Arthur Hayes gây sốc: mùa alts chưa bao giờ kết thúc, chỉ là bạn đã bỏ lỡ những người chiến thắng

Gần đây, Arthur Hayes đã đưa ra quan điểm mang tính cách mạng, cho rằng thị trường Tài sản tiền điện tử “luôn tồn tại một mùa alts”, những nhà đầu tư than phiền về việc mùa chưa đến chỉ đơn giản là vì họ không nắm giữ các tài sản đang tăng lên. Ông đã chỉ trích tư duy lười biếng của những người tham gia thị trường khi thường xuyên sao chép kinh nghiệm thành công của chu kỳ trước, và lấy Solana, Hyperliquid làm ví dụ, chỉ ra rằng một câu chuyện thị trường mới đã ra đời. Tuy nhiên, quan điểm này đối lập sắc nét với chiến lược truyền thống trong thị trường, nơi mà mọi người đang chờ đợi sự xoay vòng của Bitcoin và Ethereum trước khi đầu tư vào alts, đồng thời cũng gợi ra những suy nghĩ sâu sắc về việc liệu cấu trúc thị trường alts đã biến đổi cơ bản trong thời đại mà ETF thống trị.

Tuyên bố mạnh mẽ của Hayes: Định nghĩa lại “mùa alts”

Khi đa số những người tham gia thị trường vẫn đang chật vật chờ đợi Bitcoin vượt qua đỉnh cao trước đó, và vốn đang lần lượt chuyển đến alts như một kịch bản cổ điển, Arthur Hayes lại đưa ra một kịch bản hoàn toàn khác. Trong một cuộc phỏng vấn gần đây, người tiên phong nổi tiếng với những quan điểm sắc bén này đã thẳng thắn chỉ ra: “Luôn có một mùa alts đang diễn ra……Nếu bạn luôn nói rằng mùa alts chưa đến, đó là vì bạn không nắm giữ những tài sản đang tăng lên.” Câu nói này như một con dao phẫu thuật sắc bén, trực tiếp chọc thủng sự thiên lệch nhận thức và sự lười biếng tâm lý phổ biến của các nhà đầu tư.

Lập luận cốt lõi của Hayes là, những người tham gia thị trường, đặc biệt là những “cựu binh” đã trải qua những chu kỳ trước đó, thường rơi vào một cái bẫy kinh nghiệm. Họ thường mong đợi thị trường tái diễn theo cách hoàn toàn giống nhau, khao khát sao chép thành công trong quá khứ. “Bạn muốn nó giống như mùa alts trước đó, vì như vậy bạn sẽ cảm thấy bạn biết phải làm gì.” Hayes đã mô tả chính xác tâm lý này. Do đó, các nhà đầu tư háo hức mua các loại tài sản đã tăng giá trong vòng trước, mong đợi lịch sử lặp lại một cách đơn giản, nhưng lại bỏ qua rằng thị trường luôn tiến hóa từng giây từng phút, những câu chuyện mới và những người chiến thắng đang liên tục xuất hiện.

Để chứng minh quan điểm của mình, Hayes đã đưa ra những ví dụ rõ ràng trong chu kỳ này. Ông đề cập đến việc Solana từ mức đáy khoảng 7 đô la vào năm 2022 đã tăng vọt lên gần 300 đô la vào đầu năm nay, và cũng nhắc đến Hyperliquid từ giá phát hành “hai ba đô la” đã “tăng vọt lên 60 đô la”. Theo ông, đây chính là “mùa altcoin” đang diễn ra. Tiền trên thị trường chưa bao giờ ngừng tìm kiếm những tài sản có tiềm năng bùng nổ hơn, và cái được gọi là “mùa” không phải là một nghi thức tập thể cần có tiếng súng lệnh của Bitcoin để bắt đầu, mà là một cuộc đua phát hiện giá trị xảy ra liên tục, diễn ra trong tiếng vang. Bạn không cảm nhận được nó, chỉ vì bạn đang đứng ở đường đua sai.

Cuộc chiến giữa cũ và mới: Lý thuyết luân chuyển truyền thống và sự thay đổi trong cấu trúc thị trường

Quan điểm của Hayes đã tự nhiên dấy lên nhiều tranh cãi trong ngành, với điểm mâu thuẫn cốt lõi nằm ở sự khác biệt căn bản về logic thúc đẩy thị trường. Lý thuyết chu kỳ thị trường truyền thống mô tả một bức tranh rõ ràng về dòng tiền: Thị trường bò thường bắt đầu khi Bitcoin vượt qua ngưỡng và xác lập xu hướng tăng lên, thu hút sự chú ý của chính thống; sau đó, tiền bắt đầu chảy vào Ethereum, được coi là “dầu mỏ kỹ thuật số”, đẩy giá của nó lên; cuối cùng, khẩu vị rủi ro đạt đỉnh, tính thanh khoản lan tỏa đến các loại alts có vốn hóa nhỏ và vừa, gây ra mùa “mọi thứ đều tăng lên”. Nhiều nhà đầu tư vẫn kiên trì với lộ trình này và coi việc Bitcoin chưa đạt mức cao kỷ lục là bằng chứng thép cho việc mùa alts chưa đến.

Tuy nhiên, những người phản đối cho rằng, cấu trúc thị trường hiện tại đã hoàn toàn khác biệt so với ba năm trước. Saad Ahmed, người đứng đầu khu vực Châu Á - Thái Bình Dương của sàn giao dịch tiền điện tử Gemini, chỉ ra rằng, những nhà giao dịch bán lẻ “đã biến mất hàng loạt” vốn nhiệt tình chuyển lợi nhuận từ Bitcoin sang altcoin và theo đuổi sự biến động điên cuồng trong thị trường bò. Quyền định giá của thị trường đang có sự chuyển giao. Các nhà phân tích tại Bitfinex đã cho biết vào tháng Tám rằng, trước khi các ETF liên quan đến tiền điện tử lớn hơn được phê duyệt, altcoin có thể khó xuất hiện sự tăng trưởng rộng rãi và quy mô lớn. Quan điểm này ngụ ý rằng, vốn từ các tổ chức thông qua các công cụ tuân thủ và thuận tiện như ETF sẽ gia nhập thị trường, nhưng sở thích phân bổ của họ lại tập trung cao độ vào các tài sản cốt lõi như Bitcoin và Ethereum, điều này có thể làm chậm lại hoặc thậm chí thay đổi quy trình dòng vốn truyền thống trong mùa altcoin.

Quan điểm của CEO CoinQuant, Maen Ftoui, cung cấp một cái nhìn trung dung. Ông thừa nhận sự xuất hiện của một chu kỳ mới, nhưng cho rằng vốn sẽ nhiều hơn đổ vào các loại Tài sản tiền điện tử “cổ điển” sở hữu ETF hoặc dự kiến sẽ nhận được ETF. Điều này báo hiệu một loại thị trường có cấu trúc kiểu “tốt còn sống, xấu thì chết”, chứ không phải là một sự tăng trưởng đồng loạt. Một số altcoin có nền tảng mạnh mẽ hơn và gần gũi hơn với logic tài chính truyền thống (hoặc không thể gọi là “alt” nữa) sẽ được hưởng lợi trước tiên, trong khi nhiều tài sản dài đuôi có thể bị gạt ra ngoài lề. Do đó, trọng tâm của cuộc tranh luận đã chuyển từ “mùa có đến hay không” sang “mùa altcoin của ai.”

Góc nhìn vĩ mô: Làm thế nào dòng chảy thanh khoản tái định hình vận mệnh của các altcoin

Bỏ qua những cuộc thảo luận vi mô về cấu trúc thị trường, Hayes còn xây dựng một logic cho sự phục hồi và tăng lên của alts từ góc độ kinh tế vĩ mô. Ông đã hướng ánh mắt vào bộ công cụ chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, đặc biệt đề cập đến công cụ “Quản lý dự trữ mua” (RMP) mới của họ. Hayes cho rằng, kế hoạch này, với việc bơm khoảng 40 tỷ USD mỗi tháng, thực chất là một hình thức nới lỏng định lượng gián tiếp, nó sẽ tăng nguồn cung đô la và cuối cùng đẩy giá của các tài sản rủi ro, bao gồm cả tài sản tiền điện tử, lên.

Cốt lõi của cơ chế dẫn truyền này nằm ở “nhu cầu đòn bẩy”. Hayes giải thích: “Khi Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất dẫn đến giá tiền tệ giảm, và RMP dẫn đến sự gia tăng số lượng tiền tệ, Bitcoin tăng lên và tạo ra nhu cầu về đòn bẩy do đô la tổng hợp cung cấp.” Nói ngắn gọn, đồng đô la rẻ hơn và dồi dào hơn sẽ khuyến khích các nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy cao hơn để khuếch đại lợi nhuận. Vậy, những nguồn vốn đòn bẩy này sẽ được đổ vào đâu? Câu trả lời của Hayes rất rõ ràng: alts. Trong bối cảnh giá Bitcoin cao, nguồn vốn đầu cơ tìm kiếm lợi nhuận cao hơn tự nhiên sẽ đổ vào các đồng token có vốn hóa nhỏ và vừa có độ đàn hồi giá lớn hơn, từ đó thúc đẩy thị trường của chúng.

Tuy nhiên, con đường phục hồi này không hề dễ dàng. Hayes cũng nhận thức rõ rằng, thị trường alts đã trải qua một sự kiện thanh lý lên tới 19 tỷ USD vào ngày 10 tháng 10 năm 2025 và đang trong tình trạng “bệnh tật” (sickly). Cuộc sụt giảm này đã gây tổn hại nghiêm trọng cho các quỹ đầu cơ tiền điện tử và các đối tác hữu hạn (LP) đứng sau chúng, dẫn đến việc dòng vốn chảy ra và bị buộc phải bán, tạo thành một vòng luẩn quẩn xấu. Do đó, mặc dù dòng tiền vĩ mô cuối cùng sẽ tràn vào tất cả các vùng trũng, nhưng việc phục hồi thị trường cần thời gian. Hayes mô tả đây là một cơ hội “nhặt rác” (dumpster dive), nhằm gợi ý cho những nhà đầu tư giữ tiền mặt quý giá có thể một cách thận trọng tìm kiếm những dự án bị đánh giá thấp nhưng có tiềm năng dài hạn vào thời điểm thị trường bi quan nhất và định giá hấp dẫn nhất.

Hướng dẫn thực tế cho nhà đầu tư: Tìm kiếm Alpha trong mô hình mới

Trước những quan điểm đột phá của Hayes và thực tế phức tạp của thị trường, nhà đầu tư nên điều chỉnh chiến lược như thế nào? Sự thay đổi đầu tiên nằm ở tâm lý và nhận thức. Phải hoàn toàn từ bỏ tư duy “sao chép kinh nghiệm thành công của vòng trước”. Mỗi chu kỳ đều có bối cảnh vĩ mô, đột phá công nghệ và trọng tâm câu chuyện riêng biệt. Việc bám vào những người thắng cuộc trong quá khứ có thể khiến bạn hoàn toàn bỏ lỡ những ngôi sao mới như Solana, Hyperliquid trong vòng này. Nhà đầu tư cần duy trì tâm lý cởi mở và học hỏi, liên tục theo dõi các xu hướng công nghệ mới nổi và sự đồng thuận trong cộng đồng.

Thứ hai, nghiên cứu cơ bản sâu sắc trở nên quan trọng hơn bao giờ hết. Trong “mùa luôn tồn tại” mà Hayes mô tả, thị trường có tính cấu trúc và chọn lọc. Điều này yêu cầu các nhà đầu tư không chỉ dựa vào khái niệm hoặc danh tiếng lịch sử để đầu tư, mà phải hiểu sâu về kiến trúc kỹ thuật của dự án, mô hình kinh tế token, khả năng thực hiện của đội ngũ và dữ liệu phát triển hệ sinh thái thực sự. Đặc biệt đối với các lĩnh vực mới nổi như DeFi, AI + Crypto, blockchain mô-đun, việc hiểu rõ vấn đề cốt lõi mà chúng giải quyết và rào cản cạnh tranh là chìa khóa để đưa ra quyết định.

Cuối cùng, quản lý rủi ro là một chủ đề vĩnh cửu. Biến động cao của thị trường alts là anh em sinh đôi của tiềm năng lợi nhuận cao. Cơ hội mà Hayes gọi là “nhặt rác” tự nó tiềm ẩn rủi ro lớn. Các nhà đầu tư nên tránh sử dụng đòn bẩy quá cao và áp dụng chiến lược phân bổ phân tán, tránh tập trung toàn bộ vị thế vào một tài sản hoặc một câu chuyện duy nhất. Đồng thời, cần theo dõi chặt chẽ các tín hiệu chuyển hướng thanh khoản vĩ mô (như thay đổi chính sách của Cục Dự trữ Liên bang) và động thái quản lý, vì đây sẽ là lực lượng quyết định ảnh hưởng đến khẩu vị rủi ro của toàn bộ thị trường.

Sự khác biệt chính giữa nhận thức thị trường trong chu kỳ này và quan điểm của Hayes

• Nhận thức truyền thống: Mùa alts là kết quả của việc Bitcoin thống trị, xảy ra theo chu kỳ và là kết quả của việc luân chuyển vốn.
• Quan điểm của Hayes: Mùa alts là một quá trình tồn tại liên tục, được thúc đẩy bởi những câu chuyện mới và có sự tăng lên chọn lọc.
• Sự khác biệt chính: Cái trước là chờ đợi một lễ hội tập thể, cái sau là tham gia liên tục nhiều cuộc thi.
• Gợi ý cho nhà đầu tư: Chuyển từ việc chờ đợi thụ động đến việc chủ động tìm kiếm và xác minh những câu chuyện giá trị mới.

Tóm lại, quan điểm của Arthur Hayes không phải là một dự đoán thị trường chính xác mà là một liều thuốc mạnh để đánh thức các nhà đầu tư. Nó buộc những người tham gia thị trường phải nhìn nhận một sự chuyển đổi mô hình có thể đang diễn ra: thị trường tài sản tiền điện tử, đặc biệt là lĩnh vực alts, đang trở nên phức tạp, trưởng thành và phân hóa hơn. Trong thế giới mới này, lợi nhuận alpha sẽ chủ yếu đến từ những hiểu biết sâu sắc, nghiên cứu độc lập và sự can đảm ngược chu kỳ, chứ không phải từ việc đơn giản vẽ lại các biểu đồ lịch sử. Dù “mùa altcoin” xuất hiện dưới hình thức nào, những thợ săn tâm huyết luôn sẵn sàng chuẩn bị.