Ринкова оцінка досягає критичних рівнів: що нам говорять графіки про доходи від акцій до 2026 року

Індекс CAPE надсилає голосний сигнал

Коли ми дивимося на S&P 500 через призму показників оцінки, картина стає все важчою і важчою ігнорувати. Циклічно скоригований коефіцієнт ціни до прибутку—зазвичай званий коефіцієнтом CAPE—зараз коливається навколо 40, базуючись на історичних даних, що простежуються з 1871 року. Це вражаюча позиція. За майже 150 років історії ринку лише один період бачив вищі оцінки: відомий бульбашковий період дот-комів 1999-2000 років.

Професор Роберт Шиллер з Єльського університету, який започаткував цей інструмент вимірювання, ймовірно, підтвердить, що ми перебуваємо у рідкісній зоні. Коли класи активів стають настільки дорогими відносно прибутків, учасники ринку фактично роблять величезні ставки на майбутню корпоративну продуктивність. Будь-яке відхилення від цих високих очікувань може спричинити різкі корекції.

Що відбувається, коли ринки торгуються на цих рівнях?

Історичний досвід пропонує тривожні уроки. Дослідження від Invesco, великої компанії з управління активами, розглядало, що трапляється, коли коефіцієнт CAPE досягає позначки 40. Висновки є повчальними: у десятиліття після таких високих оцінок S&P 500 зазвичай приносить низькі однозначні негативні доходи в річному вираженні. Це значно відрізняється від довгострокового середнього показника приблизно 10% щорічного зростання.

Навпаки, коли коефіцієнт CAPE близько 20—більш історично нормалізований рівень—ринок демонструє здатність досягати своїх історичних середніх доходів. Це свідчить про чіткий математичний зв’язок між співвідношенням ціна-вартості та майбутньою продуктивністю.

Сам S&P 500 нещодавно був просто вражаючим. З середини грудня 2015 року індекс 500 великих американських корпорацій приніс загальний дохід (з середини грудня 2025 року), що становить 290%, що еквівалентно складному середньорічному зростанню 14,6%. Це значно перевищує довгостроковий рекорд близько 10% на рік. Навіть у 2025 році, попри значну волатильність протягом року, індекс має завершити з двозначним приростом біля свого історичного максимуму.

Ефект Величної Семи та концентрація ринку

Дивна динаміка змінює функціонування фондового ринку. “Велична сімка”—колекція домінуючих технологічних підприємств—тепер становить приблизно третину від загальної ринкової капіталізації S&P 500. Їхній надмірний вплив на показники бенчмарку не можна недооцінювати. Це не звичайні компанії; вони мають характеристики, що можуть виправдовувати їхні преміальні оцінки: глобальний охоплення, критично важливі продукти та послуги, потужні економічні оборони, значні вільні грошові потоки та високорозвинені моделі бізнесу.

Бум штучного інтелекту підсилює цю динаміку. JPMorgan Asset Management порахував, що витрати на AI самі по собі сприяли 1.1% зростанню ВВП США у першій половині 2025 року. Однак, якщо цей імпульс сповільниться, ринки можуть зіткнутися з суттєвими перешкодами.

Структурні фактори, що сприяють вищим цінам активів

Незважаючи на те, що показники оцінки свідчать, кілька потужних сил працюють на підтримку—і потенційно на інфляцію—цін акцій. Перехід до пасивних інвестицій є одним із таких факторів. До кінця 2023 року активи під управлінням пасивних інструментів перевищили активи в активно керованих фондах по всій США. Цей перехід, викликаний безкомісійною торгівлею та поширенням низькозатратних індексних фондів і ETF, спрямовує величезні обсяги роздрібного капіталу у найцінніші акції.

Грошово-кредитна та фіскальна політика посилює цей ефект. Протягом більшої частини минулої декади ставки залишалися історично заниженими. Одночасно федеральний борг зростав, а грошова маса зростала. Наслідок: постійне знецінення валюти. Це фінансове середовище історично доводилося бичачим для акцій та інших твердих активів, оскільки інвестори шукають доходи поза готівкою та облігаціями.

Чому довгостроковий оптимізм все ще може бути обґрунтованим

Інвестиційний ландшафт 2026 року і далі, ймовірно, формуватимуть ці протилежні сили. Так, коефіцієнт CAPE подає попереджувальний сигнал. Так, концентрація у мегакап-технологіях створює ризики. Так, прибутки ринку були надзвичайними порівняно з історичними нормами.

Проте фундаментальна якість компаній, що зараз ведуть ринкове лідерство, заслуговує на визнання. На відміну від епохи дот-комів, коли оцінки часто були відірвані від реальності, сучасні технологічні гіганти генерують величезні грошові потоки та мають стійкі конкурентні переваги. Волна пасивних інвестицій продовжує підсилювати попит на ці акції. А знецінення валюти, хоча й часто ігнорується, залишається потужним додатковим чинником, що підвищує номінальні ціни активів у цілому.

Шлях інвестора вперед

Для тих, хто розглядає можливість розподілу капіталу у найближчі роки, дані дають змішану картину. Історія оцінки радить обережність. Структура ринку та політичні динаміки відкривають можливості. Рішення, ймовірно, залежатиме від того, чи продовжать “Велична сімка” та інвестиції в штучний інтелект приносити доходи, що виправдовують преміальні ціни.

Обережний підхід полягає у прийнятті ідеї бути у ринку, а не намагатися ідеально його таймувати. Постійні інвестиції у поєднанні з складним відсотком залишаються одним із найпотужніших механізмів накопичення багатства. Чи розглядаєте ви сам індекс S&P 500, чи окремі акції, розуміння цих динамік—та прийняття як ризиків, так і можливостей, які вони створюють—повинно формувати ваш процес прийняття рішень на 2026 і наступні роки.