МініМакс історія фінансування: 4 роки 7 раундів, хто сприяє першій капітальній події AI у Китаї

Автор: Чен Манци

Після двох днів поспіль, компанії-стартапи у сфері великих моделей інтелекту — Zhizhipu та MiniMax — провели IPO на Гонконгській фондовій біржі. У порівнянні з кількома великими публічними розміщеннями мобільного інтернету, IPO у сфері великих моделей не відбувається після завершення основної фази боротьби. Це не нагорода переможцям, а ритм наступної гонки.

Після виходу Zhizhipu та MiniMax на вторинний ринок, вони розпочнуть масштабне додаткове емісійне розміщення. Це сфера, де комерціалізація ще не цілком визначена, але інвестиції у дослідження та розробки є дуже впевненими. Сутність IPO — більш ефективне залучення ресурсів.

Перед запуском MiniMax на біржу, ми взяли інтерв’ю у команди MiniMax та кількох їхніх інвесторів, щоб відтворити різні погляди ринку на можливості стартапів у сфері великих моделей за останні понад 3 роки, а також особливості цієї компанії.

За сім раундів фінансування перед виходом на біржу, 30 інституцій інвестували в MiniMax 1,5 мільярда доларів США. Найбільше інвестувала Alibaba; Hillhouse — перший інвестор у першому раунді, за часткою — другий за величиною зовнішній акціонер після Alibaba; MingShi брала участь у найбільшій кількості раундів.

Перед торгівлею на Гонконгській біржі 9 січня, засновник MiniMax Ян Цзюньцзе поділився своїми думками з LatePost:

«Сподіваємося, у майбутньому зможемо зробити ще більший внесок у підвищення рівня інтелекту у всій галузі. Ми почали досліджувати шлях чисто ґрунтового AI-стартапу, хоча це й дуже складно, але якщо наш досвід допоможе розвитку екосистеми AI-інновацій, для нас це буде великою честю.»

На обіді до відкриття торгів 9 січня, акції MiniMax зросли більш ніж на 78% від ціни розміщення 165 гонконгських доларів до 294 гонконгських доларів, капіталізація склала 89,8 мільярдів гонконгських доларів.

Вихід на пік

Hillhouse: найраніше інвестор, найбільший зовнішній фінансовий інвестор

MiniMax був заснований напередодні буму ChatGPT у січні 2022 року, Hillhouse стала його першим інвестором.

Під час підготовки до запуску, у тодішньому офісі MiniMax у Пекіні, партнер Hillhouse Лі Лянг і Ян Цзюньцзе, Юнь Єйї, після трьохгодинної розмови видали лист з оцінкою без конкретної суми: ви можете вказати бажаний рівень оцінки та інвестиційну суму. Ян Цзюньцзе назвав заплановані цифри: залучити 30 мільйонів доларів, оцінка — 200 мільйонів доларів.

Перед запуском, Ян Цзюньцзе та Юнь Єйї були колегами у SenseTime. Ян народився у 1989 році, виріс у провінційному місті Хенань, закінчив аспірантуру в Інституті автоматизації Китайської академії наук. За 7 років у SenseTime він пройшов шлях від дослідника до наймолодшого віце-президента компанії, очолював дослідницький інститут, займався розробкою систем розумних міст, ігор тощо; Юнь закінчив Джонз Хопкінс, раніше був стратегічним керівником у офісі CEO SenseTime.

Перший інвестор Hillhouse у MiniMax, Сює Цзязжао, розповів LatePost, що за кілька днів до зустрічі з Лі Лянг, Ян Цзюньцзе провів 9-годинний «технічний урок»: про закони масштабування архітектури трансформерів, прогрес GPT-3, підсилювальне навчання від DeepMind, генерацію зображень за допомогою дифузійних моделей, як CLIP поєднує зображення та мову… «Тоді мало хто міг зібрати ці технології разом. Особисто мені було важко повірити, що це можливо, але згодом я зрозумів, що всі ці судження Ян Цзюньцзе були правильними.»

На ранніх етапах MiniMax команда розбирала технічні зміни та можливості ринку на білому аркуші.

Ідея MiniMax — одночасно працювати з текстовими, голосовими та зображеними моделями, створюючи за допомогою великих моделей та мультимодальних технологій AI-застосунки для звичайних людей. Це була основна ідея при заснуванні: «Інтелект з кожним».

Тоді Hillhouse вважала, що це системна робота: команда повинна володіти не лише алгоритмами, а й апаратним забезпеченням, даними, інженерією та застосунками. Ян Цзюньцзе, керуючись досвідом у SenseTime з командою понад 1000 людей, має досвід у алгоритмах, інженерії, організації та комерціалізації AI.

Менш ніж за два тижні Hillhouse завершила TS, інвестиційне засідання, і стала лідером ангельського раунду MiniMax. Трохи пізніше, за тиждень, Sequoia, яка також контактувала з MiniMax, не інвестувала у цей раунд, але через півтора року, у липні 2023-го, під час четвертого раунду фінансування з оцінкою 1,55 мільярда доларів, Sequoia стала акціонером MiniMax.

У листопаді 2022 року, Чжан Лей організував невеликий тур по Близькому сходу, у якому брали участь кілька підприємців, зокрема засновник Yadea Ван Чуаньфу та засновник Horizon Robotics Ю Кай, а також тоді ще маловідомий, але вже засновник менш ніж за рік Ян Цзюньцзе.

У VIP-лаунжі Чемпіонату світу з футболу у Катарі, Ян Цзюньцзе англійською, що не дуже добре знав, пояснював друзям із Близького сходу, що таке AGI (загальний штучний інтелект). Через півмісяця ця досі маловідома термінологія поширилася по всьому світу разом із випуском ChatGPT.

Перший інвестор Hillhouse у MiniMax, Сює Цзязжао, офіційно приєднався до компанії у 2023 році: «Я вкладав у неї свої сили.»

Після ангельського раунду Hillhouse кілька разів інвестувала у MiniMax, перед виходом на біржу володіла 7,14% акцій, що робить її другим за величиною зовнішнім інвестором і першим за фінансовим внеском.

Віце-президент MiHoYo Вей Лю: «Super smart переоцінений, а стійкість — недооцінена»

На початку 2021 року засновник MiHoYo Цай Хаоюй у виступі сказав: «Ми прагнемо до 2030 року створити віртуальний світ, у якому житиме 1 мільярд людей». Спочатку застосунки MiniMax співпадали з цим баченням: створювати мультимодальні AI-інтелектуальні агенти для взаємодії з людьми (примітка: тут «AI-інтелектуальний агент» — це «AI-роль», а не сучасний «AI-агент»). Три засновники MiHoYo — Вей, Ло та інші — давно знайомі з командою MiniMax, і їхні інвестиції були природним продовженням.

MiHoYo — один із улюблених інвесторів засновників. Юнь Єйї повідомив LatePost: «Вони не дуже цікавляться деталями операцій компанії, під час зустрічей більше говоримо про життєві цінності», — це базується на довірі до команди.

Ян Цзюньцзе особисто пережив коливання попереднього AI-буму. «Я пройшов через півтора року поразок і перемог, коли робив правильно.» У недавньому інтерв’ю з Ло Йонгхао він згадував труднощі у SenseTime з розпізнаванням облич, і як під тиском він наздоганяв конкурентів, що додало йому впевненості у технічних навичках.

Він також був свідком того, як у всій індустрії комп’ютерного зору починалися труднощі. Засновник однієї з «чотирьох великих» AI-компаній так оцінив Ян Цзюньцзе: «Він пережив перший бум AI 1.0.»

Минулого року, обговорюючи великі моделі, Вей Лю сказав: «У стартапів у сфері великих моделей переоцінена частина Super smart, а стійкість — недооцінена. Але стартап — це марафон, і стійкість — безцінна.»

Yunqi, IDG: приєднання, завершення ангельського раунду

Юнь Єйї ще під час роботи у SenseTime був знайомий з кількома інвесторами, зокрема з колегою з Джонз Хопкінс, керівником Yunqi Чен Юй, та з інвестором IDG Ню Куейгуаном, який раніше інвестував у SenseTime.

Обидві компанії швидко увійшли до складу ангельського раунду MiniMax. Чен Юйї раніше спілкувався з Ян Цзюньцзе та Юнь Єйї щодо технічних трендів. Коли Ян Цзюньцзе остаточно вирішив заснувати стартап, за вечерею у Шанхаї він сказав, що хоче інвестувати: «Я хочу зробити ставку на технологію, яка може перевершити існуючі рішення. Раніше були малі моделі, але Ян Цзюньцзе раніше за інших побачив цінність великих базових моделей.»

Ню Куейгуан з IDG зв’язався з Юнь Єйї незабаром після виходу на ринок MiHoYo та Hillhouse, і вже вранці того ж дня домовився про інвестицію, а ввечері прилетів до Шанхаю для особистої зустрічі з командою Ян Цзюньцзе, швидко уклавши угоду.

Загалом, у ангельському раунді MiniMax залучила 31 мільйон доларів, оцінка — 200 мільйонів доларів. Це майже відповідало початковому плану — залучити 30 мільйонів і оцінити компанію у 200 мільйонів. MiniMax відмовилася від більшого фінансування та вищої оцінки.

MingShi: єдиний новий акціонер другого раунду MiniMax, найбільший інвестор

Перед випуском ChatGPT, у MiniMax було два раунди фінансування, і єдиним новим акціонером другого був MingShi Capital. Засновник і керуючий партнер MingShi, Хуан Мінмін, вперше зустрівся з Ян Цзюньцзе у готелі в Пекіні, коли Ян сидів з iPad і читав наукові статті. До цього він регулярно витрачав близько години щодня на читання нових досліджень.

Перша зустріч тривала понад дві години, і Ян Цзюньцзе почав з технічних змін. Хуан вперше почув про AGI від Ян, і під час розмови шукав інформацію в реальному часі. Зараз багато хто реагує на цю тему не просто пошуком у Google, а запитами ChatGPT або Baidu.

«Чесно кажучи, тоді я не був дуже чутливий до AGI, але він швидко згадав, що GPT — це модель, яка працює на основі даних від кінця до кінця.» MingShi інвестувала у 7 раундів Ideanomics, і з 2021 року великим трендом у сфері автономного водіння є значне підвищення ефективності завдяки моделям end-to-end.

Ян Цзюньцзе також розповідав, як технічні зміни змінюють бізнес-логіку: довгий час проблемою AI-компаній було те, що моделі були недостатньо універсальними, і для різних сценаріїв і завдань потрібно було переобучати моделі. Великі моделі — «One Model for all» (одна модель для всіх сценаріїв і завдань), що дозволяє виходити за межі старих моделей «to B» і «to G».

На початку 2022 року, після ще двох зустрічей із Хуан Мінміном, він зробив прогноз щодо трендів AI на найближчі 5 років, і, зокрема, сказав, що «мультимодальні технології — це те, що потрібно переробити Adobe», а також про більш розумних роботів і агентів. Після цього Ян Цзюньцзе поділився конкретними напрямками застосування MiniMax.

Наступна зустріч відбулася 14 лютого. Тоді Хуан хотів перевірити, що компанія більше цінує — to C чи to B. «to C», — відповів Ян Цзюньцзе, і вони домовилися не йти старим шляхом кастомізованих проектів для B. Це співпало з думкою Хуана. Вони обговорювали, і обидва майже не їли, цей день не був святковим, але Хуан зібрав додому порцію кальмарів.

Як і Hillhouse, MingShi цінує комплексний досвід Ян Цзюньцзе у алгоритмах, інженерії та бізнесі. Це підтвердилося під час інвестицій у 2022 році: MiniMax почала шукати GPU по всій країні, оскільки багато автопідприємств вийшли з ринку, і багато обчислювальної потужності було звільнено, тому компанія змогла орендувати її за половину ціни.

Засновник MingShi, Хуан Мінмін, так описав рішення Ян Цзюньцзе про заснування компанії: «Тоді ще не було випущено ChatGPT, OpenAI не був популярним, а Ян Цзюньцзе, який вже займав високі посади у SenseTime, вирішив ризикнути і почати власний бізнес.» Це один із найбільших інвестиційних проектів MingShi у сфері великих моделей. Враховуючи інвестиції у період IPO та сім раундів перед виходом на біржу, MingShi інвестувала у 6 з 8 раундів.

ChatGPT змінив усе

Швидке зростання інвестицій

У жовтні 2022 року MiniMax випустила перший продукт Glow, не проводила активної реклами і за два місяці залучила понад мільйон користувачів із аніме-середовища. Це був хороший старт для компанії, яка працювала менше року і досліджувала новий шлях AI-to-C. Але вже у листопаді, коли з’явився ChatGPT, ця хвиля піднялася, і Glow стала маленькою краплею.

У цьому контексті MiniMax отримала прямі вигоди: у 2023 році вона швидко провела третій раунд, залучивши понад 260 мільйонів доларів, у три рази більше за суму двох попередніх раундів, і її оцінка сягнула 1,157 мільярда доларів. Інвестори — Tencent, Xiaomi, Xiaohongshu, Shunwei, Oasis — залишилися в компанії, і всі попередні акціонери продовжили інвестувати.

З іншого боку, MiniMax стала однією з небагатьох компаній, які конкурують у новій хвилі. Відкрилася «битва сотень моделей»: з’явилися компанії з унікальними перевагами, наприклад, Wang Huiwen із інвестицією у 50 мільйонів доларів у Beyond Yao, Wang Xiaochuan із створенням Baichuan Intelligence, Lee Kai-Fu із Zero One. Серед нових гравців — Zhizhipu, заснована у 2019 році, яка швидко залучила фінансування; Yang Zhilin із Lunar Shadow, що займався XLNet і Transformer-XL, з академічним бекґраундом, безпосередньо пов’язаним із великими мовними моделями. Багато з них швидко залучили інвестиції, а деякі — від кількох гігантів, таких як Alibaba, Tencent і Shunwei.

Стратегія MiniMax — зберігати контроль і не розбавляти акції занадто швидко. Tencent спочатку планувала інвестувати більше у третій раунд, але в підсумку отримала 50 мільйонів доларів.

ByteDance і Sequoia: нові гравці

У травні 2023 року Wang Huiwen завершив участь у Beyond Yao через проблеми зі здоров’ям, а ще один важливий гравець у формуванні ринку великих моделей — ByteDance — зробив свій вибір.

ByteDance вже створила команду з великих моделей, але розглядала й зовнішні інвестиції. Аналогічно Google, що інвестував у Anthropic; Tencent і Alibaba розвивали власні рішення та інвестували у стартапи одночасно. До червня 2023 року ByteDance вже зробила пропозиції щодо інвестицій у дві компанії — MiniMax і Zhaoyue Xingchen.

Після внутрішнього стратегічного зібрання в середині року, ByteDance вирішила більше не інвестувати у великі моделі зовнішньо. Згідно з позицією Чжан Іміна, «чому б нам не створити власну модель? Ми повинні робити це самі, і у нас вийде.»

У цей час Sequoia China очолила другий раунд інвестицій у MiniMax, і з моменту, коли Hillhouse володіла трьома раундами, їхній пріоритет змінився.

У цьому раунді MiniMax залучила 50 мільйонів доларів, оцінка — 1,6 мільярда доларів. Після кількох раундів підтримки, це один із найбільших проектів у сфері великих моделей, у які інвестувала Sequoia China. Перед IPO, вона володіла 3,81% акцій, ставши третім за величиною фінансовим інвестором. Sequoia також інвестувала у Yanzhi Yao, Lunar Shadow, Zhaoyue Xingchen та інші компанії у сфері великих моделей.

За даними LatePost, у цій угоді частки Sequoia і Hillhouse обговорювалися з точністю до трьох знаків після коми.

Alibaba — великий гравець, що змінив багато життів у цей китайський Новий рік

У попередній AI-лінії, Alibaba була важливим підтримувачем і водночас конкуренцією для стартапів, що відображає нинішні відносини великих компаній і AI-стартапів.

Alibaba раніше входила до ради директорів SenseTime і Megvii. У 2017 році обидві компанії намагалися придбати Yushi — третього за величиною гравця у сфері безпеки в Китаї, щоб знайти апаратне забезпечення для візуального AI, купивши материнську компанію Yushi — Qianfang Technology. Але в підсумку Alibaba придбала Qianfang за 3,7 мільярда юанів і включила Yushi до свого портфеля, щоб розвивати корпоративний сегмент.

З часом Alibaba Cloud поступово відійшла від приватних корпоративних ринків. Після буму великих моделей, у 2023 році, співзасновник Alibaba Cloud Ву Йонмін повернувся на посаду голови групи та керівника хмарних сервісів, запропонувавши нову стратегію: «AI-двигун, публічне хмарне рішення — у центрі уваги.»

Alibaba почала активно інвестувати у компанії з великими моделями — це головні клієнти обчислювальних ресурсів у хмарі. У другій половині 2023 року вона інвестувала у Zhizhipu, Baichuan Intelligence, Zero One.

До кінця 2023 року Alibaba почала одночасно працювати з MiniMax і Lunar Shadow.

Це була ключова інвестиція, яка допомогла Lunar Shadow піднятися. Тоді Lunar Shadow планувала залучити 900 мільйонів доларів за оцінкою 1,5 мільярда доларів, але перед Новим роком Alibaba зробила пропозицію з оцінкою 1,5 мільярда і інвестувала майже 800 мільйонів доларів.

Зазвичай компанії обережно приймають такі великі інвестиції через високий відсоток володіння, але вплив Alibaba був миттєвим: 800 мільйонів доларів швидко зробили цю угоду головною новиною у AI-індустрії. У поєднанні з запуском продуктів Kimi у першій половині 2024 року, голос Lunar Shadow досяг піку популярності.

Спочатку Alibaba планувала отримати близько 30–40% акцій у MiniMax, але згодом обидві сторони погодилися на інвестицію у 400 мільйонів доларів. Це був п’ятий раунд фінансування MiniMax, завершений у березні 2024 року, із загальним залученням 654 мільйони доларів, і оцінкою компанії у 2,55 мільярда доларів. Новими акціонерами стали Sequoia China і China Life.

Перед IPO, Alibaba володіла понад 13% акцій MiniMax, ставши найбільшим зовнішнім акціонером.

Ризиковий капітал і промислові інвестори

На початку 2024 року, після великих інвестицій Alibaba у сферу великих моделей, у 2024–2025 роках частка фінансування у цій галузі значно зменшилася. Технологічні гіганти, такі як ByteDance і Alibaba, збільшили інвестиції у AI-моделі та продукти, маючи у рази більше людських ресурсів і обчислювальної потужності, а також контролюючи потоки та рекламні платформи. Тимчасово, без урахування комерційних цілей, зосереджуючись на дослідженнях і розробках, компанії на кшталт DeepSeek, що прагнуть до простоти і чистоти, витіснили багато стартапів із яскравими ідеями, але без фінансування. Залишилися ті, хто здатен інвестувати великі суми, і ті, хто може їх залучити.

Крім венчурних інвесторів, у MiniMax з’явилися й інші типи інвесторів: наприклад, страхові компанії, що раніше займалися лише традиційним страхуванням, — China Life Investment; інвестиційна компанія Yingke, керована Лі Чжекі; і Беріу Капітал, заснована співзасновником CATL Лі Піном. Вони пропонують інший погляд на розвиток великих моделей.

China Life: побачила команду, якій можна довіряти

«Молодий, з великим бажанням, завжди усміхнений, говорить не швидко і не повільно», — таке перше враження у Гу Йеці від Ян Цзюньцзе. Гу Йеці — керівник відділу інвестицій у страхові активи China Life Investment, раніше працював у регуляторних органах понад десять років, потім ще десять — у приватних інвестиціях.

China Life — це страхова компанія, і помилка тут коштує дорого. Після зустрічей із майже всіма провідними засновниками великих моделей, Гу Йеці та команда інвестицій обрали MiniMax, і у 2024 році вони зробили два раунди інвестицій.

Гу Йеці зустрічався з Ян Цзюньцзе приблизно раз на два місяці. Він вважає, що Ян — «справжній, з глибоким передбаченням, переконаний у технологіях, послідовний у своїх переконаннях»: «У 2023 році він почав говорити про MoE (гібридна система експертів), і вже тоді тренував цю модель, що зараз є основною архітектурою у галузі; більше року тому він казав, що великі моделі мають базуватися на технологіях, а не на трафіку, і з того часу він дотримується цієї ідеї — це вже основна тенденція у галузі.»

«Це дуже нас заспокоює», — каже Гу Йеці.

Bairui Capital: шукає науковців, що можуть стати підприємцями

«Якщо б не проект MiniMax, ми, можливо, і не інвестували б у великі моделі», — сказав Ван Лімен, керуючий партнер Bairui Capital, у розмові з LatePost.

Bairui Capital — це венчурна компанія, яку підтримує віце-голова CATL Лі Пін. Він заснував CATL у 2010 році і зараз є її віце-головою.

Після ChatGPT, Bairui Capital почала досліджувати революцію у генеративному AI, яку спричинили великі мовні моделі, але не поспішала з інвестиціями.

У листопаді 2023 року Лі Пін і команда Bairui обговорювали у Шанхаї з Ян Цзюньцзе три години і отримали попереднє зацікавлення. Пізніше вони взяли участь у четвертому раунді фінансування MiniMax у 2024 році, що стало їхнім першим інвестиційним проектом у сфері програмного забезпечення.

Обізнаність Ян Цзюньцзе щодо контролю витрат, попередні плани MiniMax щодо обчислювальних ресурсів і раннє дослідження застосувань, а також прагнення швидко створювати R&D-ресурси — усе це було знайоме для Bairui. У ранньому розвитку автомобільних батарей, наприклад, CATL пройшла схожий шлях: спершу створила перший бізнес-ланцюг із великих автобусів і комерційних автомобілів, а потім інвестувала отримані доходи у дослідження і підвищення характеристик батарей, що сприяло значному зниженню їхньої вартості.

«Ян Цзюньцзе дуже ясно розуміє, що сучасні компанії у сфері великих моделей, особливо у Китаї, не мають необмежених коштів і не мають найпередовіших обчислювальних кластерів. Вони мають йти своїм шляхом, розвиваючи базові моделі у обмежених умовах», — зазначив Ван Лімен.

«Що я навчився від Робіна (Зен Юйцюна), — це те, що навіть топ-учений має володіти високим бізнес-інтелектом, щоб зробити компанію успішною», — додав він.

«Залишитися у хвилі»

За останні понад три роки, швидко формувалися і руйнувалися консенсуси: у 2023 році всі орієнтувалися на GPT-4; у 2024-му почалося з великих інвестицій Alibaba, і закінчилося тим, що Baidu випередила всіх; у 2025-му DeepSeek відкрила світовий рівень моделей за дуже низькою ціною, а оцінки найкращих стартапів сягнули трильйонів доларів. Питання, хто стане китайським OpenAI, вже втратило сенс.

Модель виживання MiniMax — не у максимальній оптимізації однієї переваги, а у постійному коригуванні курсу, щоб наблизитися до цілі — зробити AI корисним для звичайних людей.

Компанія розвиває великі мовні моделі, але не відмовляється від мультимодальної генерації, оскільки Ян Цзюньцзе вважає, що AI для звичайних людей має бути розумним і мати мультимодальну взаємодію — з візуальним і голосовим спілкуванням. Створює моделі і застосунки; Ян казав: «Якщо немає продукту, що його підтримує, навіть якщо у вас є технології, вони не стануть вашими». Працює і на внутрішньому, і на міжнародному ринках.

Приклади — Chat野/Talkie, Spirula AI для створення відео та голосового контенту, MiniMax Voice, а також API-платформа, що приносить компанії близько 30% доходу, балансуючи між цими напрямками.

У технічному секторі, яким керує Ян Цзюньцзе, він готовий ризикувати. У другій половині 2023 року MiniMax майже повністю зосередила ресурси на розробці MoE (гібридної системи експертів), і двічі зазнавала невдачі у тренуванні. У 2024 році 80% ресурсів було спрямовано на нову модель із лінійною увагою, що згодом у 2025 році стала M1 — найамбітнішим технічним напрямком на той час.

Різноманітні спроби комерціалізації та цілеспрямовані дослідження — дві сторони однієї медалі. Як і назва MiniMax, у цій невизначеності компанія шукає мінімальні шанси на успіх із обмеженими ресурсами.

На початку 2025 року Ян Цзюньцзе сказав, що хоче залишатися у цій хвилі: «По-перше, щоб сприяти її подальшому розвитку; по-друге, щоб компанія могла стабільно зростати.»

Отже, поки що — у цій хвилі.