Pourquoi la faucille de la hausse des taux de la Banque centrale du Japon s'abat-elle d'abord sur le Bitcoin ?

Auteur : David, Deep Tide TechFlow

15 décembre, le Bitcoin est passé de 90 000 dollars à 85 616 dollars, avec une chute de plus de 5 % en une seule journée.

Ce jour-là, il n’y a pas eu de révélations majeures ni d’événements négatifs, et les données on-chain ne montrent pas d’anomalies dans la pression de vente. Si l’on ne regarde que les actualités du marché des cryptos, il est difficile de trouver une raison « crédible ».

Mais le même jour, l’or était coté à 4 323 dollars / once, en baisse seulement d’1 dollar par rapport à la veille.

Une chute de 5 %, contre une quasi stabilité.

Si le Bitcoin est vraiment « l’or numérique », un outil de couverture contre l’inflation et la dépréciation des monnaies fiat, sa réaction face à un événement risqué devrait ressembler davantage à celle de l’or. Mais cette fois, son comportement est clairement plus proche de celui des actions technologiques à forte bêta du Nasdaq.

Qu’est-ce qui motive cette chute ? La réponse pourrait se trouver à Tokyo.

Effet papillon à Tokyo

Le 19 décembre, la Banque du Japon tiendra une réunion de politique monétaire. Le marché anticipe une hausse de 25 points de base, portant le taux directeur de 0,5 % à 0,75 %.

0,75 %, cela ne paraît pas élevé, mais c’est le taux le plus haut depuis près de 30 ans au Japon. Sur des marchés de prévision comme Polymarket, la probabilité d’une telle hausse est estimée à 98 %.

Pourquoi une décision d’une banque centrale située à Tokyo peut-elle faire chuter le Bitcoin de 5 % en 48 heures ?

Il faut parler d’un phénomène appelé « arbitrage du yen ».

Le raisonnement est simple :

Les taux d’intérêt japonais étant proches de zéro, voire négatifs depuis longtemps, emprunter en yen coûte presque rien. Les hedge funds, gestionnaires d’actifs et desks de trading du monde entier empruntent donc massivement en yen, échangent contre des dollars, puis achètent des actifs à rendement plus élevé, comme des obligations américaines, des actions ou des cryptomonnaies.

Tant que le rendement de ces actifs dépasse le coût d’emprunt en yen, la différence constitue un profit.

Ce stratagème existe depuis des décennies, avec une ampleur difficile à quantifier précisément. Une estimation prudente parle de plusieurs centaines de milliards de dollars, et si l’on inclut les dérivés, certains analystes avancent que cela pourrait atteindre plusieurs dizaines de trillions.

Par ailleurs, le Japon a une position particulière :

Il détient la plus grande réserve de dette américaine à l’étranger, avec 1,18 trillion de dollars en bons du Trésor US.

Cela signifie que tout changement dans le flux de capitaux japonais peut directement influencer le marché obligataire mondial, et par extension, la valorisation de tous les actifs risqués.

Désormais, quand la Banque du Japon décide de relever ses taux, la logique sous-jacente de ce jeu est mise à mal.

Premièrement, le coût d’emprunt en yen augmente, réduisant l’arbitrage ; deuxièmement, la hausse des taux attendue pourrait faire apprécier le yen, alors que ces institutions ont initialement emprunté en yen pour investir en dollars.

Pour rembourser, elles doivent vendre leurs actifs en dollars et revenir en yen. Plus le yen monte, plus elles doivent liquider d’actifs.

Ce « forced selling » ne choisit pas le moment ni le type d’actifs. Ce qui est le plus liquide ou le plus facile à monétiser sera vendu en premier.

Il est donc facile de comprendre que le Bitcoin, avec ses 24 heures de trading sans limite de variation, sa profondeur de marché relativement faible comparée aux actions, est souvent le premier à subir la pression.

En regardant le calendrier des hausses de taux de la Banque du Japon ces dernières années, cette hypothèse se vérifie en partie dans les données :

La dernière fois, c’était le 31 juillet 2024. Après que la BOJ a annoncé une hausse à 0,25 %, le yen s’est apprécié de 160 à moins de 140 contre le dollar, et le Bitcoin est passé de 65 000 à 50 000 dollars en une semaine, soit une chute d’environ 23 %, effaçant 60 milliards de dollars de capitalisation.

Selon plusieurs analystes on-chain, après trois hausses de taux de la BOJ, le Bitcoin a toujours connu une correction supérieure à 20 %.

Les points précis de début et de fin, ainsi que la fenêtre temporelle, varient, mais la direction est très cohérente :

À chaque resserrement monétaire japonais, le Bitcoin est le plus touché.

Ainsi, l’auteur pense que ce qui s’est passé le 15 décembre est essentiellement une « anticipation » du marché. Avant même l’annonce du 19, les capitaux ont commencé à se retirer.

Ce jour-là, la sortie nette du ETF Bitcoin américain a atteint 357 millions de dollars, la plus importante en deux semaines ; plus de 600 millions de dollars de positions longues à effet de levier ont été liquidées en 24 heures.

Il ne s’agit probablement pas d’une panique des petits investisseurs, mais d’une réaction en chaîne liée à la fermeture de positions d’arbitrage.

Le Bitcoin est-il toujours l’or numérique ?

Nous avons expliqué le mécanisme de l’arbitrage du yen, mais une question reste sans réponse :

Pourquoi le Bitcoin est-il toujours la première victime à être vendue ?

Une explication courante est que le Bitcoin bénéficie d’une « bonne liquidité » et se négocie 24h/24, ce qui est vrai, mais ce n’est pas suffisant.

La vraie raison est que, ces deux dernières années, le Bitcoin a été « revalorisé » : il n’est plus considéré comme un « actif alternatif » indépendant des marchés traditionnels, mais intégré dans la gestion des risques de Wall Street.

En janvier dernier, la SEC américaine a approuvé le premier ETF Bitcoin spot. C’est une étape clé après dix ans d’attente, permettant à des géants de la gestion d’actifs comme BlackRock ou Fidelity, gérant des trillions de dollars, d’intégrer légalement le BTC dans les portefeuilles clients.

Les flux de capitaux ont effectivement augmenté. Mais cela a aussi changé la nature des détenteurs : ceux qui achètent du BTC ne sont plus seulement des acteurs natifs de la crypto ou des petits investisseurs, mais aussi des fonds de pension, des hedge funds et des gestionnaires d’actifs, qui gèrent aussi des actions, des obligations et de l’or, dans une logique de gestion du « risque global ».

Lorsque leur portefeuille global doit réduire le risque, ils ne vendent pas uniquement du BTC ou des actions, mais réduisent proportionnellement toutes leurs positions.

Les données montrent cette corrélation :

Au début de 2025, la corrélation sur 30 jours entre le Bitcoin et le Nasdaq 100 a atteint 0,80, son niveau le plus haut depuis 2022. En comparaison, avant 2020, cette corrélation oscillait entre -0,2 et 0,2, ce qui la rendait quasiment insignifiante.

Ce qui est encore plus notable, c’est que cette corrélation augmente significativement en période de stress du marché.

En mars 2020, lors du krach lié à la pandémie, en 2022 avec la hausse agressive de la Fed, ou début 2025 avec les inquiétudes tarifaires… chaque fois que la demande de sécurité augmente, la liaison entre Bitcoin et actions américaines se renforce.

Les institutions, en période de panique, ne font pas la différence entre « une crypto » ou « une action technologique » : elles regardent uniquement le « risque » qu’elles portent.

Cela soulève une question embarrassante : la narration de l’or numérique est-elle encore valable ?

Sur le long terme, l’or a gagné plus de 60 % depuis 2025, la meilleure année depuis 1979 ; le Bitcoin, lui, a reculé de plus de 30 % depuis son sommet.

Deux actifs censés couvrir l’inflation et lutter contre la dépréciation monétaire ont suivi des trajectoires totalement opposées dans le même contexte macroéconomique.

Cela ne remet pas en cause la valeur à long terme du Bitcoin, dont le rendement annuel composé sur cinq ans reste largement supérieur à celui du S&P 500 ou du Nasdaq.

Mais à l’heure actuelle, sa logique de valorisation à court terme a changé : c’est un actif à forte volatilité, à bêta élevé, et non un outil de protection.

Comprendre cela permet de saisir pourquoi une hausse de 25 points de base de la Banque du Japon peut faire chuter le Bitcoin de plusieurs milliers de dollars en 48 heures.

Ce n’est pas parce que les investisseurs japonais vendent du BTC, mais parce qu’en période de resserrement global de la liquidité, les institutions réduisent toutes leurs expositions au risque selon la même logique, et le Bitcoin, étant la pièce la plus volatile et la plus liquide de cette chaîne, en subit le plus les effets.

Que va-t-il se passer le 19 décembre ?

Au moment où j’écris cet article, il reste deux jours avant la réunion de la Banque du Japon.

Le marché a déjà intégré la hausse de taux comme un fait acquis. Le rendement des obligations japonaises à 10 ans a atteint 1,95 %, son plus haut depuis 18 ans. En d’autres termes, le marché obligataire a déjà anticipé la politique de resserrement.

Si la hausse est pleinement anticipée, y aura-t-il encore un choc le 19 ?

L’expérience historique montre que oui, mais l’intensité dépendra du ton employé.

L’impact d’une décision de la banque centrale ne se limite jamais à la seule valeur numérique, mais aussi aux signaux qu’elle envoie. Même si la Banque du Japon annonce une hausse de 25 points de base, si le gouverneur Ueda déclare lors de la conférence de presse « que la politique sera évaluée avec prudence en fonction des données », le marché respirera.

En revanche, s’il indique « que la pression inflationniste persiste, et qu’un resserrement supplémentaire n’est pas exclu », cela pourrait déclencher une nouvelle vague de ventes.

L’inflation au Japon tourne autour de 3 %, au-dessus de l’objectif de 2 % de la BOJ. Le marché craint que cette hausse ne soit qu’un début, et que le pays ne s’engage dans un cycle de resserrement prolongé.

Si la réponse est oui, la désintégration de l’arbitrage du yen ne sera pas un événement ponctuel, mais un processus qui durera plusieurs mois.

Cependant, certains analystes pensent que cette fois pourrait être différente.

Premièrement, les positions spéculatives sur le yen sont passées de net short à net long. La chute brutale de juillet 2024 a été en partie due à une réaction inattendue du marché, qui était alors encore fortement short sur le yen. Aujourd’hui, la tendance s’est inversée, et la possibilité d’une appréciation inattendue est limitée.

Deuxièmement, le rendement des obligations japonaises a augmenté de plus de six mois, passant de 1,1 % au début de l’année à près de 2 % aujourd’hui. En quelque sorte, le marché a « déjà augmenté ses taux » ; la BOJ ne fait que reconnaître une réalité déjà en place.

Troisièmement, la Fed a récemment réduit ses taux de 25 points de base, et la tendance globale de la liquidité mondiale reste à l’assouplissement. La politique japonaise, inverse, se resserre, mais si la liquidité en dollars est suffisamment abondante, cela pourrait en partie contrebalancer la pression sur le yen.

Ces facteurs ne garantissent pas que le Bitcoin ne chutera pas, mais ils suggèrent que la chute cette fois pourrait être moins violente que lors des précédentes.

D’après l’historique des hausses de taux de la BOJ, le Bitcoin a tendance à toucher le fond une à deux semaines après la décision, puis à se stabiliser ou rebondir. Si cette règle se vérifie, la fin décembre ou début janvier pourrait être la période la plus volatile, mais aussi une opportunité de repositionnement après une correction excessive.

Que va-t-il se passer le 19 décembre ?

En rédigeant cet article, il reste deux jours avant la réunion de la BOJ.

Le marché a déjà intégré la hausse de taux comme un fait acquis. Le rendement des obligations japonaises à 10 ans a atteint 1,95 %, son plus haut depuis 18 ans. En d’autres termes, le marché obligataire a déjà anticipé la politique de resserrement.

Si la hausse est pleinement anticipée, y aura-t-il encore un choc le 19 ?

L’expérience historique montre que oui, mais l’intensité dépendra du ton employé.

L’impact d’une décision de la banque centrale ne se limite jamais à la seule valeur numérique, mais aussi aux signaux qu’elle envoie. Même si la Banque du Japon annonce une hausse de 25 points de base, si le gouverneur Ueda déclare lors de la conférence de presse « que la politique sera évaluée avec prudence en fonction des données », le marché respirera.

En revanche, s’il indique « que la pression inflationniste persiste, et qu’un resserrement supplémentaire n’est pas exclu », cela pourrait déclencher une nouvelle vague de ventes.

L’inflation au Japon tourne autour de 3 %, au-dessus de l’objectif de 2 % de la BOJ. Le marché craint que cette hausse ne soit qu’un début, et que le pays ne s’engage dans un cycle de resserrement prolongé.

Si la réponse est oui, la désintégration de l’arbitrage du yen ne sera pas un événement ponctuel, mais un processus qui durera plusieurs mois.

Cependant, certains analystes pensent que cette fois pourrait être différente.

Premièrement, les positions spéculatives sur le yen sont passées de net short à net long. La chute brutale de juillet 2024 a été en partie due à une réaction inattendue du marché, qui était alors encore fortement short sur le yen. Aujourd’hui, la tendance s’est inversée, et la possibilité d’une appréciation inattendue est limitée.

Deuxièmement, le rendement des obligations japonaises a augmenté de plus de six mois, passant de 1,1 % au début de l’année à près de 2 % aujourd’hui. En quelque sorte, le marché a « déjà augmenté ses taux » ; la BOJ ne fait que reconnaître une réalité déjà en place.

Troisièmement, la Fed a récemment réduit ses taux de 25 points de base, et la tendance globale de la liquidité mondiale reste à l’assouplissement. La politique japonaise, inverse, se resserre, mais si la liquidité en dollars est suffisamment abondante, cela pourrait en partie contrebalancer la pression sur le yen.

Ces facteurs ne garantissent pas que le Bitcoin ne chutera pas, mais ils suggèrent que la chute cette fois pourrait être moins violente que lors des précédentes.

D’après l’historique des hausses de taux de la BOJ, le Bitcoin a tendance à toucher le fond une à deux semaines après la décision, puis à se stabiliser ou rebondir. Si cette règle se vérifie, la fin décembre ou début janvier pourrait être la période la plus volatile, mais aussi une opportunité de repositionnement après une correction excessive.