لماذا كانت منجل رفع سعر الفائدة للبنك المركزي الياباني هي الأولى التي توجه نحو البيتكوين؟

المؤلف: ديفيد، تكنولوجيا العمق TechFlow

في 15 ديسمبر، انخفض سعر البيتكوين من 90,000 دولار إلى 85,616 دولارًا، بأكثر من 5% خلال يوم واحد.

لم تكن هناك أحداث مفاجئة أو سلبية في ذلك اليوم، ولا تظهر بيانات السلسلة أي ضغط بيع غير عادي. إذا اكتفيت بمتابعة أخبار العملات الرقمية، فسيصعب عليك العثور على سبب «مقبول».

لكن في نفس اليوم، كان سعر الذهب 4,323 دولارًا للأونصة، بانخفاض قدره دولار واحد فقط عن اليوم السابق.

انخفض واحد بنسبة 5%، والآخر بالكاد تحرك.

إذا كان البيتكوين حقًا «الذهب الرقمي»، وأداة للتحوط من التضخم وتدهور العملة، فيجب أن يكون أداؤه أمام الأحداث الخطرة أشبه بالذهب. لكن حركته هذه المرة كانت بشكل واضح أقرب إلى أسهم التكنولوجيا ذات بيتا عالية في ناسداك.

ما الذي يدفع هذا الانخفاض؟ الجواب قد يكون من طوكيو.

تأثير الفراشة في طوكيو

في 19 ديسمبر، ستعقد بنك اليابان اجتماعًا لمناقشة السياسة النقدية. يتوقع السوق أن يرفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، من 0.5% إلى 0.75%.

0.75% قد تبدو مرتفعة، لكنها أعلى معدل فائدة في اليابان خلال الثلاثين عامًا الماضية. في أسواق التوقعات مثل Polymarket، يقدر المتداولون احتمالية هذا الرفع بنسبة 98%.

لماذا قرار بنك مركزي في طوكيو بعيدًا، يمكن أن يتسبب في هبوط البيتكوين بنسبة 5% خلال 48 ساعة؟

هذا يعود إلى شيء يُسمى «تداول الفروق في الين الياباني».

المنطق بسيط جدًا:

معدلات الفائدة في اليابان تقترب من الصفر أو تكون سلبية، واقتراض الين يكاد يكون بدون تكلفة. لذلك، تقوم صناديق التحوط العالمية، وشركات إدارة الأصول، وغرف التداول، بكميات كبيرة من اقتراض الين، وتحويله إلى دولارات، ثم شراء أصول ذات عائد أعلى، مثل السندات الأمريكية، والأسهم الأمريكية، والعملات المشفرة.

طالما أن عائد هذه الأصول أعلى من تكلفة اقتراض الين، فإن الفرق هو الربح.

هذه الاستراتيجية موجودة منذ عقود، وتبلغ حجمها مليارات الدولارات، وإذا أضفت المشتقات المالية، يعتقد بعض المحللين أن الحجم قد يصل إلى تريليونات الدولارات.

وفي الوقت نفسه، لليابان وضع خاص:

فهي أكبر مالك للسندات الأمريكية في الخارج، وتمتلك 1.18 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية.

هذا يعني أن تغير تدفقات الأموال اليابانية يمكن أن يؤثر مباشرة على أكبر سوق للسندات في العالم، ومن ثم على تسعير جميع الأصول ذات المخاطر.

الآن، عندما يقرر بنك اليابان رفع سعر الفائدة، تتزعزع هذه اللعبة الأساسية.

أولًا، ارتفاع تكلفة اقتراض الين يقلل من فرص التداول؛ والأهم، أن توقعات رفع الفائدة تدفع الين للارتفاع، وهذه المؤسسات كانت تقترض الين، وتحوله إلى دولارات للاستثمار؛

الآن، عليها سداد القروض، وبيع الأصول بالدولار، وتحويلها مرة أخرى إلى الين. وكلما ارتفع الين، زادت كمية الأصول التي يتعين عليهم بيعها.

هذه «البيع القسري» لا تختار الوقت أو الأصول، بل تبيع الأصول ذات السيولة الأفضل والأكثر سهولة في التحويل أولًا.

لذا، من السهل أن تتصور أن البيتكوين، الذي يتداول على مدار 24 ساعة بدون حدود سعرية، وعمقه السوقي أقل من الأسهم، هو الأكثر عرضة للضرب أولًا.

عند مراجعة خطط رفع الفائدة لبنك اليابان خلال السنوات الماضية، يتضح أن هذا التوقع يتوافق مع البيانات:

آخر مرة كانت في 31 يوليو 2024. بعد أن أعلن بنك اليابان عن رفع سعر الفائدة إلى 0.25%، ارتفع الين مقابل الدولار من 160 إلى أقل من 140، وخلال الأسبوع التالي، انخفض سعر البيتكوين من 65,000 دولار إلى 50,000 دولار، بانخفاض حوالي 23%، وتلاشى سوق العملات المشفرة بقيمة 60 مليار دولار.

وفقًا لإحصائيات عدة محللين على السلسلة، بعد كل من الزيادات الثلاثة لبنك اليابان، شهد البيتكوين تصحيحًا بأكثر من 20%.

هذه الأرقام تختلف في نقاط البداية والنهاية والإطارات الزمنية، لكن الاتجاه واحد:

كلما شد بنك اليابان السياسة النقدية، كان البيتكوين هو الأكثر تضررًا.

لذا، أعتقد أن ما حدث في 15 ديسمبر هو في جوهره «تسابق السوق». لم تنتظر قرار 19 ديسمبر، بل بدأت الأموال في الانسحاب مبكرًا.

في ذلك اليوم، خرج صافي تدفق البيتكوين من صندوق ETF الأمريكي 3.57 مليار دولار، وهو أكبر تدفق يومي خلال أسبوعين؛ وتم تصفية أكثر من 600 مليون دولار من مراكز الشراء بالرافعة خلال 24 ساعة.

هذه ليست حالة هلع من قبل المستثمرين الأفراد، بل رد فعل سلسلة من عمليات تصفية المراكز من قبل المتداولين بالمقاصة.

هل البيتكوين لا يزال الذهب الرقمي؟

شرحنا سابقًا آلية تداول الفروق في الين الياباني، لكن هناك سؤال لم يُجب عليه بعد:

لماذا يُباع البيتكوين دائمًا أولًا، ويُعتبر الأكثر تضررًا؟

هناك قول شائع أن البيتكوين «سيولته جيدة، ويتداول على مدار 24 ساعة»، وهذا صحيح، لكنه غير كافٍ.

السبب الحقيقي هو أن البيتكوين خلال العامين الماضيين أصبح يُعاد تسعيره: لم يعد مجرد «أصل بديل» مستقل عن التمويل التقليدي، بل أصبح جزءًا من مخاطر وول ستريت.

في يناير من العام الماضي، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على صندوق بيتكوين الفوري. كانت هذه لحظة مهمة في صناعة التشفير بعد انتظار دام عشر سنوات، وأصبح بإمكان عمالقة إدارة الأصول مثل BlackRock وFidelity، التي تدير تريليونات الدولارات، إدراج البيتكوين بشكل قانوني في محافظ عملائها.

تدفقت الأموال، لكن مع ذلك، حدث تحول في الهوية: تغير من يملك البيتكوين.

في السابق، كان المشترون هم اللاعبون الأصليون في التشفير، والمستثمرون الأفراد، وبعض العائلات المكاتبية المتطرفة.

أما الآن، فالمشترون هم صناديق التقاعد، وصناديق التحوط، ونماذج إدارة الأصول. هذه المؤسسات تمتلك أيضًا أسهمًا وسندات أمريكية وذهب، وتدير «ميزانية المخاطر».

عندما تحتاج المحفظة الإجمالية إلى تقليل المخاطر، فهي لا تبيع البيتكوين فقط أو الأسهم فقط، بل تقلل من جميع الأصول بشكل متناسب.

البيانات تظهر هذا الترابط.

بحلول بداية 2025، بلغت الارتباطية المتحركة لمدة 30 يومًا بين البيتكوين ومؤشر ناسداك 100 مستوى 0.80، وهو أعلى مستوى منذ 2022. بالمقارنة، قبل 2020، كانت هذه الارتباطية تتراوح بين -0.2 و0.2، ويمكن اعتبارها غير مرتبطة بشكل أساسي.

الأكثر أهمية، أن هذه الارتباطية تزداد بشكل ملحوظ خلال فترات الضغوط السوقية.

في مارس 2020، خلال انهيار الوباء، وفي 2022، مع رفع الفائدة بشكل حاد من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وفي بداية 2025، مع مخاوف الرسوم الجمركية… كلما زادت مخاوف التحوط، زادت ترابط البيتكوين والأسهم الأمريكية.

عند الذعر، لا يميز المستثمرون بين «هذه أصول مشفرة» أو «هذه أسهم تكنولوجيا»، بل يركزون على تصنيف واحد: مخاطر الأصول.

وهذا يثير سؤالًا محرجًا، هل لا تزال رواية «الذهب الرقمي» قائمة؟

إذا نظرنا على المدى الطويل، فإن الذهب ارتفع بأكثر من 60% منذ بداية 2025، وهو أفضل أداء سنوي منذ عام 1979؛ في حين أن البيتكوين، خلال نفس الفترة، شهدت انخفاضًا بأكثر من 30% من أعلى مستوى لها.

كلاهما يُعتبر أصولًا للتحوط من التضخم ومواجهة تدهور العملة، لكن في ظل بيئة كونية واحدة، اتخذت مسارات متعاكسة تمامًا.

هذا لا يعني أن القيمة طويلة الأمد للبيتكوين بها مشكلة، فمعدل العائد السنوي المركب على مدى خمس سنوات لا يزال يتجاوز بكثير مؤشر S&P 500 وناسداك.

لكن في المرحلة الحالية، تغيرت منطق تسعيره القصير الأجل: هو أصل عالي التقلب وبيتا عالية، وليس أداة للتحوط.

فهم هذا، هو المفتاح لفهم لماذا يمكن لرفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس من قبل بنك اليابان أن يسبب هبوطًا بمئات الدولارات في البيتكوين خلال 48 ساعة.

ليس لأن المستثمرين اليابانيين يبيعون البيتكوين، بل لأن تقلص السيولة العالمية يدفع المؤسسات إلى تقليل جميع مخاطر الأصول، وبيتكوين هو الحلقة الأكثر تقلبًا والأكثر سهولة في التحويل على هذه السلسلة.

ماذا سيحدث في 19 ديسمبر؟

عند كتابة هذا المقال، يتبقى يومان على اجتماع بنك اليابان لمناقشة السياسة.

لقد اعتبر السوق أن رفع الفائدة أمر مسلم به. ارتفعت عائدات السندات اليابانية لأجل 10 سنوات إلى 1.95%، وهو أعلى مستوى منذ 2018. بمعنى آخر، السوق قد قام مسبقًا بتسعير التوقعات بالتشديد.

إذا كان رفع الفائدة متوقعًا بشكل كامل، فهل سيكون هناك تأثير في 19 ديسمبر؟

التجربة التاريخية تقول: نعم، لكن الشدة تعتمد على صياغة البيان.

تأثير قرار البنك المركزي لا يقتصر على الأرقام فقط، بل على الإشارات التي يرسلها. إذا قال محافظ بنك اليابان، هاروهيكو كورودا، في المؤتمر الصحفي «سوف نقيّم البيانات بحذر في المستقبل»، فسيشعر السوق بالارتياح؛

أما إذا قال «الضغوط التضخمية مستمرة، ولا نستبعد مزيدًا من التشديد»، فربما يكون ذلك بداية موجة بيع أخرى.

حاليًا، معدل التضخم في اليابان حوالي 3%، وهو أعلى من هدف بنك اليابان البالغ 2%. السوق لا يقلق من هذا الرفع، بل من احتمال دخول اليابان في دورة تشديد مستمرة.

إذا كانت الإجابة بنعم، فإن تفكك تداول الفروق في الين لن يكون حدثًا عابرًا، بل عملية مستمرة لعدة أشهر.

لكن بعض المحللين يرون أن هذه المرة قد تكون مختلفة.

أولًا، تحولت مراكز المضاربة على الين من مراكز قصيرة إلى مراكز طويلة. الانهيار الحاد في يوليو 2024 كان جزئيًا بسبب عدم استعداد السوق، حيث كانت الكثير من الأموال لا تزال تبيع الين. الآن، الاتجاه عكسي، والارتفاع غير المتوقع محدود.

ثانيًا، ارتفعت عائدات السندات اليابانية منذ نصف سنة تقريبًا، من 1.1% إلى حوالي 2%. بمعنى، السوق «زاد الفائدة بنفسه»، والبنك المركزي الياباني يقرّ الواقع.

ثالثًا، قام الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا بخفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، والسيولة العالمية في اتجاه التيسير. اليابان تتشدد عكسًا، لكن إذا كانت السيولة بالدولار كافية، فقد يعوض ذلك جزئيًا الضغط على الين.

هذه العوامل لا تضمن عدم هبوط البيتكوين، لكنها قد تشير إلى أن الانخفاض هذه المرة لن يكون حادًا كما في السابق.

من خلال مراجعة أداء البيتكوين بعد كل من زيادات بنك اليابان، يتضح أن غالبًا ما يتوقف عند أدنى مستوى خلال أسبوع أو أسبوعين، ثم يدخل في مرحلة تماسك أو انتعاش. إذا استمرت هذه القاعدة، فإن أواخر ديسمبر وأوائل يناير قد يكونان فترة تقلبات كبيرة، لكنها قد تكون أيضًا فرصة لإعادة ترتيب الأمور بعد البيع المفرط.

ماذا بعد؟

ربطًا بين ما سبق، فإن السلسلة المنطقية واضحة:

رفع بنك اليابان سعر الفائدة → تصفية مراكز تداول الفروق في الين → تقلص السيولة العالمية → تقليل المؤسسات لمخاطرها → بيع البيتكوين كأصل عالي بيتا بشكل أولي.

في هذه السلسلة، لم يخطئ البيتكوين في شيء.

هو فقط وُضع في مكان لا يسيطر عليه، وهو نهاية سلسلة انتقال السيولة الكلية العالمية.

قد يكون من الصعب عليك تقبل ذلك، لكنه هو الواقع الجديد في عصر الصناديق المتداولة.

قبل 2024، كانت تحركات البيتكوين تتأثر بشكل رئيسي بالعوامل الأصلية للعملات المشفرة: دورات التخفيف، البيانات على السلسلة، ديناميكيات البورصات، الأخبار التنظيمية. في ذلك الوقت، كانت علاقته منخفضة جدًا مع الأسهم والسندات الأمريكية، وكان يُنظر إليه إلى حد كبير كـ«فئة أصول مستقلة».

لكن بعد 2024، دخلت وول ستريت على الخط.

تم إدراج البيتكوين ضمن إطار إدارة المخاطر نفسه الخاص بالأسهم والسندات. تغيرت بنية مالكيه، وتغيرت أيضًا منطق تسعيره.

ارتفعت قيمة البيتكوين من مئات المليارات إلى 1.7 تريليون دولار. لكن، في المقابل، فقدت مقاومته أمام الأحداث الكلية.

حتى تصريحات الاحتياطي الفيدرالي أو قرارات بنك اليابان يمكن أن تتسبب في تقلبات تزيد عن 5% خلال ساعات.

إذا كنت تؤمن برواية «الذهب الرقمي» وتعتقد أنه يوفر ملاذًا في أوقات الفوضى، فحركة السوق في 2025 قد تكون مخيبة للآمال إلى حد ما. على الأقل في المرحلة الحالية، السوق لا تعتبره أداة للتحوط.

ربما يكون ذلك مجرد انحراف مؤقت. ربما لا تزال المؤسسات في مراحلها المبكرة، وعندما تستقر نسب التخصيص، سيعيد البيتكوين اكتشاف إيقاعه. وربما يثبت دورة التخفيف القادمة مرة أخرى سيطرة العوامل الأصلية للعملات المشفرة…

لكن قبل ذلك، إذا كنت تملك بيتكوين، فعليك أن تتقبل حقيقة:

أنك تمتلك أيضًا تعرضًا لتدفقات السيولة العالمية. ما يحدث في غرفة اجتماعات بطوكيو قد يحدد رصيد حسابك الأسبوع المقبل أكثر من أي مؤشر على السلسلة.

هذه هي تكلفة التمركز المؤسسي. وما إذا كانت تستحق ذلك، فلكل شخص إجابته الخاصة.