El gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, dijo el 9 de febrero que la reciente y aguda volatilidad de Bitcoin muestra que la frenética locura de TACO de la administración Trump cuando asumió el cargo se ha calmado. Bitcoin cayó a 60.000 dólares el 5 de febrero, casi borrando las ganancias de Trump desde su elección. Waller señaló que el aumento de la volatilidad fue impulsado por la incertidumbre regulatoria y la gestión institucional del riesgo, con las empresas que entraban en el mercado a través de ETFs obligadas a cerrar sus posiciones.
Burbujas de negociación de TACO: El auge y caída del periodo de luna de miel cripto de Trump
Tras la toma de posesión de la administración Trump el año pasado, prometió implementar políticas favorables a las criptomonedas, y el optimismo del mercado sobre las criptomonedas sigue creciendo. Este auge de la inversión, conocido como “TACO Trading” (Trump Always Chickens Out), ha impulsado importantes entradas en el mercado de criptomonedas a través de canales financieros tradicionales como los fondos cotizados en bolsa de Bitcoin (ETFs de Bitcoin). El precio de Bitcoin ha subido desde unos 70.000 dólares cuando Trump fue elegido, superando brevemente la marca de 110.000 dólares y alcanzando un nuevo máximo histórico.
La lógica central de este mitin se basa en los compromisos políticos de la administración Trump. Trump ha expresado repetidamente su apoyo a la industria de las criptomonedas durante su campaña, prometiendo destituir al presidente de la SEC, Gary Gensler, establecer una reserva nacional de Bitcoin y promover una legislación favorable a las criptomonedas. Estas expectativas políticas han atraído a las instituciones financieras tradicionales y a los departamentos de finanzas corporativas a entrar en el mercado en gran número, con empresas cotizadas como MicroStrategy y Tesla que continúan aumentando sus participaciones en Bitcoin, y la entrada de fondos en ETFs spot de Bitcoin ha alcanzado un récord histórico.
Sin embargo, Waller señaló en una conferencia en La Jolla, California, que este optimismo ha disminuido recientemente. “Creo que la reciente caída en el mercado de criptomonedas proviene de empresas que han entrado en el sector de las criptomonedas a través de los mercados financieros convencionales, que han tenido que cerrar posiciones arriesgadas y vender activos”, afirmó. Esta caída institucional resuena con la salida del pánico de los inversores minoristas, agravando la tasa de caída de Bitcoin.
La disipación de las transacciones TACO refleja una reevaluación de la ejecución práctica que hace el mercado de las políticas cripto de Trump. Aunque la administración Trump impulsó algunas políticas amistosas, incluyendo revertir o resolver múltiples demandas de la SEC contra empresas cripto, promesas más ambiciosas como la Reserva Nacional de Bitcoin siguen en fase conceptual. Además, la controversia sobre el conflicto de intereses causada por el propio negocio cripto de la familia Trump, incluyendo las monedas meme y las plataformas DeFi, también ha debilitado la confianza del mercado en la sostenibilidad de la política.
Bitcoin cae por debajo de 6k: un efecto dominó de la gestión institucional del riesgo
El 5 de febrero, el precio de Bitcoin cayó a unos 60.000 dólares por moneda, borrando casi todas las ganancias desde que Trump fue elegido presidente. Esta corrección brusca no solo socava la confianza de los inversores minoristas, sino que también expone problemas estructurales en la gestión de riesgos por parte de los participantes institucionales. Waller enfatizó que el reciente aumento de volatilidad de Bitcoin puede estar impulsado por la incertidumbre regulatoria y las medidas de gestión de riesgos de las principales instituciones financieras.
Las instituciones financieras tradicionales suelen tener protocolos estrictos de gestión de riesgos al participar en el mercado cripto. Cuando el precio de Bitcoin cae significativamente, estos protocolos activan automáticamente un mecanismo de liquidación, obligando a las instituciones a reducir su exposición a criptoactivos para controlar las pérdidas. Esta caída mecánica se superpone al pánico del mercado, creando un círculo vicioso: una caída del precio desencadena la liquidación de posiciones, lo que a su vez empuja aún más el precio hacia abajo.
Los datos sobre el flujo de fondos para los ETFs spot de Bitcoin confirman esta tendencia. A medida que los precios de Bitcoin caían desde sus máximos, varios ETFs convencionales registraron salidas netas consecutivas. Estas salidas no solo provienen de los reembolsos minoristas, sino que también incluyen reducciones tácticas por parte de inversores institucionales. Para estas instituciones, existe un límite superior en la proporción de la asignación de Bitcoin en sus carteras, y las operaciones de reequilibrio deben realizarse cuando el precio fluctúa más allá de un umbral preestablecido.
Tres principales desencadenantes de las ventas masivas institucionales
La exposición al riesgo supera el estándar: La caída de los precios de Bitcoin ha provocado un desequilibrio en las ratios de asignación de activos, lo que ha provocado una reducción forzada de posiciones
Presión de llamada de margen: Las instituciones que utilizan apalancamiento se enfrentan a llamadas de margen y se ven obligadas a vender activos
Embellecimiento trimestral de estados de cuenta: Algunas instituciones reducen activos volátiles y reducen las pérdidas en libros antes de la temporada de resultados
La magnitud de esta venta masiva institucional supera con creces la del ciclo anterior. Durante el mercado alcista de 2021, el mercado de Bitcoin seguía dominado por inversores minoristas e instituciones nativas de criptomonedas. Sin embargo, tras el lanzamiento de los ETFs spot, las empresas tradicionales de gestión de activos, las oficinas familiares y los departamentos de finanzas corporativas entraron en el mercado de forma contundente, provocando cambios fundamentales en la estructura de los participantes del mercado de Bitcoin. Aunque estas nuevas instituciones han aportado una gran cantidad de capital, también han introducido la lógica de gestión de riesgos de las finanzas tradicionales, haciendo que el precio de Bitcoin sea significativamente más sensible a eventos de riesgo macroeconómico.
Mitos del Oro Digital Destrozados: La narrativa del activo refugio afronta desafíos
Las criptomonedas fueron en su momento consideradas “oro digital” y se esperaba que se protegieran frente a los riesgos inflacionarios. Sin embargo, en la reciente volatilidad del mercado, a diferencia del oro físico, las criptomonedas no han funcionado como activos refugio, pero se han vuelto muy vulnerables a los choques cuando el mercado está bajo presión, lo que decepciona a los inversores.
Cuando Trump anunció un arancel del 100% sobre las importaciones chinas, lo que provocó pánico en el mercado, los precios del oro rompieron la tendencia y superaron brevemente un máximo histórico de 3.700 dólares por onza. En contraste, Bitcoin se ha desplomado más de un 20% durante el mismo periodo, superando incluso a las acciones tecnológicas del Nasdaq. Esta desviación subvierte la lógica narrativa del “oro digital”.
La característica principal de los activos refugio es mantener la estabilidad de valor o subir contra la tendencia cuando surgen riesgos sistémicos. El oro desempeña este papel debido a sus miles de años de historia monetaria, propiedades físicas y baja correlación con el sistema financiero. Aunque Bitcoin presenta características de escasez y descentralización, su corta historia de 16 años no es suficiente para establecer un consenso de mercado sobre los “activos de crisis”.
Más importante aún, las características de liquidez de Bitcoin lo hacen más parecido a una acción tecnológica de alta beta durante eventos de riesgo. Cuando los inversores institucionales se enfrentan a la presión de liquidez, priorizan vender activos altamente líquidos pero volátiles para cubrir necesidades de efectivo. Bitcoin encaja exactamente en esta característica, por lo que a menudo se vende primero durante el pánico del mercado. Este patrón de comportamiento se ha repetido en los primeros días de la pandemia en marzo de 2020, durante el ciclo de subidas de tipos de interés de la Fed en 2022 y durante este choque arancelario de Trump.
El objetivo de crecimiento económico del 15% de Trump: presión política poco realista
Trump afirmó que su nominación para presidente de la Fed podría estimular el crecimiento económico a un ritmo del 15%. Este gol extremadamente optimista pone de manifiesto la enorme presión que enfrentará Kevin Warsh una vez nombrado. No está claro si Trump se refiere al crecimiento anual u otras medidas.
Se espera que la economía estadounidense crezca un 2,4% este año, frente a una tasa media anual del 2,8% en las últimas cinco décadas. Desde los años 50, el producto interior bruto de EE. UU. solo ha crecido más del 15% en algunas ocasiones, incluyendo en el tercer trimestre de 2020, cuando las empresas reabrieron tras el cierre por la pandemia. Estas declaraciones dejan claro que Trump espera que Warsh inyecte impulso a la economía tras su nombramiento en las elecciones de mitad de mandato, que históricamente han sido extremadamente difíciles para el presidente estadounidense.
Este objetivo económico poco realista tiene implicaciones igualmente importantes para el mercado cripto. Si la Reserva Federal adopta una política monetaria excesivamente laxa para alcanzar los objetivos políticos de Trump, podría aumentar a corto plazo los activos de riesgo, incluido Bitcoin. Pero a largo plazo, esta política desencadenará una inflación descontrolada y una crisis crediticia del dólar estadounidense, lo que en última instancia minará la estabilidad de todo el sistema financiero. Las preocupaciones del mercado sobre este riesgo de política pueden ser una de las razones subyacentes de la disipación del comercio de TACO.
Las cuentas simplificadas de moderadores de la Reserva Federal: un avance institucional en la industria cripto
Según The Block, Waller dijo que la Fed planea lanzar su propuesta de “cuenta de moderadores simplificada” antes de que acabe el año. Esta propuesta permite que las empresas financieras no tradicionales accedan a algunos sistemas de pago estadounidenses, pero no proporciona intereses sobre los saldos ni puede obtener préstamos a través de ventanas de descuento.
La tradicional “cuenta maestra” permite a las instituciones conectarse directamente al sistema de pagos de la Reserva Federal y proporciona el canal más directo para la oferta monetaria en dólares. Para las empresas cripto, obtener una cuenta maestra significa poder procesar liquidaciones en USD a menor coste y de forma más eficiente, lo cual es especialmente importante para los emisores de stablecoins y los exchanges de criptomonedas. Sin embargo, en el pasado, la Reserva Federal ha sido extremadamente cautelosa con las solicitudes de cuentas maestras para empresas cripto, con solo unas pocas instituciones aprobadas.
La introducción de cuentas de moderador simplificadas podría suponer un avance institucional en la industria cripto. Waller señaló: “Tenemos que resolver estos problemas correctamente, pero si todo va bien, espero poder completar este trabajo tanto como sea posible antes de que acabe el año.” La consulta concluyó el pasado viernes, poniendo a la luz desacuerdos entre los participantes de la industria cripto y los bancos comunitarios sobre si permitir que empresas financieras no tradicionales accedieran a algunos sistemas de pago estadounidenses.
A pesar de la disipación de las transacciones TACO y la corrección en los precios de Bitcoin, este desarrollo a nivel regulatorio sugiere que la integración de la industria cripto con el sistema financiero tradicional sigue avanzando. A largo plazo, el acceso institucional es más estratégico que las fluctuaciones de precios a corto plazo.
