Зростаючий запас замовлень Microsoft: розуміння залишкових зобов'язань щодо виконання та потенціалу інвестицій

Microsoft щойно опублікувала свої фінансові результати за другий квартал fiscal, і один показник виділяється: залишкові зобов’язання за комерційною діяльністю (RPOs) компанії стрімко зросли до $625 мільярдів. Це зростання більш ніж удвічі порівняно з минулим роком, що свідчить про міцний попит на послуги компанії, зокрема, зумовлений ініціативами у галузі штучного інтелекту та хмарних обчислень. Однак інвесторам потрібно ретельно аналізувати, що насправді означає цей приріст заборгованості для майбутнього прискорення доходів і прибутковості.

Що таке залишкові зобов’язання за виконанням і чому вони важливі

Залишкові зобов’язання за виконанням — це вартість контрактної роботи, яку Microsoft зобов’язалася виконати, але ще не визнала як дохід у своїх фінансових звітах. Простими словами, RPOs функціонують як індикатор потенційних надходжень — вони показують, який дохід Microsoft очікує отримати у майбутньому від існуючих угод з клієнтами.

Для Microsoft ці зобов’язання стають дедалі важливішими для моніторингу, особливо враховуючи бум штучного інтелекту. За останній квартал комерційні RPOs компанії зросли на 110% порівняно з минулим роком, що більш ніж удвічі перевищує 51% зростання попереднього кварталу. Порівняльний стрибок з $392 мільярдів у фіскальному Q1 до $625 мільярдів у фіскальному Q2 демонструє, наскільки швидко прискорюється попит на послуги Microsoft. Це зростання частково зумовлене бажанням клієнтів використовувати Azure та інші хмарні сервіси, що підтримують AI-навантаження, оскільки підприємства поспішають розвивати свої можливості штучного інтелекту.

Основні деталі зростання заборгованості

Хоча головні цифри виглядають вражаюче, кілька важливих нюансів заслуговують уваги інвесторів. По-перше, залишкові зобов’язання за виконанням — це багаторічні контракти, які потребують значного часу для перетворення у фактичний дохід. Це ключова різниця: RPOs сигналізують про майбутній попит, але не перетворюються одразу у прибутки. Microsoft повідомила, що частка її комерційних RPOs, які вона очікує визнати протягом наступних 12 місяців, зросла лише на 39% порівняно з минулим роком — значно повільніше, ніж 110% зростання загальної заборгованості. Крім того, компанія очікує, що лише 25% від загальних комерційних RPOs перетворяться у дохід протягом наступних 12 місяців, тобто більша частина цієї заборгованості буде розтягнута у часі.

Дохід від Azure та інших хмарних сервісів, безпосередньо пов’язаних із хмарними обчисленнями, у фіскальному Q2 фактично сповільнився. Цей сегмент зріс на 38% порівняно з минулим роком у постійній валюті, тоді як у попередньому кварталі — на 39%. Цей показник особливо важливий: навіть попри зростання заборгованості, здатність компанії перетворювати контрактні зобов’язання у дохід залишається обмеженою.

Чотири критичних питання щодо залежності від зростання заборгованості

Інвесторам слід з обережністю ставитися до вражаючих залишкових зобов’язань Microsoft. Існує кілька структурних викликів, які заслуговують уваги.

Ризик концентрації клієнтів: OpenAI становить 45% комерційної заборгованості Microsoft — це величезна концентрація у рамках одного клієнта. Така залежність створює значну вразливість. Вилучивши OpenAI, RPOs Microsoft зростають лише на 28% порівняно з минулим роком, що значно нижче за головний показник і ближче до історичних темпів зростання. Цей ризик означає, що будь-які порушення у відносинах з OpenAI можуть суттєво зменшити привабливість заборгованості Microsoft.

Проблеми з конверсією: сповільнення зростання Azure попри зростання заборгованості свідчить про можливі труднощі у перетворенні контрактних робіт у дохід. Це може бути зумовлено обмеженнями потужностей, довшими термінами реалізації або зміною пріоритетів клієнтів. Існує ризик, що поточні RPOs будуть монетизовані значно довше, ніж очікує керівництво.

Тиск на маржу: капітальні витрати Microsoft у фіскальному Q2 склали $37.5 мільярдів, що на 66% більше ніж у попередньому році. Компанія активно інвестує у розбудову хмарної інфраструктури та обчислювальних потужностей. Якщо економіка перетворення заборгованості у дохід виявиться менш вигідною, ніж очікувалося, або якщо терміни конверсії затягнуться, ці значні інвестиції можуть знизити прибутковість і рентабельність капіталу.

Економічна невизначеність: між оптимістичним сценарієм (коли інвестиції у інфраструктуру прискорять конверсію доходів і забезпечать високі маржі) і песимістичним (коли конверсія триватиме довше, а економіка розчарує) залишається багато невизначеності. Поточна траєкторія компанії дає обмежену ясність щодо того, який сценарій реалізується.

Оцінка інвестиційної привабливості Microsoft сьогодні

Фінансові результати Microsoft у фіскальному Q2 залишаються стабільними за традиційними показниками. Доходи зросли на 17% порівняно з минулим роком, а некоригований прибуток на акцію — на 24%, що свідчить про випереджаюче зростання прибутковості порівняно з доходами. За оцінкою, компанія, яка торгується приблизно за 27-кратним співвідношенням прибутку, має цінність, що цілком відповідає темпам зростання.

Однак інвесторам слід приймати рішення, базуючись на поточних результатах, а не на спекуляціях щодо майбутньої конверсії заборгованості. Зростання капітальних витрат і концентрація RPOs у рамках одного клієнта створюють суттєві ризики, які не слід недооцінювати. Хоча заборгованість Microsoft безперечно відображає сильний короткостроковий попит, високі рівні витрат і ризики виконання вказують на необхідність обережного підходу і консервативної позиції у портфелі.

Дані щодо залишкових зобов’язань безперечно позитивні — вони підтверджують, що підприємства продовжують виділяти значні бюджети на хмарні та AI-ініціативи. Однак різниця між зростанням заборгованості та доходами, а також прискоренням капітальних витрат, вимагає від інвесторів зосередитися на підтверджених фінансових результатах компанії, а не робити ставки на невизначену майбутню конверсію зростаючих залишкових зобов’язань.