Що може означати потенційне придбання Warner Bros. Netflix: Ось деталі за заголовками

Питання на $82,7 мільярда: Чи дійсно Netflix потребує цього кроку?

Netflix цього місяця шокував ринок, оголосивши про плани придбати Warner Bros. у Warner Bros. Discovery. Ось у чому суть: якщо це схвалять, Netflix отримає HBO, HBO Max і телевізійні та кіновиробничі студії Warner Bros. у транзакції вартістю (82,7 мільярда доларів), включаючи припущення щодо боргу. Це звучить масштабно на папері, але чи є це дійсно розумним кроком для акціонерів — зовсім інше питання.

Гігант стрімінгу успадкує вражаюкий портфель франшиз HBO разом із виробничими можливостями та бібліотекою контенту Warner Bros. Для Netflix, який прагне до контенту, це означає значний потенціал розширення. Однак фінансові механізми цієї транзакції малюють більш складну картину.

Тягар боргу, про який ніхто не говорить достатньо

Щоб зробити цю покупку можливою, Netflix потрібно буде поглинути приблизно $59 більйонів доларів$59 нового боргу. Це приголомшлива сума для будь-якої компанії, навіть такої прибуткової, як Netflix. На кінець третього кварталу у Netflix був лише $14,5 мільярда довгострокового боргу. Додати (більйонів доларів$9 означатиме кардинально змінити баланс компанії.

Зараз витрати на відсотки Netflix становлять близько $175,3 мільйонів щоквартально — це керовано у порівнянні з її операційним доходом у $3,2 мільярда. Але ця математика кардинально змінюється з урахуванням боргового навантаження, яке створить ця угода. Хоча сильний вільний грошовий потік Netflix )майже $482 більйонів доларів за минулий рік дає їй змогу обслуговувати цей борг, справжня проблема — це альтернативна вартість. Капітал, заблокований у погашенні боргу, — це капітал, який не може бути використаний для зростання або повернення акціонерам.

Чому Warner Bros. виглядає як проблема вчорашнього дня

Ось де бізнес-кейс стає менш переконливим. Warner Bros. Discovery, нинішній власник цих активів, має труднощі. За останні дванадцять місяців компанія заробила $37,9 мільярда доходу, але отримала лише мільйонів доларів чистого доходу — мізерна 1,3% маржа прибутку.

На відміну від цього, Netflix зберігає впевнену 24% маржу прибутку. Ця різниця вказує на основну проблему: Netflix освоїв прибутковий стрімінг, тоді як Warner Bros. Discovery — ні. Коли AT&T у 2022 році відокремила Warner Bros., це здавалося новим початком. Замість цього актив став дедалі обтяжливішим для свого власника.

Додавання проблемних операцій до високоприбуткового бізнесу — класичний сценарій руйнування багатства. Netflix довів, що може конкурувати з класичними студіями, використовуючи свою власну стратегію контенту. Приєднання операцій Warner Bros. до цієї ефективної машини може спричинити ускладнення, операційний тягар і стиснення маржі.

Ризик цінової війни, про який ніхто не хоче говорити

Ще більше ускладнює ситуацію: Paramount Skydance оголосила ворожий контрпропозицію щодо всіх активів Warner Bros. Discovery, а не лише сегментів, які цікавлять Netflix. Якщо Netflix потрапить у ескалацію цінової війни, економіка вже й так під питанням стане ще гіршою. Кожен додатковий мільярд у ціні покупки робить цю вже дорогущу угоду ще менш привабливою для довгострокових акціонерів.

Регуляторний виклик і чому це важливо

Навіть якщо Netflix і Warner Bros. Discovery захочуть укласти цю угоду, регулятори не зроблять це легким. Антимонопольні питання на федеральному рівні дуже актуальні, а з урахуванням позиції адміністрації Трампа щодо консолідації медіа, схвалення далеко не гарантоване. Поєднання регуляторної невизначеності та конкуренції з Paramount Skydance створює значний ризик невиконання.

Що справді на кону для інвесторів

Поточна бізнес-модель Netflix працює. Компанія не потребує цієї покупки для успіху — їй потрібно уникнути відволікання від того, що вже працює. Хоча Warner Bros. містить цінну інтелектуальну власність, Netflix вже володіє потужними франшизами та оригінальним контентом, що стимулює зростання підписників.

Ця покупка в кінцевому підсумку може тягнути вниз акції Netflix у середньостроковій і довгостроковій перспективі через боргове навантаження, операційну складність і тиск на маржу. Між регуляторними перешкодами, потенційною ціновою війною і фундаментальними питаннями щодо стратегічної відповідності, є цілком обґрунтовані підстави вважати, що ця угода або зірветься, або стане руйнівною для вартості, якщо буде завершена.

Для акціонерів Netflix, які уважно стежать за цією ситуацією, найоптимальніший сценарій — це той, за яким угода так і не відбудеться, і Netflix залишиться зосередженим на тому, що зробило її домінуючою спочатку.