Порівняльний аналіз: Як VAN і IRR трансформують вашу здатність приймати інвестиційні рішення

Вступ: Дві перспективи одного й того самого фінансового профілю

Коли ви стикаєтеся з інвестиційною можливістю, виникають фундаментальні питання: чи принесе вона реальний дохід? Який її справжній рентабельність? Саме тут на допомогу приходять два показники, які формували фінансові рішення протягом десятиліть. Хоча їх часто використовують паралельно, внутрішня норма доходності (TIR) та чистий приведений вартіс (VAN) не завжди розповідають однакову історію про життєздатність проекту.

Цікава особливість полягає в тому, що один проект може мати привабливий VAN, але помірну TIR, або навпаки. Це розходження не є методологічною помилкою, а відображає фундаментальну різницю у тому, як кожна метрика інтерпретує фінансову ефективність. Розуміння цих інструментів та їх особливостей є ключовим для прийняття обґрунтованих інвестиційних рішень.

Внутрішня норма доходності (TIR): Процент, що визначає вашу рентабельність

Як працює TIR?

Внутрішня норма доходності відображає відсоток прибутку, який ви отримаєте відносно вашої початкової інвестиції. Це ставка відсотка, яка ідеально балансуватиме між тим, що ви вкладаєте сьогодні, і всім, що отримаєте у майбутньому.

З практичної точки зору, TIR відповідає на просте питання: з яким відсотком щорічно зростає мої гроші? Якщо ви вкладаєте $10 000, а TIR становить 15%, це означає, що ваш капітал зростає щороку на 15% протягом горизонту проекту.

Підводні камені TIR: обмеження, які потрібно знати

Хоча TIR є інтуїтивною, вона має важливі складнощі, які інвестори часто недооцінюють:

Множинні математичні рішення: У проектах з нерегулярними потоками готівки (де є чергування надходжень і витрат), рівняння TIR може мати кілька розв’язків. Це створює плутанину, оскільки не існує єдиної ставки доходу, а кілька, що ускладнює оцінку.

Нереалістичні припущення: TIR передбачає, що будь-який позитивний потік буде реінвестований за тією ж ставкою TIR. У реальності важко постійно знаходити інвестиції з такою ж доходністю. Це може суттєво завищити реальну рентабельність проекту.

Некоректність для порівнянь: Коли порівнюєте кілька проектів різного розміру, TIR може вводити в оману. Малий проект з TIR 25% не обов’язково кращий за великий з TIR 18%, оскільки другий може приносити більше абсолютного прибутку.

Обмеження при атипових потоках: Якщо ваш проект має незвичайні патерни потоків готівки (наприклад, початкові витрати, потім доходи, знову витрати), TIR може бути непридатною або давати оманливі результати.

Чистий приведений вартіс (VAN): Ваш прибуток у реальних грошах

Основи VAN

Чистий приведений вартіс перетворює всі майбутні потоки готівки у їхній еквівалент у сьогоднішніх грошах, віднімаючи початкові інвестиції. Результат — цифра у грошових одиницях, яка безпосередньо каже: “Цей проект принесе вам X доларів (або pesos, euros, тощо) чистого прибутку.”

Позитивний VAN — це музика для вух будь-якого інвестора: означає, що ви повернете початкові вкладення і додатково заробите. Від’ємний VAN попереджає, що інвестиція знищить цінність.

Формула VAN у деталях

Щоб обчислити VAN вашого проекту, застосовуйте таку структуру:

VAN = (Потік 1-го року / ((1 + r)¹) + )Потік 2-го року / ((1 + r)²( + … + )Потік N-го року / )(1 + r)ⁿ( - Початкові інвестиції

Де:

• r — ставка дисконту (очікувана норма доходу з альтернативних інвестицій)
• Кожен майбутній потік ділиться на )(1 + r) у ступені відповідного року
• Сума всіх цих теперішніх значень зменшується на початкові вкладення

( Приклад 1: проект із позитивним VAN

Уявімо фабрику, яка потребує початкових інвестицій у $50 000. За п’ять років вона очікує генерувати $15 000 щороку. Ставка дисконту — 8%.

Теперішні цінності для кожного року:

• 1 рік: $15 000 / 1.08¹ = $13 888.89
• 2 роки: $15 000 / 1.08² = $12 860.08
• 3 роки: $15 000 / 1.08³ = $11 907.48
• 4 роки: $15 000 / 1.08⁴ = $11 026.37
• 5 років: $15 000 / 1.08⁵ = $10 209.79

Сума теперішніх цінностей: $59 892.61

VAN = $59 892.61 - $50 000 = $9 892.61

Позитивний VAN майже у $10 000 свідчить, що цей проект принесе реальний прибуток після повернення інвестицій.

) Приклад 2: проект із негативним VAN

Розглянемо інвестицію у $8 000 у облігацію, яка виплатить $9 500 через три роки, із ставкою дисконту 9%.

Теперішня вартість майбутньої виплати: $9 500 / (1.09)³ = $7 334.49

VAN = $7 334.49 - $8 000 = -$665.51

Цей VAN від’ємний вказує, що хоча ви отримаєте $9 500, у термінах теперішньої вартості це недостатньо для обґрунтування початкових витрат у $8 000.

Практичні виклики VAN

Залежність від ставки дисконту: Невеликі зміни цієї ставки можуть повністю змінити висновки щодо проекту. Якщо ставка занадто висока — життєздатні проекти здаватимуться збитковими. Якщо занизька — переоцінюватимете середні можливості.

Ігнорування реального ризику: VAN базується на припущенні, що ваші прогнози потоків готівки точні. У світі з постійною невизначеністю ця математична впевненість — ілюзія.

Обмежена гнучкість у часі: VAN розраховується, виходячи з припущення, що всі рішення приймаються на початку. Він не враховує можливість коригування курсу проекту у процесі.

Прихована масштабність: VAN не враховує відносний розмір проекту. Проект із VAN у $100 000 при інвестиції у ###мільйон менш привабливий, ніж із VAN у $80 000 при інвестиції у $200 000, хоча перший здається кращим.

Розрив між VAN і TIR: коли показники суперечать один одному

( Чому виникають розбіжності?

Розбіжності між VAN і TIR виникають здебільшого через різницю у структурі часових потоків готівки та способі, яким кожна метрика враховує час.

Розглянемо два проекти:

• Проект А: інвестиція $100 000 сьогодні, повернення $150 000 через 5 років
• Проект Б: інвестиція $100 000 сьогодні, щорічний повернення $25 000 протягом 5 років

TIR проекту А може становити 8.4%, тоді як його VAN )при ставці дисконту 10%### буде негативним. Проект Б матиме приблизну TIR 2.9%, але позитивний VAN, оскільки розподіляє повернення у часі, захищаючись від змін ставки.

$1 Як вирішити суперечність

Коли VAN і TIR дають протилежні сигнали, професійна рекомендація — довіряти VAN як основному індикатору. Чому? Тому що VAN вимірює абсолютний прибуток у реальних грошах, тоді як TIR — відносну міру, яка може бути оманливою у певних контекстах.

Наступний крок — критично переглянути свої припущення: чи реалістична ставка дисконту? Чи обґрунтовані прогнози потоків? Чи є систематичні ризики, які не враховуються? Відповіді на ці питання вимагають якісного аналізу поряд із числовими даними.

Критерії вибору правильної ставки дисконту

Ставка дисконту — це серце обох обчислень, і неправильний її вибір робить усе інше недійсним.

Підхід витрат альтернативи: Запитайте себе: яка прибутковість, яку я втрачаю, інвестуючи у цей проект замість найкращої альтернативи? Якщо у вас є доступ до безризикових облігацій із доходністю 5%, це ваша базова лінія. Якщо проект має додатковий ризик, збільшуйте ставку пропорційно.

Ринкова ставка без ризику: Облігації уряду пропонують гарантовані доходи без ризику дефолту ###за умови стабільності уряду(. Це стартова точка, зазвичай між 2-5% у нормальних умовах.

Секторний аналіз: Досліджуйте, які ставки дисконту використовують інші інвестори у вашій галузі. Це дає бенчмарки щодо практик.

Досвід і інтуїція: Після роботи з кількома проектами ви розвиваєте чутливість до того, які ставки є розумними. Ця інтуїція у поєднанні з даними зазвичай більш надійна, ніж механістичні формули.

Необхідні доповнення: VAN і TIR — недостатньо

Хоча VAN і TIR є фундаментальними, жоден із них не дає повної картини. Розгляньте додаткові метрики:

Рентабельність інвестицій )ROI###: Відображає прибуток у відсотках від початкових вкладень. Простий і інтуїтивний для швидкого порівняння.

Період окупності (Payback): Скільки часу потрібно, щоб повернути початкові інвестиції? Важливо для проектів із критичною ліквідністю.

Індекс рентабельності: Ділимо теперішню цінність потоків на початкові вкладення. Проекти з індексом > 1 є життєздатними, і це полегшує порівняння різних розмірів.

Вартість капіталу з урахуванням ваг: Враховує реальні витрати на фінансування з урахуванням боргу і власного капіталу. Це найскладніша ставка дисконту.

Часті запитання про VAN і TIR

Який показник слід пріоритетизувати?
У класичних інвестиційних проектах VAN є пріоритетним, оскільки він вимірює реальний прибуток. TIR доповнює, даючи уявлення про відносну рентабельність. Не використовуйте один без іншого.

Як впливає інфляція на ці метрики?
Обидва можуть використовувати скориговані на інфляцію потоки (номінальні) або реальні (константні). Важливо дотримуватися послідовності: якщо ставка дисконту номінальна, потоки мають бути номінальними.

Для яких проектів підходить кожен із показників?
VAN: для унікальних проектів, великих капіталовкладень, де важливий абсолютний прибуток. TIR: для порівняння кількох дрібних інвестицій, оцінки фондів, де важлива відносна рентабельність.

Чи можу я використовувати TIR для всіх проектів?
Лише якщо потоки є стандартними (gasto початку, потім позитивні чисті доходи). При нерегулярних потоках TIR втрачає надійність. У таких випадках перевага має VAN.

Що робити, якщо обидва показники позитивні, але різниця невелика?
Це маргінальний проект. Ризик помилок у припущеннях високий. Розгляньте інші фактори: стратегічну відповідність, опціональність, толерантність до ризику.

Підсумок: інтеграція VAN і TIR у процес прийняття рішень

Чиста приведена вартість і внутрішня норма доходності — це допоміжні інструменти, а не конкуренти. VAN відповідає на питання “Скільки я зароблю?”, тоді як TIR — “З яким темпом зростає мій капітал?”

Обидва залежать від майбутніх прогнозів і оцінюваних ставок, обидва містять ризик. Тому їх не слід використовувати ізольовано. Ваш особистий профіль ризику, цілі на довгострокову перспективу, диверсифікація портфеля і фінансовий стан мають важливе значення поряд із цифрами.

Професійний підхід: обчислити обидва показники, порівняти з галузевими бенчмарками, перевірити ключові припущення, розглянути альтернативні сценарії і лише потім ухвалювати обґрунтоване рішення. Математика точна, але реальність — невизначена. Ваша задача — закрити цю прогалину.