Bitcoin Khai thác đã trở thành quá khứ, AI mới là xu hướng mới?

Chương 1: Tóm tắt thực hiện và phân tích cấu trúc ngành

Đến ngày 19 tháng 12 năm 2025, lĩnh vực khai thác tài sản kỹ thuật số toàn cầu đang trải qua sự biến đổi cấu trúc sâu sắc nhất kể từ khi Bitcoin ra đời. Sau khi giá Bitcoin đạt mức cao kỷ lục khoảng 125.000 USD vào tháng 10 năm 2025 và điều chỉnh xuống khoảng 86.000 USD, cùng với sức mạnh tính toán toàn mạng vượt qua ngưỡng 1.000 EH/s, các doanh nghiệp khai thác đang đối mặt với hai thách thức: biên lợi nhuận bị thu hẹp trong “thời kỳ hậu giảm nửa” và sự gia tăng mạnh mẽ trong chi tiêu vốn.

1.1 Cấu trúc phân hóa ngành

Hình 1: Phân tích mối quan hệ giữa sức mạnh khai thác và giá trị thị trường của các công ty khai thác chủ đạo năm 2025

Hình trên rõ ràng thể hiện tình hình phân hóa hiện tại của ngành. Dựa trên phân tích dữ liệu hoạt động, ngành đã hình thành hai trại lớn:

Thế hệ đầu tiên: Những người theo chủ nghĩa Bitcoin

• MARA Holdings: sức mạnh tính toán 60.4 EH/s, giá trị thị trường 3.8 tỷ USD
• CleanSpark: sức mạnh tính toán 50.0 EH/s, giá trị thị trường 2.86 tỷ USD
• Riot Platforms: Công suất 36.6 EH/s, giá trị thị trường 4.1 tỷ USD Thế hệ thứ hai: Những người tiên phong trong chuyển đổi AI
• IREN Ltd: công suất 50.0 EH/s, giá trị thị trường 10.37 tỷ USD
• Core Scientific: công suất 19.3 EH/s, giá trị thị trường 4.5 tỷ USD
• Cipher Mining: công suất 23.6 EH/s, giá trị thị trường 5.7 tỷ đô la Mỹ

1.2 Phân tích trọng số chuyển đổi chiến lược

Hình 2: Ma trận phân bố trọng số kinh doanh của các doanh nghiệp khai thác

Từ phân tích trọng số kinh doanh có thể thấy, IREN, Core Scientific, Cipher Mining lần lượt đạt 9 điểm, 9 điểm, 8 điểm trong trọng số kinh doanh AI/HPC, cho thấy trọng tâm chiến lược của họ đã nghiêng về lĩnh vực tính toán hiệu suất cao. Trong khi đó, MARA Holdings, CleanSpark vẫn giữ trọng số kinh doanh Bitcoin ở mức cao từ 9-10 điểm.

Chương hai: So sánh hiệu suất tài chính của các doanh nghiệp cốt lõi

2.1 Đánh giá tổng thể hiệu suất tài chính

Hình 3: So sánh tổng hợp hiệu suất tài chính của các công ty khai thác (năm 2025)

Dữ liệu tài chính cho thấy sự phân hóa rõ rệt:

Doanh thu vượt trội của các doanh nghiệp:

• IREN: Doanh thu quý đạt 240,3 triệu USD, tăng trưởng 355% so với năm trước
• MARA: Doanh thu quý đạt 252,4 triệu USD, tăng 92% so với cùng kỳ năm trước.
• Riot Platforms: Doanh thu quý đạt 180,2 triệu USD, tăng trưởng 112% so với năm trước. Phân tích khả năng sinh lợi:
• IREN：Lợi nhuận ròng 384.6 triệu USD, tỷ lệ giá trên lợi nhuận 18.9
• CleanSpark: Lợi nhuận ròng 364,5 triệu USD, tỷ lệ P/E 12,7
• MARA: Lợi nhuận ròng 123.1 triệu USD, tỷ lệ giá trên lợi nhuận 21.6 Hiệu suất thị trường:
• IREN: Từ đầu năm đến nay tăng 267%, hiệu suất tốt nhất
• Bitfarms: Tăng 90% từ đầu năm đến nay
• Hut 8: Tăng 85% từ đầu năm đến nay
• MARA: Giảm 7% từ đầu năm đến nay

Chương ba: Tầm nhìn sâu sắc về ngành và phân tích xu hướng

3.1 Sự chuyển biến căn bản trong logic định giá

Mô hình định giá của các công ty khai thác truyền thống chủ yếu dựa trên hiệu ứng đòn bẩy giá Bitcoin, nhưng dữ liệu năm 2025 cho thấy, các doanh nghiệp có hoạt động AI bắt đầu xuất hiện xu hướng độc lập.

**Phát hiện chính: **

1. Đánh giá lại giá trị tài sản điện lực: IREN sở hữu 3GW dự trữ điện, đã ký thỏa thuận dịch vụ đám mây AI trị giá 9,7 tỷ USD với Microsoft
2. Giá trị chênh lệch thời gian: Các doanh nghiệp khai thác mỏ chuyển sang trung tâm dữ liệu AI tiết kiệm được 3-5 năm so với các dự án xây dựng mới.
3. Phí bảo trì hạ tầng: Cipher đã ký hợp đồng thuê trị giá 5,5 tỷ USD trong 15 năm với AWS, logic định giá đã hoàn toàn thay đổi.

3.2 Điểm phân tách hiệu suất và ngưỡng sinh tồn

Với tổng công suất mạng vượt quá 1.000 EH/s, hiệu suất đội tàu trở thành chỉ số sinh tồn quan trọng.

Đội đầu tiên (15-16 J/TH):

• IREN：15 J/TH
• CleanSpark: 16.07 J/TH Tầng thứ hai (20-25 J/TH):
• Riot Platforms: 20.5 J/TH
• Core Scientific：24.8 J/TH

3.3 Rủi ro chi phí vốn và pha loãng cổ phần

Để hỗ trợ quá trình chuyển đổi AI, các công ty khai thác lớn đã thực hiện huy động vốn quy mô lớn vào năm 2025:

• IREN: Hoàn thành tài trợ trái phiếu chuyển đổi 1 tỷ USD và 2,3 tỷ USD
• CleanSpark: Huy động hàng trăm triệu đô la thông qua trái phiếu chuyển đổi
• Bitfarms: Hoàn thành huy động vốn cấp độ một tỷ đô la
• Chiến lược tài chính này mặc dù giải quyết được vấn đề vốn xây dựng, nhưng cũng mang đến nguy cơ tiềm ẩn về sự pha loãng quyền sở hữu.

Chương bốn: Thống kê dữ liệu chính và các chỉ số chuẩn hóa

4.1 So sánh các chỉ số vận hành cốt lõi

4.2 Ma trận điểm số chuyển đổi chiến lược

Chương 5: Triển vọng và khuyến nghị đầu tư năm 2026

5.1 Ba xu hướng cốt lõi

Xu hướng 1: Thời gian thu hồi doanh thu AI

Hợp đồng khổng lồ giữa IREN và Cipher sẽ bắt đầu đóng góp doanh thu thực tế vào năm 2026, thị trường sẽ kiểm tra khả năng của những doanh nghiệp này trong việc vận hành các trung tâm dữ liệu AI cấp Tier 3/Tier 4.

Xu hướng hai: Sự tích hợp ngành công nghiệp tăng tốc

Khi các doanh nghiệp khai thác nhỏ và vừa khó khăn trong việc giảm chi phí thông qua hiệu ứng quy mô, sự hợp nhất trong ngành sẽ tăng tốc. Bitfarms và các công ty tương tự đã trở thành mục tiêu thâu tóm tiềm năng.

Xu hướng ba: Tăng cường tầm quan trọng của việc tuân thủ ESG

Các công ty khai thác có nền tảng năng lượng tái tạo (như IREN, CleanSpark) sẽ có lợi thế trong việc tuân thủ quy định về bảo vệ môi trường.

5.2 Đề xuất chiến lược đầu tư

Tăng trưởng cấp tiến: IREN + Core Scientific

• Phù hợp với những nhà đầu tư tìm kiếm rủi ro cao và lợi nhuận cao
• Cung cấp sự tiếp xúc kép Bitcoin + AI
• Nhưng cần chú ý đến rủi ro thực hiện và sự pha loãng quyền sở hữu Giá trị ổn định: CleanSpark
• Khả năng thực thi đào pure mạnh nhất
• Hiệu suất đội tàu đứng đầu ngành
• Phù hợp với các nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận ổn định Loại hình giao dịch đòn bẩy: MARA Holdings
• Đối tượng đòn bẩy lớn nhất của Bitcoin
• Phù hợp cho các nhà đầu tư kiên định lạc quan về giá Bitcoin
• Cần chấp nhận rủi ro biến động cao Hệ thống phòng thủ cơ sở hạ tầng: Cipher Mining
• Hợp đồng dài hạn AWS cung cấp dòng tiền ổn định
• Tài sản cơ sở hạ tầng có thuộc tính phòng thủ
• Phù hợp với nhà đầu tư có tính cách tránh rủi ro

Chương sáu: Kết luận

Sự kết thúc của năm 2025 đánh dấu sự kết thúc của “thời kỳ hoang dã” trong ngành khai thác tài sản kỹ thuật số. Ngành công nghiệp đang chuyển mình thành một “tổ hợp tính toán năng lượng”, trong đó cơ sở hạ tầng điện, khả năng chuyển đổi AI và hiệu quả vận hành trở thành những yếu tố cạnh tranh cốt lõi.

Kết luận cốt lõi:

1. Logic định giá đã chuyển từ hệ số beta của Bitcoin sang giá trị cơ sở hạ tầng.
2. Năng lực chuyển đổi AI trở thành yếu tố then chốt phân hóa giá trị thị trường
3. Hiệu quả đội tàu quyết định giới hạn sinh tồn của doanh nghiệp
4. Dự trữ điện trở thành tài nguyên chiến lược cốt lõi nhất

Năm 2026 sẽ là thời điểm các chiến lược chuyển đổi này được hiện thực hóa, thị trường sẽ đánh giá lại giá trị thực và khả năng cạnh tranh lâu dài của những doanh nghiệp này.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này được tổng hợp dựa trên dữ liệu thị trường công khai và tài liệu nghiên cứu của bên thứ ba, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Thị trường tiền điện tử và cổ phiếu liên quan có sự biến động mạnh, nhà đầu tư nên tự đánh giá rủi ro.