Фундаментальний аналіз: розкодування коефіцієнта PER та його справжньої вартості при відборі акцій

Якщо ви інвестор, який прагне визначити недооцінені або переоцінені компанії, ймовірно, PER є першим показником, який ви перевіряєте. Однак цей коефіцієнт, що з’являється на кожній фінансовій платформі, набагато складніший, ніж здається на перший погляд. Розглянемо, як він працює насправді і чому так багато аналітиків вважають його незамінним для прийняття інвестиційних рішень.

Що стоїть за цією метрикою, яку всі консультують?

Коефіцієнт PER (Price/Earnings Ratio) — це частка між загальною ціною компанії на біржі та її чистим прибутком за рік. Іншими словами, він показує, скільки років потрібно, щоб окупити інвестицію, зроблену в цю компанію, за поточними прибутками. Якщо у компанії PER 15, це означає, що ви заплатите 15 років прибутків, щоб повністю її володіти.

Цей показник є частиною набору фундаментальних індикаторів, які повинен знати кожен аналітик, разом із ВП (прибуток на акцію), коефіцієнтом P/VC (ціна до балансової вартості), EBITDA, ROE і ROA. Його важливість полягає в тому, що він не лише дозволяє порівнювати компанії між собою, а й відображає, як ринок оцінює майбутній ріст прибутків.

Цікаво спостерігати, як PER поводиться дуже по-різному залежно від випадку. Візьмемо приклад Meta Platforms: протягом років, поки прибутки множилися, PER стабільно знижувався, а ціна акцій зростала. Це було відображенням компанії, що розширюється, генеруючи більший прибуток з року в рік. Але наприкінці 2022 року модель зламалася: PER знижувався, але ціна акцій падала. Чому? Технологічні ринки зазнавали тиску через зростання відсоткових ставок ФРС, незалежно від того, що прибутки продовжували зростати.

Практичний розрахунок: два шляхи до однієї мети

Існує два рівнозначних способи обчислення PER, кожен корисний залежно від доступного контексту:

Метод 1 — на рівні компанії: PER = Ринкова капіталізація компанії / Чистий прибуток за рік

Метод 2 — на рівні акції: PER = Ціна акції / ВП (прибуток на акцію)

Обидві формули дають однаковий результат, оскільки числа пропорційно пов’язані. Неважко отримати цю інформацію на будь-якій фінансовій платформі, тому обчислення PER своїми руками — справа кількох простих дієслів.

Практичний приклад 1:

Публічна компанія має ринкову капіталізацію 2 600 мільйонів доларів і отримала чистий прибуток 658 мільйонів у останньому звітному періоді.

PER = 2 600 / 658 = 3,95

Практичний приклад 2:

Розглядаєте інвестицію в компанію, де ціна однієї акції становить 2,78$, а прибуток на акцію — 0,09$.

PER = 2,78 / 0,09 = 30,9

Де знайти ці цифри без ускладнень

Будь-який серйозний фінансовий портал (Infobolsa, Yahoo Finance, Google Finance) показує PER яскраво і разом з іншими даними, такими як капіталізація, ВП і діапазон цін за 52 тижні. Деякі використовують позначення “PER”, інші — “P/E” (найпоширеніше на американських платформах), але вони стосуються саме одного й того ж поняття.

Інтерпретація залежить від контексту

Стандартний гід рекомендує:

• PER від 0 до 10: Зазвичай привабливий, хоча може вказувати на майбутні проблеми з прибутками
• PER від 10 до 17: Зона комфорту для аналітиків, свідчить про розумне зростання без бульбашки
• PER від 17 до 25: Ознака швидкого зростання або попередження про переоцінку
• PER понад 25: Двоїстий сенс: або дуже оптимістичні прогнози, або спекулятивна бульбашка

Однак ця інтерпретація — оманливо проста. Не всі компанії з низьким PER — вигідні, і не всі з високим — спекуляція. Важливий сектор: металургійна компанія ArcelorMittal має PER 2,58, тоді як софтверна компанія Zoom — 202,49. Обидва числа можуть бути “правильними” у своєму секторі.

Варіанти PER: коли стандартної міри недостатньо

PER Шиллера: розширення часової перспективи

Основна критика стандартного PER — це те, що він враховує лише прибутки за один рік, що може бути оманливим, якщо цей рік був атиповим. PER Шиллера коригує це, використовуючи середнє значення прибутків за останні 10 років, скориговане за інфляцією. Ідея полягає в тому, що цей більший часовий горизонт дозволяє більш точно прогнозувати прибутки на наступні 20 років.

Нормалізований PER: очищення бухгалтерії

Іноді опубліковані прибутки приховують реальну операційну ситуацію. Нормалізований PER коригує цю рівність, віднімаючи ліквідні активи, додаючи борги і замінюючи чистий прибуток на Free Cash Flow. Ця деталізація особливо корисна у випадках придбань із значною заборгованістю, коли зовнішній вигляд ціни може бути оманливим.

PER у дії: як інвестори справді його використовують

Фонди, що спеціалізуються на цінних паперах із довгостроковим інвестуванням (пошук хороших компаній за хорошою ціною), зазвичай мають PER значно нижчий за середній по ринку. Наприклад, міжнародний фонд Value зазвичай працює з PER 7,24 проти 14,55 сектору, що демонструє систематичний підбір недооцінених компаній.

PER слугує інструментом порівняння між компаніями одного сектору і регіону, але ніколи не має бути єдиним критерієм. Багато компаній із низьким PER — на межі банкрутства, бо ніхто не довіряє їхньому управлінню. Історія наповнена випадками, коли привабливі коефіцієнти зникали з ринку.

Обмеження, які потрібно знати

• Враховує лише один рік прибутків, що може спотворюватися через економічні цикли
• Не застосовний до збиткових компаній
• Відображає теперішній стан, а не майбутнє: ігнорує зміни управління, технологічні прориви або проблеми, що виникають
• У циклічних компаніях (будівництво, добувна промисловість) PER зростає під час кризи і знижується в епохи ейфорії, що протилежно очікуванням

PER ніколи не працює сам по собі

Серйозний інвестиційний аналіз ніколи не базується лише на PER. Його потрібно поєднувати з:

• ВП: Перевірка реального зростання прибутків
• Ціна/Балансова вартість: Порівняння ціни з реальними активами
• ROE і ROA: Оцінка ефективності компанії у створенні прибутку
• Аналіз доходів і марж: Переконатися, що прибутки походять із бізнесу, а не з продажу активів
• Здоров’я балансу: Борги, ліквідність і структура капіталу

Галузевий фактор: золоте правило, яке багато хто забуває

Порівнювати PER банку з PER біотехнологічної компанії — це як порівнювати груші з апельсинами. Природно, що промислові і фінансові сектори мають низький PER (більш передбачувана прибутковість), тоді як технології і біотехнології працюють з високими PER (обіцянки майбутнього зростання). Правильний аналіз завжди порівнює “груші з грушами”.

Інвестування за цінністю і одержимість PER

Інвестори, що орієнтуються на цінність, розглядають PER як спосіб визначити, чи ринок поводиться ірраціонально. Коли PER компанії значно нижчий за середньо галузевий без очевидних фундаментальних причин, з’являється можливість. Але для цього потрібне глибоке дослідження: чому ринок не довіряє? Чи це надмірне зниження або правильний вердикт?

Що дійсно важливо

PER корисний, зручний і широко доступний, але це лише початок, а не кінцева точка. Серйозне інвестування вимагає:

1. Вибору компаній у межах одного сектору
2. Аналізу PER у контексті історичних значень (чи він на максимумі, мінімумах, середньому?)
3. Поєднання з іншими фінансовими коефіцієнтами
4. Аналізу реального операційного стану компанії
5. Розуміння, що саме генерує ці прибутки (операції або продаж активів)
6. Дослідження змін у менеджменті, конкуренції, регулюванні

PER — це початковий світлофор, але не слід інвестувати лише за його кольором. Витратьте час, щоб зрозуміти, чому акція має саме цей PER, і ви знайдете можливості, які більшість інвесторів пропустять.