تحول السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي: ضخ السيولة وتوقعات الاقتصاد لعام 2026

النقاط الرئيسية

• شرح مفصل لقرارات اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC): خفض الفائدة والمعاني العميقة للاعتراضات

• الضغوط المزدوجة على التضخم وسوق العمل

• رد فعل السوق الفوري: انتعاش الأصول ذات المخاطر وتعديلات السندات

• توقعات السياسة النقدية لعام 2026: التيسير الحذر وتغيرات القيادة

• الآفاق الاقتصادية: التباين على شكل حرف K والتوترات التجارية

• التأثيرات العالمية والدروس المستفادة من السوق

في 10 ديسمبر 2025، أعلنت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) في آخر اجتماع سنوي لها عن خفض هدف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس، ليصل إلى نطاق 3.50%-3.75%. وهذا هو ثالث تخفيض للفائدة هذا العام، بعد أن خفضت بمقدار 75 نقطة أساس منذ سبتمبر. على الرغم من أن القرار جاء متوافقًا مع توقعات السوق، إلا أن الخلافات الداخلية ظهرت بشكل واضح، حيث صوت 9 أعضاء بالموافقة مقابل 3 معارضين، وهو أعلى مستوى للاعتراضات منذ سبتمبر 2019. وأعلن الاجتماع أيضًا عن استئناف شراء السندات الحكومية بدءًا من 12 ديسمبر، بحجم أولي قدره 400 مليار دولار، بهدف الحفاظ على مستوى احتياطيات كافية. ويعد هذا بمثابة إعادة تشغيل لتوسيع الميزانية بعد نهاية سياسة التشديد الكمي (QT)، على الرغم من تأكيد المسؤولين أن هذا لا يمثل تيسيرًا كميًا (QE)، إلا أن تأثيره الفعلي سيضيف سيولة، ويؤثر على الأسواق المالية والاقتصاد الحقيقي.

خلفية الاجتماع معقدة: فاقتصاد الولايات المتحدة يواجه تحديات متعددة في 2025، بما في ذلك إغلاق الحكومة الذي أدى إلى تأخير البيانات، وضغوط التضخم مع تباطؤ سوق العمل، وعدم اليقين بشأن سياسات الرسوم الجمركية لإدارة ترامب. قال جيروم باول، رئيس الاحتياطي الفيدرالي، في مؤتمر صحفي إن النشاط الاقتصادي يتوسع بوتيرة معتدلة، مع أن سوق العمل لا يزال قويًا لكن معدل البطالة ارتفع إلى 4.4%، والتضخم “أعلى من المتوقع قليلاً”. وأكد أن السياسة تهدف إلى موازنة هدفين، هما التوظيف واستقرار الأسعار، لكن التعديلات المستقبلية ستُجري “بتقييم دقيق للبيانات وتطورات التوقعات والمخاطر”. فسر السوق هذا التصريح على أنه “تخفيض تدريجي متشدد” — دعم قصير المدى للنمو، لكنه يتخذ موقفًا حذرًا تجاه المزيد من التيسير في 2026.

شرح مفصل لقرارات اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC): خفض الفائدة والمعاني العميقة للاعتراضات

مسار خفض الفائدة الذي اتبعته لجنة السوق المفتوحة يعود إلى ديناميكيات الاقتصاد في 2025. وفقًا لموجز التوقعات الاقتصادية (SEP) الصادر عن الاحتياطي الفيدرالي، يُتوقع أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 1.7% في 2025، ويبلغ متوسط معدل البطالة 4.5%، ومعدل التضخم الأساسي (PCE) 3.0%. هذه البيانات لم تتغير منذ اجتماع سبتمبر، لكن رسم النقاط يُظهر أن التوقعات لخفض 25 نقطة أساس في 2026 ستكون مرة واحدة فقط، مع توقع آخر في 2027، مع اقتراب المعدل الطبيعي طويل الأمد عند حوالي 3%. يتوقع سبعة من الأعضاء عدم خفض الفائدة في 2026، وحتى أحدهم أشار إلى احتمال رفعها، مما يعكس قلق اللجنة من مخاطر التضخم.

زيادة الاعتراضات كانت محور التركيز في الاجتماع. من المعارضين لخفض الفائدة، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو، أوستن جولسبي، ورئيس بنك كنساس سيتي، جيفري شميت، حيث رأوا أن السياسة الحالية أصبحت أكثر تيسيرًا من اللازم؛ فيما دعم عضو اللجنة ستيفن ميران، الذي يفضل خفض 50 نقطة أساس، خوفًا من تدهور سوق العمل. رد باول بأن هذه الاعتراضات “مناقشات بناءة”، لكنه أقر بأن القرار كان “قريبًا جدًا”، مما يسلط الضوء على التوازن بين التضخم والتوظيف في اللجنة. تظهر البيانات التاريخية أن لجنة السوق المفتوحة لم تصوت بثلاثة أصوات أو أكثر معارضة منذ عام 1990، وعادةً ما تشير إلى تصاعد عدم اليقين في السياسة.

بالإضافة إلى ذلك، فإن إدارة الاحتياطي الفيدرالي للمخزون بعد نهاية سياسة QT كانت محط أنظار. منذ بدء QT في يونيو 2022، تقلص الميزانية من ذروتها عند 8.5 تريليون دولار إلى حوالي 6.25 تريليون دولار. لكن مؤخرًا، زادت ضغوط سوق النقد وتذبذبت معدلات إعادة الشراء، واعتقدت اللجنة أن الاحتياطيات وصلت “لمستوى كافٍ قليلًا”. لذلك، ستتوقف عن إعادة شراء الأوراق المالية عند استحقاقها اعتبارًا من 1 ديسمبر، وتبدأ في شراء السندات الحكومية من 12 ديسمبر، مع التركيز على سندات قصيرة الأجل (أقل من 3 سنوات)، بحجم أولي قدره 400 مليار دولار، مع إمكانية التعديل حسب الحاجة. يُنظر إلى هذا على أنه “تيسير كمي خفيف” (QE-lite)، بهدف تثبيت تقلبات السيولة، وليس لتحفيز النمو. وأكد مسؤولو الاحتياطي أن هذا الإجراء يهدف إلى تجنب تكرار نقص الاحتياطيات الذي حدث في 2019، لكن السوق قلقة من احتمال إعادة تضخم أسعار الأصول.

الضغوط المزدوجة على التضخم وسوق العمل

اتجاه التضخم في الولايات المتحدة في 2025 معقد. في سبتمبر، ارتفعت أسعار مؤشر CPI السنوي إلى 3.0%، من 2.9% في أغسطس، وبلغ التضخم الأساسي (Core CPI) أيضًا 3.0%. يُظهر مؤشر “التضخم الحقيقي” من بنك كليفلاند (الذي يستبعد التقلبات) أنه في أوائل ديسمبر عند 2.51%، مما يشير إلى تراجع الضغوط الأساسية، لكن ارتفاع أسعار الطاقة (انخفاض البنزين بنسبة 0.5% سنويًا، وزيادة الوقود بنسبة 4.1%) وتوصيل الرسوم الجمركية يزيد من عدم اليقين. قال باول إنه إذا استُبعدت تأثيرات الرسوم الجمركية، فإن التضخم قد انخفض إلى “مستوى منخفض عند 2%”، لكنه أكد أن الرسوم قد تؤدي إلى ارتفاع مؤقت في الأسعار، وأن الاحتياطي سيضمن عدم استدامة ذلك في التوقعات.

سوق العمل هو السبب الرئيسي في خفض الفائدة. في أكتوبر، تباطأ نمو الوظائف غير الزراعية، مع استقرار معدل البطالة عند 4.4%، لكن معدل الشواغر انخفض إلى أدنى مستوى منذ بداية 2021 (1.8%). معدل التوظيف توقف عند 3.2%، مما يعكس نمط “توظيف منخفض ومغادرة منخفضة”. تتوقع توقعات SEP أن ينخفض معدل البطالة في 2026 إلى 4.4%، لكن مع ارتفاع مخاطر التراجع. تأخير إصدار البيانات بسبب إغلاق الحكومة زاد من عدم اليقين. قال باول إن “مخاطر سوق العمل بشكل كبير نحو الانخفاض” هي التي دفعت إلى خفض الفائدة، لكن إذا استمر النمو بشكل قوي، فقد يوقف الاحتياطي التسهيل.

سياسات الرسوم الجمركية تزيد من تلك الضغوط. أعادت إدارة ترامب في 2025 تفعيل عدة جولات من الرسوم، بما في ذلك فرض رسوم بنسبة 25% على السيارات من كندا والمكسيك، وفرض رسوم إضافية بين 10-60% على المنتجات الصينية. قدّر صندوق النقد الدولي أن فرض رسوم بنسبة 10% بشكل عام، مع احتمالية حدوث رد فعل انتقامي، سيؤدي إلى تراجع الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي في 2026 بنسبة 1%، وتراجع عالمي بنسبة 0.5%. أظهر بحث من جي بي مورغان أن الرسوم أدت إلى زيادة تكاليف الشركات، وانعكست على أسعار المستهلك، مع توقع أن تصل نسبة التضخم الأساسي (Core PCE) في 2026 إلى 2.5-2.6%. على الرغم من أن باول قلل من تأثيرها الطويل الأمد، إلا أنه أقر بأنها “صدمات مؤقتة كبيرة”، وهو ما يتماشى مع تصريحات اللجنة عن “مسار خالي من المخاطر”.

ردود أفعال السوق الفورية: انتعاش الأصول ذات المخاطر وتعديلات السندات

بعد الاجتماع، ارتدت الأسهم الأمريكية بسرعة، حيث ارتفع مؤشر داو جونز بمقدار 500 نقطة، وارتفع S&P 500 بنسبة 0.5%، وناسداك بنسبة 0.3%. انخفض عائد السندات لأجل 10 سنوات من 4.20% إلى 4.14%، مما يعكس توقعات بزيادة السيولة. ارتفعت أسعار الذهب بنسبة 0.5% إلى 4200 دولار للأونصة، وانخفضت عملة البيتكوين بشكل طفيف، لكن بشكل عام عاد تفضيل المخاطر. اعتبر السوق ذلك بمثابة “محفز للسيولة”، وتداولات منصة X (تويتر سابقًا) أظهرت أن المتداولين يتوقعون تدفقات مالية نحو أصول عالية المخاطر مثل العملات meme والأسهم المتعلقة بالذكاء الاصطناعي.

رد فعل سوق السندات كان معتدلًا، مع وجود مخاوف ضمنية. منحنى العوائد على المدى القصير بدأ يتسطح، مما يدل على ترحيب بسياسات اللجنة؛ فيما الحذر يسيطر على الأجل الطويل مع تخوف من التضخم. أظهر سوق التوقعات (Kalshi) أن فرصة أن يتولى كيفن هاسيت رئاسة اللجنة الفيدرالية ارتفعت إلى 72%، مقارنة بـ 13% لكيفن وورش، و8% لكريستوفر والر. يُنظر إلى هاسيت على أنه أكثر تيسيرًا، وقد يعجل بالتسهيل في 2026، مما يدفع العوائد للانخفاض أكثر.

توقعات السياسة النقدية لعام 2026: التيسير الحذر والتغيرات في القيادة

بالنظر إلى 2026، ستظل السياسة النقدية للجنة تتأثر بالبيانات، لكن الخلافات قد تستمر. تُظهر رسومات النقاط توقعًا لخدمة تخفيض واحد فقط خلال العام، بينما ينتهي ولاية باول في مايو، وسيُقترح رئيس جديد من ترامب. إذا تولى هاسيت، فمن المحتمل أن يدفع نحو مزيد من التسهيل لدعم النمو، مع ضرورة الموازنة مع التضخم. تتوقع شركة ديلويت أنه إذا استمرت الرسوم الجمركية، فإن نمو الناتج المحلي الإجمالي في 2026 سيكون فقط 0.8%؛ وإذا تحقق سيناريو أكثر تفاؤلًا، فسيصل إلى 2.3% بفضل استثمارات الذكاء الاصطناعي.

موازنة الميزانية ستكون متغيرًا رئيسيًا. إذا استمر شراء 400 مليار دولار شهريًا، فسيصل حجم الأصول إلى أكثر من 6.5 تريليون دولار في 2026. تشير تحليلات لين ألدن إلى أن هذا، على الرغم من أنه ليس تيسيرًا كميًا تقليديًا، إلا أن “جوهر التوسع النقدي هو ذاته”، مما سيضاعف من تأثير السيولة. أظهرت عمليات البحث في منصة X أن الإجماع هو أن “آلة طباعة النقود ستُعاد تفعيل”، لكن هناك تحذيرات من أن الإفراط في التفاؤل قد يسبب تقلبات.

التغييرات في القيادة تزيد من عدم اليقين. قال ترامب إن “التعيين وشيك”، لكنه أُجل مرارًا وتكرارًا. أظهر استطلاع رأي لـ CNBC أن 84% من المشاركين يتوقعون تعيين هاسيت، لكن فقط 5% يعتبرونه الخيار المفضل، مع مخاوف من استقلالية اللجنة. إذا بقي والر، فمن المحتمل أن يحافظ على موقف محايد؛ وإذا جاء وورش، فسيكون أكثر تيسيرًا. بغض النظر عن الشخص، فإن الضغوط السياسية ستختبر مصداقية اللجنة.

الآفاق الاقتصادية: التباين على شكل حرف K والتوترات التجارية

من المتوقع أن يتعافى الاقتصاد الأمريكي بشكل معتدل في 2026، مع نمو الناتج المحلي الإجمالي بين 1.8% و2.3%، وهو أعلى من 2025 الذي كان عند 1.7%. يظل الإنفاق الاستهلاكي مستقرًا، لكن التباين على شكل K يتزايد: ففئة الدخل العالي تقود التجزئة (وقد بدأت تظهر علامات، مثل بيانات التسوق في عيد الميلاد)، بينما تتعرض الطبقات المتوسطة والمنخفضة لضغوط من فشل خدمات المرافق وارتفاع أسعار الغذاء. تتوقع شركة مورغان ستانلي أن استثمارات الذكاء الاصطناعي سترفع الإنتاجية، لكن القيود على الهجرة والرسوم الجمركية ستؤدي إلى تراجع في عرض سوق العمل.

التوترات التجارية تمثل أكبر خطر. ففرض الرسوم أدى إلى إعادة هيكلة سلاسل التوريد، حيث تتجنب الصين عبر إعادة التصدير عبر دول ثالثة، لكن إعادة التفاوض على USMCA في 2026 قد تثير مزيدًا من التوترات. وفقًا لتحليل RBC، فإن الرسوم ستضغط على التوظيف، وتؤدي إلى “ركود تضخمي معتدل” — بنمو أقل من 2% وتضخم أعلى من 2%. رفع صندوق النقد الدولي توقعاته للنمو الأمريكي إلى 1.7%، مع تحذيرات من مخاطر الرد الانتقامي. أما العوامل الإيجابية فهي أن 8 تريليون دولار من صناديق الأسهم المُدارة قد تتجه نحو أسهم ذات عوائد أعلى.

التأثيرات العالمية والدروس المستفادة من السوق

تحول الاحتياطي الفيدرالي نحو التيسير سيؤدي إلى تأثيرات خارجية. ستستفيد الأسواق الناشئة من ضعف الدولار، لكن البنك المركزي الأوروبي والبنك الياباني قد يتبعان أيضًا خفض الفائدة. قد تستفيد الأصول المشفرة من السيولة، حيث أظهر البحث في منصة X أن المتداولين يرون أن شراء أذون الخزانة هو “تيسير غير مرئي”، ويتوقعون انتعاش البيتكوين وغيرها من الأصول.

بشكل عام، يُعد اجتماع ديسمبر 2025 علامة على تحول الاحتياطي الفيدرالي من التشديد إلى سياسة داعمة، لكن الاعتراضات وعدم اليقين يبقيان على احتمالات تقلبات 2026. ينبغي للمستثمرين مراقبة البيانات الصادرة (مثل تقرير الوظائف غير الزراعية في 17 ديسمبر) والإعلانات عن التغييرات في القيادة، لتحقيق توازن في تخصيص الأصول ذات المخاطر. رغم قوة المقاومة الاقتصادية، إلا أن الرسوم الجمركية والتباينات قد يختبرون مسار التعافي.