Les inquiétudes sous la vague d'investissement dans l'IA : perspectives de rendement, pression financière et risques macroéconomiques

Alerte du PDG d’IBM : des dépenses de plusieurs billions de dollars difficiles à rentabiliser

Début décembre 2025, Arvind Krishna, PDG d’IBM, a publiquement remis en question la durabilité des dépenses liées aux centres de données IA. Il a souligné qu’un centre de données IA d’1 gigawatt coûte environ 80 milliards de dollars à construire, et si le plan mondial atteint 100 gigawatts, les dépenses en capital totales s’élèveraient à 8 000 milliards de dollars, avec à peine 800 milliards de dollars de profits annuels nécessaires pour couvrir les intérêts. Cela représente plusieurs fois le total des profits des géants de la technologie actuels. Krishna a insisté sur le fait que la dépréciation des puces IA sur cinq ans amplifie encore la pression : « Vous devez tout utiliser en cinq ans, sinon il faut tout jeter et recommencer. » Ces propos ont rapidement secoué le marché, illustrant un tournant crucial dans la construction de l’IA, passant d’une « course technologique » à une évaluation de « faisabilité économique ».

Les calculs de Krishna ne sont pas isolés. Plusieurs institutions estiment que la Capex (dépenses d’investissement) totale des hyperscalers (tels que Microsoft, Amazon, Google, Meta) pour 2025-2026 dépassera 315 milliards de dollars, dont plus de 80 % consacrés à l’infrastructure IA. Malgré une demande forte, le retard dans le retour sur investissement est désormais une évidence : un rapport du MIT indique que 95 % des investissements en IA générative des entreprises ne génèrent aucun retour ; une analyse de J.P. Morgan affirme qu’un rendement de 10 % nécessiterait 650 milliards de dollars de revenus annuels, ce qui est hors de portée dans le contexte actuel d’incertitude.

Résultats financiers d’Oracle : explosion de la demande contre retournement de la trésorerie

Les résultats financiers du deuxième trimestre 2026 d’Oracle (au 30 novembre 2025) ont été publiés le 10 décembre, avec un chiffre d’affaires total de 16,1 milliards de dollars, en hausse de 14 % ; les revenus de l’infrastructure cloud ont atteint 4,1 milliards, en croissance de 68 % ; les obligations de performance restantes (RPO) ont bondi de 438 %, atteignant 523 milliards de dollars, dont 68 milliards de dollars de nouveaux contrats principalement avec Meta, NVIDIA et autres géants. Cela reflète une demande réelle et à long terme pour l’IA.

Cependant, la réaction du marché a été négative : le cours a chuté de plus de 10 % après la clôture. La principale raison est la forte augmentation de la Capex à 50 milliards de dollars (contre 35 milliards en septembre, soit une hausse de 15 milliards), et un flux de trésorerie libre devenu négatif d’environ 10 milliards de dollars, avec une dette à long terme proche de 1000 milliards. La direction insiste sur « le maintien de la notation de crédit investment grade », mais cela expose aussi le risque de resserrement financier : l’entreprise doit continuer à emprunter pour financer sa croissance, alors que le retard dans le retour sur investissement pourrait réduire l’appétit des marchés pour la dette. Oracle passe d’un « cash cow » à une dépendance accrue à la dette, illustrant un goulot d’étranglement pour la transition des fournisseurs de services cloud en aval.

Performance de Broadcom : croissance forte mais pression marginale

Broadcom a publié ses résultats du quatrième trimestre 2025 (le 11 décembre), avec un chiffre d’affaires de 18 milliards de dollars, en hausse de 28 %, dont une croissance de 74 % pour les semi-conducteurs IA. La société prévoit que le premier trimestre 2026 verra un doublement des revenus IA à 8,2 milliards de dollars, montrant que la dynamique de commandes reste forte. Cependant, le cours a chuté d’environ 11 %, en raison d’un avertissement sur la marge brute : la part croissante de l’activité IA entraîne une pression sur les coûts des composants, et le passage des clients à des puces personnalisées pourrait réduire le pouvoir de fixation des prix.

Broadcom maintient un flux de trésorerie positif, mais la valorisation globale des valeurs technologiques approche le sommet de la bulle Internet. Tout ralentissement de la croissance (par exemple, un carnet de commandes inférieur aux attentes) déclenche des ventes, reflétant un passage du « récit de croissance » à une évaluation axée sur la « qualité des profits ».

Capex des hyperscalers en forte hausse : investissements 2025-2026

En 2025, les quatre grands hyperscalers (Microsoft, Amazon, Google, Meta) devraient dépenser plus de 315 milliards de dollars en Capex, en forte hausse par rapport à 2024 :

• Google augmente ses investissements à 910-930 milliards de dollars
• Meta prévoit 700-720 milliards de dollars
• Microsoft et Amazon dépassent ensemble 1000 milliards de dollars

Cela pousse la Capex liée à l’IA à plus de 1 point de pourcentage du PIB américain, devenant un moteur principal de l’économie. Mais si le retour sur investissement n’est pas au rendez-vous, cette dépendance pourrait s’effondrer, amplifiant le choc : l’infrastructure a une valeur résiduelle élevée, mais le risque de retournement à court terme des flux de trésorerie augmente.

Divergences macroéconomiques : l’IA comme dernier pilier

En 2025, le marché de l’emploi américain se détériore nettement. Le rapport ADP indique que, en novembre, le secteur privé a perdu 32 000 emplois, avec 120 000 suppressions dans les petites entreprises, la plus forte baisse depuis 2023. Jerome Powell, président de la Fed, a reconnu lors de la réunion de décembre que les risques pour le marché du travail augmentent, et que les données officielles pourraient surestimer la croissance mensuelle.

La réunion du FOMC en décembre a réduit les taux de 25 points de base à 3,5-3,75 %, mais le point de vue médian du comité n’envisage qu’une seule baisse en 2026, bien en deçà des attentes du marché. Trois membres ont exprimé des désaccords (un plus dovish souhaitant une baisse plus importante, deux plus hawkish préférant une pause), reflétant une division : inflation persistante contre faiblesse du marché du travail. Powell insiste sur le fait que la consommation est soutenue par la richesse boursière des hauts revenus, mais la chute des actions IA pourrait réduire fortement les dépenses. La vague de départs à la retraite des baby-boomers accentue le risque : une hausse durable des marchés est possible si la tendance continue, mais une chute de 30 à 50 % serait sans solution.

La fracture de l’économie américaine en « K » s’accentue : la consommation des classes inférieures reste faible (baisse chez McDonald’s, Target), tandis que le haut de gamme dépend de la bulle IA. La situation est similaire dans le monde : baisse des dépenses des ménages au Japon, faiblesse du commerce de détail en Europe. Si l’IA se retourne, un ralentissement de la Capex combiné à la disparition de l’effet de richesse pourrait frapper la consommation — qui représentait déjà la majorité de la croissance économique en 2025.

Dilemme de la politique de la Fed : équilibrer inflation et risque de récession

La réunion de décembre de la Fed a été plus hawkish : une seule baisse de taux en 2026, en raison des inquiétudes concernant la remontée de l’inflation (notamment à cause de certains tarifs douaniers). Mais la faiblesse du marché du travail oblige à une politique « d’assurance » plus accommodante. Powell a qualifié l’économie actuelle d’« anormale » : inflation supérieure à l’objectif, risques accrus pour l’emploi. Si la bulle IA éclate, la marge de manœuvre de la Fed sera limitée, rendant difficile la gestion simultanée des deux enjeux.

Miroirs historiques et scénarios potentiels

La fièvre de l’IA ressemble à la bulle Internet : enthousiasme initial, puis scepticisme sur le retour, puis effondrement, mais avec une valeur résiduelle (Internet). La différence réside dans une concentration plus forte (30 % du S&P 500 soutenu par quelques géants) et un levier plus important (augmentation massive de la dette technologique). Si la demande ne décolle pas en 2026 (concurrence, auto-développement de puces), la dette pourrait s’emballer, entraînant un resserrement du crédit en chaîne.

Les risques ne se limitent pas à la finance : la demande en électricité pour les centres de données représente 14 % de la consommation mondiale, avec une pression climatique accrue ; sur le marché de l’emploi, le PDG d’Anthropic prévoit que la moitié des employés débutants seront éliminés, avec un taux de chômage en hausse de 10 à 20 %. Bien que Yale ait montré que l’impact global sur l’emploi depuis ChatGPT est limité, les licenciements dans la tech ont déjà atteint des dizaines de milliers.

Conclusion : le tournant est là, la prudence s’impose

Fin 2025, la fièvre de l’investissement dans l’IA atteint un tournant : les événements d’IBM, Oracle et Broadcom marquent le passage d’un « achat avant tout » à une recherche de « retour sur investissement ». La demande est réelle, mais la contraction financière et les faiblesses macroéconomiques amplifient les risques. Si 2026 ne voit pas une conversion en profits, une correction des valorisations est inévitable ; à long terme, seule une construction efficace pourra libérer la valeur de la transformation. Les investisseurs doivent rester vigilants : l’IA pourrait remodeler le monde, mais le processus sera douloureux. La volatilité à court terme s’intensifie, une gestion prudente à moyen terme est recommandée.