Nỗi lo ngại trong cơn sốt đầu tư AI: Triển vọng lợi nhuận, áp lực tài chính và rủi ro vĩ mô

Cảnh báo của CEO IBM: Hàng nghìn tỷ đô la chi tiêu khó có lợi nhuận

Vào đầu tháng 12 năm 2025,Giám đốc điều hành của IBMArvind Krishna đã công khai đặt câu hỏi về tính bền vững của chi tiêu cho trung tâm dữ liệu AI. Ông chỉ ra rằng chi phí xây dựng một trung tâm dữ liệu AI 1 GW là khoảng 80 tỷ USD và nếu kế hoạch toàn cầu đạt 100 GW, tổng chi phí vốn sẽ đạt 8 nghìn tỷ USD và chỉ riêng chi phí lãi vay sẽ cần được hỗ trợ bởi 800 tỷ USD lợi nhuận mỗi năm. Con số này gấp nhiều lần tổng lợi nhuận của những gã khổng lồ công nghệ hiện tại. Krishna nhấn mạnh rằng chu kỳ khấu hao năm năm của chip AI càng khuếch đại áp lực: “Bạn phải sử dụng nó trong vòng năm năm, hoặc bạn phải vứt bỏ thiết lập lại”. Nhận xét này nhanh chóng gây chấn động thị trường, làm nổi bật bước ngoặt cốt lõi của việc xây dựng AI từ “cạnh tranh công nghệ” sang đánh giá “tính khả thi về kinh tế”.

Các tính toán của Krishna không bị cô lập. Nhiều tổ chức ước tính tổng chi phí đầu tư của các siêu quy mô (như Microsoft, Amazon, Google, Meta) sẽ vượt quá 315 tỷ USD trong giai đoạn 2025-2026, trong đó cơ sở hạ tầng AI chiếm hơn 80%. Bất chấp nhu cầu mạnh mẽ, lợi nhuận bị trì hoãn đã trở thành một sự đồng thuận: báo cáo của MIT cho thấy 95% doanh nghiệp không có lợi nhuận từ các khoản đầu tư GenAI; JP Morgan phân tích rằng để đạt được lợi nhuận 10% sẽ đòi hỏi phải tạo ra 650 tỷ đô la doanh thu hàng năm, điều này nằm ngoài tầm với trong sự không chắc chắn hiện tại.

Báo cáo thu nhập của Oracle: Mâu thuẫn giữa sự bùng nổ nhu cầu và dòng tiền âm

Báo cáo tài chính của Oracle cho quý II/2026 (kết thúc vào ngày 30/11/2025) được công bố vào ngày 10/12, với tổng doanh thu là 16,1 tỷ USD, tăng 14% so với cùng kỳ năm ngoái; doanh thu cơ sở hạ tầng đám mây là 4,1 tỷ USD, tăng 68%; Nghĩa vụ thực hiện còn lại (RPO) tăng 438% lên 523 tỷ USD, với thêm 68 tỷ USD chủ yếu từ các hợp đồng từ những gã khổng lồ như Meta và NVIDIA. Điều này phản ánh nhu cầu AI là có thật và bị ràng buộc trong một thời gian dài.

Tuy nhiên, thị trường phản ứng tiêu cực: giá cổ phiếu giảm mạnh hơn 10% sau giờ làm việc. Lý do cốt lõi là Capex đã được nâng mạnh lên 50 tỷ USD (tăng 15 tỷ USD so với hướng dẫn tháng 9), dòng tiền tự do đã chuyển sang âm khoảng 10 tỷ USD và nợ dài hạn gần 100 tỷ USD. Ban lãnh đạo nhấn mạnh rằng họ “cam kết duy trì xếp hạng tín dụng cấp đầu tư”, nhưng điều này cho thấy rủi ro thắt chặt tài chính: công ty cần tiếp tục vay và mở rộng, và lợi nhuận chậm trễ có thể dẫn đến thắt chặt thị trường tín dụng. Oracle đã chuyển từ “tiền mặt” sang phụ thuộc vào nợ, đánh dấu sự xuất hiện của một nút thắt cổ chai trong quá trình chuyển đổi của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây hạ nguồn.

Hiệu suất của Broadcom: Tăng trưởng mạnh mẽ nhưng áp lực cận biên

Doanh thu của Broadcom trong quý IV năm 2025 (công bố vào ngày 11 tháng 12) là 18 tỷ USD, tăng 28% so với cùng kỳ năm ngoái; Doanh thu bán dẫn AI tăng 74%. Công ty hướng dẫn doanh thu AI tăng gấp đôi lên 8,2 tỷ USD trong quý đầu tiên của năm 2026, cho thấy đà đặt hàng không hề giảm. Tuy nhiên, giá cổ phiếu đã giảm khoảng 11% do cảnh báo tỷ suất lợi nhuận gộp: sự gia tăng tỷ trọng kinh doanh AI đã dẫn đến áp lực chi phí linh kiện và việc khách hàng chuyển sang chip tùy chỉnh có thể làm suy yếu sức mạnh định giá.

Broadcom duy trì dòng tiền dương, nhưng định giá cổ phiếu công nghệ nói chung gần với đỉnh của bong bóng dot-com. Bất kỳ sự chậm lại nào trong tăng trưởng, chẳng hạn như tồn đọng thiếu kỳ vọng, đều gây ra một đợt bán tháo, phản ánh sự thay đổi từ “câu chuyện tăng trưởng” sang đánh giá “chất lượng thu nhập”.

Hyperscalers Capex: Quy mô đầu tư 2025-2026

Vào năm 2025, Capex, bốn công ty siêu quy mô lớn (Microsoft, Amazon, Google, Meta) dự kiến sẽ vượt quá 315 tỷ USD, một bước nhảy vọt đáng kể so với năm 2024:

• Google tăng lên 910-93 tỷ USD
• Meta 700-72 tỷ USD
• Microsoft và Amazon cùng vượt quá 100 tỷ USD

Điều này đã thúc đẩy Capex liên quan đến AI chiếm hơn 1 điểm phần trăm tăng trưởng GDP của Mỹ, trở thành động lực chính của nền kinh tế. Tuy nhiên, nếu lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng, sự sụp đổ của trụ cột này sẽ khuếch đại tác động: giá trị kế thừa của cơ sở hạ tầng cao, nhưng rủi ro dòng tiền ngắn hạn âm lại tăng lên.

Sự khác biệt kinh tế vĩ mô: AI trở thành trụ cột hỗ trợ cuối cùng

Vào năm 2025, thị trường việc làm Hoa Kỳ sẽ xấu đi đáng kể. Báo cáo của ADP cho thấy khu vực tư nhân mất 32.000 việc làm trong tháng 11 và các doanh nghiệp nhỏ đã sa thải 120.000 việc làm, mức giảm lớn nhất kể từ năm 2023. Chủ tịch Fed Powell thừa nhận tại cuộc họp tháng 12 rằng rủi ro thị trường lao động đang gia tăng và dữ liệu chính thức có thể đánh giá quá cao mức tăng trưởng hàng tháng.

Cuộc họp FOMC tháng 12 đã cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản xuống còn 3,5% -3,75%, nhưng biểu đồ chấm chỉ gợi ý về một lần cắt giảm lãi suất vào năm 2026, thấp hơn nhiều so với kỳ vọng của thị trường. Sự bất đồng của ba thành viên (một người ôn hòa muốn giảm nhiều hơn, hai người diều hâu muốn tạm dừng) phản ánh sự chia rẽ: lạm phát bướng bỉnh so với lực lượng lao động suy yếu. Powell nhấn mạnh rằng các nhóm thu nhập cao (hiệu ứng tài sản trên thị trường chứng khoán) hỗ trợ tiêu dùng, nhưng sự đảo chiều của cổ phiếu AI sẽ giảm mạnh chi tiêu. Nghỉ hưu của Baby boomer làm trầm trọng thêm rủi ro: thị trường chứng khoán bền vững khi nó tăng và không có giải pháp khi nó giảm 30% -50%.

Sự khác biệt “hình chữ K” của nền kinh tế Mỹ đã tăng cường: tiêu dùng cơ bản yếu (McDonald’s và Target đã giảm) và phân khúc cao cấp dựa vào thị trường chứng khoán AI. Tương tự trên toàn cầu: Chi tiêu hộ gia đình Nhật Bản giảm, bán lẻ châu Âu yếu. Nếu AI đảo ngược, sự chậm lại của Capex và hiệu ứng của cải mờ dần, sẽ ảnh hưởng đến tiêu dùng - chiếm phần lớn tăng trưởng kinh tế vào năm 2025.

Tiến thoái lưỡng nan về chính sách của Fed: Cân bằng giữa lạm phát và rủi ro suy thoái

Cuộc họp tháng 12 của Fed diều hâu hơn: chỉ có một lần cắt giảm lãi suất vào năm 2026, phản ánh những lo ngại về lạm phát (một phần do thuế quan). Nhưng sự suy yếu của thị trường lao động đã buộc “bảo hiểm” phải nới lỏng. Powell gọi nền kinh tế hiện tại là “bất thường”: lạm phát cao hơn mục tiêu và rủi ro việc làm đang gia tăng. Nếu bong bóng AI vỡ, Fed có không gian hạn chế và rất khó để đối phó cùng một lúc.

Phản chiếu lịch sử và kết thúc tiềm năng

Sự bùng nổ AI tương tự như bong bóng dot-com: điên cuồng trong giai đoạn đầu, đặt câu hỏi về lợi nhuận ở giai đoạn sau và cuối cùng sụp đổ nhưng để lại giá trị (Internet). Sự khác biệt là có sự tập trung lớn hơn (30% của S&P 500 được hỗ trợ bởi một vài gã khổng lồ) và đòn bẩy nhiều hơn (nợ công nghệ tăng vọt). Nếu nhu cầu không bùng nổ vào năm 2026 (cạnh tranh, chip tự phát triển), nợ sẽ lăn cầu tuyết và thắt chặt tín dụng sẽ có phản ứng dây chuyền.

Rủi ro không chỉ giới hạn ở tài chính: nhu cầu điện của trung tâm dữ liệu chiếm 14% điện năng của thế giới và áp lực khí hậu ngày càng gia tăng; Ở cấp độ việc làm, Giám đốc điều hành của Anthropic dự đoán rằng một nửa số lao động cổ cồn trắng mới vào nghề sẽ bị loại bỏ và tỷ lệ thất nghiệp sẽ tăng 10% -20%. Mặc dù phân tích của Yale cho thấy việc làm tổng thể không bị gián đoạn kể từ ChatGPT, nhưng việc sa thải hàng trăm nghìn công nghệ đã trở thành một sự thật.

Kết luận: Điểm bùng phát đã đến, và thận trọng là tốt nhất

Cuối năm 2025, sự bùng nổ đầu tư AI sẽ đạt đến bước ngoặt: Các sự kiện của IBM, Oracle và Broadcom đánh dấu sự dịch chuyển của thị trường từ “mua sau” sang “hỏi trước”. Nhu cầu là có thật, nhưng thắt chặt tài chính và điểm yếu vĩ mô làm tăng rủi ro. Nếu không chuyển đổi lợi nhuận vào năm 2026 thì việc điều chỉnh định giá là không thể tránh khỏi; Về lâu dài, xây dựng hiệu quả có thể giải phóng giá trị của sự chuyển đổi. Các nhà đầu tư cần cảnh giác: AI có thể định hình lại thế giới, nhưng quá trình này đi kèm với nỗi đau dữ dội. Biến động ngắn hạn tăng lên và phân bổ thận trọng trong trung hạn là phù hợp.