القلق المخفي في ذروة استثمار الذكاء الاصطناعي: آفاق العائدات، الضغوط المالية والمخاطر الكلية

تحذير الرئيس التنفيذي لشركة IBM: من الصعب تحقيق أرباح من تريليونات الدولارات

في أوائل ديسمبر 2025،الرئيس التنفيذي لشركة IBMلقد شكك أرفيند كريشنا علنا في استدامة إنفاق مراكز البيانات الذكاء الاصطناعي. وأشار إلى أن تكلفة بناء مركز بيانات الذكاء الاصطناعي بقدرة 1 جيجاوات تبلغ حوالي 80 مليار دولار، وإذا وصلت الخطة العالمية إلى 100 جيجاوات، فإن إجمالي الإنفاق الرأسمالي سيصل إلى 8 تريليون دولار، وستحتاج نفقات الفوائد وحدها إلى دعم 800 مليار دولار من الأرباح سنويا. وهذا يعادل عدة أضعاف الأرباح المجمعة لعمالقة التكنولوجيا الحاليين. أكد كريشنا أن دورة استهلاك شرائح الذكاء الاصطناعي التي تستمر خمس سنوات تزيد من الضغط أكثر: “عليك استخدامها خلال خمس سنوات، أو عليك التخلص من إعادة الضبط.” تسبب هذا التصريح بسرعة في صدمة في السوق، مسلطا الضوء على نقطة التحول الأساسية في بناء الذكاء الاصطناعي من “المنافسة التكنولوجية” إلى مراجعة “الجدوى الاقتصادية”.

حسابات كريشنا ليست معزولة. تقدر العديد من المؤسسات أن إجمالي رأس المال المالي لشركات التوسع الفائق (مثل مايكروسوفت، أمازون، جوجل، ميتا) سيتجاوز 315 مليار دولار في 2025-2026، منها البنية التحتية الذكاء الاصطناعي التي تمثل أكثر من 80٪. على الرغم من الطلب القوي، أصبحت العوائد المتأخرة توافقا: يظهر تقرير معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا أن 95٪ من المؤسسات لا تحقق عوائد على استثمارات الذكاء الاصطناعي المولد؛ حلل جي. بي. مورغان أن تحقيق عائد بنسبة 10٪ يتطلب توليد إيرادات سنوية بقيمة 650 مليار دولار، وهو أمر بعيد المنال في ظل حالة عدم اليقين الحالية.

تقرير أرباح أوراكل: التناقض بين انفجار الطلب والتدفق النقدي السلبي

تم إصدار التقرير المالي لشركة أوراكل للربع الثاني من عام 2026 (المنتهي في 30 نوفمبر 2025) في 10 ديسمبر، بإجمالي إيرادات بلغت 16.1 مليار دولار، بزيادة سنوية بنسبة 14٪؛ بلغت إيرادات البنية التحتية السحابية 4.1 مليار دولار، بزيادة قدرها 68٪؛ ارتفعت التزامات الأداء المتبقية بنسبة 438٪ لتصل إلى 523 مليار دولار، مع 68 مليار دولار إضافية أساسا من عقود عمالقة مثل ميتا وNVIDIA. وهذا يعكس أن الطلب على الذكاء الاصطناعي حقيقي ومحفوظ لفترة طويلة.

ومع ذلك، تفاعل السوق سلبيا: حيث انخفض سعر السهم بأكثر من 10٪ بعد انتهاء ساعات العمل. السبب الأساسي هو أن رأس المال قد تم رفعه بشكل حاد إلى 50 مليار دولار (بزيادة قدرها 15 مليار دولار عن إرشادات سبتمبر)، والتدفق النقدي الحر تحول إلى سلبي بحوالي 10 مليارات دولار، وأن الدين طويل الأجل يقترب من 100 مليار دولار. أكدت الإدارة أنها “ملتزمة بالحفاظ على تصنيفات ائتمانية بدرجة استثمارية”، لكن هذا يكشف عن خطر التشديد المالي: تحتاج الشركة إلى الاستمرار في الاقتراض والتوسع، وقد تؤدي العوائد المتأخرة إلى تشديد أسواق الائتمان. تحولت أوراكل من “بقرة نقد” إلى اعتماد على الديون، مما يمثل ظهور عنق زجاجة في تحول مزودي خدمات السحابة في المراحل النهائية.

أداء برودكوم: نمو قوي لكن الضغط الهامشي

بلغت إيرادات برودكوم للربع الرابع من عام 2025 (الصادر في 11 ديسمبر) 18 مليار دولار، بزيادة سنوية بنسبة 28٪؛ زادت إيرادات أشباه الموصلات الذكاء الاصطناعي بنسبة 74٪. توجه الشركة إيرادات الذكاء الاصطناعي إلى مضاعفة الإيرادات لتصل إلى 8.2 مليار دولار في الربع الأول من عام 2026، مما يشير إلى أن زخم الطلبات لم يتراجع. ومع ذلك، انخفض سعر السهم بحوالي 11٪ بسبب تحذير هامش الربح الإجمالي: فقد أدى ارتفاع نسبة الأعمال الذكاء الاصطناعي إلى ضغط على تكلفة المكونات، وقد يضعف تحول العملاء إلى الشرائح المخصصة قوة التسعير.

تحافظ برودكوم على تدفق نقدي إيجابي، لكن تقييمات أسهم التكنولوجيا بشكل عام تقترب من ذروة فقاعة الدوت كوم. أي تباطؤ في النمو، مثل تراكم التوقعات غير المتوقع، يؤدي إلى حدوث صفع، مما يعكس تحولا من “قصة نمو” إلى تقييم “جودة الأرباح”.

النفقات الفائقة القياس الرأسمالية: حجم الاستثمار 2025-2026

في عام 2025، من المتوقع أن تتجاوز Capex، وهي الشركات الأربعة الكبرى الفائقة الحجم (مايكروسوفت، أمازون، جوجل، ميتا) 315 مليار دولار، وهو قفزة كبيرة عن عام 2024:

• ارتفعت جوجل إلى 910-93 مليار دولار
• ميتا بين 700-72 مليار دولار
• مايكروسوفت وأمازون معا تجاوزوا 100 مليار دولار

وقد دفع ذلك رأس المال الذكاء الاصطناعي ليشمل أكثر من نقطة مئوية من نمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي، ليصبح المحرك الرئيسي للاقتصاد. ومع ذلك، إذا لم يحقق العائد التوقعات، فإن انهيار هذه الركيزة سيزيد من التأثير: فالقيمة القديمة للبنية التحتية مرتفعة، لكن خطر التدفق النقدي السلبي قصير الأجل يزداد.

التميز الاقتصادي الكلي: يصبح الذكاء الاصطناعي آخر ركيزة دعم

في عام 2025، سيتدهور سوق العمل الأمريكي بشكل كبير. أظهر تقرير ADP أن القطاع الخاص فقد 32,000 وظيفة في نوفمبر، وقامت الشركات الصغيرة بتسريح 120,000 وظيفة، وهو أكبر انخفاض منذ 2023. أقر رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول في اجتماع ديسمبر بأن مخاطر سوق العمل في تزايد وقد تبالغ البيانات الرسمية في تقدير النمو الشهري.

خفض اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في ديسمبر أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس ليصل إلى 3.5٪-3.75٪، لكن مخطط النقاط أشار فقط إلى تخفيض واحد في السعر في 2026، وهو أقل بكثير من توقعات السوق. يعكس معارضة الأعضاء الثلاثة (أحدهم يرغب في تراجع أكبر، واثنان من الصقور يريدان توقفا) انقساما: عناد التضخم مقابل ضعف القوى العاملة. شدد باول على أن الفئات ذات الدخل المرتفع (تأثير ثروة سوق الأسهم) تدعم الاستهلاك، لكن عكس أسهم الذكاء الاصطناعي سيقلل بشكل حاد من الإنفاق بشكل حاد. تقاعد جيل الطفرة السكانية يزيد من المخاطر: سوق الأسهم يكون مستداما عندما يرتفع، ولا يوجد حل عندما ينخفض بنسبة 30٪ إلى 50٪.

التميز “على شكل K” في الاقتصاد الأمريكي ازداد: الاستهلاك الأساسي ضعيف (ماكدونالدز وتارجت انخفضتا)، ويعتمد الأسواق الراقية على أسواق الأسهم الذكاء الاصطناعي. مشابه عالميا: الإنفاق الأسري الياباني انخفض، والتجزئة الأوروبية ضعيفة. إذا انعكس الذكاء الاصطناعي، فإن تباطؤ رأس المال وتلاشي تأثير الثروة، سيؤثر على الاستهلاك - مما يمثل معظم النمو الاقتصادي في 2025.

معضلة سياسة الاحتياطي الفيدرالي: موازنة التضخم ومخاطر الركود

اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر أكثر تشددا: خفض سعر فائدة واحد فقط في 2026، مما يعكس المخاوف الصاعدة بشأن التضخم (جزئيا بسبب الرسوم الجمركية). لكن ضعف سوق العمل أجبر على “التخفيف” على التأمين. وصف باول الاقتصاد الحالي بأنه “غير طبيعي”: التضخم فوق الهدف ومخاطر التوظيف ترتفع. إذا انفجرت فقاعة الذكاء الاصطناعي، فإن الاحتياطي الفيدرالي لديه مساحة محدودة ويصعب التعامل معها في نفس الوقت.

انعكاس تاريخي ونهايات محتملة

طفرة الذكاء الاصطناعي تشبه فقاعة الدوت كوم: هياج في المراحل الأولى، والعوائد في التشكيك في المرحلة اللاحقة، وفي النهاية ينهار لكنه يترك قيمة (الإنترنت). الفرق هو أن هناك تركيزا أكبر (30٪ من مؤشر S&P 500 مدعوم من قبل عدد قليل من العملاقة) وزيادة في الرافعة المالية (ارتفاع ديون التكنولوجيا). إذا لم ينفجر الطلب في 2026 (المنافسة، الرقائق التي تطورها ذاتيا)، ستتراكم الديون وسيكون لشدة الائتمان سلسلة من التفاعلات.

المخاطر لا تقتصر على التمويل: فالطلب على الكهرباء في مراكز البيانات يمثل 14٪ من كهرباء العالم، والضغط المناخي يزداد حدة؛ على مستوى التوظيف، يتوقع الرئيس التنفيذي لشركة أنثروبيك أن نصف العاملين في الطبقة المبتدئة من الطبقة البيضاء سيتم التخلص منهم، وأن معدل البطالة سيرتفع بنسبة 10٪-20٪. على الرغم من أن تحليل ييل يظهر أن التوظيف العام لم يتأثر منذ ChatGPT، إلا أن تسريحات التكنولوجيين التي بلغت مئات الآلاف أصبحت حقيقة واقعة.

الخاتمة: لقد وصلت نقطة التحول، والحكمة هي الأفضل

في نهاية عام 2025، ستصل طفرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي إلى نقطة تحول: حيث تمثل فعاليات IBM وأوراكل وبرودكوم تحول السوق من “الشراء لاحقا” إلى “اسأل أولا”. الطلب حقيقي، لكن التشديد المالي وضعف الاقتصاد الكلي يزيد من المخاطر. إذا لم يتحقق تحويل الأرباح في عام 2026، فإن تعديل التقييم أمر لا مفر منه؛ على المدى الطويل، يمكن للبناء الفعال أن يطلق قيمة التحول. يحتاج المستثمرون إلى اليقظة: فقد يعيد الذكاء الاصطناعي تشكيل العالم، لكن العملية مصحوبة بألم شديد. تزداد التقلبات قصيرة الأجل، ويصبح التخصيص الحكيم على المدى المتوسط مناسبا.