Акції Netflix: сильні бізнес-основи стикаються з невизначеністю щодо поглинання

Netflix (NASDAQ: NFLX) зазнав значного зниження приблизно на 29% з кінця червня, проте внутрішній нарратив відкриває компанію, яка навігає складний перехрестя операційної сили та стратегічної складності. Хоча більша частина недавнього продажу зумовлена невизначеністю щодо злиття та одноразовим впливом бразильського податку, основний бізнес компанії продовжує демонструвати вражаючі показники, що заслуговують на більш детальне вивчення.

Операційна яскрава точка

Незважаючи на слабкість акцій, бізнес-двигун Netflix залишається міцним. У третьому кварталі компанія продемонструвала зростання доходів на 17.2% у порівнянні з минулим роком, прискорившись з попереднього кварталу, де зростання становило 15.9%. Це прискорення свідчить про збереження імпульсу в конкурентному середовищі стрімінгових сервісів. Ще більш переконливою є траєкторія вільного грошового потоку компанії, яка зросла на 21% до приблизно $2.7 мільярда в Q3 — показник, що має найбільше значення для довгострокового створення вартості.

Операційна маржа за квартал становила 28.2%, але тимчасово була під тиском через приблизно $619 мільйонний бразильський податковий збір, одноразовий елемент, що маскує внутрішнє операційне здоров’я. Керівництво залишається впевненим у досягненні операційної маржі за рік вище рівня минулого року, навіть після врахування цього значного удару.

Крім традиційних джерел доходу, новий, але швидко зростаючий рекламний бізнес Netflix стає важливим драйвером зростання. Співголова компанії Грегорі Пітерс під час звіту підкреслив, що компанія зафіксувала найсильніший квартал з продажу реклами на сьогодні, і Netflix має намір більш ніж подвоїти дохід від реклами цього року. Це диверсифікація джерел доходу створює додатковий потенціал зростання, який ринки ще не повністю врахували.

Тягар придбання

На початку грудня Netflix здивував інвесторів, погодившись придбати студії Warner Bros. Discovery (NASDAQ: WBD) з вартістю приблизно $72 мільярдів. Угода була спрямована на зміцнення портфоліо контенту та конкурентної позиції Netflix. Однак історія швидко ускладнилася.

Paramount Skydance (NASDAQ: PSKY) підвищив напругу, запустивши ворожу, повністю готівкову пропозицію щодо Warner Bros. Discovery за $30 за акцію, оцінюючи свою конкуренцію приблизно у $108.4 мільярда. Це конкуренційне пропозиція вводить суттєву невизначеність щодо угоди і підкреслює жорстку конкуренцію у стрімінговій індустрії.

Ризики для початкової угоди Netflix виходять за межі конкуренційної динаміки. Регуляторне схвалення залишається невизначеним, і компанія зобов’язалася сплатити $5.8 мільярдів штрафу за розірвання за певних умов, якщо угода не закриється. Крім того, тривала боротьба за придбання може відволікти увагу керівництва від основних операцій у критичний період для сектору стрімінгу.

Реальність оцінки

Час зниження акцій — саме тоді, коли фундаментальні показники бізнесу Netflix прискорюються — створює більш привабливу точку входу, ніж шість місяців тому. Однак акції ще не досягли рівня «злочинної вигідності». Наразі вони торгуються з коефіцієнтом ціна/прибуток приблизно 40, що означає, що інвестори все ще враховують очікування стабільного зростання доходів у двозначних відсотках і міцного зростання прибутків.

Ризиковий ландшафт значно змінився з червня. Окрім структурних викликів конкуренції за увагу глядачів у перенасиченому ринку, Netflix тепер стикається з ризиком інтеграції, регуляторною невизначеністю та відволіканням керівництва через трансформаційне придбання. Ці фактори можуть разом вплинути як на короткострокове виконання, так і на довгострокові мультиплікатори оцінки.

Для інвесторів, які оцінюють Netflix за поточними рівнями, розрахунок показує, що акції є привабливою, але не однозначно переконливою можливістю. Поєднання сильних операційних показників і нерозв’язаних питань щодо угоди створює профіль, більш підходящий для обережної, початкової позиції, ніж для значних вкладень. Лише при отриманні більшої ясності щодо результату угоди ризик-до-прибутку може кардинально змінитися на користь більшого розподілу.