Financement de 200 millions de dollars, HashKey chute de 3% lors de son premier jour en bourse : l'ambition du centre de cryptographie de Hong Kong fait face à des vents contraires sur le marché

Hong Kong licensed virtual asset trading platform HashKey Holdings completed its listing on the Main Board of the Hong Kong Stock Exchange on December 17, becoming Hong Kong’s first listed licensed digital asset company. Despite approaching the upper limit of the IPO price range at HKD 6.68 per share and raising approximately USD 206 million, its first-day trading still declined by 3%, closing at HKD 6.51. The listing was supported by cornerstone investors including Fidelity and UBS, with institutional and retail subscriptions oversubscribed by 5.5 times and nearly 394 times respectively. However, strong demand could not withstand the recent overall correction in the crypto market. This performance highlights that, even for strictly regulated compliance pioneers, their capital market journey remains challenging amid global cryptocurrency market volatility and cautious stock market sentiment.

Première apparition en bourse froide : une forte demande face à la tendance du marché

Bien que HashKey ait reçu un accueil enthousiaste lors de la phase de souscription, sa performance lors de la première journée de négociation a été quelque peu décevante. Le prix de l’action a chuté d’environ 3 % par rapport au prix d’émission, pour finir à HKD 6.51, en ligne avec la faiblesse récente des actions liées aux cryptomonnaies à l’échelle mondiale. Il est important de noter que cette introduction en bourse intervient alors que le Bitcoin, après avoir dépassé 126 000 USD en octobre, a connu une correction d’environ 36 %, ce qui a créé une atmosphère d’attentisme sur le marché. Cela montre que, face à de puissants cycles macroéconomiques et tendances des prix des actifs, un événement marquant pour une seule entreprise peut avoir un impact limité.

Ce phénomène de « succès d’estime sans succès commercial » reflète plus profondément la tolérance au risque actuelle des investisseurs. Bien que HashKey incarne un modèle conforme sous le cadre réglementaire hongkongais, avec le soutien d’institutions financières de premier plan, le marché continue d’évaluer l’équilibre entre sa rentabilité à court terme et sa narration de croissance à long terme. Au premier semestre, le chiffre d’affaires de la société a diminué de 26 % en glissement annuel pour atteindre 284 millions HKD, avec une perte nette de 506,7 millions HKD, bien que cette dernière se soit réduite par rapport à l’année précédente, elle témoigne des pressions sur les coûts liées aux investissements en conformité et à l’expansion du marché. Les investisseurs attendent peut-être des signaux plus clairs de retournement de la rentabilité.

Données clés de l’introduction en bourse de HashKey

Prix d’émission : HKD 6,68 (proche du plafond de la fourchette)

Prix de clôture du premier jour : HKD 6,51 (baisse de 3 %)

Montant total levé : environ USD 206 millions

Multiple d’adhésion institutionnelle : sursouscription de 5,5 fois

Multiple d’adhésion des particuliers : sursouscription de près de 394 fois

Revenus du premier semestre 2025 : 284 millions HKD (en baisse de 26 % en glissement annuel)

Perte nette du premier semestre 2025 : 506,7 millions HKD (en réduction par rapport à l’année précédente)

Qu’est-ce que HashKey, le géant de la conformité ? Le leader incontesté du marché hongkongais

Pour comprendre la signification de cette introduction en bourse, il est essentiel de connaître le rôle clé de HashKey dans l’écosystème cryptographique hongkongais. Fondée en 2018, la société est devenue en 2022 l’une des premières plateformes de trading à obtenir une licence dans le cadre du nouveau régime de licences pour les fournisseurs de services d’actifs virtuels à Hong Kong. Après plusieurs années de développement, HashKey Exchange détient plus de 75 % de la part de marché des volumes de transactions d’actifs numériques locaux à Hong Kong, ce qui en fait un leader du secteur. Son activité ne se limite pas au trading au comptant, elle couvre également le trading OTC, le staking, la tokenisation, ainsi que des solutions de gestion d’actifs pour les institutions et les clients particuliers, construisant ainsi un écosystème de services complet.

En tant que « modèle » de régulation crypto à Hong Kong, la trajectoire de croissance de HashKey est étroitement liée à la volonté de la ville de devenir un centre international d’actifs virtuels. Lors de la cérémonie d’introduction en bourse, le PDG Xiao Feng a souligné que l’amélioration continue de la réglementation et des directives de conformité constitue la pierre angulaire du développement à long terme de l’industrie, ce qui le rend plus optimiste qu’il y a dix ans. La liste des investisseurs clés comprend Fidelity, UBS, Dymon Asia, avec Morgan Stanley et Guotai Junan Securities comme co-managers, renforçant la crédibilité de l’entreprise dans le secteur financier traditionnel.

Vent favorable de la politique et contre-courant du marché : le défi de l’ambition cryptographique de Hong Kong

L’introduction en bourse de HashKey est un indicateur clé de l’attractivité de Hong Kong en tant que centre crypto en Asie-Pacifique. La politique de Hong Kong, très différente de celle de la Chine continentale, constitue une narration unique. Depuis l’interdiction totale des cryptomonnaies en Chine en 2021, Hong Kong a progressivement mis en place un cadre réglementaire complet, comprenant la délivrance de licences pour les plateformes de trading, un sandbox pour la régulation des stablecoins, et envisage de permettre aux plateformes licenciées locales de se connecter aux marchés mondiaux, dans le but de devenir un terrain d’expérimentation pour l’innovation réglementée dans les actifs numériques.

Cependant, cette ambition doit faire face à la réalité des défis du marché. La volatilité des prix des actifs cryptographiques, les tensions géopolitiques et la prudence des marchés financiers traditionnels créent un environnement défavorable. Comme le rapportent certains, les actions de plusieurs sociétés liées aux cryptos, telles que Circle, Bullish, Gemini, ont récemment connu de fortes corrections, illustrant une zone de pression sectorielle. La première journée de HashKey en bourse, avec sa chute, peut être vue comme une manifestation de cette vague de refroidissement qui touche aussi l’avant-garde réglementaire en Asie-Pacifique. Cependant, le secrétaire aux Finances de Hong Kong, Paul Chan, a clairement exprimé le soutien du gouvernement lors de la cérémonie, apportant une stabilité politique à long terme pour le secteur.

Analyse sectorielle et perspectives : douleur à court terme et narration à long terme

En élargissant la perspective à l’ensemble du secteur, la performance de HashKey offre un cas micro pour observer l’intégration du marché crypto avec le marché financier traditionnel. Le secteur crypto est fortement cyclique, avec des valorisations et des cours souvent liés aux prix du Bitcoin et autres actifs majeurs. En période haussière, la narration et les attentes de croissance dominent la valorisation ; en période de correction, la rentabilité, la trésorerie et la viabilité commerciale sont scrutées plus rigoureusement. La direction de HashKey indique qu’elle privilégiera à court terme la gestion de la trésorerie plutôt que la rentabilité, tout en continuant d’investir dans la mise à niveau technologique et la gestion des risques, ce qui est typique des entreprises technologiques en phase de croissance.

D’un point de vue plus optimiste, cette introduction en bourse constitue une avancée pour le marché financier hongkongais. Selon des données de Reuters, elle a contribué à faire de Hong Kong le marché IPO le plus actif depuis 2021, avec plus de 34 milliards USD levés en 2025, dépassant pour la première fois depuis 2019 les États-Unis pour redevenir le leader mondial. Cela marque un retour de la vitalité du marché financier hongkongais. Eric Zhu, CFO de HashKey, a déclaré à CNBC qu’il était confiant que la pénétration des cryptos à Hong Kong et en Asie rattraperait celle des États-Unis. Si cette vision se réalise, HashKey, en tant que pont régional, pourrait continuer à bénéficier d’un potentiel de croissance à long terme.

Dans l’ensemble, la première apparition en bourse de HashKey constitue un « test de résistance » dans un environnement de marché complexe. Elle a validé la capacité de Hong Kong à construire une infrastructure financière conforme pour les cryptomonnaies, tout en révélant l’impact profond de la volatilité mondiale sur le parcours de financement d’une seule entreprise. La performance à court terme pourrait ne pas être idéale, mais l’introduction en bourse signifie une transparence accrue, une réglementation plus stricte et des canaux de financement plus larges, autant d’étapes nécessaires pour que le secteur financier traditionnel accepte pleinement cette nouvelle classe d’actifs. Pour les observateurs, il vaut mieux suivre comment la société utilisera les fonds levés pour développer ses marchés, améliorer ses finances, et transformer les avantages réglementaires de Hong Kong en un avantage concurrentiel durable dans le contexte de la politique « un pays, deux systèmes ». L’évolution de l’industrie crypto ne fait que commencer, et la vague de conformité et de financiarisation ne fait peut-être que débuter.