Труднощі TON у Telegram: доходи зросли до рекордних, але збитки залишаються, невизначеність щодо IPO

Telegram最新 фінансовий звіт демонструє протиріччя: значне зростання доходів, але зменшення прибутку. За цим фінансовим викликом стоїть не уповільнення зростання користувачів, а глибока прив’язка до блокчейну TON, яка перетворюється на двосічний меч. Після оголошення про продаж понад 4.5 мільярдів доларів TON-токенів, ринок почав переосмислювати межі інтересів Telegram у криптоекосистемі.

Фінансова парадокс: доходи зросли на 65%, чому з’явилися збитки?

Згідно з повідомленням Financial Times, фінансові показники Telegram за першу половину 2025 року виглядають вражаюче. Неаудитовані фінансові звіти показують, що компанія отримала доходи на рівні 8.7 мільярдів доларів, що на 65% більше, ніж у першій половині 2024 року, коли вони становили 5.25 мільярдів доларів. Операційний прибуток наблизився до 4 мільярдів доларів.

Але за цим гарним показником приховано ризик: чистий прибуток Telegram за першу половину року перетворився на збиток у розмірі 2.22 мільярдів доларів.

Що спричинило розходження між зростанням доходів і зниженням прибутку? Відповідь криється у зниженні оцінки активів TON-токенів. У контексті загальної кризи крипторинку 2025 року ціна TON продовжує падати, досягнувши мінімуму з падінням понад 73%. Це означає, що Telegram змушений зменшувати вартість своїх великих активів TON, що безпосередньо вплинуло на фінансовий результат.

З точки зору структури доходів, зростання Telegram змінюється. Реклама зросла на 5% до 1.25 мільярдів доларів, а доходи від преміум-підписок підскочили на 88% до 2.23 мільярдів доларів. Але справжнім драйвером зростання є ексклюзивна угода з блокчейном TON — TON став єдиною базовою інфраструктурою для екосистеми міні-ігор Telegram, що приносить близько 3 мільярдів доларів доходу.

Ця залежність вже проявилася ще у 2024 році. Тоді Telegram вперше отримав річний прибуток у 540 мільйонів доларів, а річний дохід склав 1.4 мільярда доларів, що майже вчетверо більше за 2023 рік, коли він становив 343 мільйони доларів. Близько 50% доходів походить від співпраці з криптоекосистемою — саме ця частина бізнесу сприяла швидкому зростанню Telegram.

Скандал з продажем на 43.5 мільярдів доларів: зняти гроші чи стратегічна переорієнтація?

Новина про збитки через знецінення TON-активів не викликала особливого резонансу, але інша інформація викликала хвилі в спільноті — компанія продала TON-токени на понад 4.5 мільярдів доларів. Це перевищує 10% від ринкової капіталізації цих токенів.

Обговорення з приводу цього зросли: чи Telegram використовує низькі ціни крипторинку для швидкого зняття готівки і втечі, чи це зрадництво своїм раннім інвесторам?

Голова ради директорів TONX, компанії-казначей TON, Манюель Стотц, пізніше відкрито прокоментував ситуацію. За його словами, всі TON-токени, продані Telegram, мають чотирирічний графік розблокування. Тобто, ці токени не можуть бути продані на вторинному ринку протягом цього періоду, що зменшує короткостроковий тиск.

Ще важливіше, що Стотц повідомив, що основними покупцями цієї угоди є довгострокові інвестори, такі як TONX. Вони купують ці токени для тривалого зберігання і стейкінгу, а не для спекуляцій. Як компанія, що інвестує у екосистему TON і має листинг у США, TONX фактично захищає екосистему.

Стотц також підкреслив, що після цієї операції кількість TON, що належить Telegram, не зменшилася і, можливо, навіть зросла. Це пояснюється тим, що Telegram продовжує отримувати нові TON-доходи з реклами та інших бізнесів, тому загальний обсяг зберігання залишається високим.

Засновник Telegram Павло Дуров раніше вже заклав довгострокову стратегію. Ще у 2024 році він заявив, що команда планує тримати частку TON у портфелі не більше 10%. Частки, що перевищують цей рівень, будуть продаватися довгостроковим інвесторам, щоб ширше розподілити токени і підтримати децентралізацію, а також залучити кошти для розвитку компанії. Дуров підкреслив, що ці продажі будуть здійснюватися з невеликим дисконтом до ринкової ціни і з встановленими строками блокування і належності, щоб уникнути короткострокового тиску.

Інакше кажучи, продажі Telegram — це більше стратегічна корекція активів, ніж простий продаж на піку. План спрямований запобігти концентрації TON у руках Telegram і можливому маніпулюванню ціною, а також підтримати цінність децентралізації.

Ефект «спільного добробуту і втрат»: двосічний меч

Дані показують, що поточна ціна TON становить 1.57 долара, а ринкова капіталізація — близько 3.81 мільярдів доларів. У порівнянні з мінімумом ціна вже відновилася, але все ще залишається значно нижчою за очікування ринку.

Висока прив’язка Telegram до TON створила ситуацію «спільного добробуту і втрат». З одного боку, глибока участь у екосистемі TON дозволила компанії отримати нові джерела доходу і продукти, що сприяє зростанню користувачів і розвитку. З іншого — вона піддає компанію ризикам коливань крипторинку, що підтверджується збитками за першу половину 2025 року.

Цей двосічний меч особливо важливий у контексті можливого IPO Telegram. Інвестори при оцінці компанії враховують не лише зростання доходів, а й рівень ризиків, пов’язаних із криптоекосистемою.

Період розміщення, погашення старих боргів… скільки ще до IPO?

Підготовка до виходу на біржу Telegram вже очевидна. З 2021 року компанія залучила понад 10 мільярдів доларів через кілька раундів боргового фінансування. У 2025 році планується ще випустити 1.7 мільярдів доларів конвертованих облігацій, залучивши інституції, такі як BlackRock і Mubadala з Абу-Дабі.

Ці позики вже в процесі, і Telegram частково викупила більшу частину боргів, що настають у 2026 році. Зокрема, компанія має два основних борги: один з купоном 7%, що погашається у березні 2026 року; інший з купоном 9%, що погашається у 2030 році, — конвертовані облігації. У новому випуску на 1.7 мільярдів доларів близько 955 мільйонів доларів використовуються для викупу старих боргів, решта — для залучення нових коштів.

Особливість конвертованих облігацій у тому, що вони мають опцію конвертації у акції під час IPO. Якщо Telegram вийде на біржу до 2030 року, інвестори зможуть обміняти свої облігації на акції за ціною приблизно 80% від IPO, що дає 20% знижки. Це свідчить про високі очікування інвесторів щодо успіху Telegram.

Дуров заявив, що борги 2021 року вже майже погашені і не становлять ризику. Щодо замороження російських облігацій на 5 мільярдів доларів, він підкреслив, що Telegram не залежить від російського капіталу, і у нових випусках облігацій на 1.7 мільярдів доларів російські інвестори не брали участі. Тому основний борг — це конвертовані облігації, що погашаються у 2030 році, і компанія має достатній час для виходу на біржу.

Довгострокова стратегія Павла Дурова

Багато інвесторів очікують, що Telegram розпочне IPO у 2026-2027 роках, здійснить конвертацію боргів у акції і відкриє нові можливості для залучення капіталу. Якщо пропустити цей момент, компанія ризикує залишитися з довгостроковими боргами і втратити шанс перейти до залучення капіталу через акції.

При оцінці цінності Telegram інвестори також враховують його комерційний потенціал. За даними, у компанії близько 1 мільярда активних користувачів на місяць і 450 мільйонів щоденних, що створює значний бізнес-потенціал. Хоча за останні два роки бізнес швидко зростає, Telegram ще має довести, що його модель здатна стабільно приносити прибуток.

Позитивний момент — Telegram має абсолютний контроль над своєю екосистемою. Дуров нещодавно підкреслив, що єдиним акціонером залишається він сам, а кредитори не мають впливу на управління. Це дає можливість у довгостроковій перспективі жертвувати частиною короткострокових прибутків для підвищення лояльності користувачів і розвитку екосистеми. Така стратегія «затримки задоволення» відповідає філософії Дурова і стане ключовою у розповіді про зростання під час IPO.

Проте шлях до виходу на біржу не є безперешкодним. За повідомленням Financial Times, потенційний план виходу на біржу Telegram наразі ускладнений судовими процесами щодо Дурова у Франції. Невизначеність у цій справі може затримати або ускладнити IPO.

Історія Telegram і TON ще продовжується. На тлі коливань крипторинку ця платформа намагається знайти баланс між прийняттям нових екосистем і уникненням ризиків. Чи стане IPO реальністю чи ідеєю — відповідь, ймовірно, з’явиться у найближчі 12-24 місяці.