Розуміння реального двигуна зростання Intuitive Surgical: чому наступне десятиліття має значення

Помилка ринку щодо Intuitive Surgical

Коли інвестори аналізують Intuitive Surgical (NASDAQ: ISRG), більшість з них зосереджуються вузько на одному показнику: продажах хірургічних роботів da Vinci кожного кварталу. Це зрозуміла помилка. Адже назва компанії та її основний продукт є синонімами автоматизації хірургії. Однак цей вузький фокус приховує справжню силу бізнесу.

Реальність більш складна. Хоча системи da Vinci є основою імперії Intuitive Surgical, вони складають лише близько 25% доходу. Протягом наступного десятиліття, коли ця компанія дозріє, інвестори, які зрозуміють повну картину доходів, усвідомлять, чому оцінка Intuitive Surgical має премію, незважаючи на її високу ціну за традиційними показниками.

Аналіз джерел доходів

Intuitive Surgical отримує доходи з трьох різних каналів. Перший — сегмент “системи” — самі роботи da Vinci — приносить приблизно чверть продажів. Останні показники свідчать, що у Q3 2025 компанія впровадила 427 нових систем da Vinci, порівняно з 379 у Q3 2024. У світі було введено в експлуатацію 10 763 систем, що на 13% більше порівняно з минулим роком. Цей сегмент спричинив майже 33% зростання доходів.

Але тут історія стає цікавою.

Другий джерело доходів — послуги та обслуговування — дає близько 15% від загального доходу. Це стабільно, але не є рушієм зростання.

Головна сила? Інструменти та аксесуари — витратні матеріали, що використовуються під час кожної операції. Ця категорія тепер становить приблизно 60% від загальних продажів, що робить її справжнім двигуном прибутку для Intuitive Surgical. Кожна хірургічна процедура створює попит на одноразові інструменти, формуючи модель повторюваного доходу, яка з часом накопичується.

Чому зростання кількості процедур випереджає встановлення систем

Різниця у зростанні дає все пояснення. У той час як кількість встановлених систем da Vinci зросла на 13% у Q3 2025 порівняно з минулим роком, кількість проведених операцій з використанням цих систем зросла на 20%. Це ключове розходження для довгострокових інвесторів.

Більше встановлених систем — більше процедур. Більше процедур — експоненційно вищий споживання інструментів та аксесуарів. Цей каскадний ефект створює те, що можна назвати ануїтетом — передбачуваним, повторюваним доходом, який зростає разом із базою встановлених систем.

Довгострокова перспектива

Десять років тому продажі систем становили приблизно 30% доходу Intuitive Surgical. За історичними тенденціями, у наступні десять років ця частка може зменшитися до 20%, тоді як інструменти та послуги зростуть до 80%. Цей перехід не означає зниження попиту на системи; він відображає дозрівання бізнес-моделі, що переходить від продажу продуктів до передбачуваного повторюваного доходу.

Intuitive Surgical торгується з коефіцієнтом P/E приблизно 72x — майже у 2,5 рази вище за середній показник S&P 500, що становить близько 29x. Ця премія не випадкова. Вона відображає усвідомлення інвесторів, що бізнес трансформується з компанії, що продає пристрої, у компанію з надання медичних послуг із високими маржами та високою прозорістю.

Інвестиційний аспект

Для інвесторів, які цікавляться, чи належить Intuitive Surgical до портфеля, важливий не сьогоднішній рівень оцінки або кількість квартальних поставок роботів. Зосередьтеся на тому, чи вірите ви, що ця модель повторюваного доходу продовжить зростати протягом наступного десятиліття. Якщо обсяг хірургічних операцій буде випереджати встановлення систем, а споживання інструментів залишатиметься пов’язаним із зростанням процедур, тоді поточна оцінка Intuitive Surgical може бути виправданою економікою 2030-х років.

Компанія не є дешевою за абсолютними стандартами, але вона оцінена раціонально з огляду на те, чим вона стає: не виробником медичних пристроїв, а машиною для повторюваного доходу, побудованою на хірургічній інфраструктурі.