2025年12月美联储议息会议实录：RMP来了

关键要点

• 降息25bp，Miran老样子支持降50，Schmid依然反对降息，Goolsbee加入反对派，分歧进一步加剧。
• 对失业率上行表达关切，为本次降息找理由。
• 声明中重现**“程度和时机”，为后续的行动或不行动定调**。
• 宣布重启准备金管理目标的资产购买（扩表），规模为首月400亿美元，除短期美债Bills以外还纳入了3年以内的Coupons，这不是QE这是RMP。此外，常备回购便利工具的限制也被解除。
• 经济预测表露出联储对经济和通胀前景的乐观。
• 点阵图出现了更为鸽派的预测点（接近2%）。
• 别想加息。

声明（粗体为关键变化）

现有指标表明，经济活动一直在以温和的步伐扩张。今年以来就业增长有所放缓，失业率截至9月有所小幅上升。近期的指标与这些发展趋势一致。通胀自今年早些时候以来有所回升，并仍处于某种程度的高位。

委员会力求在长期内实现充分就业和2%的通胀率。经济前景的不确定性仍然很高。委员会关注其双重使命双方的风险，并研判认为就业面临的下行风险在近几个月有所上升。

为支持其目标，并鉴于风险平衡的转变，委员会决定将联邦基金利率的目标区间下调1/4个百分点，至3-1/2%至3-3/4%。在考虑对联邦基金利率目标区间进行额外调整的程度和时机时，委员会将仔细评估后续数据、不断演变的前景以及风险平衡。委员会坚定致力于支持最大就业并将通胀率恢复至2%的目标。

在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测后续信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力与通胀预期，以及金融和国际动态的读数。

委员会研判认为，准备金余额已下降至充裕水平（ample levels），并将根据需要启动短期国债的购买，以持续维持充裕的准备金供应。

投票赞成此次货币政策行动的有：主席杰罗姆·H·鲍威尔；副主席约翰·C·威廉姆斯；迈克尔·S·巴尔；米歇尔·W·鲍曼；苏珊·M·柯林斯；丽莎·D·库克；菲利普·N·杰斐逊；阿尔贝托·G·穆萨莱姆；以及克里斯托弗·J·沃勒。投票反对这一行动的有：斯蒂芬·I·米兰，他倾向于在本次会议上将联邦基金利率目标区间下调1/2个百分点；以及奥斯坦·D·古尔斯比和杰弗里·R·施密德，他们倾向于在本次会议上维持联邦基金利率目标区间不变。

经济预测

更乐观的经济预测，更低的通胀预测和失业率预测。（软着陆）

点阵图

虽然中位数没变但分歧大，出现了更加极端的单点（接近2%的利率预测）。

RMP细节（纽约联储提供）

请注意，方便理解以及“国库券”一词的易混淆，后文的Bills即“短期美债”，而超过Bill期限部分的Coupons即期限较短的美债，此次购买纳入了3年以内期限的Coupons。

2025年12月10日，联邦公开市场委员会（FOMC）指示纽约联邦储备银行的公开市场操作台（简称“操作台”）增加系统公开市场账户（SOMA）的证券持有量，通过在二级市场购买短期国债（或在必要时购买剩余期限为3年或以下的国债），以维持充裕的准备金水平。这些准备金管理购买（RMPs）的规模将旨在适应美联储负债需求的预计趋势增长以及季节性波动，例如由纳税日期驱动的波动。

每月的准备金管理购买（RMP）金额将在每个月的第九个工作日左右公布，同时公布随后约三十天的初步购买操作时间表。操作台计划于2025年12月11日发布首份时间表，RMP总额约为400亿美元；购买将于2025年12月12日开始。操作台预计，RMP的步伐将在未来几个月内保持在较高水平，以抵消预计在4月份出现的非准备金负债的大幅增加。此后，总购买步伐可能会大幅降低，以符合美联储负债的预期季节性模式。购买金额将根据准备金供应前景和市场状况进行适当调整。

操作台还在10月份接到指示，将美联储持有的机构证券的所有本金支付通过二级市场购买再投资于短期美债。每月的计划购买时间表将包括RMP以及这些再投资购买。

操作台计划将每月的二级市场购买分配到两个短期美债板块。每个板块的购买金额将由板块权重决定。这些板块权重将基于截至2025年9月底初步测算的、各板块短期美债未偿付面额相对于两个板块未偿付总额的12个月平均值。

以下常见问题解答 (FAQs) 提供了关于美联储在二级市场进行国债交易的更多信息。

关于操作台（the Desk）的国债直接操作，当前的政策指令是什么？

2025年12月10日，联邦公开市场委员会（FOMC）指示纽约联邦储备银行（纽约联储）的公开市场操作台（操作台）增加系统公开市场账户（SOMA）的证券持有量，通过购买****短期美债（在必要时购买剩余期限为3年或以下的其他国债），以维持充裕的准备金水平。此外，FOMC还指示操作台继续将美联储持有的机构证券收到的所有本金支付再投资于短期美债。

操作台将如何确定每月的二级市场国债购买金额？

按照FOMC的指示，二级市场国债的月度购买金额将包括：用于增加SOMA投资组合以维持充裕准备金状况的准备金管理购买（RMPs），以及机构证券本金支付收益的再投资。

RMP的规模将旨在适应美联储负债需求的季节性波动（例如由纳税日期驱动的波动）以及较长时期内的趋势增长。为了确保准备金保持充裕，可能会在预计准备金低谷之前增加购买；然后在美联储负债需求较低的时期减少购买。机构证券的月度再投资将包括机构债务、机构抵押贷款支持证券（MBS）和机构商业抵押贷款支持证券（CMBS）持有量的月度本金支付。机构债务和MBS持有量的再投资将基于当月预期的本金偿付，而机构CMBS持有量的再投资将基于上个月的实际本金偿付。

操作台将在每月的第九个工作日左右公布该月的二级市场国债购买金额，同时公布一份暂定的月度操作时间表，预计将在该月中旬至下个月中旬之间进行，该时间表将传达操作日期、时间、证券类型、期限和最大交易金额。

操作台将操作哪些国债证券？

根据FOMC的指令，操作台将把机构证券收益的再投资分配给短期美债。RMP通常也将指向短期美债；然而，根据市场情况，操作台可能会将部分或全部此类购买分配给剩余期限为3年或以下的其他国债。

在购买短期美债时，操作台将根据截至2025年9月的12个月平均值，按每个板块未偿付短期美债的面额比例，将购买分配到两个板块。下表显示了操作台将使用的具体板块和近似板块权重。板块权重可能会发生变化，并将定期重新评估。

短期美债 (BILLS)

如果市场情况要求将部分或全部RMP指向剩余期限为3年或以下的国债票息证券（Coupon Securities），操作台将根据截至2025年9月的12个月平均值，按每个板块未偿付票息证券的面额比例，将这些购买分配到两个国债票息板块。下表包括操作台将使用的具体板块和近似板块权重。板块权重可能会发生变化，并将定期重新评估。

票息证券 (COUPONS)

操作台的二级市场购买月度购买时间表将提前传达每次操作的具体板块和期限范围。操作台预计在大多数操作中将在每个板块的整个期限范围内进行交易；然而，在某些情况下，出于市场运作和运营效率的原因，操作台可能并不总是在板块的整个期限范围内进行交易。操作台将避免购买在回购市场中因特定抵押品而具有极高稀缺价值的证券、距离到期日四周或更短的证券、在发行前交易市场（when-issued market）交易的证券、作为活跃国债期货合约最廉价交割券（cheapest to deliver）的证券以及现金管理票据。具体的排除发行证券将在每次操作开始时公布。

SOMA持有的任何单一国债发行量的限额是多少？

操作台将把SOMA持有的任何单一国债证券的上限限制为该证券未偿付总额的70%。

SOMA购买任何单一国债发行量的限额是多少？

操作台仅允许SOMA持有的单一国债证券份额以适度的增量超过特定水平。

对于名义票息证券、通胀保值债券（TIPS）和浮动利率债券（FRNs），操作台允许SOMA持有的单一国债证券份额按如下所示的增量超过35%。

名义票息证券、TIPS和FRN的购买限额

对于短期美债，操作台允许SOMA持有的单一国债证券份额按如下所示的增量超过17.5%。

短期美债的购买限额

美联储是否会借出其拥有的国债证券？

是的，SOMA持有的国债证券可通过SOMA证券借贷计划借入。有关证券借贷的更多信息，请参阅此处。

SOMA持有的国债证券是如何报告的？

SOMA国债持有量每周在H.4.1统计发布中报告。在任何时期，H.4.1行项目“美国国债证券”的变化反映了国债证券的展期、购买和销售的净影响，以及通胀补偿的变动。

谁有资格与美联储进行国债直接操作交易？

纽约联储的一级交易商有资格直接与美联储进行国债直接操作交易。预计交易商将代表其自身及其客户提交买入和卖出报价。

直接操作是如何进行的？

操作台通过FedTrade（操作台的专有交易系统）进行国债直接操作。FedTrade操作通常使用多重价格（multiple-price）、竞争性拍卖与经批准的交易对手进行。“多重价格”拍卖是指证券以参与者在操作中的买入或卖出报价对应的价格授出的拍卖，导致证券以多个价格授出。最低拍卖金额、买/卖规模和买/卖增量均为100万美元。参与者可以为每只证券提交最多九个买入或卖出报价，每个报价都反映价格和面额。对于短期美债，买入和卖出报价将以利率形式输入，而对于FRN，买入和卖出报价将以贴现率差（discount margin）形式输入。

FedTrade操作中的提案将根据其与拍卖结束时现行市场价格的接近程度以及相对价值指标进行评估。相对价值指标使用纽约联储的专有模型计算。

操作台将如何传达操作结果？

操作结果将在每次操作后发布在纽约联储网站上。发布的信息将包括收到的提案总额、接受的提案总额以及每期发行的购买或出售金额。此外，参与的交易商将在拍卖结束后立即通过FedTrade收到操作结果，包括其被接受的提案。

操作台会发布操作定价结果吗？

在操作台进行直接操作的期间之后，操作台将在月中针对上一个月的交易期发布个别操作的交易价格信息。对于在每次操作中购买或出售的每只证券，操作台将发布加权平均接受价格/利率、最不优惠的接受价格/利率，以及在最不优惠的接受价格/利率下提交的每个提案的接受比例。

除了每月发布的定价信息外，2010年《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》第1103条要求在每个季度交易期两年后发布详细的操作结果，包括交易对手名称。

如果交易商在操作过程中遇到困难，应该致电给谁？

一级交易商如有提交和验证问题，可致电纽约联储公开市场操作台。对于系统相关问题，交易商可致电纽约联储一级交易商支持部门。

国债证券结算何时以及如何进行？

国债证券结算通常在T+1的基础上进行，即操作日的下一个工作日，通过Fedwire证券系统进行。

美联储是否评估TMPG国债失败费用（fails charge）？

是的。如果美联储的交易对手未能在这个操作台交易的合同结算日期交付国债证券，美联储将评估财政部市场实践小组（TMPG）建议的适用国债失败费用。

发布会开场白及问答

下午好。我的同事和我依然专注于实现我们的双重使命目标：即为了美国人民的利益，实现充分就业和物价稳定。

尽管联邦政府过去几个月的一些重要数据尚未发布，但现有的公共和私营部门数据表明，自我们10月份的会议以来，就业和通胀的前景并没有发生太大的变化。劳动力市场的状况似乎正在逐渐降温，而通胀仍然有些偏高。

为了支持我们的目标，并考虑到就业和通胀风险的平衡，今天联邦公开市场委员会（FOMC）决定将政策利率下调25个基点（0.25个百分点）。作为另一项独立事项，我们还决定启动购买短期国债的计划，其唯一目的是为了长期维持充足的准备金供应，从而支持对我们政策利率的有效控制。

在简要回顾经济发展情况后，我将详细说明货币政策及其执行情况。

尽管一些关键的政府数据尚未发布，但现有指标表明经济活动一直在以温和的步伐扩张。消费者支出似乎保持稳健，企业固定投资继续扩张。相比之下，房地产领域的活动仍然疲软。联邦政府的临时停摆可能对本季度的经济活动造成了压力，但这些影响应该会被下一季度更高的增长所抵消，这反映了政府重新开放的影响。

在我们的经济预测摘要（SEP）中，与会者的中位数预测是今年实际GDP将增长1.7%，明年将增长2.3%。这比9月份的预测略强。

在劳动力市场方面，尽管10月和11月的官方就业数据被推迟发布，但现有证据表明裁员和招聘都保持在低位，家庭对就业机会的感知以及企业对招聘困难的感知都在继续下降。

最近发布的9月份官方劳动力市场报告显示，失业率继续小幅上升，达到4.4%，就业增长较今年早些时候显著放缓。这种放缓很大一部分可能反映了由于移民减少导致的劳动力增长下降，尽管劳动力需求显然也已疲软。

在一个缺乏活力且更为疲软的市场中，近几个月就业的下行风险似乎有所上升。预计今年年底失业率为4.5%，此后将小幅下降。

通胀已从2022年中期的高点显著缓解，但相对于我们2%的长期目标而言，仍然有些偏高。自我们10月份会议以来，发布的通胀数据很少。截至9月的12个月内，整体PCE（个人消费支出）价格上涨了2.8%；剔除波动较大的食品和能源类别后，核心PCE价格也上涨了2.8%。

这些读数高于今年早些时候的水平，因为商品通胀有所回升，这反映了关税的影响。相比之下，服务业似乎正在继续去通胀进程。近期通胀预期指标已从今年早些时候的峰值回落，正如市场和基于调查的指标所反映的那样，大多数长期预期指标仍与我们2%的通胀目标保持一致。

SEP中对今年整体PCE通胀的中位数预测为2.9%，明年为2.4%，略低于9月份的中位数预测。此后中位数将降至2%。

我们的货币政策行动以我们的双重使命为指导，即为美国人民促进最大就业和物价稳定。在今天的会议上，委员会决定将联邦基金利率的目标区间下调25个基点，至3.5% - 3.75%。近期通胀风险偏向上行，而就业风险偏向下行，这是一个充满挑战的局面。

在我们处理就业和通胀目标之间的这种张力时，政策没有无风险的路径。一个合理的基准情景是，关税对通胀的影响将是相对短暂的，实际上是物价水平的一次性变动。我们的义务是确保物价水平的一次性上涨不会演变成持续的通胀问题，但随着近几个月就业下行风险的上升，风险平衡已经发生了转移。

我们的框架要求在促进双重使命的两方面采取平衡的方法。我们认为在本次会议上将政策利率下调25个基点是合适的。

随着今天的决定，我们在过去三次会议中已将政策利率下调了75个基点（0.75个百分点）。一旦关税的影响消退，进一步的行动将有助于通胀向2%回落。

自9月以来对我们政策立场的调整使其处于中性利率的合理估计范围内，并使我们处于有利位置，可以根据即将到来的数据、不断变化的前景和风险平衡，来确定对政策利率进行额外调整的程度和时机。

FOMC与会者写下了他们个人对联邦基金利率适当路径的评估，这是基于每位与会者认为最可能的经济情景。与会者的中位数预测是，2026年底联邦基金利率的适当水平将为3.4%，2027年底为3.1%，与9月份相比没有变化。

一如既往，这些个人预测受不确定性影响，它们不是委员会的计划或决定。货币政策并没有预设的路线，我们将逐次会议做出决定。

现在让我谈谈与货币政策执行相关的问题，并提醒大家，这些问题是独立的，对货币政策的立场没有影响。

鉴于货币市场利率相对于我们的管理利率持续收紧，以及准备金市场状况的其他指标，委员会判断准备金余额已下降至“充足”水平的边缘。因此，在今天的会议上，委员会决定启动购买短期国债（主要是国库券），其唯一目的是为了长期维持充足的准备金供应。

这种证券持有量的增加确保了联邦基金利率保持在其目标范围内，这是必要的，因为经济增长会导致对包括货币和准备金在内的美联储负债的需求上升。

正如纽约联储发布的一份声明中所详述的那样，管理性购买将在第一个月达到400亿美元，并可能在几个月内保持高位，以缓解货币市场预期的近期压力，此后我们预计购买量将下降，因此实际速度将取决于市场状况。

在我们的执行框架中，充足的准备金供应意味着联邦基金利率和短期利率主要由我们的管理利率设定来控制，而不是通过对货币市场的日常干预。

在这个制度下，常备回购协议（Repo）操作对于确保联邦基金利率即使在货币市场压力升高的日子里也能保持在目标范围内至关重要。根据这一审查，委员会重新调整了回购操作的限额，旨在支持货币政策的实施和顺畅的市场运作，并应在经济合理时使用。

最后，美联储被赋予了两个货币政策目标：最大就业和物价稳定。我们仍然致力于支持最大就业，使通胀可持续地降至2%的目标，并保持长期通胀预期被良好锚定。

我们实现这些目标的成功对所有美国人都很重要，我们理解这会影响全国的社区、家庭和企业。我们所做的一切都是为了服务于我们的公共使命。在美联储，我们将尽一切努力实现我们的最大就业和物价稳定目标。

谢谢，我期待回答你们的问题。

问答环节

>> 问： 谢谢。首先关于声明，为了明确我们理解一致。插入“考虑额外调整的程度和时机”这一短语，是否表明美联储现在将按兵不动，直到就业或经济演变出现某种偏离基准前景的明确信号？

>> 鲍威尔主席： 是的，9月份以来的调整使我们的政策处于中性利率的广泛估计范围内。正如我们在今天的声明中指出的那样，我们正在根据即将到来的数据、前景和风险平衡来考虑调整。新的措辞指出我们将仔细评估即将到来的数据。此外，我要指出，自9月以来我们已将政策利率降低了75个基点，自去年9月以来降低了175个基点，联邦基金利率现在处于其中性值的广泛估计范围内，我们处于有利位置，可以等待并观察经济如何演变。

>> 问（追问）： 如果我可以跟进一下前景，似乎随着GDP增长的增加，加上通胀和稳定的失业率，这对明年来说似乎是一个相当一致的前景。是什么导致了这种情况？这是一场关于AI的早期战役吗？是生产力的提高吗？是什么在驱动它？

>> 鲍威尔主席： 有很多因素驱动了预测的变化。如果你广泛观察外部预测者，你会发现其中许多人也提高了增长预期。部分原因是消费者支出保持坚挺，具有韧性；另一方面，与AI相关的数据中心投资一直在支撑商业投资。所以，总体而言，明年的基准预期——至少在美联储，我认为外部预测者也是如此——是从今天相对较低的1.7%水平回升。我提到SEP会议（预测）今年是1.7%，明年是2.3%，其中一部分是由于政府停摆，所以你可以把0.2%移到明年。所以可能是1.9%和2.1%。财政政策将提供支持，AI支出将继续。消费者继续消费，所以基准看起来明年会有稳健的增长。

>> 问： 谢谢主席接受提问。你之前用风险管理框架描述了降息。跟进Howard刚才问的问题，这里的风险管理阶段是否已经结束？考虑到我们下周可能得到的就业数据，你是否已经针对潜在的疲软数据采取了足够的保险措施？

>> 鲍威尔主席： 我们在现在和1月份的会议之间会得到大量数据，我相信我们会更多地讨论这个问题。我们得到的数据将纳入我们的考量。但是是的，如果你回顾一下，我们将政策利率维持在5.4%超过一年，因为通胀很高，非常高，而那时的失业率和劳动力市场非常稳固。后来发生的情况是，在去年夏天，即2024年夏天，通胀下降了，劳动力市场开始显示出真正的疲软迹象。

所以，正如我们的框架告诉我们的那样，我们决定当两个目标的风险变得更加均等时，你应该从倾向于主要处理其中一个（即通胀）的立场，转变为更平衡、更中性的设置。所以，我们这样做了。我们进行了一些降息，暂停了一段时间以理清年中发生的情况，然后在10月恢复降息，总共降息了175个基点。正如我提到的，我们觉得我们现在的定位使我们处于有利位置，可以等待并观察经济从这里如何演变。

>> 问： 如果我可以跟进一下SEP，你们大幅提高了增长数字，但就业并没有下降太多。也就是你有更多的增长，但就业没有太多下降。谢谢先生。

>> 鲍威尔主席： 这里的含义总是更高的生产力。其中一部分可能是AI。此外，我认为，几年来生产力几乎在结构上更高了。所以，如果你开始认为它是每年2%，你就可以在不增加就业创造的情况下维持更高的增长，而收入随着时间的推移而增加，所以这基本上是一件好事。这当然是其中的含义。

>> 问： 今天的决定显然分歧很大。不仅仅是两张正式的反对票，还有其他四人的软性反对。我想知道这种不愿支持降息的态度是否表明近期降息的门槛要高得多？如果目前的定位已经很好，委员会究竟需要看到什么才能支持1月份的降息？

>> 鲍威尔主席： 当然。正如我之前提到的，情况是我们的两个目标有点紧张（对立），对吧？有趣的是，FOMC桌边的每个人都同意通胀太高，我们希望它下降。也都同意劳动力市场已经软化，并且存在进一步的风险。每个人都同意这一点。

分歧在于，你如何权衡这些风险，你的预测是什么样的，最终，你认为更大的风险在哪里。在任务的两个部分之间出现这种紧张是非常不寻常的，当你遇到这种情况时，这就是你预期会看到的，我们也确实看到了。同时，我们的讨论和我过去14年在美联储的任何讨论一样好。它们非常深思熟虑、相互尊重。我们有持有强烈观点的人，但我们会达成一个做出决定的地方。我们今天做出了决定，12人中有9人支持，所以支持面相当广。但这不像通常的情况，每个人都同意方向和做法。意见更加分散。我认为这只是这种情况固有的。

至于需要什么条件，我们对即将发生的事情都有展望，但我认为最终已经降息75个基点，而且你知道，这75个基点的影响才刚刚开始显现。正如我之前多次说过的，我们处于有利位置，可以等待并观察经济如何演变。我们将不得不拭目以待。我们会得到相当多的数据。既然谈到数据，我应该提一下，我们需要小心评估，特别是家庭调查数据。由于某些指标（包括通胀和劳动力市场）的数据收集方式存在非常技术性的原因，数据可能会失真，不仅仅是波动更大，而是失真。这实际上是因为10月和11月半个月没有收集数据。所以，我们会得到数据，但在1月份的会议之前，我们将不得不仔细审视它，并带着些许怀疑的眼光。尽管如此，到1月份我们将拥有大量的12月数据。所以，我是说我们得到的，例如CPI或家庭调查数据，我们将非常仔细地研究，并理解它可能受到非常技术性因素的扭曲。

>> 问（纽约时报）： 关于反对票再问一个问题。考虑到我们所处经济形势的复杂性，你以非常积极的方式谈论这些分歧。但是在什么情况下，这些反对票会变得适得其反，无论是对美联储的沟通还是对未来政策路径的信息传递？

>> 鲍威尔主席： 我不觉得——我完全不觉得我们处于那个阶段。我不觉得。我想再说一遍，这些是好的、深思熟虑的、相互尊重的讨论，你会听到人们说——你会听到很多外部分析师说同样的话。我可以为任何一方辩护。这很难抉择。我们必须做出决定。你知道，我们总是希望数据能给我们一个清晰的解读，但在这种情况下，如果你看SEP，你会看到很大一部分参与者同意失业率风险偏上行，通胀风险偏上行。所以，你做什么？你只有一个工具。你不能同时做两件事。你以什么速度行动？你做出什么样的侧面移动等等。时机是什么？这是一个非常有挑战性的情况。我认为我们处于一个很好的位置，正如我提到的，等待并观察经济如何演变。

>> 问： 鲍威尔主席，有人讨论过1990年代的情况。在1990年代，委员会进行了两个离散的降息序列，每次降息三次，每次25个基点，一次在1995-96年，一次在1998年。在那两次之后，利率的下一步行动是上升，而不是下降。随着政策现在接近中性，利率的下一步行动必然是下降吗？还是我们应该认为政策风险从现在开始真正是双向的？

>> 鲍威尔主席： 我不认为加息是目前任何人的基准情况。我没听到这种说法。你看到的是一些人觉得我们应该停在这里，我们处于正确的位置，只需等待。有些人觉得我们应该在今年和明年降息一次或更多，但当人们写下他们对政策及其走向的估计时，要么是保持在这里，要么是降一点，或者降得比一点更多。所以我没看到基准情况涉及加息。当然，两个或现在三个数据点并不是一个大数据集，但你关于90年代那两次三次降息的说法是对的。

>> 问（追问）： 失业率在过去两年的大部分时间里一直在非常缓慢地上升，事实上，今天的声明不再将失业率描述为保持低位。是什么让你有信心它不会在2026年继续上升，特别是当住房和其他利率敏感部门似乎仍感受到限制性政策的影响时——尽管有150个基点的降息，在今天之前。

>> 鲍威尔主席： 这个想法是，随着现在又降息75个基点，并且政策——你知道，称之为处于中性利率的广泛合理估计范围内——这将使劳动力市场能够稳定下来，或者只上升一两个十分点，但我们不会看到任何形式的急剧下滑，我们根本没有看到任何这方面的证据。同时，政策仍然处于不宽松的位置，我们觉得今年在非关税相关的通胀方面取得了进展。随着关税的实施，随着它们的传导，这将在明年显现出来。但正如我所说，我们处于有利位置，可以等待并观察结果如何。这是我们的预期，但我们将开始看到数据，它会告诉我们我们是否正确。

>> 问： 很多人将你在10月会议上的评论解读为，你知道，当情况不明朗时，我们会放慢速度，这意味着现在不会降息，而是会在1月降息。为什么委员会决定今天行动而不是在1月？谢谢。

>> 鲍威尔主席： 对。在10月我说过没有行动的确定性，这确实是正确的。我说过，这是可能的。你可以那样想，但我很小心地说，其他人可能有不同的看法。

那么，为什么我们今天行动？我会指出几点。首先，劳动力市场的逐渐降温仍在继续。从6月到9月，失业率上升了0.30。自4月以来，就业人数平均每月增加40,000人。我们认为这些数字被高估了60,000，所以那将是负的20,000每月。还要指出另一件事，家庭和企业的调查都显示工人的供给和需求都在下降，所以我认为你可以说劳动力市场继续逐渐降温，也许比我们想象的还要逐渐一点。

在通胀方面，它稍微低了一点。我认为证据正在增加，这里发生的情况是，服务业通胀正在下降，但这被商品的增长所抵消，而商品通胀完全集中在有关税的部门。所以，这确实建立在这个故事之上。到目前为止这只是一个故事，即商品通胀——这确实是目前过剩的来源，超过一半的过剩通胀来源是商品，是关税——然后你得说，那么我们对关税有什么预期？

我会说，这在某种程度上归结为寻找更广泛的经济“热度”。你知道，我们看到经济过热吗？我们看到限制吗？工资发生了什么？你今天看到了ECI（就业成本指数）报告。感觉不像是一个想要产生菲利普斯曲线那种通胀的过热经济。所以，我们看了所有这些事情，我们说这是一个需要做出的决定。这显然不是一致通过的，但总的来说这是我们做出的判断，也是我们采取的行动。

>> 问： 关于准备金的问题，桌边的人对我们在货币市场看到的一些紧张局势有多担心？

>> 鲍威尔主席： 我不会说“担心”。真正发生的是这样。资产负债表缩减，有时称为QT，一直在进行。我们有一个监控它的框架。什么都没发生。隔夜逆回购工具的使用量下降到几乎为零。然后从9月开始，联邦基金利率开始在区间内上升，对吧？它几乎一直上升到准备金余额利息水平。这没有任何问题。这告诉你的是我们正处于一个准备金充足的体制中。

所以，我们知道这会来。当它最终到来时，比预期的快了一点，但我们绝对在那里采取了我们说过会采取的行动，那就是今天的行动。所以，我们宣布恢复准备金管理购买。这与货币政策完全分开，我们只是需要保持充足的准备金供应。

为什么规模这么大？答案是，如果你往前看，你会看到4月15日（纳税日）即将到来，我们的框架是这样的，即使在准备金暂时处于低水平的时候，我们也希望拥有充足的准备金。这就是纳税日发生的事情。人们向政府支付大量资金。准备金急剧且暂时地下降。所以，我们在未来几个月看到的这种季节性积累无论如何都会发生。这是因为4月15日就是4月15日。

此外，资产负债表还有一个长期的、持续的增长。我们必须保持准备金，相对于银行系统、整个经济而言，称之为恒定。仅此一项就要求我们每月增加约200亿到250亿美元。这只是一小部分。这正在进行中，而且也是在为了让准备金高到足以度过4月中旬的纳税期而进行的临时几个月前置购买的背景下发生的，这就是那里发生的事情。

>> 问： 谢谢主席先生。这是下个月重要的最高法院听证会之前的最后一次FOMC新闻发布会。你能谈谈你希望最高法院如何裁决吗？我很好奇为什么美联储在这个如此关键的问题上如此沉默。

>> 鲍威尔主席： 这不是我想在这里讨论的事情，Andrew。我们不是法律评论员。这在法庭审理中，我们认为——我们不认为试图参与公开讨论有助于解决问题。我会给你一个“Mulligan”（高尔夫术语，意为重来一次的机会/再问一个问题的机会）。

>> 问： 这意味着我有三个问题？

>> 鲍威尔主席： 不。只是再问一个。

>> 问： 我想回到1990年代的问题。你认为那是思考当前经济状况的一个有用模型吗？

>> 鲍威尔主席： 我不认为它上升到了那个水平。所以，我确实认为在2019年，我们降息了三次，但这真是一个独特的情况。这不像是1970年代，让我们这样说吧。但我们的两个目标之间确实存在张力。这在我美联储任职期间是独一无二的，我认为回溯很久，我们都没有遇到过这种情况。

在我们的框架中，正如你所知，当情况如此时，我们试图对这两件事采取平衡的方法。我们看它们偏离了多远，以及让每一个回到目标需要多长时间。这实际上是非常主观的分析，但它告诉你必须——我认为最终它说的是，当它们受到广泛、同等的威胁，或同等的风险时，你应该保持某种中性。因为如果你要么宽松，要么紧缩，你就偏向了其中一个目标。所以，我们一直在向中性方向移动。现在我们在中性范围内。我会说我们在中性范围的高端，这就是我们现在正在做的。碰巧我们降息了三次。我们还没有对1月份做出任何决定，但正如我所说，我们认为我们处于有利位置，可以等待并观察经济表现。

>> 问： 谢谢主席先生。我想问你，SEP报告中的通胀预期已经下降。你认为关税价格上涨会在未来三个月内传导吗？这是一个六个月的过程吗？正因为如此，就业是否面临威胁？

>> 鲍威尔主席： 关于关税预期，有关税的宣布，这需要几个月的时间——货物必须从其他地方运来——你知道，单个关税完全生效可能需要很长时间。但一旦它产生了这种影响，问题是，那是一次性的价格上涨吗？我们看了所有的公告，你从中得到的是，对于每一个公告，都有一个完全计入的时间段。

所以，如果没有新的关税公告——我们不知道会不会有，但让我们假设没有新的关税公告——商品通胀应该在第一季度左右达到顶峰，大概。我们无法精确预测——没人能——但称之为明年第一季度左右应该是顶峰。从那以后它不应该很大。可能是几个十分点甚至更少。我们对此真的没有精确度。在那之后，如果没有宣布新的关税，完全计入将需要九个月，这九个月也是一个估计，然后你应该看到它在明年下半年下降。

>> 问： 媒体一直在公开讨论新的美联储主席。这是否阻碍了你目前的工作，或者改变了你目前的想法？

>> 鲍威尔主席： 没有。

>> 问： 没有Mulligan（重问机会）了！10年期利率自你们2024年9月开始降息以来上涨了50个基点，收益率曲线基本上在变陡。你为什么认为现在继续降息，特别是在缺乏数据的情况下，会降低那个对经济影响最大的东西（长期利率）的收益率？

>> 鲍威尔主席： 我们关注的是实体经济。当长期债券波动时，你必须看看它们为什么波动。如果你看通胀补偿，它是非常——你知道，那是其中的一部分，是通胀补偿，盈亏平衡通胀率，它们处于非常舒适的水平，一旦你超越非常短期的现在，盈亏平衡率非常低，与长期的2%通胀一致。

所以，那里利率上升并没有表明对长期通胀的担忧或类似的事情。我经常看这些东西。调查也是一样。调查都显示公众理解我们要回到2%的承诺，并期望我们回到那里。

那么，为什么利率会上升？这一定是别的原因。这一定是对更高增长或类似事情的预期。这就是正在发生的大部分情况。你看到去年年底有一个大的变动，那与我们无关。那与其他发展有关。

>> 问： 嗯，你刚才提到公众期望你们回到2%。美国人绝大多数将高物价、通胀列为他们的头号担忧。你能向他们解释为什么你优先考虑劳动力市场——这对大多数人来说似乎相对稳定——而不是他们的头号担忧，通胀吗？

>> 鲍威尔主席： 正如你所知，我们在美国经济中有一个联系网络，如果你遍布12个储备银行，这真的是无与伦比的。所以，我们清楚地听到人们是如何体验成本的。真的是高成本。其中很多不是当前的通胀率。很多只是由于2022年和2023年较高的通胀而嵌入的更高成本。这就是正在发生的事情。

所以，我们能做的最好的事情就是让通胀恢复到2%的目标，我们的政策旨在做到这一点。但也拥有一个强劲的经济，实际工资在上涨，人们在获得工作，赚钱，我们将需要几年的时间，实际薪酬更高——你知道，它是正的，显著为正，所以工资——名义工资高于通胀，人们才会开始对负担能力感到良好。所以，我们正在为此努力。我们试图控制通胀，但也支持劳动力市场和强劲的工资，以便人们赚到足够的钱，并再次感到经济健康。

>> 问： 嗨！只是跟进一下。我的意思是，这已经是你们今年第三次降息了，通胀率在3%左右。那么，你们想传达的信息是，你们对目前的通胀水平感到满意吗？只要人们理解在某个时候你们仍然想回到2%，因为通胀在目前的位置相对稳定？

>> 鲍威尔主席： 每个人都应该理解，调查显示他们也确实理解，我们致力于2%的通胀，我们将实现2%的通胀。但这是一种复杂且通常困难的情况，劳动力市场也面临压力，就业创造实际上可能是负的。现在，工人的供给也大幅下降，所以失业率并没有变动太多。这是一个似乎有显著下行风险的劳动力市场。人们非常关心这一点。那是他们的工作和能力，如果他们被解雇或进入劳动力市场寻找工作。这对人们真的很重要。

关于通胀的故事，我们很清楚目前这是一个故事，那就是如果你剔除关税，通胀在2%出头，对吧？所以真的是关税导致了——大部分的通胀超调。我们确实认为在目前的情况下，这可能是一次性的——你知道，一次性的价格上涨。我们的工作是确保它是（一次性的），我们将完成这项工作。

但现在你有这种困难的平衡，双方都有风险，没有无风险的路径。如果只是通胀，而劳动力市场真的很强劲，利率会更高，就像一年多以来那样。我们不必担心通胀（口误，应为不必担心劳动力市场），担心劳动力市场，因为劳动力市场，失业率非常低，如果你还记得的话，当通胀非常高的时候。那时劳动力短缺，所以我们可以完全专注于通胀。现在不同了。我们实际上双方都有风险。

我认为我们正在为人们做最好的事情。他们也关心他们的工作，他们确实关心负担能力，我们能做的最好的事情就是支持经济活动，但也，你知道，确保当关税通胀下降并消失时，通胀会落在2%左右。

>> 问： 非常感谢。跟进一下，你一直谈论就业增长为负。你为什么认为就业增长比一些官方数据暗示的要差得多？

>> 鲍威尔主席： 哦，好吧，我们知道，我想——我不认为这特别有争议。实时估计就业增长非常困难。他们日夜统计每个人来进行调查。一直存在某种系统性的高估。所以，我们预期，他们每年修正两次。所以，上次他们修正时，我们认为修正将是80万或90万——我不记得确切的数字，但那就是发生的事情，所以我们认为这种情况持续存在。

所以，我们认为工资单就业数字中存在高估，这种高估仍在继续，并将被修正。我现在脑子里没有确切的月份。同样，我认为预测者普遍理解这一点。我们认为每月大约60,000，所以40,000个工作岗位可能是负20,000，但这可能在任一方向上有10或20的误差。但在任何情况下，事情是，这在某种程度上是就业创造。那是需求。

劳动力供给也急剧下降。所以，你知道，如果你有一个工人没有增长的世界，你真的不需要很多工作就能实现充分就业，有些人认为这就是我们正在看到的。但我认为一个就业创造为负的世界，我认为我们需要非常仔细地观察这种情况，并处于一个我们的政策不会压低就业创造的位置。

>> 问： 当我们谈论供给时，我们看到像亚马逊这样的大型美国雇主引用AI和裁员。你在多大程度上将这纳入当前就业市场疲软的考量？

>> 鲍威尔主席： 所以，这是故事的一部分。它还不是故事的一部分，或者是否会成为故事的一部分。但你不能错过大规模裁员的公告，以及公司说他们很长一段时间不会雇佣任何人，他们引用AI。这显然都在发生。

同时，人们没有申请失业保险，而且既然就业创造——找到工作的比率极低。如果有大量的裁员，你会预期持续申领人数上升，你预期新申领人数上升，但它们真的没有怎么上升。所以，这有点奇怪。

但从长远来看，问题是我们会在这里看到什么。我们不知道。可能是——在过去，技术——真正重大的技术创新时代，你会看到一些工作被破坏，其他工作被创造出来。最终，几百年来发生的事情是，当你度过这一切时，你有更高的生产力和新的工作，人们有足够的工作。

>> 问： 谢谢主席。鉴于政策委员会观点的广泛性，为什么会有这样的观点分歧？

>> 鲍威尔主席： 什么的分歧？

>> 问： 在委员会上，为什么（地区联储）主席和（美联储）理事之间会有这样的观点分歧？

>> 鲍威尔主席： 并没有那么明显。每个群体中的观点都更加多样化。有一些这种情况，但我也会说有理事，两个群体中都有双方的人。我不会那么看重这一点。

>> 问： 鉴于你们对增长的升级，如果最高法院推翻我们目前听到的关税，就增长和通胀而言，经济影响将是什么？谢谢。

>> 鲍威尔主席： 我真的不知道。这将取决于一大堆我们不知道的事情，所以我真的帮不了你。

>> 问： 谢谢鲍威尔主席。我想问你，高收入家庭是如何在股票权益和较低财富的支持下推动资产（增值），但却在与五年来的价格上涨积累作斗争，是价格水平，而不仅仅是通胀率在阻碍这些家庭。所谓的K型经济的可持续性如何？美联储对这是否是未来的风险有什么想法？

>> 鲍威尔主席： 所以，我们通过联系人和净资产（数据）经常讨论这个问题。如果你听面向消费者的公司的财报，这些公司倾向于与中低收入人群打交道，他们都会说他们看到人们勒紧裤腰带，改变购买的产品，买得更少等等。

所以，这显然是一回事。资产价值、房屋价值和证券价值很高也是一回事，它们往往由收入和财富较高的人拥有。

所以，这有多可持续？我不知道。大部分消费确实是由有更多手段的人进行的。我认为前三分之一的人口占了远超三分之一的消费，例如。

所以，这是一个好问题，这有多可持续。我们能做的最好的事情就是拥有物价稳定和一个强劲的劳动力市场。我们看到的，例如，在——是以大流行爆发而结束的非常、非常长的扩张期末尾，我们看到那是10年8个月还是类似的，有记录以来最长的。在最后两年，工资增长的最大部分流向了底层四分位数的人，中低收入的底层部分。所以，从社会角度来看，长期拥有一个强劲的劳动力市场真的、真的很好。它帮助低收入水平的人，这就是我们都想回到的状态。但我们必须有物价稳定，我们必须有，你知道，充分就业，最大就业。

>> 问： 快速问一下，你提到房地产市场仍然有点疲软。随着我们看到的降息，我们是否有机会看到房地产市场有更多的可负担性，以便更多的人可以享受财富创造的那一部分。首次购房者的中位年龄是40岁，是有记录以来的最高水平。

>> 鲍威尔主席： 是的。所以，住房记录面临一些非常重大的挑战，我不认为联邦基金利率下降25个基点会对人们产生太大的影响。住房供应很低。许多人拥有大流行期间非常、非常低利率的抵押贷款，他们一直在再融资并锁定了真正的低利率。所以对他们来说搬家可能很昂贵。

我们要改变这种状况还有一段路要走。此外，我们在这个国家很长一段时间没有建造足够的住房，所以很多估计表明我们只是需要更多不同种类的住房。所以，住房将是一个问题，而且，你知道，解决它的工具是——我们可以提高和降低利率，但我们真的没有工具来解决长期的住房短缺，结构性的住房短缺。

>> 问（美联社）： 谢谢。你提到通胀，服务业通胀较低，商品通胀看起来可能会见顶。我们今天看到了你提到的工资报告，显示工资增长温和。通胀风险在哪里？在你看来，通胀似乎正在降温，同时你可能有负的招聘。为什么不——为什么我们在这种环境下没有听到更多关于可能更多降息的声音？

>> 鲍威尔主席： 嗯，我认为通胀的风险很清楚，那就是，你知道，我们看到我们有更高的通胀，正如我提到的。大部分超过目标的通胀来自商品。我们认为，我们估计，并且我们大多数人预期，通胀将是一次性的价格上涨，然后下降。

我们刚刚经历了一次通胀比任何人预期的都要持久得多的经历。现在会发生这种情况吗？所以，这就是风险。风险要么是关税通胀结果变得越来越持久，也许是因为现在暂缓传导关税的公司会继续这样做，所以你会看到这一点。

我认为另一种可能性较小，那就是劳动力市场变得紧张，或者经济变得紧张，你看到，你知道，只是传统的通胀。我不认为这特别可能，但是，你知道，再一次，在整个委员会中，人们看图景非常相似，但看风险却截然不同。有些人确实看到了通胀风险，我不会驳斥那种情况。我不驳斥那种情况，但你必须做出评估，这就是我们做出的评估。

>> 问： 嗨，鲍威尔主席。今天这个问题已经出现过几次了，但你相信我们正在经历积极的生产力冲击吗，无论是来自AI还是政策因素，其中有多少推动了SEP中更高的GDP预测？

>> 鲍威尔主席： 所以，是的，我从没想过我会看到我们有五年或六年的生产力增长。这更高，绝对更高。在可以归因于AI之前就是这样。

我也认为，如果你看看AI能做什么，如果你在个人生活中使用它，我想我们很多人都用过，你可以看到生产力的前景。我认为它让使用它的人更有效率。不过，它可能会让其他人不得不寻找其他工作。所以，它可能有生产力影响，同时也可能有我们没有工具来处理的社会劳动力市场影响。

但是是的，我们肯定看到了更高的生产力。我认为说它是生成式AI有点太快了，但我不知道。大流行可能促使人们进行更多的自动化，用计算机做更多的事情来代替人，这提高了生产力，即每小时产出。

>> 问： 这是否意味着更高的中性利率，因此政策可能比（之前认为的）要高一点？

>> 鲍威尔主席： 在所有条件相同的情况下，是的，但所有条件并不相同。有很多事情在向与中性利率不同的方向推动，但是是的，那个论点确实出现了。

>> 问： 谢谢，鲍威尔主席。今天之后，你在美联储掌舵的会议只剩下三次了。自从成为美联储主席以来，你经历了多次贸易战、大流行、高通胀时期。我知道你作为主席的任期直到5月才结束，但我想知道你是否考虑过你想让你的遗产是什么？

>> 鲍威尔主席： 我的遗产？我的想法是，我真的想把这份工作交给任何接替我的人，而经济处于非常好的状态。那就是我想做的。我希望通胀得到控制。回落到2%。我希望劳动力市场强劲。这就是我想要的。

我所有的努力都是为了达到那个地方。一直以来都是这样，但最终，这就是我想要的。我没有时间去思考更大的事情。我希望我有未来的很多年去担心那个，但现在有足够多的事情要做。

>> 问： 相关地，你有没有更多地考虑过，你能否告诉我们更多关于你的计划，关于在你作为主席的任期届满后，你是否计划留在美联储理事会。

>> 鲍威尔主席： 再次强调，我专注于我作为主席的剩余时间。我没有什么新消息要告诉你。

>> 问： 即使许多价格水平仍然很高，联邦基金利率的降低意味着储蓄率，或者更准确地说是收益率已经见顶，而关键借贷利率仍然很高，同时许多美国人面临着流动性能源储蓄挑战。这只是附带损害还是意外后果，因为你的工具在解决家庭限制和银行里有足够的钱方面是有限的？

>> 鲍威尔主席： 我不知道。我不同意那是我们运行的附带损害。我的意思是，随着时间的推移，我们做我们所做的事情是为了创造物价稳定和最大就业。这些事情对我们服务的所有人来说都非常有价值。

当我们提高利率以降低通胀时，你知道，那确实通过放缓经济起作用，但我们已经将我们的政策调回到了目前肯定不是强烈限制性的位置。我认为它处于中性范围内。

所以，这就是我们试图做的。我希望人们能理解这一点。我认为人们感受到的是更高价格的影响。有一个全球浪潮，几乎世界上每一个大型经济体——每一个大型开放经济体、基于市场的经济体——都经历了一波看起来非常像我们的通胀。我们比其他任何国家都更好地度过了难关，好得多，增长更高。我们有一个非凡的经济，人们富有创新精神。他们努力工作，所以，我们所有从事经济工作的人都非常幸运能拥有美国经济，所以，非常感谢。