Чи зможе Tesla зберегти прибутковість у міру посилення перешкод у четвертому кварталі?

Tesla стикається з ідеальним штормом викликів напередодні останнього кварталу 2025 року. Коли компанія оприлюднить свої фінансові результати за 4-й квартал, цифри можуть показати набагато більш похмурий сценарій, ніж очікують інвестори. Розглянемо математичну реальність: скорочення доходів від автомобілів, звуження маржі та зростання операційних витрат — все це веде до одного незручного висновку.

Обвал продажів, про який ніхто не говорить

Автомобільний підрозділ Tesla зафіксував зниження доходів у Q1 і Q2 2025 року — вперше з 2012 року компанія зазнала послідовних квартальних падінь доходів. Хоча Q3 видався досить сильним із 21,2 мільярда доларів доходу від автомобілів, цей квартал отримав одноразовий штучний поштовх: закінчення дії федерального податкового кредиту на електромобілі у США у розмірі 7 500 доларів 30 вересня.

Дані галузі за листопад малюють похмурий образ. Конкуренти, які також скористалися хвилею закінчення кредиту у Q3, тепер втрачають продажі електромобілів: продажі EV Ford у листопаді знизилися на 60,8% у порівнянні з минулим роком, Hyundai втратила 58,8%, Kia — 62%, а Honda — 88,6%.

Навіть якщо Tesla якось перевищить цей галузевий тренд і зафіксує “лише” 50% зниження продажів у Q4 — з 495 570 до 247 785 автомобілів — її автомобільний дохід скоротиться приблизно до 9,9 мільярда доларів. У поєднанні з помірним зростанням у сферах зберігання енергії та сервісних послуг (за умови збереження темпів зростання Q3 у 44% і 25%), загальний дохід Tesla за Q4 становитиме близько 17,9 мільярда доларів, що на 10% менше попереднього кварталу.

Проблема з зменшенням маржі

Щоб компенсувати зникнення податкового кредиту, Tesla запровадила дешевші версії “Стандарт” моделей Model 3 і Model Y — автомобілі з ціною приблизно на 5 000 доларів нижчою за аналогічні моделі, але позбавлені таких функцій, як Autopilot і Full Self-Driving.

Ось фінансові втрати: якщо кожен проданий Model 3 і Model Y був би новою стандартною версією, ця знижка у 5 000 доларів сама по собі з’їла б понад $1 мільярд у квартальному доході. За консервативною оцінкою, що лише половина цих автомобілів — стандартні версії, — ми все одно маємо зменшення доходу на $600 мільйонів, що знижує загальний дохід за Q4 до 17,3 мільярда доларів.

Звуження валової маржі ускладнює ситуацію. Валова маржа Tesla досягла піку у 29,1% у Q1 2022, але з того часу стабільно знижувалася. До Q3 2025 вона трохи відновилася до 18% — найвищого рівня за понад рік. Однак, якщо тенденція зменшення маржі продовжиться, валова маржа за Q4 може знизитися до 17,2% (так само, як і у Q2). Застосовуючи цю оцінку до доходу у 17,3 мільярда доларів, отримуємо приблизно $3 мільярдів валового прибутку.

Операційні витрати не підуть на користь

Ця $3 мільярдів валового прибутку не враховує операційних витрат — критичну помилку. Tesla у Q3 повідомила, що основним чинником зниження операційного доходу на 40% стала “збільшення операційних витрат, зумовлене SG&A, AI та іншими R&D-проектами”. Ці підвищені операційні витрати склали 3,4 мільярда доларів у Q3.

З урахуванням оновленої уваги Ілона Маска до робототехніки та автоматизації, малоймовірно, що операційні витрати зменшаться у Q4. Найімовірніше, вони суттєво зростуть. Але навіть якщо вони залишаться на рівні Q3 — 3,4 мільярда доларів, це перевищить оптимістичний прогноз у $3 мільярда валового прибутку. Математика не сходиться: операційний збиток у $400 мільйонів, а чистий збиток зростатиме ще більше після врахування відсотків, податків та інших неопераційних витрат.

Необхідні припущення для уникнення червоного балансу

Щоб Tesla залишилася прибутковою у Q4, потрібно одночасно виконати низку сприятливих умов:

• Зниження продажів EV має залишатися нижчим за галузеві середні
• Зростання доходів від неавтомобільних сегментів підтримує імпульс Q3
• Стандартні версії Model 3/Y становлять лише 50% продажів Model
• Дешевші моделі не зменшують валову маржу ще більше
• Загальна валова маржа зростає лише незначно, не повертаючись до мінімумів Q1
• Операційні витрати, включаючи R&D, не зростають суттєво

Якщо хоча б одне з цих припущень порушиться — якщо продажі EV відповідатимуть падінню конкурентів, якщо витрати на R&D прискоряться, якщо знову почнеться звуження маржі — чистий збиток значно зросте.

Підсумок

Tesla може повідомити про прибутковість через бухгалтерські коригування або тимчасові фактори, але операційна реальність вказує, що компанія працює з збитками. Навіть за оптимістичних сценаріїв із сприятливими припущеннями цифри вказують на суттєві квартальні збитки. Учасники ринку мають бути готові до того, що наступний звіт про прибутки Tesla принесе незручні новини про поточну фінансову траєкторію компанії.