Доходність японських облігацій "вибухає" — як це може вплинути на криптовалюти?

Шокові коливання з ринку боргу Японії

У останні тижні дохідність державних облігацій Японії викликала шок у всьому ринку. Дводенна облігація перевищила 1,155% — найвищий рівень з 1996 року — тоді як дохідність 10-річних майже досягла 1,8%, а 30-річні вже перевищили 3,41%. Це не були випадкові технічні коливання, а масштабний розпродаж через суттєве зниження попиту на випуск державних облігацій, що змусило емітентів підвищити дохідність для залучення інвесторів. Ця подія стала “історичним поворотним моментом” — ознакою завершення тридцятирічного періоду низьких ставок близько 0 у Японії.

Величезний державний борг у момент зростання ставок

Проблема полягає в тому, що Японія має рівень боргу до ВВП понад 260% — найвищий серед великих економік — який був “безпечним” лише через надзвичайно низькі ставки. Тепер кожне підвищення ставок на 100 базисних пунктів значно збільшує витрати на обслуговування боргу, змушуючи уряд скорочувати інші витрати, що послаблює фінансовий простір і створює ризики сталого боргового навантаження. Банківська система Японії опинилася у ситуації “програшу”: різке підвищення ставок спричинить фінансову нестабільність; подальше купівля облігацій може призвести до девальвації йени та зростання імпортної інфляції. Ця боротьба вважається ринком потенційним системним ризиком.

Сильніша йена, починається зсув арбітражних операцій

Зі зростанням дохідності йена природно зміцнюється (через зростання ставки доходності). Це безпосередньо впливає на масштабні арбітражні операції: раніше трейдери коротко продавали йену, щоб отримати прибуток від різниці ставок з доларом або іншими високодоходними валютами, а тепер зазнають збитків. Зростання вартості фінансування йени та звуження різниці ставок між Японією та США підвищують середньосвітові витрати на капітал, що безпосередньо “обмежує” операції з важелем і ризиковий апетит. Минулого року кожне очікуване підвищення ставок у Японії викликало тиск на активи високого ризику, такі як біткоїн, з найглибшим падінням майже на 30%.

Довгі проти коротких: вирішальна боротьба на ринку

Позиція коротких: підвищення ставок у Японії запустить глобальне зниження важеля. Дешеві облігації, зростання витрат на фінансування, закриття арбітражних позицій → переоцінка великої кількості активів, що базуються на низьких ставках → формування “пузиря” активів з високою оцінкою (акцій, криптовалют), що зменшується. Логіка ланцюга: тиск на продаж японських облігацій → зростання глобальних ставок → зростання дисконту активів → зменшення бульбашки.

Позиція довгих: у світі високого боргу, великих дефіцитів, з поступовим розбавленням фіатних грошей, біткоїн як “незалежний від державного кредиту” актив буде оцінюватися відносно високо. Реальна дохідність облігацій залишається низькою або негативною довгостроково, тому частина капіталу вважає криптовалюти інструментом хеджування системних ризиків валютної сфери.

Обидві сторони сперечаються навколо двох питань: (1) Чи станеться криза боргу в Японії? (2) Чи буде процес зниження важеля раптовим вибухом чи поступовою очисткою? Відповідь визначить, чи знизиться біткоїн на 30%+ за місяць, чи довгострокові потоки капіталу поступово поглинуть його у коливаннях.

Три шляхи передачі ризику на ринок криптовалют

Дохідність державних облігацій Японії може впливати на криптовалюти через три механізми:

Перший — Вартість капіталу: зростання витрат на фінансування йени підвищує середньосвітові витрати на капітал, зменшуючи привабливість високоризикових активів.

Другий — Обмеження важеля: підвищення ставок змушує фонди зменшувати коефіцієнт важеля, закривати великі арбітражні позиції, що збільшує волатильність ліквідності.

Третій — Фінансовий ризик: інституційні інвестори виводять активи з високоризикових бета-активів (криптовалют, ринків нових країн), щоб зберегти фінансовий запас для подальшого зростання ставок.

Помірний сценарій vs Екстремальний сценарій

Помірний сценарій: якщо Банк Японії поступово підвищує ставки, контролюючи купівлю облігацій, тримаючи дохідність 2-10-річних облігацій близько до поточного рівня, вплив на криптовалюти буде “нейтральним або трохи негативним”: зростання обмежується через зростання вартості капіталу, але без примусового ліквідаційного тиску.

Екстремальний сценарій: якщо дохідність продовжить неконтрольовано зростати, викликаючи побоювання щодо стабільності боргу Японії, тоді арбітражі йени можуть бути закриті масштабно, а глобальні активи з високим ризиком — зменшені через обов’язкове зниження важеля → різкі коливання криптовалют (зниження понад 30% за місяць, концентровані ліквідації on-chain) — ймовірна подія.

Показники для моніторингу та план управління ризиками

Інвесторам слід звернути увагу: (1) Крутизна та волатильність дохідності японських облігацій; (2) Курс йени/долара; (3) Світові ставки фінансування; (4) Рівень важеля та дані ліквідацій біткоїна.

Щодо управління позиціями, більш обережний підхід: помірне зменшення важеля, контроль окремих активів, резервування ризикового бюджету перед важливими засіданнями Банку Японії. Використання опціонів або хеджингових інструментів для протидії tail risk, а не спроби протистояти зміні тренду з високим важелем у моменти зжиття ліквідності.