Закон CLARITY переформатовує регуляторну рамку криптовалют у США — від цінних паперів до товарів

Індустрія криптовалют зазнає фундаментальної регуляторної трансформації після ухвалення Закону про ясність ринку цифрових активів, відомого як Закон про ясність (CLARITY Act). Цей історичний законопроект є різким відходом від підходу попередньої адміністрації, яка широко класифікувала криптовалюти як цінні папери під юрисдикцією SEC. Замість цього Закон про ясність прагне встановити більш тонку регуляторну рамку, яка відрізняє зрілі цифрові товари на основі блокчейну від нових токенів, що ще потребують контролю SEC. Розуміння цієї legislative зміни є важливим для усвідомлення майбутнього регулювання цифрових активів у США.

Від цінних паперів до товарів: основна перекласифікація Закону про ясність

Закон про ясність, офіційно названий Закон про ясність ринку цифрових активів 2025 року та позначений як H.R. 3633, кардинально переосмислює, яка агенція контролює різні категорії цифрових активів. За попередньою регуляторною системою, яку підтримував тодішній голова SEC Гері Генслер, майже всі криптовалюти розглядалися як цінні папери, що потребують схвалення SEC. Закон про ясність змінює цю підходи, встановлюючи Комісію з товарних ф’ючерсів (CFTC) як основного регулятора для зрілих цифрових товарів, зберігаючи при цьому повноваження SEC щодо нових токенів і механізмів залучення коштів.

У 2025 році Палата представників підтримала цей законопроект більшістю 294 проти 134 голосів, що свідчить про широку двопартійну підтримку ясності регулювання. Лідери Сенату, включаючи членів Комітету з банківської справи та голову Комітету з сільського господарства Джона Бузмана, почали просувати паралельні версії законопроекту через свої комітети. Обидва комітети — з банківської справи та сільського господарства — розробили рамки регулювання цифрових активів з метою їх гармонізації у єдиному законопроекті, що міг би перейти до голосування на пленарному засіданні.

Ця механіка перекласифікації вирішує важливу проблему криптоіндустрії: надмірно широке визначення всіх цифрових активів як інвестиційних контрактів. За попередньою системою, токени, запущені добре капіталізованими проектами або командами, автоматично класифікувалися як цінні папери, навіть якщо їх функціональні можливості та децентралізовані мережі мало нагадували традиційні інвестиційні пропозиції.

Стандарти зрілості блокчейну визначають регуляторний статус

Закон про ясність вводить динамічну систему класифікації, яка базується на трьох основних критеріях, що визначають, чи переходить цифровий актив з-під контролю SEC до юрисдикції CFTC як «зріла цифрова товарна мережа»:

По-перше, мережа блокчейну та пов’язаний з нею цифровий актив повинні функціонувати у достатньо децентралізованому режимі, без контролю з боку однієї особи або координованої групи.

По-друге, економічна цінність активу має значною мірою походити від фактичного використання та роботи базової мережі блокчейну — а не від спекулятивних очікувань або обіцянок розподілу токенів.

По-третє, система не повинна надавати привілеї будь-якому конкретному класу користувачів, і важливо, щоб жоден окремий власник не міг володіти більш ніж 20 відсотками загальної кількості токенів. Цей поріг безпосередньо вирішує проблему домінування засновників у токенах, що була характерна для попередніх моделей залучення коштів.

Активи, що не відповідають цим критеріям, залишаються під юрисдикцією SEC як цінні папери. SEC зберігає відповідальність за оцінку зрілості блокчейну та визначення статусу цінних паперів або товарів для альткоїнів. Крім того, комісія зберігає повноваження щодо первинних реєстраційних виключень, дозволяючи продаж токенів до 75 мільйонів доларів протягом будь-якого дванадцятимісячного періоду до обов’язкового контролю SEC.

Ця рамка усуває суб’єктивне застосування тесту Хауї, яке характеризувало попередні правопорушення. Замість того, щоб питати, чи є токен «інвестиційним контрактом» у абстрактних термінах, регулятори тепер оцінюють конкретні характеристики операційної зрілості блокчейну.

Розподіл регуляторних повноважень і доступ до ринку

Закон про ясність встановлює чіткий поділ регуляторних обов’язків. CFTC отримує ексклюзивне право контролю за спотовими ринками, вторинною торгівлею та деривативами, що стосуються зрілих цифрових товарів на основі блокчейну. Біржі цифрових товарів (DCE), брокери та дилери, що займаються цими операціями, повинні реєструватися в CFTC і дотримуватися її правил щодо запобігання шахрайству та маніпуляціям на ринку.

Одночасно, внески до Закону про банківські холдингові компанії дозволяють кваліфікованим фінансовим установам і банкам безпосередньо брати участь у ринках цифрових товарів. Це значно розширює можливості для традиційних фінансових сервісів — включаючи зберігання активів, торговельні платформи та інвестиційні інструменти — входити до криптоекосистеми без необхідності проходити складний процес реєстрації в SEC.

SEC, хоча й передає основні регуляторні повноваження щодо зрілих активів, зберігає важливі функції, включаючи встановлення стандартів звітності для незрілих систем блокчейну та контроль за первинними залученнями коштів.

Терміни, законодавчий процес і шлях до впровадження

Законодавчий процес розпочався у 2025 році і пройшов кілька етапів. Після остаточного ухвалення Палатою представників сенатські комітети почали роботу над уточненням тексту закону. За словами радника Білого дому з криптовалют Дейвіда Сакса та двопартійного керівництва Сенату, комітети прагнули до початку 2026 року узгодити свої версії у єдиному проекті.

Очікувалося, що спочатку Сенат схвалить законопроект, а потім — за допомогою голосування більшості (51 сенатор або 60 у разі процедурних перешкод) — він пройде до голосування на пленарному засіданні. Якщо Сенат ухвалить змінений варіант, що відрізняється від тексту Палати, створюється спільна конференція для узгодження остаточного варіанту закону.

Остаточний етап — підпис президента. Представники адміністрації Трампа висловили сильну підтримку цьому законопроекту, вважаючи його відповідним їхній політиці дерегуляції та підтримки інновацій. За початковими прогнозами, закон міг би набрати чинності вже у 2026 році, кардинально змінюючи регулювання цифрових активів у США.

Вплив на ринок і майбутня траєкторія

Закон про ясність — це не просто технічна перекласифікація. Це явний політичний вибір, що сприяє інноваціям у зрілих, децентралізованих системах блокчейну, водночас захищаючи споживачів у нових проектах і для недосвідчених інвесторів. Надання CFTC основної ролі у регулюванні товарів замість того, щоб змушувати всі цифрові активи проходити через регулювання цінних паперів SEC, створює більш доступний регуляторний шлях для легітимних проектів і інституційних учасників.

Практично це означає поділ екосистеми: добре відомі мережі з доведеним корисним застосуванням і достатньою децентралізацією отримують статус товару та спрощений доступ до ринку, тоді як нові токени та механізми залучення коштів залишаються під регулюванням цінних паперів. Такий поетапний підхід визнає, що не всі цифрові активи мають однакові регуляторні ризики, дозволяючи більш пропорційний нагляд і захист інвесторів там, де це найважливіше.