Tại sao lưỡi hái của Ngân hàng trung ương Nhật Bản tăng lãi suất lại hướng đến Bitcoin đầu tiên?

Tác giả: David, sâu dòng TechFlow

Vào ngày 15 tháng 12, Bitcoin đã giảm từ 90,000 USD xuống 85,616 USD, với mức giảm trong ngày vượt quá 5%.

Ngày hôm đó không có sự cố lớn hay sự kiện tiêu cực nào, dữ liệu trên chuỗi cũng không cho thấy áp lực bán bất thường. Nếu bạn chỉ xem tin tức trong giới tiền mã hóa, rất khó để tìm một lý do “hợp lý”.

Tuy nhiên, trong cùng một ngày, giá vàng là 4,323 đô la/ounce, giảm chỉ 1 đô la so với ngày trước.

Một cái giảm 5%, một cái hầu như không biến động.

Nếu Bitcoin thực sự là “vàng kỹ thuật số”, là công cụ phòng ngừa lạm phát và sự mất giá của tiền pháp định, thì hiệu suất của nó trước các sự kiện rủi ro lẽ ra nên giống như vàng hơn. Nhưng lần này, xu hướng của nó rõ ràng giống như các cổ phiếu công nghệ có Beta cao của Nasdaq.

Điều gì đang thúc đẩy vòng giảm giá này? Câu trả lời có thể nằm ở Tokyo.

Hiệu ứng cánh bướm của Tokyo

Vào ngày 19 tháng 12, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ tổ chức cuộc họp chính sách. Thị trường dự đoán rằng ngân hàng sẽ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản, từ 0,5% lên 0,75%.

0.75% nghe có vẻ không cao, nhưng đây là lãi suất cao nhất trong 30 năm qua của Nhật Bản. Trên thị trường dự đoán như Polymarket, các nhà giao dịch định giá xác suất cho lần tăng lãi suất này là 98%.

Tại sao quyết định của một ngân hàng trung ương ở Tokyo lại khiến Bitcoin giảm 5% trong vòng 48 giờ?

Điều này bắt đầu từ một cái gọi là “giao dịch chênh lệch yên Nhật”.

Thực ra logic rất đơn giản:

Lãi suất Nhật Bản lâu dài gần như bằng không hoặc thậm chí âm, vay yên Nhật hầu như không tốn tiền. Do đó, các quỹ đầu cơ, các tổ chức quản lý tài sản và các sàn giao dịch toàn cầu đã vay một lượng lớn yên Nhật, đổi thành đô la Mỹ, sau đó đi mua các tài sản có lợi suất cao hơn, như trái phiếu Mỹ, cổ phiếu Mỹ, hoặc tiền điện tử.

Chỉ cần tỷ suất lợi nhuận của các tài sản này cao hơn chi phí vay yên Nhật, chênh lệch lãi suất giữa chúng chính là lợi nhuận.

Chiến lược này đã tồn tại hàng chục năm, quy mô lớn đến mức khó có thể thống kê chính xác. Ước tính bảo thủ lên đến hàng trăm tỷ đô la, nếu tính cả mức độ tiếp xúc của các sản phẩm phái sinh, một số nhà phân tích cho rằng có thể lên đến hàng nghìn tỷ.

Đồng thời, Nhật Bản còn có một thân phận đặc biệt:

Đó là quốc gia nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất ở nước ngoài, đang nắm giữ 1,18 triệu tỷ đô la trái phiếu chính phủ Mỹ.

Điều này có nghĩa là sự thay đổi trong dòng tiền của Nhật Bản sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường trái phiếu quan trọng nhất toàn cầu, từ đó truyền tải đến việc định giá tất cả các tài sản rủi ro.

Bây giờ, khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản quyết định tăng lãi suất, logic cơ bản của trò chơi này đã bị lung lay.

Đầu tiên, với chi phí vay yên Nhật tăng lên, không gian chênh lệch giá bị thu hẹp; điều phiền phức hơn là kỳ vọng tăng lãi suất sẽ thúc đẩy việc gia tăng giá trị của yên Nhật, trong khi các tổ chức này ban đầu đã vay yên Nhật, đổi sang đô la Mỹ để đầu tư;

Bây giờ để trả nợ, phải bán tài sản đô la Mỹ để đổi lấy yên Nhật. Yên Nhật càng tăng, họ càng cần bán nhiều tài sản hơn.

Hình thức “bị ép bán” này sẽ không chọn thời điểm và cũng không chọn loại sản phẩm. Cái nào có tính thanh khoản tốt nhất, dễ dàng chuyển đổi thành tiền mặt nhất thì sẽ được bán trước.

Do đó, bạn dễ dàng nghĩ rằng giao dịch Bitcoin 24 giờ không có giới hạn tăng giảm, độ sâu thị trường tương đối nông hơn so với cổ phiếu, nó thường là cái có khả năng bị bán tháo trước tiên.

Nhìn lại dòng thời gian tăng lãi suất của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản trong vài năm qua, giả thuyết này cũng đã được chứng minh đến một mức độ nào đó qua các dữ liệu:

Lần gần đây nhất là ngày 31 tháng 7 năm 2024. BOJ đã công bố tăng lãi suất lên 0.25%, sau đó đồng yên Nhật đã tăng giá từ 160 xuống dưới 140 so với đô la Mỹ, BTC trong tuần tiếp theo đã giảm từ 65,000 đô la xuống 50,000 đô la, giảm khoảng 23%, toàn bộ thị trường tiền điện tử đã bốc hơi 60 tỷ đô la giá trị.

Theo thống kê của nhiều nhà phân tích trên chuỗi, sau ba lần Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất, BTC đều xuất hiện sự điều chỉnh trên 20%.

Các điểm bắt đầu và kết thúc cụ thể của những con số này và khoảng thời gian có sự khác biệt, nhưng hướng đi thì rất nhất quán:

Mỗi lần Nhật Bản thắt chặt chính sách tiền tệ, BTC đều là khu vực bị ảnh hưởng nặng nề.

Vì vậy, tác giả cho rằng những gì xảy ra vào ngày 15 tháng 12 về bản chất là thị trường đang “chạy trước”. Chưa kịp chờ đến công bố quyết định vào ngày 19, vốn đã bắt đầu rút lui trước.

Trong ngày, dòng tiền ròng của BTC ETF tại Mỹ đã rút ra 357 triệu USD, là mức rút ra lớn nhất trong ngày trong vòng hai tuần qua; trong vòng 24 giờ qua, thị trường tiền điện tử đã có hơn 600 triệu USD bị thanh lý các vị thế mua đòn bẩy.

Có lẽ đây không phải là sự hoảng loạn của các nhà đầu tư nhỏ lẻ, mà là phản ứng dây chuyền từ việc thanh lý giao dịch chênh lệch giá.

Bitcoin vẫn còn phải xem có phải là vàng kỹ thuật số hay không?

Văn trên giải thích cơ chế giao dịch chênh lệch giá đồng yên Nhật, nhưng vẫn còn một câu hỏi chưa được trả lời:

Tại sao BTC luôn là cái đầu tiên bị bán ra khi gặp rủi ro?

Một câu nói phổ biến là BTC “có tính thanh khoản tốt, giao dịch 24 giờ”, điều này không sai, nhưng chưa đủ.

Lý do thực sự là, BTC đã được định giá lại trong hai năm qua: nó không còn là một “tài sản thay thế” độc lập với tài chính truyền thống, mà đã bị hàn vào trong rủi ro của Phố Wall.

Vào tháng 1 năm ngoái, SEC của Mỹ đã phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay. Đây là một cột mốc mà ngành công nghiệp tiền điện tử đã chờ đợi suốt mười năm, các ông lớn quản lý tài sản như BlackRock và Fidelity cuối cùng có thể hợp pháp đưa BTC vào danh mục đầu tư của khách hàng.

Vốn thực sự đã đến. Nhưng đi kèm với nó là một sự chuyển đổi danh tính: người nắm giữ BTC đã thay đổi.

Trước đây, người mua BTC chủ yếu là những người chơi tiền điện tử chính thống, nhà đầu tư nhỏ lẻ và một số văn phòng gia đình cấp tiến.

Hiện nay, những quỹ hưu trí, quỹ phòng ngừa rủi ro và mô hình phân bổ tài sản đang mua BTC. Những tổ chức này đồng thời nắm giữ cổ phiếu Mỹ, trái phiếu Mỹ và vàng, thực hiện quản lý “ngân sách rủi ro”.

Khi cần giảm rủi ro cho toàn bộ danh mục, họ sẽ không chỉ bán BTC hoặc chỉ bán cổ phiếu, mà sẽ giảm tỷ lệ đồng thời.

Dữ liệu có thể chỉ ra mối quan hệ ràng buộc này.

Đầu năm 2025, độ tương quan động trong 30 ngày giữa BTC và chỉ số Nasdaq 100 đã đạt 0,80, là mức cao nhất kể từ năm 2022. Để so sánh, trước năm 2020, độ tương quan này thường dao động trong khoảng từ -0,2 đến 0,2, có thể coi là không có liên quan.

Điều đáng chú ý hơn là mối liên hệ này sẽ tăng lên đáng kể trong thời kỳ áp lực thị trường.

Sự sụt giảm do đại dịch vào tháng 3 năm 2020, sự tăng lãi suất mạnh mẽ của Cục Dự trữ Liên bang vào năm 2022, lo ngại về thuế quan vào đầu năm 2025… Mỗi khi tâm lý phòng ngừa gia tăng, sự liên kết giữa BTC và thị trường chứng khoán Mỹ càng trở nên chặt chẽ hơn.

Các tổ chức trong thời điểm hoảng loạn sẽ không phân biệt “đây là tài sản tiền điện tử” hay “đây là cổ phiếu công nghệ”, họ chỉ nhìn vào một nhãn: rủi ro.

Điều này dẫn đến một vấn đề khó xử, câu chuyện về vàng kỹ thuật số còn hợp lệ không?

Nếu kéo dài thời gian, từ năm 2025 đến nay, giá vàng đã tăng hơn 60%, là năm có hiệu suất tốt nhất kể từ năm 1979; trong khi đó, BTC đã giảm hơn 30% so với đỉnh cao trong cùng khoảng thời gian.

Cả hai đều được gọi là tài sản để phòng ngừa lạm phát và chống lại sự mất giá của fiat, nhưng lại đi theo những đường cong hoàn toàn trái ngược trong cùng một môi trường vĩ mô.

Điều này không có nghĩa là giá trị dài hạn của BTC có vấn đề, tỷ suất sinh lời hàng năm kép trong năm năm của nó vẫn vượt xa S&P 500 và Nasdaq.

Nhưng ở giai đoạn hiện tại, logic định giá ngắn hạn của nó đã thay đổi: một tài sản rủi ro có độ biến động cao và Beta cao, thay vì công cụ phòng ngừa rủi ro.

Hiểu điều này, bạn mới có thể hiểu tại sao việc tăng lãi suất 25 điểm cơ bản của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản lại khiến BTC mất vài nghìn đô la chỉ trong 48 giờ.

Không phải vì nhà đầu tư Nhật Bản bán BTC, mà là vì khi thanh khoản toàn cầu bị thắt chặt, các tổ chức sẽ giảm bớt tất cả các rủi ro theo cùng một logic, và BTC chính là mắt xích có biến động lớn nhất và dễ dàng thanh lý nhất trong chuỗi này.

Ngày 19 tháng 12 sẽ xảy ra điều gì?

Khi viết bài này, còn hai ngày nữa là đến cuộc họp chính sách của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản.

Thị trường đã xem việc tăng lãi suất là điều hiển nhiên. Lãi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm đã tăng lên 1,95%, mức cao nhất trong 18 năm. Nói cách khác, thị trường trái phiếu đã định giá trước kỳ vọng thắt chặt.

Nếu việc tăng lãi suất đã được dự đoán đầy đủ, thì vào ngày 19 sẽ còn có cú sốc nào nữa không?

Kinh nghiệm lịch sử là: có, nhưng cường độ phụ thuộc vào cách diễn đạt.

Ảnh hưởng của quyết định của ngân hàng trung ương không chỉ là con số mà còn là tín hiệu mà nó phát ra. Cùng là việc tăng lãi suất 25 điểm cơ bản, nếu Thống đốc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, Ueda Kazuo, nói trong cuộc họp báo rằng “trong tương lai sẽ được đánh giá thận trọng dựa trên dữ liệu”, thị trường sẽ thở phào nhẹ nhõm;

Nếu anh ấy nói “áp lực lạm phát vẫn tiếp diễn, không loại trừ việc siết chặt thêm”, thì đó có thể là điểm khởi đầu cho một đợt bán tháo khác.

Hiện tại, tỷ lệ lạm phát ở Nhật Bản khoảng 3%, cao hơn mục tiêu 2% của BOJ. Thị trường lo ngại không phải việc tăng lãi suất lần này, mà là Nhật Bản có đang bước vào một chu kỳ thắt chặt kéo dài hay không.

Nếu câu trả lời là có, việc giải thể giao dịch chênh lệch tỷ giá yên Nhật không phải là một sự kiện một lần, mà là một quá trình kéo dài trong nhiều tháng.

Tuy nhiên, cũng có nhà phân tích cho rằng lần này có thể khác.

Đầu tiên, vốn đầu cơ đối với đồng Yên Nhật đã chuyển từ vị thế bán ròng sang vị thế mua ròng. Sự sụt giảm mạnh vào tháng 7 năm 2024 một phần là do thị trường bất ngờ, khi đó có một lượng lớn vốn vẫn đang bán khống đồng Yên Nhật. Hiện tại, hướng nắm giữ đã đảo ngược, không còn nhiều không gian cho sự tăng giá bất ngờ.

Thứ hai, lãi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản đã tăng hơn nửa năm, từ 1,1% đầu năm đến gần 2% hiện tại. Ở một khía cạnh nào đó, thị trường đã “tự tăng lãi suất”, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản chỉ đang công nhận sự thật đã được thiết lập.

Thứ ba, Cục Dự trữ Liên bang vừa cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản, xu hướng lớn về thanh khoản toàn cầu là nới lỏng. Nhật Bản đang thắt chặt ngược, nhưng nếu thanh khoản đô la Mỹ đủ dồi dào, có thể phần nào bù đắp áp lực từ phía yen.

Các yếu tố này không thể đảm bảo BTC không giảm, nhưng có thể có nghĩa là đợt giảm giá lần này sẽ không cực đoan như những lần trước.

Dựa trên xu hướng sau một vài lần BOJ tăng lãi suất trong quá khứ, BTC thường chạm đáy trong khoảng một đến hai tuần sau quyết định, sau đó bước vào giai đoạn tích lũy hoặc phục hồi. Nếu quy luật này vẫn đúng, thì từ cuối tháng 12 đến đầu tháng 1 có thể là khoảng thời gian biến động lớn nhất, nhưng cũng có thể là cơ hội bố trí sau khi bị định giá thấp.

được chấp nhận, bị ảnh hưởng

Kết nối các nội dung trước đó lại, chuỗi logic thực sự rất rõ ràng:

Ngân hàng trung ương Nhật Bản tăng lãi suất → Giao dịch chênh lệch tỷ giá đồng Yên Nhật được thanh lý → Tính thanh khoản toàn cầu bị thắt chặt → Các tổ chức giảm vị thế theo ngân sách rủi ro → BTC được bán ra ưu tiên như tài sản Beta cao.

Trong chuỗi này, BTC không làm sai điều gì.

Nó chỉ được đặt ở một vị trí mà nó không thể kiểm soát, ở cuối chuỗi truyền dẫn của tính thanh khoản toàn cầu.

Bạn có thể không chấp nhận, nhưng đây là trạng thái bình thường mới của thời đại ETF.

Trước năm 2024, sự tăng giảm của BTC chủ yếu được thúc đẩy bởi các yếu tố bản địa trong tiền điện tử: chu kỳ giảm một nửa, dữ liệu trên chuỗi, động thái từ các sàn giao dịch, thông tin quản lý. Lúc đó, mối tương quan của nó với cổ phiếu Mỹ và trái phiếu Mỹ rất thấp, ở một mức độ nào đó thực sự giống như một “loại tài sản độc lập”.

Sau năm 2024, Phố Wall đã đến.

BTC đã được đưa vào cùng một khuôn khổ quản lý rủi ro với cổ phiếu và trái phiếu. Cấu trúc người nắm giữ của nó đã thay đổi, và logic định giá cũng theo đó mà thay đổi.

Vốn hóa BTC tăng vọt, từ hàng trăm tỷ đô la lên 1.7 ngàn tỷ đô la. Nhưng điều này cũng mang đến một tác dụng phụ, khả năng miễn dịch của BTC đối với các sự kiện vĩ mô đã biến mất.

Một câu nói của Cục Dự trữ Liên bang, một quyết định của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, có thể khiến nó biến động hơn 5% trong vài giờ.

Nếu bạn tin vào câu chuyện “vàng kỹ thuật số”, tin rằng nó có thể cung cấp sự bảo vệ trong những thời kỳ hỗn loạn, thì xu hướng vào năm 2025 có phần nào đó khiến người ta thất vọng. Ít nhất ở giai đoạn hiện tại, thị trường không định giá nó như một tài sản trú ẩn.

Có thể đây chỉ là sự sai lệch tạm thời. Có thể tổ chức hóa vẫn còn ở giai đoạn đầu, khi tỷ lệ phân bổ ổn định trở lại, BTC sẽ tìm thấy nhịp điệu của mình một lần nữa. Có thể chu kỳ giảm một nửa tiếp theo sẽ một lần nữa chứng minh sức mạnh của các yếu tố bản địa trong tiền điện tử…

Nhưng trước đó, nếu bạn nắm giữ BTC, bạn cần chấp nhận một thực tế:

Bạn cũng đang nắm giữ một vị thế đối với tính thanh khoản toàn cầu. Những gì xảy ra trong một phòng hội nghị ở Tokyo có thể quyết định số dư tài khoản của bạn vào tuần tới hơn bất kỳ chỉ số nào trên chuỗi.

Đây là cái giá của việc tổ chức. Còn nó có đáng hay không, mỗi người có câu trả lời riêng.

(Nội dung trên được trích dẫn và chuyển nhượng có sự cho phép của đối tác PANews **, liên kết gốc | Nguồn: Shenchao TechFlow__)**

_
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này chỉ nhằm cung cấp thông tin thị trường, tất cả nội dung và quan điểm chỉ mang tính tham khảo, không cấu thành lời khuyên đầu tư, không đại diện cho quan điểm và lập trường của Blockchain. Nhà đầu tư nên tự quyết định và giao dịch, tác giả và Blockchain sẽ không chịu trách nhiệm về bất kỳ tổn thất trực tiếp hoặc gián tiếp nào phát sinh từ giao dịch của nhà đầu tư.
_

Tags: Phân tích thị trường chênh lệch lãi suất tiền điện tử, giá đồng tiền, đầu tư, yên Nhật, xu hướng giá Bitcoin tại Nhật Bản