Віце-голова ФРС Джефферсон сигналізує про паузу у зниженні ставок у зв'язку з помірним зростанням кількості працівників у несільському господарстві

У важливій політичній промові, виголошеній у середині січня 2026 року, віце-голова Федеральної резервної системи Філіп Н. Джеферсон окреслив економічний прогноз, який свідчить про те, що центральний банк утримає ставки стабільними в найближчому майбутньому. Оцінка Джеферсона щодо тенденцій у сфері зайнятості поза сільським господарством та ширших динамік ринку праці стала ключовою частиною його аргументу проти негайного зниження ставок, незважаючи на тривалі побоювання щодо інфляції.

Звертаючись до Американського інституту економічних досліджень та Тіньового комітету відкритого ринку у Флоридському університеті Atlantic, Джеферсон підкреслив, що хоча економіка залишається в основному стабільною, для майбутніх політичних коригувань слід застосовувати більш обережний підхід. Його зауваження фактично сигналізували, що засідання FOMC 28-29 січня, ймовірно, завершиться без зниження ставок — позиція, яку широко очікували учасники ринку.

Економічне зростання залишається стабільним, незважаючи на недавні перешкоди

Останні дані свідчать, що економічна активність продовжує зростати, хоча деякі сектори демонструють ознаки пом’якшення. Реальний ВВП у третьому кварталі 2025 року зріс на річних 4,3% — значне прискорення порівняно з першою половиною року, переважно завдяки сильним споживчим витратам та покращеному чистому експорту. Бізнес-інвестиції зберегли стабільне зростання, хоча житлові інвестиції залишаються у складній ситуації.

Глянувши вперед до четвертого кварталу, Джеферсон визнав, що урядові перешкоди могли тимчасово стримувати економічну активність. Однак він прогнозує, що економіка зростатиме на стабільному рівні близько 2% на рік у найближчому майбутньому — ця точка зору підтримує його оцінку, що поточна політика залишається доречною.

Стабілізація ринку праці: тенденції у сфері зайнятості та динаміка ринку праці

Тенденція у сфері зайнятості поза сільським господарством стала центральною для обговорень Федеральної резервної системи. Щомісячне додавання робочих місць значно зменшилося: у кінці 2025 року роботодавці додавали приблизно 50 000 таких позицій щомісяця — суттєве уповільнення порівняно з попередніми роками. Це зниження відображає не лише слабший попит на працю, а й структурні чинники, зокрема зменшення імміграції та зниження рівня участі у робочій силі.

Рівень безробіття до кінця 2025 року сягнув 4,4%, порівняно з 4,1% попереднього року — поступове погіршення, яке привернуло увагу Фед. Ще більш показовим є співвідношення вакансій до безробітних — воно знизилося до 0,9 вакансій на одного шукача роботи. Хоча цей рівень все ще свідчить про функціонуючий ринок праці, він суттєво відрізняється від надзвичайно напружених умов під час відновлення після пандемії.

Джеферсон підкреслив, що незважаючи на пом’якшення зростання зайнятості та зростання безробіття, ринок праці не зазнав різкого погіршення. Скорочення масових звільнень залишається історично низьким, хоча наймання стало більш стриманим. Важливо, що він визначив зростаючі ризики зниження зайнятості як ключовий фактор у недавньому повороті Фед до зниження ставок наприкінці 2025 року. Однак поточна стабілізація тенденцій у сфері зайнятості та пом’якшення напруженості ринку праці можуть зменшити нагальність подальших знижень.

Інфляція: прогрес перерваний, відновлення цін на товари

Щодо інфляції, Джеферсон намалював більш складну картину. Індекс споживчих цін у грудні 2025 року зріс на 2,7% у порівнянні з попереднім роком, а базовий індекс (без урахування продуктів харчування та енергоносіїв) — на 2,6% — обидва показники залишилися без змін порівняно з попереднім місяцем. Хоча обидва показники суттєво знизилися від піків середини 2022 року, темпи зниження інфляції помітно сповільнилися.

Джеферсон пояснив цю затримку частково різними тенденціями у компонентах базового індексу. Інфляція, пов’язана з житлом, вимірювана через витрати на житло, продовжує стабільно знижуватися. Інфляція у сфері послуг без урахування житла також має тенденцію до зниження. Однак ці покращення були зменшені відновленням цін на основні товари, яке досягло 1,4% у річному вимірі — рівень, який Джеферсон частково пояснив передачею вищих тарифів на споживчі ціни.

Віце-голова залишився при своїй базовій оцінці, що інфляція повернеться до цільового рівня Федеральної резервної системи у 2%, вважаючи, що вплив тарифів є тимчасовим однократним шоком, а не стійкою інфляційною силою. Це припущення частково базується на спостереженні, що короткострокові очікування інфляції знизилися з максимумів 2025 року, тоді як довгострокові залишаються близькими до цільового рівня 2%.

Нерухомість: ставка залишилася незмінною — балансування ризиків двох мандатів

Презентація Джеферсона щодо балансу ризиків стала основою для збереження поточних рівнів політики. Підтримуючи зниження ставок на 1,75 процентних пункти, здійснене наприкінці 2025 року, він стверджував, що поточна політика вже знаходиться на нейтральному рівні — теоретичному рівні, за якого монетарна політика не стимулює і не стримує економічне зростання.

З цієї нейтральної позиції Джеферсон вказав, що подальші рішення слід чекати на основі нових даних. Погіршення зростання зайнятості та зростання ризиків безробіття, зафіксовані у 2025 році, виправдовували попереднє пом’якшення. Однак стабілізація у показниках зайнятості та інфляція, що залишається вище цілі, ускладнює поспішне зниження ставок. Джеферсон наголосив, що Федеральна резервна система буде оцінювати нові економічні дані та змінювані ризики перед ухваленням рішень щодо часу та масштабу подальших коригувань.

Управління резервами: новий оперативний підхід

Крім питання поточної ставки, Джеферсон детально описав значні зміни у способах реалізації монетарної політики. Найважливішим є пояснення ролі покупок резервів (RPMs), які ФРС почала впроваджувати у грудні 2025 року.

Оскільки баланс ФРС зменшився приблизно на 2,2 трлн доларів з середини 2022 року, резерви банків знизилися з надмірних рівнів до «достатнього» діапазону. Це створило операційні труднощі, зокрема зростання волатильності на грошових ринках навколо дат фіскальних операцій, коли великі казначейські розрахунки поглинають резерви. ФРС почала впроваджувати RPMs для підтримки резервів на операційно адекватних рівнях.

Важливо, що покупки резервів суттєво відрізняються від кількісного пом’якшення (QE). Під час QE, коли ставки досягають нижньої межі, метою є стимулювання економіки шляхом зниження довгострокових ставок через масштабні покупки довгострокових цінних паперів. RPMs ж виконують чисто операційну функцію: вони передбачають купівлю короткострокових казначейських біллів для нормалізації структури володінь ФРС і забезпечення ефективного контролю над короткостроковими ставками навіть у стресових умовах.

Темп RPMs регулюється сезонними коливаннями попиту на гроші та балансом ФРС. Важливо, що ці операції не впливають на монетарну політику — вони не послаблюють і не посилюють її незалежно від цільового рівня федеральних фондів.

Постійні операції репо: резервний механізм для стабільності ринку

Щоб ще більше забезпечити передачу політичних ставок, у грудні 2025 року FOMC скасував загальний ліміт на операції репо (SRPs). Ці інструменти забезпечують резервний клапан для учасників грошового ринку, що стикаються з тимчасовими труднощами з фінансуванням, встановлюючи верхню межу для нічних позик. Відмовившись від обмеження, Фед підтвердив свою прихильність до забезпечення достатньої ліквідності для підтримки порядку на ринку під час періодів підвищеного попиту.

Збільшення використання операцій репо наприкінці 2025 року, особливо через зростання ставок репо на тлі великих казначейських розрахунків, продемонструвало цінність цих інструментів без необхідності компромісів із цільовими ставками.

Перспективи: стабільні ставки, поступова залежність від даних

Підсумовуючи свої зауваження, Джеферсон ще раз підкреслив свою характеристику майбутнього економічного шляху як «обережного оптимізму». Пом’якшення зростання зайнятості та стабільність безробіття у поєднанні з інфляцією, що залишається вище цілі, створюють фон, у якому поточна політика здається адекватною.

Непомітне повідомлення віце-голови Фед полягає в тому, що ера зниження ставок може призупинитися. Хоча ризики зниження зайнятості залишаються під контролем, недавнє пом’якшення найму та інфляція, що все ще тримається вище цілі, свідчать про те, що додаткові зниження були б передчасними. Федеральна резервна система продовжитиме аналізувати щомісячні дані щодо працевлаштування, цін та ширших економічних індикаторів, щоб визначити, коли — якщо взагалі — потрібно буде додатково коригувати політику.