## Як Ethereum прорвати технічні пастки? Бізнес-модель після оновлення Fusaka та її переосмислення

2025 рік для Ethereum наповнений суперечностями. Незважаючи на велику спільноту розробників, постійні технічні оновлення та вдосконалення інфраструктури, результати на вторинному ринку залишаються розчаровуючими. Ethereum опинився у "незручній проміжній зоні": як засіб збереження активів, він позбавлений простоти консенсусу та хеджування ризиків, характерних для Bitcoin; як високопродуктивний рівень виконання — стикається з жорсткою конкуренцією з боку Solana, Hyperliquid та інших ефективних шарів. Ці ланцюги здаються більш відповідними ринковій логіці щодо пропускної здатності та структури комісій.

Більше того, оновлення Dencun 2024 року мало б принести нову ідеологічну перспективу, але натомість розкрили фатальну економічну проблему: процвітання Layer 2 мереж фактично підриває доходи Layer 1. Коли значна кількість транзакцій мігрує на Layer 2, доходи від комісій Ethereum mainnet стрімко знижуються. У серпні 2025 року, незважаючи на рекордні ціни ETH, доходи мережі знизилися на 75% у порівнянні з минулим роком і склали всього 39,2 мільйони доларів — сигнал про крах бізнес-моделі для традиційних інвесторів.

## Коли ідеалізм стикається з реальністю: метафора Pulau Senang

Цю проблему можна пояснити історією, яка зберігається у забутті. У 1960 році реформатор в'язниць у Сінгапурі, Деван Найр, запропонував безглузду на перший погляд ідею: створити на острові Pulau Senang "утопічну в'язницю", де довіру та гідність замінюють високі стіни та кайдани. Начальник в'язниці, Деніел Даттон, був переконаний у людській природі і скасував озброєних охоронців, колючий дріт і кайдани, залучаючи ув'язнених до будівництва острова. Спочатку результати були вражаючими — рівень рецидиву становив лише 5%, і цей проект навіть називали "чудом людської трансформації" ООН.

Але ідеал розбився об реальність. Коли ув'язнені почали незадоволено ставитися до розподілу роботи, часу звільнення та інших деталей, їхній гнів почав поширюватися. У липні 1963 року, накопичена напруга вибухнула у бунт: довірені ув'язнені напали на охоронців з мітлами та ножами, підпалили споруди, збудовані власноруч, а Даттон загинув. Ця "утопія" згоріла у полум'ї.

Ethereum також переживає подібний сценарій. Оновлення Dencun 2024 року — це створення такої "утопічної острова". Головні розробники, як і Даттон, мають грандіозну ідею — "зосередитися на Rollup", і майже безкоштовно надавати Layer 2 дешевий простір для blob-даних. Вони вірять, що процвітання Layer 2 з часом повернеться у вигляді вигідних для основної мережі взаємовигідних відносин.

Реальність же зраджує цю ідею. Layer 2 мережі не виявляють вдячності, а починають "економічний грабіж" — вони стягують високі транзакційні збори з користувачів, тоді як платять за blob-дані у Ethereum mainnet мізерні суми. Наприклад, Layer 2 проєкти, такі як Base, іноді отримують понад мільйон доларів на день, але платять за blob всього кілька доларів. В результаті: **Layer 2 "їсть м'ясо", а L1 "п'є суп"**.

## Втрата та відновлення бізнес-моделі: механізм "цінового нижнього порогу" EIP-7918

До 3 грудня 2025 року довгоочікуване оновлення Fusaka нарешті відбулося. Його суть — не в технічних новаціях, а у економічному порятунку — через пропозицію EIP-7918, яка повністю переробила цінову логіку blob.

**Ключова реформа — введення механізму "цінового нижнього порогу"**. До цього базова плата за blob слідувала за ринковим попитом і пропозицією, і через надлишок пропозиції ціна іноді падала до 1 wei (0.000000001 Gwei), майже до нуля. Після оновлення Dencun пропозиція blob у Ethereum mainnet стала надмірною, і Layer 2 міг купувати дані за дуже низькою ціною.

EIP-7918 змінив цю ситуацію. Нові правила передбачають, що базова плата за blob не може безмежно падати і тепер прив'язана до газової ціни виконання Layer 1 — конкретно, до 1/15.258 базової плати Layer 1. Це означає, що: **якщо основна мережа залишається активною (продаж токенів, DeFi-транзакції, NFT), зростання газових цін автоматично підвищує мінімальну ціну покупки blob**. Після активації оновлення базова плата за blob зросла у 15 мільйонів разів (з 1 wei до 0.01-0.5 Gwei).

Хоча для користувачів Layer 2 це все ще дуже дешево (близько $0.01 за транзакцію), для загального доходу Ethereum це — експоненційне зростання. Процвітання Layer 2 безпосередньо підвищує попит на послуги Layer 1.

**Одночасно, Fusaka розширює пропозицію за допомогою PeerDAS (EIP-7594)**. Це технологія, яка дозволяє вузлам не завантажувати повний blob, а лише випадковим чином вибирати та перевіряти доступність даних, зменшуючи пропускну здатність на 85%. Це дозволяє значно збільшити обсяг blob у Ethereum — кількість blob у кожному блоці зростає з 6 до 14 і більше.

Завдяки поєднанню **зниження операційних витрат вузлів (PeerDAS) та встановлення мінімальної ціни на blob (EIP-7918)** Ethereum створює успішну бізнес-модель "зростання цін і обсягів".

## Переформатування бізнес-логіки: від субсидіанта до податкового збору

Після оновлення Fusaka бізнес-модель Ethereum можна підсумувати так: **"податок на безпеку базового рівня"**:

- **Верхні клієнти**: Base, Optimism, Arbitrum — виступають у ролі "дистриб'юторів", залучаючи кінцевих користувачів і обробляючи високочастотні, низькоцінні транзакції.

- **Основний продукт**: Ethereum mainnet продає два типи інфраструктури — високовартісний рівень виконання (для доказів Layer 2, складних DeFi-транзакцій) і великий обсяг даних (blob для збереження історії транзакцій Layer 2).

- **Цінова політика**: через EIP-7918 примушує Layer 2 платити "орендну плату" за ці ресурси за ринковими цінами, більша частина цієї плати знищується (через механізм EIP-1559), що збільшує цінність для всіх ETH-держателів; менша частина йде на винагороди валідаторам.

- **Позитивний зворотній зв'язок**: процвітання Layer 2 → зростання попиту на blob → навіть за низькою ціною, загальний обсяг і базова ціна зростають → більше ETH знищується → ETH стає більш дефіцитним → підвищується безпека мережі → більше високоякісних активів обирає Ethereum як кінцеву розрахункову платформу.

За оцінками відомого аналітика Yi, після оновлення рівень знищення ETH може зрости у 8 разів до 2026 року. Це повністю змінює песимістичні очікування щодо "інфляції ETH".

## Зміна регуляторної парадигми: від "постійних цінних паперів" до "динамічних товарів"

Паралельно з економічною трансформацією, змінюється і правова база. 12 листопада 2025 року голова SEC Пол Аткінс у виступі у Філадельфії офіційно оголосив про запуск "Project Crypto", що ознаменувало кардинальний зсув у регуляторній філософії.

Аткінс прямо заперечує попередню ідею "якщо це цінний папір — назавжди цінний папір". Він пропонує "Token Taxonomy", яка підкреслює, що властивості цифрових активів є динамічними і змінюваними. Коли рівень децентралізації мережі досягає критичної межі і власники токенів більше не залежать від централізованих структур для отримання доходу (тобто не відповідає тесту Howey щодо "ключових управлінських зусиль"), цей актив перестає бути цінним папером.

**Ethereum, з понад 1,1 мільйона валідаторів і найширшою мережею вузлів у світі, офіційно визнаний нецінним активом** — це історична перемога.

Наступний закон CLARITY Act закріплює цю позицію, визначаючи "цифрові активи, що походять із децентралізованих протоколів" (у тому числі BTC і ETH) як "товари", що підлягають регулюванню CFTC. Закон дозволяє банкам реєструватися як "агенти з торгівлі цифровими товарами" і тримати ETH на балансі, як золото або валюту.

Щодо потенційного конфлікту між доходами від staking і статусом товару, новий регуляторний каркас використовує **мульти-рівневу класифікацію**: ETH-тілко — товар і газовий інструмент; протокольний staking — "робота" валідаторів (подібно до майнінгу), з доходом у вигляді сервісних зборів, а не інвестиційної прибутковості; лише коли біржі та інші посередники обіцяють конкретний дохід, це стає інвестиційною угодою. Це дозволяє ETH одночасно користуватися "звільненням від регулювання товарів" і мати привабливість "активу, що приносить дохід".

Інституційні інвестори починають розглядати ETH як "продуктивний товар" — поєднання інфляційної захищеності і доходності рівня облігацій. Fidelity називає його "інтернет-облігацією", необхідним компонентом сучасного портфеля.

## Перебудова оцінювальної рамки

Колись одновимірна проблема оцінки тепер отримала багатовимірне рішення у новій бізнес-моделі:

**DCF-оцінка**: Ethereum має чіткий грошовий потік — доходи від комісій, нагороди валідаторів, механізм знищення ETH. Аналіз 21Shares за перший квартал 2025 року показує, що при консервативній ставці дисконту 15.96% справедлива ціна ETH становить $3998; за оптимістичної — 11.02% — $7249. ЕIP-7918 підсилює передбачуваність майбутніх доходів.

**Показник валютної премії**: ETH у ролі застави у DeFi (TVL понад $10 млрд), ціноутворення у Layer 2, ETF-заблоковані монети (до Q3/2025 — $2.76 млрд), корпоративні резерви (наприклад, Bitmine з 3.66 млн ETH) — все це зменшує ліквідність і створює дефляційний тиск, схожий на золото.

**Модель "довірчих цінностей"**: Consensys пропонує нову концепцію — Ethereum не просто орендує обчислювальні ресурси (як AWS), а продає "незмінну визначеність". З розширенням RWA (токенізація реальних активів) Ethereum перетворюється з "обробника транзакцій" у "охоронця активів". Якщо Ethereum захистить активи на $10 трлн у світі, платячи лише 0.01% річного "податку безпеки", його ринкова вартість має бути достатньою для протидії 51% атакам. Ця логіка "бюджету безпеки" робить оцінку Ethereum пропорційною до економічної цінності, яку вона захищає — новий рівень цінування.

## Ринкова кінцева форма розподілу Layer

2025 рік підтвердив модель: Solana стала "Visa+" — з високою пропускною здатністю, низькою затримкою, підходить для високочастотних транзакцій, платежів і DePIN. Ethereum перетворився у "SWIFT/FedWire" — для великих, низькочастотних "пакетних" розрахунків, де кожен пакет містить тисячі транзакцій, обробляються Layer 2.

Це не недолік, а закономірність зрілості ринку. Високоякісні активи (деривативи державних облігацій, міждержавні платежі) переважно обирають Ethereum через його безпеку; щоденні споживчі транзакції — через Solana.

Особливо яскраво RWA-ринок: BlackRock BUIDL, Franklin Templeton та інші інституційні продукти майже всі обирають Ethereum. Для управління активами у мільярди доларів логіка "безпека > швидкість" очевидна — одна атака може знищити весь портфель, тоді як затримка у секунду — лише питання комфорту.

## Питання до кінця

Отже, Ethereum розгублений? Ні. У 2025 році він пройшов еволюцію від "ідеалістської утопії" до "фундаментальної економічної інфраструктури". Він більше не покладається на "найкращу технологію" або "найяскравіші застосунки", а будує міцний грошовий потік, передбачувану модель доходів, чіткий регуляторний статус і багаторівневу ринкову стратегію.

Питання лише: чи зможе ця впевненість стабільно закріпитися у майбутньому процвітанні? Або ж знову стане наступним Pulau Senang?