Ринкова оцінка досягає небезпечних висот, оскільки Федеральна резервна система сигналізує про обережність до 2026 року

Розрив між ринковим ціноутворенням та економічною реальністю

Вражаюче відновлення S&P 500 з 2022 року створило дивну розбіжність. Інвестори наразі оцінюють акції так, ніби економічне зростання триватиме безперервно до 2026 року, але під поверхнею політики Федерального резерву все більше сумніваються у цьому сценарії. Індекс зараз торгується приблизно за 22 рази відносних прибутків — оцінка, яка рідко з’являється поза межами історичних максимумів. Аналізуючи 10-річний циклічно скоригований коефіцієнт ціна-прибуток (CAPE), поточне значення 40.6 створює ще більш яскраву картину: цей рівень був перевищений лише під час бульбашки дот-комів.

Ця структура оцінки не залишає місця для розчарувань. Будь-яке коригування очікувань щодо прибутків може спричинити значне переоцінювання на ринку акцій.

Діаграма точок ФРС виявляє серйозні політичні розбіжності

Засідання Комітету з відкритого ринку у грудні виявило глибші розломи, ніж свідчать заголовки про зниження ставок. Хоча комітет знизив ставки на чверть відсотка (третє послідовне зниження), супровідна діаграма точок ФРС розповіла більш обережну історію. Серед 19 учасників FOMC шість вважали, що зниження ставок цього місяця не мало б відбуватися. Ще більш показово, що сім членів прогнозують відсутність додаткових знижень протягом 2026 року, а четверо — що зниження не потрібно до 2028 року.

Це не просто академічна суперечка. Розбіжність відображає справжню невизначеність щодо майбутнього економічного шляху. Кількість голосів проти зросла до трьох у грудні, що є першим випадком з 1993 року, коли виникли такі глибокі розбіжності. Ці голосуючі члени не просто вагалися — вони активно сигналізують, що подальше пом’якшення монетарної політики може бути недоцільним у поточних умовах.

Невизначеність щодо тарифів та питання зайнятості

Основною причиною обережної позиції ФРС є політика тарифів та їх непередбачувані наслідки. Дослідження Сан-Франциско Федерального резерву показує, що тарифи історично спричиняють короткострокові сплески безробіття, але з часом стабілізують зайнятість. Водночас, динаміка інфляції йде за іншим сценарієм: початкове зниження цін поступається місцем довгостроковому інфляційному тиску. Федеральний резерв у Сент-Луїсі зазначає, що 2025 рік вже зазнав підвищення цін, при цьому багато компаній досі утримуються від повного коригування цін — що свідчить про можливе подальше зростання інфляції у 2026 році.

Тим часом, залишаються побоювання щодо внутрішньої слабкості ринку праці. Хоча загальна безробіття здається стабільною, багато працівників або вийшли з ринку праці, або погоджуються на нижчі зарплати. Крім того, економічне зростання може значною мірою залежати від концентрованих інвестицій у штучний інтелект з боку кількох технологічних компаній, що створює вразливість у разі уповільнення цих інвестицій.

Чому зниження ставок може залишитися без змін

З урахуванням цих протилежних тенденцій Федеральний резерв стикається з справжнім дилемою. Надмірне зниження ставок може знову підняти інфляцію та дестабілізувати економіку. Водночас, утримання ставок на рівні ризикує пригнічувати зростання зайнятості, якщо ринок праці слабший, ніж показують статистичні дані. Це пояснює, чому діаграма точок ФРС демонструє таку обмежену можливість для додаткових знижень — політики не можуть точно передбачити, який ризик виявиться реальністю.

Результатом є режим утримання, який, ймовірно, триватиме незалежно від того, які голоси здобудуть більшість у керівництві ФРС у майбутньому.

Що повинні враховувати інвестори

Підвищений коефіцієнт CAPE і мультиплікатори очікуваних прибутків означають, що ризик зниження має асиметричний характер. Невелика невдача у прогнозах прибутків може спричинити значні падіння акцій. Економічне уповільнення може виявитися значно гіршим.

Це не означає, що потрібно повністю відмовитися від акцій. Замість цього інвестори мають ретельно оцінити свої позиції. Ті, хто пріоритетно ставить збереження капіталу — особливо передпенсійні — можуть збільшити частку готівки. Залишкова частка у акціях має зосереджуватися на висококонфіденційних активах, здатних витримати секторальні або циклічні спади. Інвестори, які ставлять на прискорення зниження ставок від Федерального резерву, можливо, потрібно переоцінити свої очікування щодо 2026 року.

Поточне ціноутворення ринку передбачає плавний рух уперед. Діаграма точок ФРС і зростаючі політичні розбіжності свідчать про те, що політики бачать значно більше турбулентності попереду.