Таємна стратегія Microsoft у грі штучного інтелекту: чому у неї більше козирів, ніж ви думаєте

Хоча сектор програмного забезпечення зазнає удару через страхи щодо ШІ, недавнє падіння акцій Microsoft фактично приховує щось важливе. Так, ETF iShares Expanded Tech-Software знизився більш ніж на 13% з кінця січня, і інвестори налякані тим, що штучний інтелект може зруйнувати всю екосистему хмарного програмного забезпечення. Але ось що більшість пропускає: Microsoft може мати у своєму бізнес-моделі найкращий чит-код.

Паніка навколо сектору програмного забезпечення проти реальності Microsoft

Поточне падіння цін цілком логічне для багатьох компаній у сфері хмарного ПЗ. Якщо ШІ справді зможе дозволити внутрішню розробку замість підписки на інструменти — так звану революцію “vibe-coding”, коли природна мова замінює традиційне програмування — тоді тисячі компаній стикаються з екзистенційною загрозою. Це особливо тривожно, оскільки сектор SaaS історично працював з високими мультиплікаторами прибутковості, одночасно витрачаючи гроші на компенсації у вигляді акцій, часто звітуючи про бухгалтерські збитки.

Але Microsoft не є типовою компанією з програмного забезпечення, яка тоне у боргових збитках. Техногігант займає проміжне місце між “Великою сімкою”, демонструючи реальну прибутковість, тоді як інші залишаються збитковими за стандартами GAAP. Однак акції впали на 26% з недавнього максимуму, знищивши приблизно 1 трильйон доларів ринкової вартості. Інвестори здаються переконаними, що компанія витрачає занадто багато грошей на інфраструктуру ШІ без гарантії повернення.

Зростання Azure та перевага OpenAI

Скептицизм частково виникає через різке зростання капітальних витрат Microsoft до 37,5 мільярдів доларів — на 66% більше ніж минулого року. З першого погляду це викликає занепокоєння: компанія витрачає багато на GPU та чіпи з коротким терміном служби, що зменшує вільний грошовий потік.

Але цифри малюють іншу картину. Доходи зросли на 17% до 81,3 мільярдів доларів, з чим пов’язане вражаюче зростання Azure на 39%. Скоригований прибуток зріс на 24% до 4,14 долара на акцію, обидва показники перевищили очікування аналітиків. Що важливо, керівництво підкреслює, що попит клієнтів все ще перевищує пропозицію на їхні послуги ШІ. Це свідчить, що витрати на інфраструктуру — не безрозсудна спекуляція, а боротьба з зростаючим попитом.

Azure є основою амбіцій Microsoft у сфері ШІ, і очікується, що він зросте на 37-38% у наступному кварталі. Це преміальне зростання високорентабельного бізнесу.

Чому традиційні метрики не відображають справжню перевагу Microsoft

Ось де з’являється справжній чит-код. Якщо скептики праві і ШІ дійсно руйнує програмне забезпечення, тоді OpenAI та подібні стартапи стають надзвичайно цінними. Microsoft володіє 27% акцій OpenAI, оцінюваних наразі у 135 мільярдів доларів і зростаючих. За повідомленнями, Amazon розглядає інвестицію у 50 мільярдів доларів, а Nvidia планує свою найбільшу в історії участь у OpenAI. Це не випадковість — ринок сигналізує, куди рухається цінність ШІ.

Microsoft також інвестувала до 5 мільярдів доларів у Anthropic і вже бачить конкретні результати бізнесу. Компанія назвала Anthropic драйвером зростання комерційних бронювань на 23% минулого кварталу.

Подумайте про арсенал Microsoft: корпоративне програмне забезпечення, хмарна інфраструктура через Azure, платформа для кодування GitHub, значуща частка у OpenAI і тепер важливі відносини з Anthropic. Хоча критики стверджують, що внутрішні продукти, такі як Copilot, показали низьку ефективність, Microsoft структуровано так, щоб виграти з будь-якого сценарію розвитку ШІ. Цей багатовекторний підхід — те, що більшість конкурентів просто не можуть повторити.

Зараз компанія має 625 мільярдів доларів у залишкових зобов’язаннях за комерційними контрактами (RPO). Хоча OpenAI становить 45% із цієї суми — 282 мільярди доларів, — Microsoft все ще має 350 мільярдів доларів від інших корпоративних клієнтів. Тобто компанія не залежить від будь-якої однієї історії про ШІ для успіху.

Інвестиційний кейс після падіння

Метрики оцінки вказують на те, що ринок занадто перебільшив. Microsoft торгується з коефіцієнтом ціна/прибуток всього 25 — фактично дешевше, ніж S&P 500. Очікується, що високий двозначний ріст доходів триватиме щонайменше кілька кварталів, з можливістю двозначного розширення.

Недавнє падіння створює привабливу точку входу для інвесторів, які розуміють, що диверсифіковане позиціонування Microsoft і кілька шляхів до зростання на основі ШІ створюють інший профіль ризику, ніж у типової компанії з програмного забезпечення. Хоча сектор справді стикається з ризиками руйнування, Microsoft здається унікально підготовленою до отримання вигоди незалежно від того, яким сценарієм розвитку ШІ завершиться.