Практичний посібник: Як відрізнити ВНД від ВКД для прийняття правильних інвестиційних рішень

2025-12-25 01:26:30

Коли інвестори стикаються з кількома можливостями для інвестування, виникає неминуче питання: яка найкраща метрика для оцінки життєздатності проекту? Два інструменти виділяються у фінансовому аналізі: Внутрішня норма доходності (TIR) та Чиста приведена вартість (VAN). Хоча обидва служать для вимірювання рентабельності, вони працюють радикально по-різному. Розуміння різниць між TIR і VAN є фундаментальним, щоб не потрапити у аналітичні пастки, які можуть призвести до дорогих рішень.

VAN: вимірює абсолютний прибуток у сьогоднішніх грошах

Чиста приведена вартість (VAN) відповідає простому питанню: скільки реальних грошей я зароблю, якщо здійсню цю інвестицію, виражену в поточних термінах? Це міра, яка кількісно оцінює у реальних грошових значеннях чистий прибуток проекту.

Для обчислення враховуються всі грошові потоки, які генерує інвестиція протягом її життєвого циклу (дохід мінус операційні витрати, податки та витрати), дисконтовані до поточної вартості за допомогою ставки, що відображає альтернативні витрати, і в кінці віднімається початкові вкладення.

Формула VAN:

VAN = (Грошовий потік 1 рік / ((1 + ставка дисконту)¹) + )Грошовий потік 2 рік / ((1 + ставка дисконту)²( + … - Початкові інвестиції

Позитивний VAN свідчить про чистий прибуток )інвестиція життєздатна), тоді як негативний VAN вказує на збитки (варто відхилити проект).

( Практичний приклад позитивного VAN

Компанія інвестує $10,000 у проект, очікуючи отримати $4,000 щороку протягом 5 років, з ставкою дисконту 10%:

1 рік: $4,000 ÷ )1.10###¹ = $3,636
2 роки: $4,000 ÷ (1.10)² = $3,306
3 роки: $4,000 ÷ (1.10)³ = $3,005
4 роки: $4,000 ÷ (1.10)⁴ = $2,732
5 роки: $4,000 ÷ (1.10)⁵ = $2,483

VAN = $15,162 - $10,000 = $5,162

Проект приносить реальний прибуток $5,162, тому є вигідним.

( Коли VAN негативний

Уявімо, що інвестуємо $5,000 у депозитний сертифікат, який виплатить $6,000 через 3 роки за ставкою 8%:

Поточна вартість $6,000 = $6,000 ÷ )1.08###³ = $4,775

VAN = $4,775 - $5,000 = -( Інвестиція збиткова, оскільки майбутні грошові потоки не покривають початкові витрати.

TIR: вимірює відсоткову рентабельність

Внутрішня норма доходності )TIR$225 — це відсоток річної доходності, яку генерує інвестиція. Визначається як ставка дисконту, при якій VAN дорівнює нулю. Іншими словами, TIR відповідає: яку відсоткову ставку повернення я отримаю з цього проекту?

TIR виражається у відсотках і порівнюється з орієнтовною ставкою (як безризикова ставка або дохідність казначейських облігацій), щоб визначити, чи перевищує проект цей мінімальний рівень рентабельності.

Якщо TIR > орієнтовна ставка → проект життєздатний Якщо TIR < орієнтовна ставка → проект не вигідний

VAN vs TIR: ключові різниці

Аспект	VAN	TIR
Що вимірює	Абсолютний прибуток у поточних грошах	Відносну рентабельність у відсотках
Одиниця виміру	Грошові значення ($, €)	Відсотки (%)
Інтерпретація	Більший VAN — кращий проект	Більша TIR — краща рентабельність
Порівняння проектів	Визначає, який генерує більше грошей	Визначає, який ефективніший
Розмір проекту	Впливає на результат	Не впливає (відносний результат)
Чутливість	Залежить від обраної ставки дисконту	Незалежна від зовнішніх критеріїв

Що трапляється, коли VAN і TIR дають протилежні результати?

Проект може мати дуже високий VAN, але помірну TIR, або навпаки. Це часто трапляється, коли проекти мають різний розмір або тривалість.

Приклад конфлікту:

Проект А: VAN = $50,000 з TIR = 12%
Проект Б: VAN = $30,000 з TIR = 25%

Який обрати? Якщо мета — максимізувати абсолютний дохід, обираємо Проект А. Якщо — максимізувати ефективність повернення, — Проект Б. Вибір залежить від цілей і обмежень капіталу інвестора.

При виникненні такої суперечності рекомендується переглянути:

припущення щодо грошових потоків
використану ставку дисконту (якщо вона дуже висока/низька)
волатильність потоків (якщо вони значно змінюються з року в рік)
можливість реінвестування проміжних коштів

Обмеження VAN, які потрібно знати

Хоча VAN — цінний інструмент, він має свої слабкі сторони:

Суб’єктивна ставка дисконту: Точність залежить від правильного вибору ставки. Помилка у її оцінці спотворює результат.
Ігнорує невизначеність: Передбачає, що проєктні потоки точні, хоча насправді існує ризик і непередбачуваність.
Не враховує гнучкість: Не оцінює можливість коригувати рішення під час реалізації проекту.
Чутливий до масштабу: Маленький проект із позитивним VAN здається так само привабливим, як і великий із подібним VAN, хоча їх профілі ризику різняться.
Ігнорує інфляцію: Якщо не враховувати майбутню інфляцію, оцінка буде неточною.

Попри ці обмеження, VAN широко використовується у бізнес-практиці через свою простоту і зрозумілість: дає прямий грошовий результат, який швидко зрозуміє більшість керівників.

Недоліки TIR, які не можна ігнорувати

TIR також має свої труднощі:

Множинні TIR: При змінних потоках грошових коштів (неконвенційних потоках) можуть існувати кілька ставок повернення, що створює неоднозначність.
Непридатна для неконвенційних потоків: Якщо є додаткові інвестиції або негативні потоки після початку, TIR може вводити в оману щодо реальної рентабельності.
Помилкове припущення про реінвестування: TIR передбачає, що отримані потоки реінвестуються за ставкою TIR, що рідко відповідає дійсності.
Проблеми порівняння: Проекти з різною тривалістю можуть мати схожу TIR, але кардинально різний профіль ризику.
Не враховує цінність грошей у часі: Хоча технічно враховує, не відображає, як інфляція зменшує купівельну спроможність майбутніх грошей.

Попри це, TIR цінна для проектів із рівномірними потоками без різких змін, особливо при порівнянні ініціатив різного масштабу.

Який інструмент використовувати?

Коротка відповідь: обидва. VAN і TIR — доповнюють один одного, а не конкурують.

Використовуйте VAN, коли:

потрібно знати, скільки грошей проект принесе в абсолюті
порівнюєте проекти однакового розміру
прагнете максимізувати загальну цінність портфеля

Використовуйте TIR, коли:

потрібно оцінити ефективність повернення
порівнюєте проекти різного масштабу
маєте обмежений капітал

Рекомендується: оцінювати обидві метрики разом з додатковими показниками, такими як ROI (Рентабельність інвестицій), період окупності (payback period), індекс рентабельності (IR) та середньозважена вартість капіталу (CCPP). Повна оцінка також враховує вашу толерантність до ризику, цілі, диверсифікацію портфеля та часовий горизонт.

Часті питання про TIR і VAN

Що важливіше, VAN чи TIR? Обидва однаково важливі, але відповідають на різні питання. VAN показує, скільки ви заробите, TIR — наскільки ефективно. Обидва потрібні для обґрунтованих рішень.

Як впливає зміна ставки дисконту? Зміни ставки дисконту суттєво впливають на VAN (з більш високими ставками він зменшується), але безпосередньо не впливають на TIR, яка внутрішня для проекту. Втім, вища ставка дисконту робить TIR менш привабливою порівняно.

Які ще показники слід аналізувати? Крім VAN і TIR, враховуйте ROI, період окупності, індекс рентабельності (IR), чистий марж, середньозважену вартість капіталу та аналіз чутливості для песимістичних/оптимістичних сценаріїв.

Як обрати між кількома проектами? Обирайте проект із найбільшим VAN, якщо ваша мета — максимізувати загальні прибутки, або з найбільшою TIR, якщо шукаєте максимальну ефективність. Ідеально — обрати той, що дає обидва показники на задовільному рівні, відповідно до вашої фінансової стратегії.

Ключ у тому, щоб не покладатися лише на один показник. Комплексний аналіз поєднує кілька індикаторів, стрес-тести та експертну оцінку для врахування невизначеності, що супроводжує будь-яке інвестування.

Переглянути оригінал

Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.