¿Por qué la hoz de la subida de tipos del Banco de Japón fue la primera en dirigirse a Bitcoin?

Autor: David, Deep Tide TechFlow

15 de diciembre, Bitcoin cayó de 90,000 dólares a 85,616 dólares, con una caída diaria superior al 5%.

Ese día no hubo grandes colapsos ni eventos negativos, y los datos en cadena tampoco mostraron una presión de venta anormal. Si solo se miran las noticias del mundo cripto, es difícil encontrar una razón «razonable».

Pero el mismo día, el precio del oro era de 4,323 dólares / onza, con una caída de solo 1 dólar respecto al día anterior.

Una cayó un 5%, la otra casi sin movimiento.

Si Bitcoin realmente es «oro digital», una herramienta para cubrir la inflación y la devaluación de la moneda fiat, su comportamiento ante eventos de riesgo debería parecerse más al oro. Pero esta vez, su movimiento fue claramente más parecido a las acciones tecnológicas de alto Beta en Nasdaq.

¿Qué está impulsando esta caída? La respuesta probablemente hay que buscarla en Tokio.

El efecto mariposa en Tokio

19 de diciembre, el Banco de Japón celebrará una reunión de política monetaria. El mercado espera que suba los tipos en 25 puntos básicos, elevando la tasa de interés del 0.5% al 0.75%.

El 0.75% puede parecer bajo, pero es la tasa más alta en Japón en casi 30 años. En mercados de predicción como Polymarket, los operadores valoran en un 98% la probabilidad de que ocurra este aumento.

¿Por qué una decisión de un banco central en Tokio puede hacer que Bitcoin caiga un 5% en 48 horas?

Todo empieza con algo llamado «arbitraje de yenes».

La lógica es sencilla:

Las tasas de interés en Japón han estado cerca de cero o negativas durante mucho tiempo, por lo que pedir prestado yenes cuesta casi nada. Así, fondos de cobertura, gestores de activos y mesas de trading en todo el mundo toman grandes cantidades de yenes, los cambian por dólares y luego invierten en activos con mayor rendimiento, como bonos del Tesoro, acciones estadounidenses o criptomonedas.

Mientras la rentabilidad de estos activos supere el coste de los préstamos en yenes, la diferencia de interés se convierte en ganancia.

Esta estrategia ha existido durante décadas, con un tamaño tan grande que es difícil de cuantificar con precisión. Se estima que mueve varios billones de dólares, y si se incluyen derivados, algunos analistas creen que puede llegar a decenas de billones.

Al mismo tiempo, Japón tiene un papel especial:

Es el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro de EE. UU., con 1.18 billones de dólares en bonos estadounidenses.

Esto significa que los cambios en los flujos de capital japoneses pueden afectar directamente el mercado de bonos más importante del mundo, y a su vez, influir en la valoración de todos los activos de riesgo.

Ahora, cuando el Banco de Japón decide subir los tipos, la lógica subyacente de este juego se ve alterada.

Primero, aumenta el coste de pedir prestado en yenes, reduciendo el arbitraje; y más problemático aún, la expectativa de subida de tipos puede impulsar la apreciación del yen, y esas instituciones inicialmente tomaron préstamos en yenes, cambiaron a dólares y luego invirtieron;

Ahora, para devolver el dinero, deben vender activos en dólares y convertirlos de nuevo a yenes. Cuanto más sube el yen, más activos tienen que vender.

Este «vender por obligación» no elige momento ni activos específicos. Vende primero lo que tenga mejor liquidez y sea más fácil de convertir en efectivo.

Por eso, es muy probable que Bitcoin, con su mercado de 24 horas sin límites de subida o bajada y menor profundidad de mercado en comparación con las acciones, sea la primera en ser golpeada.

Al revisar las fechas de las últimas subidas de tipos del Banco de Japón, estas hipótesis parecen confirmarse en los datos:

La última fue el 31 de julio de 2024. Tras anunciar un aumento a 0.25%, el yen se apreció de 160 a menos de 140 frente al dólar, y en la semana siguiente, Bitcoin cayó de 65,000 a 50,000 dólares, una caída del aproximadamente 23%, eliminando unos 60 mil millones de dólares en valor de mercado en criptomonedas.

Según análisis en cadena de varios expertos, en las últimas tres subidas de tipos del Banco de Japón, Bitcoin ha experimentado retrocesos superiores al 20%.

Estos números varían en puntos de inicio y duración, pero la dirección es muy clara:

Cada vez que Japón ajusta su política monetaria, Bitcoin sufre.

Por eso, el autor opina que lo ocurrido el 15 de diciembre fue, en esencia, una «carrera adelantada». Antes de que se anunciara la decisión del 19, los fondos ya estaban comenzando a retirarse.

Ese día, la salida neta de fondos del ETF de Bitcoin en EE. UU. fue de 357 millones de dólares, la mayor en dos semanas; y en 24 horas, más de 600 millones de dólares en apalancamiento en largo en criptomercado fueron liquidados.

Probablemente, esto no fue solo pánico minorista, sino una reacción en cadena por cierre de posiciones de arbitraje.

¿Bitcoin sigue siendo oro digital?

En el texto anterior se explicó el mecanismo del arbitraje de yenes, pero hay una pregunta sin responder:

¿Por qué Bitcoin siempre es la primera víctima en ser vendida?

Una explicación común es que Bitcoin tiene «buena liquidez y se negocia 24 horas», lo cual es cierto, pero no es suficiente.

La verdadera razón es que, en los últimos dos años, Bitcoin ha sido reevaluado: ya no es un «activo alternativo» independiente de las finanzas tradicionales, sino que se ha integrado en la exposición al riesgo de Wall Street.

En enero del año pasado, la SEC de EE. UU. aprobó el ETF de Bitcoin spot. Este fue un hito que la industria cripto esperaba desde hacía una década, y gigantes como BlackRock y Fidelity, con miles de millones en gestión, finalmente pudieron incluir legalmente Bitcoin en las carteras de sus clientes.

El flujo de fondos llegó, pero con ello vino un cambio de identidad: la base de compradores de Bitcoin también cambió.

Antes, quienes compraban Bitcoin eran cripto nativos, minoristas y algunas oficinas familiares más agresivas.

Ahora, los compradores son fondos de pensiones, fondos de cobertura y modelos de asignación de activos. Estas instituciones mantienen acciones, bonos y oro, gestionando el «riesgo presupuestario».

Cuando necesitan reducir riesgos en sus carteras, no venden solo Bitcoin o solo acciones, sino que reducen en proporciones iguales.

Los datos muestran esta relación estrecha.

A principios de 2025, la correlación de 30 días entre Bitcoin y el Nasdaq 100 alcanzó un máximo de 0.80, el nivel más alto desde 2022. En comparación, antes de 2020, esta correlación fluctuaba entre -0.2 y 0.2, prácticamente sin relación.

Lo más importante es que esta correlación aumenta significativamente en periodos de presión del mercado.

En marzo de 2020, con la caída por la pandemia; en 2022, con las subidas agresivas de la Reserva Federal; y a principios de 2025, con las preocupaciones comerciales… cada vez que aumenta la aversión al riesgo, la relación entre Bitcoin y las acciones estadounidenses se intensifica.

Las instituciones, en pánico, no diferencian si es «un activo cripto» o «una acción tecnológica», solo ven una etiqueta: exposición al riesgo.

Y esto plantea una incógnita: ¿sigue siendo válida la narrativa del oro digital?

Si se mira a largo plazo, desde 2025 hasta ahora, el oro ha subido más del 60%, siendo el mejor año desde 1979; mientras que Bitcoin ha retrocedido más del 30% desde su máximo.

Ambos activos se consideran cobertura contra la inflación y la devaluación, pero en el mismo entorno macroeconómico, han seguido curvas completamente opuestas.

No significa que el valor a largo plazo de Bitcoin esté en duda; su rentabilidad anual compuesta a cinco años sigue superando ampliamente al S&P 500 y Nasdaq.

Pero en esta etapa, su lógica de valoración a corto plazo ha cambiado: es un activo de alto riesgo, con alta volatilidad y Beta, no una herramienta de refugio.

Comprender esto ayuda a entender por qué una subida de 25 puntos básicos del Banco de Japón puede hacer que Bitcoin caiga miles de dólares en 48 horas.

No porque los inversores japoneses vendan Bitcoin, sino porque, en un entorno de liquidez global restringida, las instituciones reducen todas sus exposiciones al riesgo siguiendo la misma lógica, y Bitcoin, por su alta volatilidad y fácil liquidez, es la pieza más vulnerable en esa cadena.

¿Qué pasará el 19 de diciembre?

Al escribir este artículo, faltan dos días para la reunión del Banco de Japón.

El mercado ya da por hecho que subirán los tipos. La rentabilidad de los bonos a diez años en Japón alcanzó el 1.95%, el nivel más alto en 18 años. En otras palabras, el mercado de bonos ya ha precificado las expectativas de ajuste.

Si la subida ya está plenamente anticipada, ¿habrá impacto el 19?

La experiencia histórica dice que sí, pero la intensidad dependerá del tono.

La influencia de la decisión del banco central nunca es solo el número, sino las señales que envía. Con un aumento de 25 puntos básicos, si el gobernador Ueda dice en la conferencia que «evaluarán con cautela según los datos», el mercado respirará aliviado;

Pero si dice «la presión inflacionaria persiste, no se descarta un mayor ajuste», eso podría ser el inicio de otra ola de ventas.

Actualmente, la inflación en Japón ronda el 3%, por encima del objetivo del 2% del BOJ. La preocupación del mercado no es solo este aumento, sino si Japón está entrando en un ciclo de ajuste sostenido.

Si la respuesta es afirmativa, la disolución del arbitraje de yenes no será un evento puntual, sino un proceso que puede durar meses.

Pero algunos analistas creen que esta vez puede ser diferente.

Primero, las posiciones especulativas en yenes ya han cambiado de neto corto a neto largo. La caída de julio de 2024 fue intensa, en parte porque el mercado no estaba preparado, y mucho dinero todavía apostaba en contra del yen. Ahora, la posición se ha invertido, y las ganancias inesperadas en el yen tienen un límite.

En segundo lugar, los rendimientos de los bonos japoneses han subido durante medio año, del 1.1% a casi el 2%. En cierto sentido, el mercado ya «ha subido los tipos por sí mismo», y el Banco de Japón solo está reconociendo la realidad.

Tercero, la Reserva Federal acaba de reducir los tipos en 25 puntos básicos, y la tendencia global de liquidez sigue siendo expansiva. Japón, en cambio, ajusta en sentido contrario, pero si la liquidez en dólares es suficiente, puede compensar parcialmente la presión sobre el yen.

Estos factores no garantizan que Bitcoin no caiga, pero sí que la caída no será tan extrema como en ocasiones anteriores.

Históricamente, tras las subidas del Banco de Japón, Bitcoin suele tocar fondo en una o dos semanas, para luego consolidarse o rebotar. Si esta pauta se mantiene, finales de diciembre y principios de enero podrían ser los periodos de mayor volatilidad, pero también una oportunidad para posicionarse tras las caídas.

¿Ser aceptado, ser influenciado?

Resumiendo, la lógica es bastante clara:

Subida del Banco de Japón → cierre de posiciones en arbitraje de yenes → restricción de liquidez global → reducción de riesgos por parte de las instituciones → Bitcoin, como activo de alto Beta, se vende primero.

En esta cadena, Bitcoin no hizo nada mal.

Simplemente, fue colocado en una posición que no puede controlar, en la última etapa de la transmisión de la liquidez macro global.

Quizá no puedas aceptarlo, pero esta es la nueva normalidad en la era de los ETF.

Antes de 2024, las subidas y bajadas de Bitcoin estaban principalmente impulsadas por factores nativos cripto: ciclos de halving, datos en cadena, movimientos en exchanges, noticias regulatorias. En ese momento, su correlación con las acciones y bonos tradicionales era muy baja, y en cierto modo, parecía un «activo independiente».

Pero después de 2024, Wall Street entró en escena.

Bitcoin fue integrado en el mismo marco de gestión de riesgos que las acciones y bonos. La estructura de sus poseedores cambió, y también su lógica de valoración.

Su capitalización creció de unos pocos billones a 1.7 billones de dólares. Pero esto también trajo un efecto secundario: la inmunidad de Bitcoin ante eventos macro desapareció.

Una declaración de la Reserva Federal o una decisión del Banco de Japón pueden hacer que se mueva más del 5% en horas.

Si crees en la narrativa del «oro digital» y en que puede ofrecer refugio en tiempos turbulentos, la tendencia de 2025 en adelante puede decepcionarte. Al menos en esta etapa, el mercado no lo está valorando como activo de refugio.

Quizá solo sea una dislocación temporal. Quizá la institucionalización aún esté en sus primeras fases, y cuando la proporción de asignación se estabilice, Bitcoin recupere su ritmo. Quizá el próximo ciclo de halving vuelva a demostrar la dominancia de los factores nativos cripto…

Pero antes de eso, si tienes Bitcoin, debes aceptar una realidad:

También estás expuesto a la liquidez global. Lo que pase en una sala de reuniones en Tokio puede decidir tu saldo en la próxima semana, más que cualquier indicador en cadena.

Este es el costo de la institucionalización. Y si vale la pena, cada uno tendrá su propia respuesta.