VC“đã chết”? Không phải, ngành đang diễn ra cuộc sàng lọc khốc liệt

Là một cựu nhà đầu tư VC, bạn nghĩ gì về luận điểm “VC đã chết” hiện nay trên thị trường CT?

Vấn đề trả phí, tôi sẽ trả lời nghiêm túc, ban đầu tôi cũng có nhiều suy nghĩ về luận điểm này.

Trước tiên, kết luận -

1. Một số VC đã chết là điều không thể phủ nhận

2. Tổng thể VC sẽ không chết, sẽ luôn tồn tại, thúc đẩy ngành này tiếp tục tiến về phía trước

3. Thật ra VC cũng giống như dự án, nhân tài, bước vào giai đoạn “sàng lọc” và “quét sạch cơn sóng lớn”, tương tự như bong bóng internet năm 2000. Đây là “nợ” của đợt tăng giá điên cuồng trước đó, sau vài năm trả hết, sẽ bước vào giai đoạn phát triển lành mạnh mới, nhưng ngưỡng cửa sẽ cao hơn rất nhiều so với trước

Tiếp theo, tôi sẽ phân tích từng điểm

1. Một số VC đã chết

VC châu Á có lẽ là bị ảnh hưởng nặng nề nhất trong đợt này, bắt đầu từ năm nay, hầu hết các quỹ hàng đầu đều đóng cửa hoặc giải thể, còn lại vài quỹ có thể chưa ra tay trong vài tháng tới, tập trung vào thoái vốn danh mục hiện tại, việc huy động vốn mới cũng khá khó khăn.

Các quỹ Mỹ và châu Âu trong nửa đầu năm vẫn còn tương đối ổn, liên quan đến cấu trúc LP và quy mô vốn của họ, nhưng nửa cuối năm, đặc biệt là trong 1-2 tháng gần đây, rõ ràng đã xuất hiện xu hướng của VC châu Á, tần suất ra tay giảm liên tục, một số thậm chí không còn đầu tư nữa hoặc chuyển sang quỹ Liquid thuần túy. Đã bắt đầu có các quản lý đầu tư/đối tác trên TG nói với tôi “quá khó, không thể thoái vốn”. Thảm họa 1011 ảnh hưởng đến tính thanh khoản của các dự án clone là rất nghiêm trọng, hiện đang lan tỏa sang niềm tin của VC.

Các quỹ hàng đầu của Mỹ và châu Âu dường như ít bị ảnh hưởng, ít nhất là trên bề mặt.

Thực ra, “thị trường gấu” của VC trong đợt này là do “hiệu ứng trì hoãn” sau vụ Luna bùng nổ năm 2022. Thời điểm đó, thị trường thứ cấp giảm mạnh, nhưng thị trường sơ cấp, cả về định giá dự án lẫn lượng vốn huy động của VC, thực tế không bị ảnh hưởng nhiều, còn nhiều VC mới thành lập sau vụ Luna (ví dụ như ABCDE). Lúc đó, cách nghĩ cũng không có gì sai, các dự án nổi bật trong mùa hè Defi như MakerDAO, Uniswap đều được xây dựng trong đợt giảm giá 2018-2019, các VC trong đợt đó cũng kiếm được rất nhiều trong đợt tăng giá 2021, làm VC trong thị trường gấu, đầu tư vào dự án tốt, khi thị trường tăng sẽ rất sướng!

Nhưng thực tế rất phũ phàng, có 3 lý do:

Thứ nhất, câu chuyện năm 2021 cộng thêm việc bơm tiền quá điên cuồng. Trong khi các VC 2018-2019 đầu tư vào dự án tốt và xấu không khác nhau nhiều, thời đó mọi thứ đều tăng giá hàng chục, thậm chí hàng trăm lần. Điều này khiến cho các dự án mới trong thị trường sơ cấp năm 2022-2023, dù trong thị trường gấu, vẫn duy trì mức định giá và huy động vốn cao nhờ hiệu ứng neo giá, không bị ảnh hưởng lớn từ thị trường thứ cấp, chính là “hiệu ứng trì hoãn” tôi đề cập ở trên.

Thứ hai, chu kỳ 4 năm bị phá vỡ. Năm 2025 không xuất hiện “mùa clone” như trước, điều này có nguyên nhân vĩ mô, có nguyên nhân do quá nhiều clone, thanh khoản thiếu hụt, có nguyên nhân do câu chuyện dần mất đi sức hút, không còn ai mua PPT và VC nữa, có nguyên nhân do bùng nổ AI, thị trường chứng khoán Mỹ “đầu tư giá trị thực” gây hiệu ứng hút vốn vào crypto… Dù sao, mô hình cũ không còn lặp lại nữa, việc tái tạo lại ước mơ đầu tư vào dự án tốt năm 2019, thoái vốn trăm lần năm 2021 là không thể.

Thứ ba, ngay cả chu kỳ 4 năm lặp lại, các điều khoản của VC trong đợt này hoàn toàn khác so với đợt trước. Một số danh mục đầu tư của tôi từ đầu năm 2023, sau 2-3 năm vẫn chưa phát hành token, ngay cả khi TGE, còn phải khóa thêm một năm, rồi mới giải phóng trong 2-3 năm nữa. Một dự án đầu tư năm 2023 có thể phải đến năm 28-29 mới nhận được đợt token cuối cùng, vượt qua một chu kỳ bán phần. Trong thị trường crypto, có mấy dự án có thể vượt qua chu kỳ mà vẫn sống tốt? Rất hiếm.

2. Tổng thể VC sẽ không chết

Thực ra, không có gì phải lo lắng nhiều, ngành này nếu không chết thì VC cũng không thể chết. Nếu không vậy, ai sẽ có nguồn lực để thực hiện các ý tưởng mới, công nghệ mới, hướng đi mới? Không thể chỉ dựa vào ICO hoặc vòng KOL để huy động.

ICO chủ yếu để đưa một phần nhà đầu tư nhỏ lẻ và cộng đồng lên tàu + tạo hiệu ứng, còn vòng KOL chủ yếu để truyền thông, tất cả đều xảy ra ở giai đoạn sau của dự án. Trong giai đoạn đầu, chỉ có một hoặc hai Founder + PPT mới thực sự hiểu và thực sự bỏ tiền ra. Tôi đã thảo luận hơn 1000 dự án trong hơn 2 năm qua, cuối cùng chỉ đầu tư vào 40 dự án. Trong số đó, có thể còn 20-30 dự án nữa sẽ chết. Rất nhiều dự án các bạn thấy “rác” trên thị trường đã qua nhiều vòng sàng lọc, là “hàng tốt” tương đối, nếu không thì hơn 1000 dự án ICO, vòng KOL, nhà đầu tư nhỏ lẻ, thậm chí cả KOL, có thể phân biệt và theo dõi hết sao?

Hãy nghĩ xem, từ đợt trước đến đợt này, các dự án nổi bật, trừ Hyperliquid là một số ít, đều có VC đứng sau. Dù là Uniswap, AAVE, Solana, Opensea, PolyMarket, Ethena… Dù có phản đối VC thế nào đi nữa, thì ngành này vẫn phải dựa vào sự hợp tác của Founder + VC để tiến về phía trước.

Vài ngày trước, tôi đã nói về một dự án dự đoán thị trường, khác hoàn toàn các dự án copycat như Polymarket/Kalshi trên thị trường, cực kỳ khác biệt. Trong vài ngày qua, tôi đã gửi cho một số VC và KOL, phản hồi đều rất thú vị, hẹn sẽ trao đổi thêm. Thấy chưa, dự án tốt sẽ không chết, VC tốt cũng vậy.

3. Các tiêu chuẩn về VC, dự án, nhân tài sẽ nâng cao, xu hướng về Web2

VC - Danh tiếng, vốn, trình độ chuyên môn rõ ràng bước vào giai đoạn “người mạnh thắng người yếu”.

Danh tiếng và thương hiệu của VC quan trọng nhất không phải là dựa vào nhà đầu tư nhỏ lẻ, mà là dựa vào các Developer hoặc Founder có sẵn sàng bỏ tiền của họ để chọn VC nào, lý do tại sao chọn VC này chứ không phải VC khác, đó mới là lợi thế cạnh tranh thực sự của VC. Trong đợt này, rõ ràng VC đã chuyển từ mô hình kim tự tháp sang mô hình dạng ghim ghim như hình đồ họa.

Dự án - Từ việc xem xét câu chuyện và whitepaper trong các đợt trước (thậm chí không xem whitepaper, như thời năm 2017, khi Lý Tiểu Lại huy động hàng tỷ từ ý tưởng), chuyển sang xem TVL, sự hậu thuẫn của VC, câu chuyện, giao dịch… rồi đến đợt này, xem số lượng người dùng thực, doanh thu của giao thức… cảm giác như đang dần tiến gần hơn đến hướng của thị trường chứng khoán Mỹ.

Jeff của Hyperliquid từng nói trong một cuộc phỏng vấn rằng, phần lớn các dự án trong crypto chỉ có một mô hình kinh doanh duy nhất là bán token, vì khi TGE diễn ra, mọi thứ đều chưa có gì, chỉ có mainnet, không có hệ sinh thái, không có người dùng, không có doanh thu… nên chỉ có thể bán token. Hãy tưởng tượng một công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Mỹ chỉ có một pháp nhân và một đám nhân viên, có thể còn nhà xưởng, máy móc, nhưng không có khách hàng, không có doanh thu, làm sao có thể lên Nasdaq? Tại sao chúng ta trong Web3 có thể trực tiếp TGE hoặc niêm yết?

Trong đợt này, Polymarket và Hyperliquid đã làm một ví dụ tốt nhất, một dự án đầu tiên mất vài năm để xây dựng lượng người dùng thực và doanh thu lớn, thậm chí tạo ra một ngành mới, rồi mới xem xét phát hành token. Một dự án thành công đã dùng airdrop token để kích thích, thu hút người dùng ban đầu, nhưng sản phẩm của họ vô địch, phát hành token rồi vẫn tiếp tục dùng, dự án tự nó là “máy in tiền”, phần lớn doanh thu dùng để mua lại token. Khi nào dự án có đủ người dùng thực ngoài Farmer + doanh thu thực, rồi mới bàn đến TGE, niêm yết, thì thị trường của chúng ta mới thực sự đi đúng hướng.

Nhân tài - Một lý do lớn tôi luôn tin tưởng Web3 là vì ngành này tập hợp những người cực kỳ thông minh trên thế giới. Trước đây tôi đã viết, trong hơn 1000 dự án tôi từng nói chuyện, gần một nửa số Founder và đội ngũ cốt lõi đều tốt nghiệp các trường danh tiếng như Ivy League. Trong nước, các founder gần như đều từ TQ, Bắc, Tứ, hoặc vài trường 985 như Zhe, Jia.

Dĩ nhiên không phải chỉ dựa vào bằng cấp, tôi cũng không xuất thân từ trường danh tiếng. Nhưng không thể phủ nhận, theo thống kê, rất nhiều người có trí tuệ cao tụ họp ở đây, dù là vì hiệu ứng giàu có, cũng chắc chắn sẽ tạo ra những thứ hữu ích hoặc thú vị.

Vì vậy, tôi từng nói dù thị trường đang gấu, nhưng đợt này, hướng đi khởi nghiệp khá rõ ràng: stablecoin, Perp, mọi thứ đều lên chuỗi, dự đoán thị trường, Agent Economy đều có PMF rõ ràng. Những Founder + VC tốt chắc chắn sẽ tạo ra những sản phẩm thực sự tốt, như Polymarket và Hyperliquid đã làm, trong năm tới, năm sau, tôi tin sẽ xuất hiện nhiều sản phẩm nổi bật hơn nữa.

Với người bình thường, Web3 vẫn là nơi hy vọng nhất để từ “không ai” trở thành “ai đó” – tất nhiên, so với Web2 đầy cạnh tranh và thử thách, thì đây là con đường dễ hơn nhiều. So với đợt trước hoặc chu kỳ trước, độ khó đã chuyển từ dễ sang khó. Gần đây tôi đọc một tweet của một đối tác VC Web3, nói rằng tuyển một thực tập sinh cấp thấp, sau vài ngày đã nhận hơn 500 hồ sơ, nhiều người tốt nghiệp trường danh tiếng, khiến anh ta phải đóng luôn quảng cáo tuyển dụng.

Vì vậy, cuối cùng vẫn là câu nói đó – Người bi quan luôn đúng, người lạc quan luôn tiến về phía trước.