Кредитна криза Vanke поглиблюється, оскільки S&P знижує рейтинги до CCC-, сигналізуючи про неминучу реструктуризацію

Китайська Vanke стикається з неминучою кризою ліквідності після агресивного зниження рейтингу S&P Global до CCC-, що стало останнім ударом по колись вважався найнадійнішим забудовнику в борговій сфері Китаю. Рейтингове агентство підкреслює зростаючі занепокоєння щодо незбалансованого боргового навантаження компанії та зменшення фінансової гнучкості.

Точка перелому: стіна погашення облігацій

Негайним тригером погіршення перспектив Vanke є критична перешкода для погашення боргів: 11,4 мільярда юанів ($1,6 мільярда) у облігаціях, що погашаються до травня 2025 року. S&P вказало на особливо тривожну проблему — прогнозується, що операційний грошовий потік стане негативним, залишаючи забудовника неспроможним виконати зобов’язання лише за рахунок внутрішніх ресурсів. Без нових зовнішніх фінансувань або співпраці з кредиторами Vanke здається в пастку.

У середу компанія зробила захисний крок, оголосивши про намір просити про відстрочку погашення внутрішньої облігації на 2 мільярди юанів, яка має бути погашена 15 грудня. Це перший офіційний крок Vanke до обміну проблемних боргів, засідання кредиторів заплановане на 10 грудня. Це беззаперечні сигнали неминучого фінансового напруження.

Колапс “державної підтримки”

Що прискорило кризу, — це недавній сигнал Пекіна, що місцеві влади мають шукати “ринкове” рішення боргового навантаження Vanke. Інвестори одразу зрозуміли цей закодований меседж: не порятунок, а реструктуризація боргів і haircut-и. Колапс цієї неявної державної гарантії — яка походить від більшості акціонера Vanke, державної компанії Shenzhen Metro — спричинив різке переоцінювання ризику.

Реакція ринку була швидкою і жорсткою. Юаневі облігації Vanke з погашенням у березні 2027 року різко впали на 22,5% за один сесійний день, торгуючись за 31 цент з долара порівняно з 85 центами на початку тижня. Масштаб розпродажу був настільки великим, що кілька внутрішніх облігацій порушили торгівельні зупинки після зниження більш ніж на 20%.

Загрози для ширшого сектору

Розпад Vanke є попереджувальним сигналом. Компанія повідомила про колосальні збитки у 16,1 мільярда юанів у третьому кварталі, тоді як ціни на нові будинки продовжують скорочуватися найшвидшими темпами за останні дванадцять місяців. Цикл руйнування — зниження прибутковості, що сприяє обмеженню доступу до ринку, і ще більше обмежує генерування готівки — відображає шлях, яким пройшов гігант індустрії China Evergrande.

Хоча політики зосереджені на забезпеченні виконання попередньо проданих об’єктів, а не на захисті облігаційних власників, сигнали про труднощі Vanke свідчать, що очищення сектору нерухомості в Китаї ще не завершене. Непередбачуване реструктуризація, ймовірно, змінить ландшафт ризиків для ширших ринків боргу Китаю.