Коли страх досягає піку: формування бичачого сценарію для протилежної угоди Microsoft

Технологічний сектор зазнав значних ралі в останні роки, але Microsoft (NASDAQ:MSFT) значно відстав від своїх колег. Це недоотримання результатів, особливо помітне з кінця 2022 року, привернуло увагу відомого венчурного капіталіста Chamath Palihapitiya, який відомий своєю впливовою роллю на ринку SPAC. Незважаючи на значні інвестиції компанії в OpenAI — рушійну силу ChatGPT — MSFT не зміг перетворити цю конкурентну перевагу у високі результати. Тим часом конкуренти, такі як Meta Platforms Inc (NASDAQ:META) та Alphabet Inc (NASDAQ:GOOG, NASDAQ:GOOGL), захопили більшу частку розповіді про штучний інтелект і хмарні обчислення. Однак цей накопичений песимізм міг випадково створити можливість для контрінвесторів, готових зайняти протилежну позицію.

Читання сигналів хеджування ринку: де страх створює цінність

Ринок опціонів відкриває переконливу картину про інституційне позиціонування, яке суперечить песимістичному консенсусу. Аналізуючи криві волатильності — технічний індикатор, що вимірює імплайд-волатильність (IV) для різних цінових рівнів — виникає чітка картина: портфельні менеджери сильно закладаються на захист від падіння до терміну березня.

Пут-опціони значно переоцінюють кол-опціони за рівнем імплайд-волатильності, особливо на крайніх рівнях страйків. Це свідчить про те, що інституційні гроші платять значні премії за страхування від ризиків “хвостів”. Підвищена IV пут-опціонів на широких межах страйків свідчить, що довгострокові власники акцій захищають свої позиції через захисні пут-опціони — класичний хеджинг. Але тут є нюанс, яким користуються досвідчені трейдери: біля поточного спотового рівня ця IV-структура залишається надзвичайно плоскою. Це характерна поведінка інституцій — хеджування зосереджене далеко від зони активних цінових відкриттів, а не в центрі, де відбувається більша частина ринкової динаміки.

Механізми тут працюють проти них. Коли досвідчені інвестори вкладають капітал у захист від падіння, очікуючи боковий або зростаючий рух, вони випадково створюють середовище з високими преміями для продажу захисту або купівлі кол-опціонів — саме протилежне їхнім очікуванням.

Встановлення торгових параметрів через аналіз очікуваного руху

Щоб перетворити цю ринкову динаміку у конкретні цінові цілі, використовуємо модель Black-Scholes для очікуваного руху — стандартний інструмент для оцінки ймовірного цінового діапазону перед закінченням терміну. За цією моделлю, MSFT, ймовірно, торгуватиметься в межах від $378 до $433 до весняних дат закінчення — це один стандартний відхил від середнього. Цей підхід базується на припущенні логнормального розподілу доходів і дає приблизно 68% ймовірності, що ціна залишиться в цьому діапазоні протягом наступних п’яти тижнів.

Хоча цей діапазон є статистично обґрунтованим, він занадто широкий для впевнених напрямків. Трейдер не може з впевненістю запускати буль-кол-спред або інші дебетні стратегії, знаючи лише про широку дисперсію. Тут на допомогу приходить ймовірнісне моделювання у поєднанні з аналізом мікроструктури ринку — потрібно звузити пошук, подібно до пошуково-рятувальних команд, які пріоритетизують найбільш ймовірні зони дрейфу, а не сканують весь океан.

Модель Маркова: аналіз імпульсу та патернів дрейфу

Саме тут важливу роль відіграє властивість Маркова. Замість розглядати цінові рухи як незалежні події, аналіз Маркова оцінює, як поточний стан ринку — так звані “океанські течії” — впливає на майбутні траєкторії. У випадку Microsoft, останні тижні переважно демонстрували зниження цін, формуючи певний поведінковий потік, який, ймовірно, вплине на короткострокові результати.

Аналізуючи історичні аналогії з подібними низхідними послідовностями та застосовуючи комбінований підхід з байєсівським інференсом, можна оцінити, де найімовірніше буде дрейф MSFT. За цим підходом, ймовірність сходження до цінового діапазону $402–$423 з піком у $414. Це протилежна точка зору до тієї, що закодована у кривій волатильності — тоді як інституційні хеджери страхуються від крайніх сценаріїв, модель імпульсу вказує на відновлення в досить вузькому діапазоні.

Реалізація протилежної стратегії: буль-кол-спред

З урахуванням цієї ринкової інформації, цікава можливість — реалізувати буль-кол-спред з страйками 410/415, що закінчується наприкінці березня. Ця стратегія вимагає, щоб MSFT досягла рівня $415 на момент закінчення — ціль, яка цілком узгоджується з нашою ймовірнісною моделлю. Якщо сценарій спрацює, максимальний прибуток перевищить 117%, перетворюючи невеликий чистий дебет у $230 у прибуток $270. Точка беззбитковості — $412.30, що додає впевненості у математичній обґрунтованості угоди.

Звісно, це справжня контрінвестиція. Ви йдете проти масового настрою роздрібних інвесторів і проти інституційного хеджування. В цьому випадку, “завантажена” позиція — не буль-кол, а захисний пут. Але історія показує, що тривала слабкість Microsoft зазвичай закінчується зростанням, і ця стратегія дозволяє отримати прибуток від такої структурної поверненості до середнього без необхідності досягнення екстремальних проривних рівнів. Протилежна точка зору до ринкового хеджування, у поєднанні з кількісною валідністю, іноді відкриває найвищі переконливі можливості.