MicroStrategy một lần nữa phát đi tín hiệu “điểm tròn cam”, CEO Michael Saylor cho rằng nếu nắm giữ Bitcoin đạt 7% nguồn cung, giá có thể tăng vọt lên 10 triệu USD; tuy nhiên, giá cổ phiếu cắt 50%, sự cạnh tranh ETF và áp lực quản lý đang thử thách giới hạn của cỗ máy mua vào vô tận này. （前情提要：SEC cuộc họp riêng tư cảnh báo: Quy định tài chính đã trở thành nhà tù blockchain, ưu tiên bảo vệ nhân quyền và trung lập công nghệ ） (Nền tảng bổ sung: Nasdaq đã nộp đơn cho SEC về quy định giao dịch mới 5×23, chứng khoán Mỹ “không ngừng nghỉ” có thể sẽ áp dụng vào nửa cuối năm 2026)

Mục lục bài viết

• Trò chơi cá cược định lượng phía sau chấm tròn màu cam
• Thị trường vốn chênh lệch giá vận hành như thế nào
• Giá cổ phiếu Cắt 50% phơi bày sự yếu kém của đòn bẩy
• Hệ quả của thời kỳ Trump?

Michael Saylor vào đêm lạnh ngày 20 tháng 12, lại một lần nữa đăng lên mạng xã hội biểu đồ “điểm tròn màu cam” tượng trưng cho điểm mua kỹ thuật, thông báo với thị trường rằng ông vẫn chưa buông tay. Giám đốc điều hành MicroStrategy (MSTR) một lần nữa nhấn mạnh trong buổi phỏng vấn rằng, nếu công ty cuối cùng tích trữ được 7% tổng cung của Bitcoin (BTC), giá mỗi đồng có thể đạt tới 10 triệu đô la; hiện tại công ty đã nắm giữ khoảng 3%, tức là còn cần phải hấp thụ thêm hơn 800.000 đồng nữa mới đạt tiêu chuẩn.

Cược lượng hóa đằng sau chấm tròn màu cam

Saylor so sánh Bitcoin với “vốn số”, tuyên bố rằng nó đang thoát khỏi tài chính truyền thống với tốc độ vượt qua vàng và bất động sản. Ông nhấn mạnh rằng tính khan hiếm có thể chống lại lạm phát, và một lần nữa đưa ra mô hình táo bạo: khi nắm giữ 5%, giá có thể đạt 1 triệu đô la; khi tăng lên 7%, có thể vượt qua 10 triệu đô la. Logic này được xây dựng trên “cú sốc cung” - khi một lượng lớn Bitcoin được khóa trong ví lạnh, thị trường buộc phải định giá lại theo cách phi tuyến.

“Sự khan hiếm của Bitcoin là một con dao phẫu thuật tài chính, có thể cắt chính xác sự xói mòn của lạm phát đối với tài sản.”

Hiện tại, giá trị sổ sách của 671,000 Bitcoin mà MicroStrategy nắm giữ khoảng 60 tỷ USD, chiếm gần 3% tổng cung. Để đạt được ngưỡng 7%, công ty phải tiếp tục khởi động thị trường vốn, chuyển nhiều BTC ra khỏi lưu thông.

Cách mà vòng quay chênh lệch thị trường vốn được thúc đẩy

Cốt lõi của vòng quay này là “tài chính cổ phiếu và trái phiếu → mua coin → tăng giá trị NAV đẩy giá cổ phiếu → tái tài chính”. Theo thông tin công khai, MicroStrategy đã chi 963 triệu USD vào ngày 12 tháng 12 để mua thêm 10.624 BTC. Mặc dù doanh thu từ hoạt động phần mềm doanh nghiệp ban đầu đã chuyển sang thua lỗ, công ty đã huy động được vốn tương đối rẻ thông qua việc phát hành cổ phiếu mới và trái phiếu chuyển đổi, sau đó đầu tư vào Bitcoin thực tế. Trong cả năm 2025, tỷ suất lợi nhuận từ Bitcoin của họ duy trì trong khoảng 22%–26%, hỗ trợ cho câu chuyện “máy mua vào vô hạn”.

Giá cổ phiếu cắt 50% phơi bày sự yếu kém của đòn bẩy

Tuy nhiên, khi tâm lý thị trường nguội lạnh, flywheel cũng có thể mất đà. Giá cổ phiếu MSTR đã giảm khoảng 60% kể từ mức cao vào tháng 7, chênh lệch giá đã thu hẹp đáng kể, cho thấy ETF và các kênh khác đang làm suy yếu tính độc đáo của nó như một đại diện cho BTC. Sự không chắc chắn về chỉ số MSCI và các biến số quy định như dự luật CLARITY đã làm gia tăng lo ngại của nhà đầu tư. Công ty thậm chí hiếm khi bán một lượng nhỏ BTC để điều chỉnh hoạt động, cho thấy chiến lược đòn bẩy cao không phải là không có giới hạn.

Giá cổ phiếu điều chỉnh không chỉ ảnh hưởng đến giá trị thị trường, mà còn làm tăng chi phí tái tài trợ trong tương lai; nếu mức chênh lệch giá tiếp tục thu hẹp, vòng quay có thể bị kẹt. Do đó, thị trường bắt đầu kiểm tra: trong kịch bản dài hạn lạc quan, MicroStrategy có thể chịu đựng áp lực thanh khoản ngắn hạn hay không?

Hậu quả của thời đại Trump?

MicroStrategy đang đứng ở trung tâm của sức căng giữa hai lực hấp thụ và bán ra. Nếu Saylor muốn tự chứng minh lời tiên tri 10 triệu đô la, trước tiên phải đảm bảo rằng trong môi trường giá cổ phiếu dao động và chi phí tài chính tăng cao, bánh đà sẽ không dừng lại vì sự đứt gãy của đòn bẩy. Điểm tròn màu cam chắc chắn lại sáng lên, nhưng thị trường cũng rõ ràng rằng sự cuồng nhiệt và khả thi thường chỉ cách nhau một cuộc khủng hoảng thanh khoản.

Về ngắn hạn, mô hình định lượng và xu hướng chính sách của Saylor đã tạo ra không gian tưởng tượng cho Bitcoin; về lâu dài, việc MicroStrategy có trở thành điểm bùng phát của “cắt 50% cung” hay không phụ thuộc vào khả năng kiểm soát cấu trúc tài chính của chính mình. Khi tín hiệu màu cam tiếp theo xuất hiện, Phố Wall không chỉ quan tâm đến việc đã mua bao nhiêu coin, mà còn lo lắng liệu cỗ máy mua vào vô hạn này có thể tiếp tục vận hành.