Посібник з вибору акцій за коефіцієнтом ціна/балансова вартість: як за допомогою чистої вартості на акцію знайти недооцінені хороші акції

Що насправді означає чиста вартість на акцію?

Чиста вартість на акцію (Net Asset Value Per Share, NAVPS) — один із ключових показників, що оцінює фінансове здоров’я публічної компанії. Простими словами, він відображає реальну вартість активів, яку представляє кожна акція компанії.

З точки зору бухгалтерії, чиста вартість на акцію дорівнює чистим активам компанії, поділеним на кількість обігових акцій:

Чиста вартість на акцію = (Загальні активи - Загальні зобов’язання) / Загальна кількість обігових акцій

Можна також записати так:

Чиста вартість на акцію = (Статутний капітал + Резервний капітал + Нерозподілений прибуток + Нерозподілений прибуток) / Загальна кількість обігових акцій

Що ж означає цей показник? Це уявна вартість активів, яку отримав би кожен акціонер у разі ліквідації компанії сьогодні. Іншими словами, чим вищий NAVPS, тим міцніша активна база компанії та вищі права акціонерів.

Розглянемо приклад: припустимо, у компанії «Універсал» загальні активи становлять 2,5 млрд нових тайванських доларів, зобов’язання — 1 млрд, а кількість обігових акцій — 1 млрд. Тоді чиста вартість на акцію = (2,5 млрд – 1 млрд) / 1 млрд = 1,5 нових тайванських доларів.

Чому важливо звертати увагу на коефіцієнт ціна/балансова вартість?

Коефіцієнт ціна/балансова вартість (Price-to-Book Ratio, PBR) — це той показник, що справді цікавить інвесторів. Його обчислення дуже просте:

PBR = Ринкова капіталізація / Чиста вартість на акцію

Цей коефіцієнт показує, скільки ринкова вартість платиться за один юань (чи іншу валюту) чистих активів компанії.

Чим нижчий PBR, тим дешевша акція; чим вищий — тим дорожча. Це здається очевидним, але на практиці може вводити в оману.

Наприклад, акція компанії «Кансіфу» коштує 18 нових тайванських доларів, а NAVPS — 10, тоді PBR = 18/10 = 1,8; у компанії «Універсал» ціна — 20, а NAVPS — 15, тоді PBR = 20/15 ≈ 1,33. З погляду PBR «Універсал» здається дешевшою, але це не означає, що вона автоматично кращий інвестиційний вибір.

Висока чиста вартість на акцію — це добре? Це поширена помилка

Багато новачків в інвестиціях помиляються, вважаючи: чим вища NAVPS, тим краще. Насправді це неправильно.

Чиста вартість на акцію — це лише історична оцінка активів, накопичених компанією раніше, і не відображає її майбутню прибутковість. Компанія може мати високий NAVPS через великі активи (наприклад, нерухомість), але при цьому бути неефективною у веденні бізнесу, з низькою рентабельністю або без перспектив. Така висока чиста вартість не гарантує інвестиційної привабливості.

Навпаки, багато компаній із високим зростанням мають низький NAVPS. Наприклад, Microsoft, NVIDIA, Netflix — компанії, що орієнтовані на інновації та нематеріальні активи, мають низький NAVPS порівняно з традиційними виробничими компаніями, але їхні прибутки та ринкова вартість значно вищі.

Два основні фактори, що впливають на зміну NAVPS, потрібно розрізняти:

1. Зміни у бізнес-стані компанії. Якщо погіршення управління зменшує активи — це тривожний сигнал.
2. Фінансові операції компанії, зокрема емісія нових акцій або їх розподіл (спліт). Емісія нових акцій збільшує активи, але не обов’язково — потенціал розвитку. Розподіл акцій (спліт) зменшує NAVPS, але це не означає погіршення бізнесу.

Чому ціна акції може відхилятися від NAVPS?

Ринкова ціна визначається очікуваннями майбутніх доходів, а не поточною вартістю активів. Це — ключ до розуміння фондового ринку.

Вартість акції = дисконтована вартість майбутніх грошових потоків

Чиста вартість на акцію — це бухгалтерська цифра, що відображає вже накопичені активи. Якщо компанія стабільно отримує прибутки, її NAVPS зростає з роками; якщо ж вона збиткова — зменшується. Але короткостроково ціна може рухатися у протилежному напрямку.

Це означає, що:

• Зростання NAVPS не обов’язково веде до зростання ціни
• Зниження NAVPS може супроводжуватися зростанням ціни (наприклад, через спліт або викуп акцій)

Інвестори повинні розуміти, що ціна залежить від настроїв ринку, перспектив галузі, конкуренції, політики — і ці фактори не обов’язково корелюють із чистою вартістю активів.

Різниця у значущості NAVPS для різних галузей

Це найпоширеніша помилка при застосуванні NAVPS для відбору акцій: значення чистої вартості на акцію суттєво різниться залежно від галузі.

Для капіталомістких галузей (металургія, судноплавство, нерухомість, виробництво) NAVPS — важливий показник. Адже їхній прибуток сильно залежить від фізичних активів — заводів, обладнання, ресурсів. Високий NAVPS означає сильну виробничу базу.

Для легких галузей (програмне забезпечення, медіа, ігри, фінтех) ситуація кардинально інша. Там основні активи — інтелектуальна власність, бренди, таланти. Низький NAVPS не означає слабкість компанії. Навпаки, у таких сферах високий прибуток і зростання можливі навіть при низькому NAVPS.

Порівнювати NAVPS між різними галузями — безглуздо. Коєфіцієнт PBR слід використовувати лише для порівняння в межах однієї галузі, щоб правильно оцінити переоціненість або недооціненість.

NAVPS vs EPS: різниця у інвестиційних підходах

При виборі акцій інвестори часто сперечаються між NAVPS і EPS (прибутком на акцію). Ці показники мають свої переваги:

EPS = (Чистий прибуток — Переважні акції / Кількість звичайних акцій

За суттю:

• NAVPS підкреслює активи компанії — скільки реальних ресурсів вона має
• EPS — показує її прибутковість — скільки компанія заробляє

Компанія може мати високий NAVPS через великі активи, але бути неефективною у веденні бізнесу (низький EPS). Або навпаки — мати низький NAVPS, але високий EPS через швидке зростання або інновації.

Інвестиційна стратегія на основі NAVPS:

• Вартісні інвестори шукають акції, ціна яких нижча за NAVPS, щоб мати «запас безпеки».
• Підходить для фінансових, нерухомих, виробничих компаній.
• Відображає фінансову стабільність і здатність протистояти ризикам.

Стратегія на основі EPS:

• Інвестори шукають зростання EPS, щоб отримати прибуток від зростання компанії.
• Підходить для технологічних, споживчих, фармацевтичних компаній.
• Відображає реальну прибутковість і потенціал розвитку.

Розумний інвестор враховує обидва показники, а також P/E, рентабельність і інші фінансові дані для комплексної оцінки.

Як застосовувати PBR для відбору акцій?

Якщо PBR опускається нижче історичних рівнів, це може бути сигналом для уваги. Наприклад, акція колись коливалася в межах 1,6–2,5, а зараз — нижче 1,5. Це може свідчити про потенційне недооцінення.

Але важливо з’ясувати причину зниження PBR. Якщо через різке падіння ціни — потрібно розбиратися, чи це тимчасовий спад або серйозні проблеми компанії. Постійне зниження PBR може означати, що бізнес погіршується, і тоді краще уникати.

Наприклад, у тайванських компаній: TSMC має PBR ≈ 4,29, Formosa Plastics — 2,45, Taiwan Mobile — 3,29. У США: JPMorgan — 1,94, Ford — 1,19, General Electric — 0,70. Чому американські компанії мають нижчий PBR? Це відображає різні ринкові очікування, структуру галузей і інвестиційні пріоритети.

Основне значення NAVPS

По-перше, — це довгострокове відображення результатів управління компанією. Чиста вартість — це накопичений результат її діяльності. Високий NAVPS свідчить про здатність створювати цінність. Аналізуючи тренди NAVPS у часі, можна оцінити покращення або погіршення управління.

По-друге, — це орієнтир для оцінки ринкової вартості. Порівнюючи ціну з NAVPS, можна зробити попередню оцінку переоцінки або недооцінки. Але це — лише орієнтир, а не абсолютна істина.

По-третє, — це вартість прав акціонерів. NAVPS — це те, що належить кожному акціонеру. Теоретично, при ліквідації компанії кожен отримує цю суму. На практиці — через амортизацію, ринкові коливання та інше — реальна сума може відрізнятися.

Як дізнатися NAVPS?

Є два основних способи:

1. Перевірити на фінансових платформах — більшість сайтів і торгових платформ показують цю інформацію у розділі «Фінансові дані» або «Основні показники».

2. Обчислити самостійно з фінансової звітності. Наприклад, для «Універсал» у 2017 році: чисті активи — 414,7 млн. юанів, зобов’язання — 254,6 млн., кількість акцій — 56,8 млн. Тоді NAVPS = (414,7 млн. – 254,6 млн.) / 56,8 млн. ≈ 2,8 юанів. Це дає глибше розуміння реальної вартості.

Як правильно підходити до інвестиційних рішень?

NAVPS — важливий, але не єдиний показник. Бездумне прагнення купити акцію з максимальною NAVPS може змусити втратити можливості зростання.

Правильний підхід — враховувати галузеві особливості, поєднувати з EPS, P/E, рентабельністю і іншими показниками. Аналізувати драйвери змін NAVPS: чи це покращення управління, чи фінансові операції.

Зрештою, інвестиції — це передусім оцінка майбутніх грошових потоків, а не лише активів. NAVPS і PBR — інструменти для виявлення, чи недооцінена компанія ринком, але не ціль сама по собі. Тільки поєднання з глибоким аналізом бізнесу, галузі та конкурентних переваг дозволить прийняти зважене рішення.