Applied Digital та Nebius: яка гра в інфраструктуру штучного інтелекту пропонує кращий потенціал зростання?

Золота лихоманка AI Data Center привертає різних гравців

Бум AI створив величезний попит на обчислювальну інфраструктуру, залучаючи різноманітні бізнес-моделі до цієї сфери. Applied Digital виступає як розробник дата-центрів, будуючи та орендуючи обчислювальні кампуси для хмарних та AI-компаній. Nebius, натомість, позиціонує себе як провайдер “повного стеку” AI-інфраструктури, об’єднуючи апаратне забезпечення, дата-центри та керовані програмні послуги у інтегровані рішення.

Обидві акції за останній рік зросли більш ніж на 200%, що відображає ентузіазм інвесторів щодо інфраструктурних проектів AI. Однак їхні принципово різні підходи — один зосереджений на нерухомості та хостингу, інший — на комплексних керованих послугах — створюють різні профілі ризиків і доходів, які варто розглянути.

Стратегічний поворот Applied Digital і виклики

Applied Digital починав з обслуговування блокчейн-і Bitcoin-майнінгових операцій, але у 2022 році переключився на основні ринки хмари та AI. Його основна модель полягає у зведенні дата-центричних кампусів, встановленні енергетичної інфраструктури та оренді простору компаніям, що розгортають власні сервери. Це більше нагадує традиційний розвиток нерухомості, ніж чисту технологію.

Компанія досягла значного рубежу, забезпечивши $16 мільярдів у зобов’язаннях по орендних платежах на 15 років, більша частина яких надійшла від CoreWeave — швидко зростаючої компанії з AI-інфраструктурних послуг. Така довгострокова видимість доходів забезпечує стабільність, але водночас закріплює компанію у тривалих, можливо, негнучких угодах.

Проблеми виникли, коли Applied Digital у 2023 році запустила Sai Computing — дочірню компанію з хмарної AI-інфраструктури, що працює на базі Nvidia GPU. Хоча Sai швидко зросла, вона зазнала збитків і спричинила конфлікти з існуючими клієнтами дата-центрів, такими як Amazon і Microsoft. Це суперечило початковій стратегії компанії щодо REIT, що змусило керівництво відокремити Sai і об’єднати її з EKSO Bionics для створення ChronoScale, очікуваного завершення у першій половині 2025 року.

Цей спін-оф обмежить короткострокове зростання, але основний бізнес дата-центрів залишається стабільним. Компанія планує подвоїти потужність свого кампусу Polaris Forge 1 у найближчі роки. До 2026 року аналітики прогнозують досягнення доходу у $297 мільйонів, що становитиме (зростання на 38%, хоча чистий збиток залишиться на рівні ) мільйонів.

З enterprise-вартості у $91 мільярдів, Applied Digital торгується за 27-кратним співвідношенням до поточних продажів — преміальна оцінка, яка передбачає потенційну прибутковість і сильну довгострокову економіку орендних угод. Компанія натякає на майбутні амбіції щодо REIT, але поточні збитки ускладнюють цей перехід у короткостроковій перспективі.

Nebius: прискорення зростання на основі ребрендингу

Nebius виник унаслідок драматичної трансформації компанії. Спочатку він працював як Yandex, домінуюча пошукова система та провайдер хмарних сервісів у Росії, але через міжнародні санкції у 2022 році компанія переїхала до Нідерландів, позбулася російських активів і ребрендилася як Nebius, тепер цілком зосереджена на хмарній AI-інфраструктурі.

На відміну від конкурентів, що зосереджуються лише на апаратному забезпеченні, Nebius інтегрує керовані програмні послуги у кастомізовані рішення для тренування даних, EdTech, автоматизації та робототехніки. Вже укладено великі контракти з технологічними гігантами, зокрема Microsoft і Meta Platforms, що свідчить про високий попит з боку підприємств.

Прогнози доходів демонструють масштаб очікуваного зростання. Місячний дохід, проекційно, до кінця 2025 року досягне $7-9 мільярдів, що дає потенціал для річного доходу у $7.8 мільярдів у 2027 році. Лише у 2026 році аналітики очікують зростання доходів на 521% до $3.45 мільярдів, а у 2027 — ще на 125% до $7.8 мільярдів.

Як і Applied Digital, Nebius наразі не прибуткова під час розгортання, але арифметика приваблива. За enterprise-вартості у $8 мільярдів, акції торгуються за всього 7-кратним співвідношенням до поточних продажів — приблизно у чверть менше, ніж Applied Digital. Стурбованість ринку щодо майбутніх витрат і постійних збитків, ймовірно, пояснює цю стислість оцінки.

Пряме порівняння: зростання, оцінка і шлях до прибутковості

Інвестиційні кейси різко розходяться за трьома ключовими аспектами:

Темпи зростання: Nebius прогнозує 521% зростання доходів у 2026 році проти 38% у Applied Digital. Навіть з урахуванням різниці у базових розмірах, різниця у темпах зростання вражає.

Ефективність оцінки: Nebius торгується за 7x продажів, тоді як Applied Digital — за 27x. Відносно темпів зростання, Nebius пропонує значно кращу цінність.

Ясність бізнесу: Applied Digital має одночасно керувати спін-офом ChronoScale, розширенням кампусів і управлінням витратами. Nebius має більш простий шлях — розширювати дата-центри, надавати керовані послуги і досягати прибутковості за масштабом.

Позиціонування на ринку і конкурентні переваги

Applied Digital виграє від довгострокової видимості орендних угод і стратегічних партнерств із CoreWeave, що зменшує невизначеність доходів. Однак його перетворення у REIT ще роками попереду, а спін-оф створює ризики виконання.

Nebius використовує свою спадщину Yandex у хмарній інфраструктурі і обслуговує ширший ринок, ніж чисті провайдери обчислювальних потужностей. Позиціонування “повного стеку” відрізняє його від конкурентів, що зосереджені лише на GPU. Перші успіхи з Microsoft і Meta свідчать про прийняття цієї інтегрованої моделі підприємствами.

Висновок для інвесторів

Для інвесторів, орієнтованих на зростання у сфері AI-інфраструктури, Nebius пропонує більш привабливу можливість ніж Applied Digital за поточними оцінками. Значне швидше прогнозоване зростання доходів, більш приваблива оцінка акцій і спрощена бізнес-модель забезпечують кращий ризик-доход. Applied Digital залишається життєздатною для тих, хто комфортно почувається з нерухомістю і довгостроковою опцією REIT, але короткострокові виклики у виконанні і преміальна оцінка вимагають обґрунтування.

Обидві компанії виграють із прискоренням впровадження AI, але більш чітка траєкторія зростання і дешевша оцінка Nebius роблять її більш привабливим вибором для нових інвесторів на цій стадії.