2026 рік, структурні підстави для переваги американських облігацій: надмірна коротка позиція та критична точка фіскального тиску

За аналізом досвідченого макро-трейдера, 2026 рік має високий ймовірність стати точкою перелому, коли довгострокові американські облігації перевищать акції за прибутковістю. Такий погляд ґрунтується не просто на ринкових відчуттях, а на тому, що фінансова структура, політичні обмеження та ринкові позиції історично унікальним чином сходяться в одному моменті. Золото не попереджає про стійку інфляцію, а сигналізує про дефляцію, при цьому тиск на обслуговування боргу США досягає критичної точки, а надмірно накопичені короткі позиції можуть спричинити різке закриття шортів і ринковий розворот. Всі ці фактори створюють «несиметричний потенціал зростання» для інвестицій у облігації.

Чому різке зростання цін на золото є сигналом дефляції: аналіз історичних моделей

Зазвичай зростання цін на золото асоціюється з інфляцією, але історичні дані розповідають іншу історію. Після короткострокового зростання золота більш ніж на 200% спостерігається тенденція до економічного тиску, рецесії та зниження реальних ставок.

Детальніше, у 1970-х роках після зростання цін на золото виникали рецесії та дефляція, а після різкого підйому на початку 1980-х — дві рецесії одночасно. У 2000-х роках стрімке зростання цін на золото стало передвісником рецесії 2001 року, а після стрибка 2008 року весь ринок опинився перед дефляцією. З 2020 року золото знову зросло приблизно на 200%, але цей період не закінчився стійкою інфляцією — навпаки, зростання економіки повернуло його до безпечних активів.

Значення цієї історичної моделі очевидне: швидке зростання цін на золото — це не сигнал страху перед інфляцією, а ознака того, що ринок реагує на економічну невизначеність і зниження реальної купівельної спроможності.

Вибуховий тиск на обслуговування боргу США: ризик рефінансування при щорічних витратах у 1.2 трлн доларів

Фінансовий тиск на уряд США не є теоретичним, а проявляється у реальних витратах — щорічно близько 1.2 трлн доларів на обслуговування боргу, що вже становить приблизно 4% ВВП. При високих довгострокових ставках витрати на відсотки зростають у складному відсотковому режимі.

Ця ситуація породжує «погану спіраль» — зростання ставок збільшує дефіцит бюджету, що веде до збільшення боргу, а зростання боргу — до підвищення періодної премії за ризик і, відповідно, до ще вищих витрат на обслуговування боргу. Ця спіраль не може бути вирішена лише за допомогою політичних заходів і є структурною проблемою.

Поки навантаження на обслуговування боргу зростає, ринок закладає високі довгострокові ставки, що створює тиск на інвестиції у довгострокові американські облігації (наприклад, TLT).

Стратегія залежності Мінфіну від короткострокових облігацій і її вплив на довгострокові ставки

Для пом’якшення короткострокових труднощів Мінфін активно зменшує випуск довгострокових облігацій. Зараз 20-річні та 30-річні облігації становлять лише близько 1.7% від загального випуску, решта — майже всі короткострокові цінні папери.

Здається, що така орієнтація на короткий термін зменшує витрати, але насправді вона лише відсуває проблему на майбутнє. Короткострокові борги постійно рефінансуються і знову випускаються за новими ставками. Ринок усвідомлює ці структурні ризики і вимагає вищих премій за довгий період.

Іронія полягає в тому, що саме стратегія переважного випуску короткострокових облігацій є головною причиною високих довгострокових ставок. Водночас, у разі економічного спаду ці ставки можуть різко впасти, створюючи додатковий тиск на уряд США, яке має рефінансувати багато короткострокових боргів.

Накопичення шортів і рухи інституційних інвесторів: передвісники ринкового розвороту

Зараз короткі позиції у довгострокових ETF (TLT) дуже високі. Шорти на близько 144 млн акцій, для їх покриття потрібно понад 4 дні торгів.

Зазвичай, коли тренд стає переповненим, він не зменшується поступово, а раптово розвертається при зміні ринкових умов. Важливо, що накопичення шортів відбувається не перед початком руху, а вже після його початку — це ознака завершення циклу.

Згідно з останніми звітами 13F від інституційних інвесторів, великі фонди значно збільшують свої позиції у кол-опціонах на TLT. Навіть фонд відомого інвестора Джорджа Сороса має у своїх звітах позиції у кол-опціонах на TLT. Це чіткий сигнал, що досвідчені капітали починають переорієнтовуватися на стратегічне переформатування дюрації.

Торгові конфлікти і затухання інфляції: дефляційний шок

Останні економічні дані викликають значні зміни в ринкових очікуваннях. Основна інфляція знизилася до рівня 2021 року, темпи зростання CPI явно сповільнюються. Споживча довіра опустилася до найнижчого рівня за 10 років, зростає кредитний тиск, у ринку з’являються тріщини.

У цьому контексті ризик торгових конфліктів швидко зростає. Введення тарифів не сприятиме інфляції, а навпаки — буде стримувати зростання. Зниження зростання і тиск на прибутки змушують капітал рухатися у більш безпечні облігації. Це класичний сценарій дефляційного шоку, коли капітал з акцій масово перетікає у облігації.

Історичний досвід ФРС щодо контрольованих кривих доходності

Федеральна резервна система (ФРС) не може безпосередньо контролювати довгострокові ставки. Однак, за умов загрози економічного спаду, зростання фіскальних витрат або ринкових потрясінь, вона застосовувала два основні інструменти — кількісне пом’якшення (QE) та контроль кривої доходності.

Зазвичай, ФРС не вдається до активних дій, доки не з’являться перші ознаки проблем, але при досягненні критичних умов вона реагує швидко. Так, у період 2008–2014 років 30-річна ставка знизилася з приблизно 4.5% до 2.2%, що спричинило зростання TLT на 70%. У 2020 році за менше ніж 12 місяців 30-річна ставка знизилася з 2.4% до 1.2%, і TLT виріс більш ніж на 40%.

Це не просто теоретична можливість, а повторюваний історичний сценарій. Якщо сучасна економічна ситуація активізує структурний тиск, ймовірність застосування ФРС політики зниження довгострокових ставок дуже висока.

Аналіз інвестицій у TLT: кількісний підхід до несинетричного потенціалу прибутковості

Основні характеристики ETF довгострокових американських облігацій (TLT): дюрація близько 15.5 років, очікуваний дивідендний дохід — 4.4–4.7% протягом тривалого періоду.

За сценаріями, зниження довгострокової ставки на 100 базисних пунктів (bps) дає приріст ціни TLT від +15% до +18%. Зниження на 150bps — від +25% до +30%, а на 200bps — понад +35–45%. Це без урахування доходу від дивідендів і ефекту прискорення закриття шортів.

Отже, реальний дохід може бути ще вищим, оскільки враховуються додаткові вигоди від конвексності та закриття шортів. Це створює «несиметричний потенціал зростання», коли потенціал зростання значно перевищує ризики падіння.

Чому 2026 рік стане роком «перевищення прибутковості облігацій»

Коли ринок досягає повної консолідації і настрої стають максимально песимістичними, рідко одночасно виконуються три умови: надмірне накопичення шортів, високі доходності та швидке зростання ризиків економічного спаду. Це статистичний передвісник ринкового розвороту.

Коли консенсус вважає, що облігації «недосяжні» для інвесторів, макроекономічна логіка і структура ринку вказують, що довгострокові американські облігації можуть принести найвищий прибуток у 2026 році. Реалізація цього сценарію означатиме завершення епохи переваги акцій і перехід до багаторічного періоду переважання облігацій.

2026 рік стане новою главою ринкових реалій, де ціна і ймовірність відкривають нову еру.