مع إشارات البنك المركزي الياباني التدريجية نحو سياسة متشددة، إلى أين تتجه الأصول ذات المخاطر؟

المؤلف: زو، ChainCatcher

قرر بنك اليابان (BOJ) في اجتماع السياسة النقدية الذي انتهى في 19 ديسمبر 2025 رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، من 0.5% إلى 0.75%. هذه هي المرة الثانية التي يرفع فيها البنك الفائدة منذ يناير من هذا العام، وقد وصل مستوى الفائدة إلى أعلى مستوى له منذ عام 1995.

تمت الموافقة على هذا القرار بأغلبية 9:0، مما يتماشى تمامًا مع توقعات السوق. وقد توقع 50 اقتصاديًا تم استجوابهم سابقًا بشكل موحد هذه الزيادة في الأسعار، وهذه هي المرة الأولى التي يظهر فيها “إجماع كامل” على توقعات زيادة الأسعار في عهد المحافظ شيدا كانو.

!

أشار محافظ بنك اليابان ، هاروهiko كuroda ، في مؤتمر صحفي إلى أن وجود أسعار الفائدة قصيرة الأجل عند أعلى مستوى لها منذ 30 عامًا ليس له دلالة خاصة، وأن الحكومة ستراقب عن كثب تأثير التغيرات في أسعار الفائدة. وذكر أنه لا يزال هناك مسافة إلى الحد الأدنى من نطاق الفائدة المحايدة، ولا ينبغي للسوق أن تتوقع أن يتم تقديم نطاق دقيق للفائدة المحايدة في فترة قصيرة. أما بالنسبة لتعديلات السياسات النقدية المستقبلية، فسوف تعتمد على نمو الاقتصاد، وأداء الأسعار، وظروف السوق المالية في ذلك الوقت.

شدد أويدا على أنه سيتم تحديث التقييمات المتعلقة بآفاق الاقتصاد، ومخاطر الأسعار، وإمكانية تحقيق الأهداف في كل اجتماع، وسيتم اتخاذ القرارات بناءً على ذلك. وأقر بأن نطاق تقديرات معدل الفائدة المحايد في اليابان واسع، مما يجعل من الصعب قياسه بدقة، ويحتاج إلى مراقبة ردود الفعل الفعلية للاقتصاد والأسعار بعد كل تغيير في معدل الفائدة. إذا استمر ارتفاع الأجور في الانتقال إلى الأسعار، فإن رفع الفائدة سيكون ممكنًا بالفعل.

سوق رأس المال رد فعله نسبيًا هادئ: ارتفع سعر صرف الدولار مقابل الين الياباني بنسبة 0.3% ليصل إلى 156.06؛ وارتفع عائد سندات الحكومة اليابانية لمدة 30 عامًا نقطة أساسية واحدة ليصل إلى 3.385%؛ وارتفع مؤشر نيكاي 225 بنسبة 1.5% ليبلغ 49,737.92 نقطة؛ بينما تجاوزت البيتكوين 87,000 دولار، بارتفاع يومي قدره 1.6%. الأصول ذات المخاطر لم تظهر حتى الآن ضغط بيع ملحوظ.

!

عند مراجعة الأساسيات، حصلت زيادة أسعار الفائدة في اليابان على دعم كافٍ من البيانات. في نوفمبر، ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي بنسبة 3.0% على أساس سنوي، وهو ما يتماشى مع التوقعات، ولا تزال ضغوط التضخم قوية، حيث تجاوزت الهدف السياسي البالغ 2% لمدة 44 شهرًا متتاليًا؛ بالإضافة إلى ذلك، فإن زخم نمو الأجور مستقر، وثقة قطاع التصنيع الكبير ارتفعت إلى أعلى مستوى لها في أربع سنوات، حتى مع مواجهة ضغط التعريفات الجمركية الأمريكية، أظهرت تعديلات سلسلة التوريد للشركات مرونة ملحوظة، وكانت الصدمة أقل من المتوقع.

في الوقت نفسه، حددت النقابات الرئيسية في اليابان هدف زيادة الرواتب هذا العام ليكون متساويًا مع العام الماضي، حيث تم تحقيق أكبر زيادة في الرواتب منذ عقود العام الماضي، مما يشير إلى أن زخم نمو الرواتب لا يزال مستمرًا.

بشكل عام، على الرغم من أن زيادة أسعار الفائدة هذه كانت صغيرة، إلا أنها تمثل وداعًا رسميًا لليابان لعصر التيسير الكمي الطويل، وقد تصبح نقطة تحول مهمة في سيولة الأصول ذات المخاطر العالمية في نهاية العام.

هل السوق قد استوعب التوقعات بالكامل؟

تظهر تسعيرات السوق الحالية أن البنك المركزي الياباني قد يرفع أسعار الفائدة مرة أخرى في يونيو أو يوليو من العام المقبل. تعتقد تانغ يوشوان من بنك جي بي مورغان الخاص أن تأثير رفع أسعار الفائدة على الين سيكون محدودًا نظرًا لتسعير السوق الكامل. من المتوقع أن يتم رفع أسعار الفائدة مرة أخرى إلى 1% في عام 2026، ومن المتوقع أن تظل الأسس الأساسية للدولار مقابل الين عند مستويات مرتفعة بالقرب من 150، مع نطاق دفاعي محتمل بين 160-162، وستستمر الفجوة السلبية في الفائدة والمخاطر المالية في تقييد إمكانيات ارتفاع الين.

لكن بعض المحللين يشككون في أن الجدول الزمني مبالغ فيه، ويعتقدون أن أكتوبر 2026 هو الفترة الأكثر واقعية، مما سيوفر مساحة كافية لتقييم تأثير ارتفاع تكلفة الاقتراض على تمويل الشركات، والائتمان المصرفي، والاستهلاك الأسري. في ذلك الوقت، ستكون نتائج مفاوضات الأجور في الربيع وسعر الين من المؤشرات الأساسية للتقييم.

علاوة على ذلك، تتوقع مورغان ستانلي أن يؤكد بنك اليابان على خصائص السياسة النقدية الميسرة بعد زيادة أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، وأن تكون أسعار الفائدة لا تزال أقل من المستوى المحايد. ستكون مسار التشديد في المستقبل تدريجيا ومرتبطا بشكل كبير بالبيانات، ولن يتم افتراض مسار عدواني.

يعتقد المحلل في Investinglive Eamonn Sheridan أنه نظرًا لأن معدلات الفائدة الحقيقية لا تزال سلبية، فإن السياسة بشكل عام تميل إلى التيسير، ومن المتوقع أن يكون رفع أسعار الفائدة التالي في أقرب وقت في منتصف إلى أواخر عام 2026، من أجل مراقبة تأثير تكلفة الاقتراض على الاقتصاد.

لقد وفرت بيئة الفائدة المنخفضة للغاية في اليابان لفترة طويلة سيولة رخيصة ضخمة للأسواق العالمية. من خلال “صفقات التحكيم بالين”، يقترض المستثمرون الين بتكلفة منخفضة ويستثمرونه في الأسهم الأمريكية، والعملات المشفرة، وغيرها من الأصول ذات العائد المرتفع. هذه الآلية ضخمة، وكانت دعماً مهماً لأسواق الأصول ذات المخاطر العالية خلال السنوات الماضية.

على الرغم من أن البيانات الأخيرة من TIC تظهر أن الاستثمارات اليابانية لم تعود بشكل كبير إلى سوق السندات الأمريكية (حيث زادت حيازات أكتوبر إلى 1.2 تريليون دولار)، إلا أنه مع ارتفاع جاذبية السندات الحكومية اليابانية (JGB)، قد يظهر هذا الاتجاه تدريجياً، مما يؤدي إلى دفع عوائد السندات الأمريكية ورفع تكلفة التمويل بالدولار على مستوى العالم، مما يشكل ضغطاً على الأصول ذات المخاطر.

توجد معظم البنوك المركزية الرئيسية حاليًا في دورة خفض أسعار الفائدة، بينما يقوم بنك اليابان بزيادة أسعار الفائدة، مما يخلق تباينًا في السياسات. من السهل جداً أن يؤدي هذا التباين إلى عمليات تصفية للتداولات الاستغلالية، وعادةً ما يكون سوق العملات المشفرة، الذي يتمتع بالرافعة المالية العالية وخصائص التداول على مدار 24 ساعة، هو الذي يشعر بأول تأثيرات السيولة.

حذر محللو الاقتصاد الكلي من أنه إذا قام البنك المركزي الياباني برفع أسعار الفائدة في 19 ديسمبر، فقد تواجه بيتكوين خطر العودة إلى 70,000 دولار. تُظهر البيانات التاريخية أنه بعد ثلاث زيادات سابقة، شهدت بيتكوين تصحيحات ملحوظة، وعادة ما كانت تنخفض بنسبة 20%-30% خلال 4-6 أسابيع. على سبيل المثال، انخفضت بنسبة 23% في مارس 2024، و26% في يوليو، و31% في يناير 2025، وكان السوق سابقًا قلقًا للغاية من أن هذه الزيادة في الأسعار قد تعيد تكرار هذه القاعدة التاريخية.

!

يعتقد المراقبون أن رفع أسعار الفائدة في اليابان لا يزال أحد أكبر المتغيرات في تسعير الأصول الحالية، وأن دوره في أسواق رأس المال العالمية تم التقليل من شأنه، وقد يؤدي التحول في السياسة إلى تأثيرات واسعة على تخفيض الرافعة المالية.

وعلى الجانب الآخر، ترى وجهة النظر المحايدة أن نسبة الانخفاض التاريخي تُعزى ببساطة إلى رفع أسعار الفائدة في اليابان هو أمر ضيق للغاية، وأن توقعات رفع أسعار الفائدة هذه قد تم تسعيرها بشكل كافٍ (لقد شهد سوق العملات المشفرة تصحيحًا مسبقًا منذ الأسبوع الماضي)، وقد تم احتساب معظم مشاعر الذعر في الأسعار، حيث أشار المحللون إلى أن ما يخيف السوق أكثر هو عدم اليقين وليس التضييق في حد ذاته.

من الجدير بالذكر أنه وفقًا لتقرير بلومبرغ، فإن بنك اليابان المركزي سيبدأ في أسرع وقت في يناير 2026 تصفية تدريجية لأصول ETF. حتى نهاية سبتمبر، كانت القيمة السوقية لحيازاته من ETF حوالي 83 تريليون ين. إذا كانت هناك زيادات متعددة في أسعار الفائدة مصاحبة في عام 2026، فقد تتسارع عمليات بيع السندات، وستؤدي إعادة هيكلة تداول الين إلى بيع الأصول عالية المخاطر وتدفق الين إلى الخارج، مما سيحدث تأثيرات عميقة على سوق الأسهم والعملات المشفرة.

اضغط لمعرفة الوظائف المتاحة في ChainCatcher