За лаштунками краху тайванського фондового ринку: перехід індустрії штучного інтелекту від гонитви за масштабом до оцінки прибутковості

Минулої п’ятниці різкі коливання американських Технологічних акцій спричинили ланцюгову реакцію, і сьогодні відкриття тайванського ринку вже стало кризою обвалу фондового ринку. Індекс зростання одразу почав падати, протягом сесії знизившись більш ніж на 500 пунктів до 27,684 пунктів, причому провідні електронні компанії стали головною мішенню удару. ADR TSMC різко знизився на 4.2%, звичайна акція відкрилася з пропуском вниз на 30 юанів до 1,450 юанів; лідер за капіталізацією компанія 信驊 коливається біля 6,600 юанів; високовартісні акції понад 3,000 юанів майже всі опинилися під тиском. Що стоїть за цим обвалом фондового ринку — розірвання бульбашки чи раціональне перезавантаження?

Від гонитви за концепціями до перегляду фундаментальних показників: перехід

Після фінансових звітів Broadcom за один день знизився на 11.43%, NVIDIA — більш ніж на 3%. Здається, що такі вражаючі падіння приховують глибокі зміни у логіці ринку.

За останні два роки концепція AI стала універсальним ключем до зростання оцінки — достатньо було пов’язати компанію з AI, щоб отримати величезну премію. Але тепер ринок став ставити під сумнів цю логіку. Broadcom чітко заявив, що перехід з «продажу високомаржинальних чіпів» до «продажу систем» відкриває реальні проблеми: існує значна різниця між обсягами замовлень і фактичним прибутком.

Oracle має замовлення на 523 мільярди доларів, з яких 300 мільярдів — від OpenAI, але це викликає сумніви на ринку — чи зможуть ці замовлення справді перетворитися у високий прибуток? Тривалий цикл окупності та нижча за очікуванням рентабельність ставлять під ризик компанії, глибоко пов’язані з OpenAI. Акції таких гігантів технологій, як NVIDIA, Microsoft, SoftBank, почали коливатися з кінця жовтня, що відображає цю тривогу.

Потоки капіталу відкривають справжні наміри ринку

Цей обвал фондового ринку — не повний відтік капіталу, а структурна зміна.

Акції секторів енергетики та електротехніки зросли на 3.09%, телекомунікаційні та судноплавні компанії — на 1.33% та 1.25% відповідно, тоді як скляні компанії впали на 2.59%, інші електронні акції — на 2.15%, напівпровідникові — на 1.8%. Капітал з перенасиченого сегменту AI середнього рівня витікає і спрямовується у стабільні активи з чітким грошовим потоком, оцінкою, що не була підвищена екстремально, і менш чутливі до змін у ставках.

Це підтверджує: ринок не відкидає AI-індустрію, а шукає більш визначальні цінні орієнтири у процесі диференціації галузі.

Три головні виклики наприкінці року посилюють невизначеність

Тайванський ринок стикається з трьома основними випробуваннями перед кінцем року, що посилює корекційний рух.

Волатильність індексів США безпосередньо впливає на розподіл іноземних інвестицій, і різке падіння минулої п’ятниці спричинило корекцію сьогодні. Ще важливіше — структурний тиск на продажі через впровадження IFRS 17 для страхових компаній з наступного року — це не погане ставлення до фундаментальних показників, а пасивна корекція, викликана зміною облікових стандартів. Якщо акції будуть класифіковані як FVOCI, навіть великі продажі з прибутком не зможуть потрапити до звіту про прибутки і збитки, а лише до капітальних резервів. Це фактично перекриває шлях до покращення EPS через продаж акцій, що раніше використовувався для підвищення показників. Тому страхові компанії прискорюють реалізацію нереалізованих прибутків, накопичених роками, перед переходом на нову систему.

Крім того, цього тижня — «супертиждень центральних банків»: очікується підвищення ставок Банком Японії, що може викликати вихід з ринку арбітражних операцій і додаткову змінність.

Сигнали можливостей у диференціації компаній

На тлі тіней обвалу ринку, компанія 精測 різко зросла більш ніж на 8%, до нових максимумів — 2,370 юанів. Вона виграє від попиту на нове покоління смартфонів і високорівневих планшетів, за період з початку року її консолідований дохід склав 4.415 мільярдів юанів, що на 40% більше минулого року, і ринок очікує збереження двозначного зростання за весь рік.

Лідер за капіталізацією 信驊 вперше за довгий час опустився до 6,590 юанів, але з’явилися ознаки підтримки. Завдяки покращенню ланцюга поставок, продажі перевищили очікування, і компанія вдруге підвищила прогнози на цей квартал, а також прогнозує, що 2025 рік стане піковим за обсягом замовлень, з видимістю до другого кварталу наступного року. Це стало індикатором для високовартісних акцій, що відображає визнання ринком фундаментальної цінності якісних компаній.

Індустріальна диференціація — довгострокова тенденція

З довгострокової перспективи, цей обвал ринку — не розрив бульбашки, а необхідний етап зрілості ринку.

Компанії, що покладаються лише на концепцію AI, мають однорідну клієнтську структуру і не мають стійкої прибутковості, з часом зазнають постійного зниження оцінки; натомість ті, що мають ключові технології, стабільний прибуток, різноманітну клієнтську базу і чіткий шлях зростання, зможуть виділитися у процесі раціонального відбору.

Приклад Google є найнаочнішим. Як компанія, що володіє найціннішими ресурсами OpenAI (грошовими потоками і повним ланцюгом виробництва), Google прогнозує, що у 2026 році капітальні витрати складуть 56% від операційного грошового потоку, а вертикальна інтеграція забезпечує найвищу конкурентоспроможність — загальні витрати на TPUv7 приблизно на 44% нижчі, ніж у серверів GB200 від NVIDIA. Це — те, на що має звертати увагу ринок: не концепція, а реальна конкурентоспроможність і передбачуваність прибутку.

Після обвалу ринку справжнє випробування тільки починається: ринок за допомогою диференціації покаже інвесторам, хто справжній переможець у цій революції AI-індустрії.