Два легендарних інвестори роблять протилежні ставки на ШІ: що може показати ринок

Основні висновки

• Майкл Баррі, відомий своєю прогнозом фінансової кризи 2008 року, нещодавно відкрив короткі позиції як у Nvidia, так і в Palantir
• Уоррен Баффет і Berkshire Hathaway діяли навпаки, відкривши нову позицію в Alphabet
• Це розходження піднімає важливе питання: хто справді розуміє довгострокову стійкість штучного інтелекту
• Останні рухи цін на ринку на користь тези Баррі, але історичні закономірності свідчать, що підхід Баффета може виявитися більш стійким

Інвестиційний ландшафт: два протилежні погляди

У сфері інституційних інвестицій мало що привертає увагу ринку так сильно, як коли два важковаговики-стратеги займають протилежні позиції щодо важливої теми. Саме це сталося у третьому кварталі, коли Майкл Баррі відкрив короткі позиції, а Уоррен Баффет раптово порвав свою багаторічну стрічку накопичення готівки.

Досвід Баррі говорить сам за себе. Менеджер хедж-фонду, який передбачив крах ринку нерухомості ще до того, як це стало масовим явищем, здобув популярність завдяки точній ставці проти іпотечного ринку. Однак спадщина Баффета у сфері інвестування триває шість десятиліть, за цей час він створив Berkshire Hathaway одну з наймогутніших машин для створення багатства в історії.

Питання, яке зараз обговорюють учасники ринку: чи скептицизм Баррі щодо AI відображає справжні побоювання щодо нереалістичних оцінок, чи ж обережне входження Баффета в Alphabet є сигналом, що штучний інтелект справді є структурною зміною у створенні корпоративної цінності?

Теза Баррі: облікові реалії та крайності оцінки

Через свій фонд Scion Asset Management Баррі сформував короткі ставки, купуючи пут-опціони на Nvidia і Palantir минулого кварталу. Його логіка базується на двох окремих, але пов’язаних питаннях.

По-перше, показники оцінки для деяких компаній, що мають справу з AI, досягли надзвичайних рівнів. Показник ціна/продажі Palantir на рівні 110 нагадує патерни, характерні для епохи дот-комів, коли високі мультиплікатори раптово коригувалися. Історія дає багато прикладів, що преміальні оцінки, навіть якщо вони обґрунтовані нарративом, рідко тримаються довго.

Друге, більш спірне, питання — це методологія обліку, яку використовують великі хмарні провайдери, включаючи Amazon, Microsoft, Alphabet і Meta Platforms — усі вони є великими клієнтами Nvidia. Баррі стверджує, що ці компанії застосовують облікові методики, які не враховують реальний життєвий цикл AI-інфраструктури. Якщо цикли GPU-товарів тривають 18-24 місяці, але компанії амортизують їх довше, то облік приховує справжню капіталомісткість будівництва AI-інфраструктури. Баррі вважає це системною проблемою обліку в екосистемі AI.

З моменту публікації його позицій 3 листопада, акції Palantir знизилися на 19%, а Nvidia — на 13% до початку грудня — перша ознака підтвердження його песимістичних очікувань.

Обчислення Баффета: три роки спостережень і одне рішуче рішення

Історія тут має велике значення. Три роки Баффет займав протилежну позицію, тоді як широка інвестиційна спільнота активно вкладалася в акції AI. Berkshire накопичила рекордний запас готівки, перевищуючи звичайні рівні, інвестувала у державні цінні папери і стала чистим продавцем акцій — зменшила довгострокові позиції, зокрема в Apple і Bank of America.

Потім настав третій квартал: несподіване оголошення, що Berkshire відкрила нову позицію в Alphabet.

Час і вибір компанії свідчать про систематичний підхід, а не реактивне слідування трендам. Серед так званої “Великої сімки” технологічних гігантів, Alphabet має більш скромну оцінку порівняно з конкурентами, при цьому володіє глобальною впізнаваністю бренду, демонструє цінову силу і має справді диверсифіковану бізнес-екосистему, що охоплює пошук, відеоплатформи та корпоративну інфраструктуру.

Однак, ймовірно, на рішення Баффета вплинула глибша мотивація. Як людина, яка принципово протистоїть масовій психології — його репутація базується на тому, щоб робити навпаки від переважаючих настроїв — його трирічний період спостереження, ймовірно, включав ретельний аналіз компаній, що мають відношення до AI, і які зуміли перетворити інвестиції у реальні продукти, прискорення доходів і прибутковість. Alphabet відповідає всім цим критеріям. Інтеграція AI у пошук Google і YouTube явно покращила користувацький досвід і водночас створила конкуренцію Microsoft Azure і Amazon Web Services у хмарній інфраструктурі.

Це не було імпульсивним рішенням. Це був обґрунтований терплячий підхід із свідомим подальшим кроком.

Центральна напруга: короткострокові виграші проти довгострокової стійкості

Тут виникає важливе розмежування між підходами двох інвесторів. Короткострокові позиції Баррі вже принесли паперовий прибуток за кілька тижнів — значуща перемога для короткострокових трейдерів і тактичних стратегій.

Однак, отриманий прибуток не автоматично підтверджує інвестиційну тезу. Позиція може бути вигідною у певний період, але залишатися неправильною щодо фундаментального напрямку. Трейдери-денники і менеджери хедж-фондів, що використовують опціони, часто заробляють на волатильності і настроях, не обов’язково маючи рацію щодо п’яти або десяти років.

Стратегія Баффета орієнтована на принципово інший підхід: розмір позиції на десятиліття, а не квартали. Його рішення купити Alphabet наприкінці 2024 року, через три роки після вибуху інвестицій у AI, свідчить про те, що він вважає штучний інтелект не тимчасовою бульбашкою, а стійкою структурною силою, що змінює спосіб, яким обчислювальні ресурси створюють економічну цінність.

Посил: AI не зникне після наступного циклу ринку. Компанії, здатні отримати вигоду — особливо диверсифіковані платформи, такі як Alphabet, що мають масштаб для інвестицій і захист для монетизації цих інвестицій — залишаться стійкими за будь-яких економічних умов.

Висновок: важливіше — виконання, ніж бути хитрим

Теза Баррі про песимізм щодо AI може виявитися пророчою у захопленні короткострокового зниження оцінок і ротації настроїв. Його облікові побоювання щодо AI-інфраструктури заслуговують серйозної уваги, і деякі оцінки справді викликають скептицизм.

Однак рішення Баффета почати позицію в Alphabet після трирічної паузи має інший резонанс. Це свідчить про впевненість у тому, що AI — це не циклічний бум, а постійна еволюція у створенні корпоративної цінності, яка не зникне з наступним циклом.

Розглядаючи десятиліття ринкової історії, інвестори, що орієнтувалися на довгострокові тренди, стабільно перевищували тих, хто заробляв на короткострокових тактичних операціях, незалежно від початкової прибутковості. Різниця між тим, щоб бути тимчасово правим і бути довгостроково правильним, визначає створення поколіннєвого багатства.

Наступні роки дадуть зрозуміти, чи справді AI виявиться такою трансформаційною силою, як вважає Баффет, або ж скептицизм Баррі щодо облікових практик і надмірних оцінок виявиться суттєвою вразливістю ринку. До тих пір розходження між цими двома легендарними інвесторами слугує нагадуванням, що для обігравання ринку важливо не бути хитрим, а бути терплячим і точним у визначенні того, що справді формує довгострокову цінність компаній.