Три виміри цінності акцій: Як інтерпретувати ціну, бухгалтерський облік і капітал

Коли ми аналізуємо акцію, ми стикаємося з поширеною плутаниною: яка її «справжня» вартість? Реальність полягає в тому, що існує три абсолютно різні підходи, які відкривають нам різні реальності щодо однієї й тієї ж компанії. Цей аналіз допоможе вам зрозуміти, коли застосовувати кожен із них і, особливо, чому балансову вартість так важлива для інвесторів, що шукають реальні можливості.

Три різні способи вимірювання «одного й того ж»

Хоча це може здаватися дивним, вартість акції може виражатися трьома радикально різними способами, і кожен з них походить із зовсім різних джерел інформації.

Початкова точка: номінальна вартість

Номінальна вартість — це початкова ціна, за якою були випущені акції. Вона обчислюється просто: діленням статутного капіталу на кількість випущених акцій.

Розглянемо практичний приклад: якщо компанія BUBETA S.A. має статутний капітал 6 500 000 € і випускає 500 000 акцій, то номінальна вартість кожної акції становитиме 13 €.

Однак у світі акцій ця вартість має мало практичного застосування. Її корисність обмежується початковим моментом емісії. Навпаки, у інструментах фіксованого доходу, таких як конвертовані облігації, номінальна вартість залишається релевантною протягом усього часу як орієнтир для майбутніх обмінів цінних паперів на акції.

Бухгалтерська фотографія: балансова вартість або вартість у книгах

Тут починається цікаве. Балансова вартість (також називається чистою бухгалтерською вартістю або вартістю у книгах) показує, скільки реально коштує компанія згідно з її балансом. Вона обчислюється шляхом віднімання зобов’язань від активів і ділення результату на випущені акції.

Уявімо компанію MOYOTO S.A. з активами 7 500 000 €, зобов’язаннями 2 410 000 € і 580 000 випущених акцій. Балансова вартість становитиме: ((7 500 000 - 2 410 000) / 580 000 = 8,775 € за акцію.

Цей метод відкриває важливу інформацію: справжню фінансову позицію компанії. Саме тут інвестори, що практикують інвестування за цінністю (value investing), знаходять свої найкращі можливості. Вони шукають компанії з міцним балансом, які котируються за цінами нижчими за їхню балансову вартість. Якщо акція торгується за ціною нижчою за її вартість у книгах, це може свідчити про те, що ринок її недооцінює.

) Відображення ринку: ринкова вартість або ціна

Ринкова вартість — це просто те, що ми бачимо на екранах: ціна, за якою торгуються акції в режимі реального часу. Вона обчислюється діленням ринкової капіталізації на кількість акцій.

Наприклад, якщо OCSOB S.A. має ринкову капіталізацію 6 940 мільйонів євро і 3 020 000 випущених акцій, то ринкова вартість однієї акції становитиме 2,298 €.

Тлумачення кожного з них: що вони нам справді говорять

Різниця між цими трьома значеннями — не просто математика. Кожне з них розповідає свою історію про компанію.

Номінальна вартість була важливою у минулому. Сьогодні вона здебільшого є історичною довідкою без особливої операційної цінності.

Балансова вартість пов’язує нас із фінансовою реальністю компанії. Коли ми порівнюємо ринкову ціну з балансовою за допомогою коефіцієнта P/VC ###Ціна/Балансова Вартість(, можемо визначити, чи акція є дорогою або дешевою щодо її реального капіталу. Компанія з міцним балансом, хорошими маржами і позитивним грошовим потоком має котируватися за розумним множником від її балансової вартості. Якщо ні — існує розрив між тим, що вона коштує у книгах, і тим, що готовий платити ринок.

Ринкова вартість — це поточна жива ціна. Вона відображає те, що всі учасники ринку вирішили, що коштує компанія на цей момент, ґрунтуючись на доступній інформації, майбутніх очікуваннях, настроях ринку та численних зовнішніх факторах. Ціна на ринку не каже нам, чи є щось дорогим або дешевим — вона лише показує поточний консенсус.

Практичне застосування: коли використовувати кожен із них

) Балансова вартість у рішеннях щодо інвестицій

Балансова вартість особливо цінна для тих, хто дотримується підходу інвестування за цінністю (value investing). Максимум цього стилю простий, але потужний: «Купуйте хороші компанії за хорошими цінами».

Стратегія працює так:

• Якщо компанія має міцний баланс і хороший бізнес-модель, але котирується за дуже високою ціною щодо її балансової вартості, інвестиції не робляться.
• Якщо ціна приваблива, але баланс показує слабкості або неефективність, теж не інвестують.
• Інвестують лише тоді, коли компанія має сильний баланс і її ринкова ціна нижча за ту, яку цей баланс підказує.

Розглянемо реальний випадок: дві газові компанії котируються в IBEX 35. Порівнюючи їхні коефіцієнти P/VC, виявляємо, що одна торгується за 1,2x її балансової вартості, а інша — за 1,8x. За однакових фундаментальних умов перша пропонувала б кращу співвідношення ціна-вартості. Однак це ніколи не має бути єдиним критерієм. Інші фактори — дивіденди, прогнозований ріст, конкурентні позиції — також мають значення.

Ринкова вартість у щоденній роботі

Ринкова вартість — наш інструмент щоденної роботи. Коли ми ставимо обмежені ордери на купівлю, щоб увійти в акцію, коли її ціна впаде до певного рівня, ми працюємо з ринковою вартістю. Коли встановлюємо тейк-профіти або стоп-лоси, визначаємо цілі та ризики, ґрунтуючись на ціні.

Ринок цінних паперів працює за визначеними графіками. Основні європейські біржі відкриваються з 9:00 до 17:30 ###за іспанським часом(. Американський ринок — з 15:30 до 22:00. Японський — з 02:00 до 08:00, китайський — з 03:30 до 09:30. Поза цими годинами залишаються лише попередньо встановлені ордери.

Приклад META PLATFORMS добре ілюструє: якщо ціна закривається на рівні 113,02 $, і ми вважаємо, що завтра вона знизиться ще більше, можемо поставити обмежений ордер на купівлю на рівні 109,00 $. Він виконається лише тоді, коли ринок досягне цього рівня. Якщо ціна відскочить і підніметься, наш ордер ніколи не спрацює, бо ринок ніколи не досягне нашої цільової ціни.

Неминучі обмеження кожного методу

Кожна форма оцінки має слабкі місця, які потрібно враховувати.

Номінальна вартість: її головне обмеження — швидко застаріває. Після початкової емісії вона майже не дає корисної інформації для інвестицій у цінні папери.

Балансова вартість: має суттєві труднощі при застосуванні до:

• технологічних компаній із великими нематеріальними активами )бренд, інтелектуальна власність, дані(
• малих капіталізацій
• компаній, що піддаються «креативній бухгалтерії», яка спотворює їхні реальні показники

Баланс може виглядати чудово на папері, але приховувати неприємні реалії. Тому його завжди потрібно доповнювати глибшим аналізом якості прибутків, грошових потоків і історичних трендів.

Ринкова вартість: її основне обмеження — невизначеність. Ціна може значно відхилятися від реальних фундаментів через:

• зміни в політиці процентних ставок
• важливі галузеві події
• зміни макроекономічних очікувань
• істерію або паніку в секторі, що породжує ірраціональні переоцінки

Ринок часто переінтерпретує інформацію або неправильно її враховує, віддаляючи ціну від того, що б підказала операційна реальність.

Таблиця швидкого орієнтиру

Підсумок: контекст — це все

Сучасні інвестиції вимагають одночасного володіння цими трьома концепціями, але застосовувати їх потрібно відповідно до ситуації.

Балансова вартість залишається компасом, що показує, чи є компанія фундаментально цікавою за її поточною ціною. Вона допомагає відсікати шум ринку і знаходити справжні можливості. Але сама по собі вона недостатня.

Ринкова вартість прив’язує нас до сучасної реальності. Вона показує, де саме можна купити і продати сьогодні.

А номінальна вартість, хоча й має мало ваги у сучасних рішеннях, нагадує про початкову точку.

Майстерність інвестування полягає в тому, щоб знати, коли довіряти кожному з цих трьох значень і коли визнавати, що разом вони пропонують більш повну картину, ніж будь-яке окремо. Істина про інвестицію ніколи не полягає в одному числі, а у злитті кількох перспектив, проаналізованих з увагою і відповідним контекстом.