JPMorgan refroidit à nouveau : le marché des stablecoins d'un billion de dollars d'ici 2028 pourrait être difficile à réaliser

Les géants mondiaux de la banque, tels que JPMorgan Chase, ont récemment exprimé une vision prudente quant aux perspectives de croissance du marché des stablecoins. Leur équipe d’analystes a réaffirmé que d’ici 2028, la capitalisation totale mondiale des stablecoins atteindrait environ 5000 à 6000 milliards de dollars, bien en deçà des prévisions optimistes d’autres institutions du marché, qui tablent sur 2 à 4 trillions de dollars. La logique centrale repose sur le fait que la demande actuelle pour les stablecoins est principalement alimentée par l’activité de trading de cryptomonnaies, et que l’expansion des scénarios de paiement, due à l’augmentation de la vitesse de circulation et à la concurrence féroce des dépôts tokenisés par les banques et des monnaies numériques de banque centrale (CBDC), ne fera pas nécessairement augmenter linéairement leur capitalisation totale. Cette position met en lumière une divergence fondamentale entre les institutions financières traditionnelles et le monde natif de la cryptographie dans l’évaluation de la future configuration des actifs numériques.

Logique baissière : pourquoi JPMorgan Chase diverge-t-il des prévisions d’un trillion de dollars

L’analyse de JPMorgan Chase n’est pas une idée soudaine, mais une réaffirmation de leur point de vue habituel. Dirigée par le managing director Nikolaos Panigirtzoglou, leur équipe d’analystes indique dans leur dernier rapport que, bien que le marché des stablecoins ait connu une croissance significative en 2025, avec une augmentation de la capitalisation d’environ 100 milliards de dollars pour dépasser 300 milliards, la structure de cette croissance a révélé ses moteurs fondamentaux. La majorité de l’augmentation provient de Tether (USDT) et Circle (USDC), principalement grâce à la demande pour le trading de dérivés cryptographiques, la finance décentralisée (DeFi) et la gestion de fonds dormants par des sociétés de capital-risque cryptographiques.

Les analystes estiment que ce modèle renforce leur jugement à long terme : les stablecoins restent essentiellement des « équivalents de trésorerie » au sein de l’écosystème cryptographique, et leur trajectoire de croissance sera synchronisée avec celle de la capitalisation globale du marché des cryptomonnaies, sans dépasser de manière explosive ou indépendante. Par conséquent, ils ont fixé leur prévision de la taille du marché en 2028 à 5000-6000 milliards de dollars, et dès mai 2025, ils ont qualifié la prévision d’un trillion de dollars d’« trop optimiste ». Cette approche prudente découle d’une définition étroite de la fonction des stablecoins — ils sont d’abord un outil de transaction, et non le protagoniste de la révolution des paiements.

Paradoxe des applications de paiement : la vitesse de circulation ou l’« ennemi » de la capitalisation

Une idée fausse courante sur le marché est que plus les stablecoins sont répandus dans le domaine des paiements, plus leur capitalisation totale doit être élevée. Le rapport de JPMorgan Chase remet en question cette intuition. Les analystes introduisent un concept clé : la vitesse de circulation. Lorsqu’un stablecoin est intégré plus profondément dans les systèmes de paiement, notamment dans les transactions quotidiennes à haute fréquence et de faible montant, le nombre de fois qu’un même stablecoin est échangé en un an (sa vitesse de circulation) augmente considérablement.

En prenant l’exemple de USDT sur Ethereum, avec une vitesse de circulation d’environ 50 fois par an, ils ont effectué une simulation éclairante : si, à l’avenir, les stablecoins traitent chaque année 10 trillions de dollars de paiements transfrontaliers (environ 5 % du volume mondial), alors une simple réserve de 200 milliards de dollars en stablecoins pourrait suffire comme « fonds de roulement » pour répondre à cette demande. Cela signifie que le succès des applications de paiement pourrait en fait réduire la nécessité d’une grande quantité de stablecoins en stock statique. Cela bouleverse la pensée linéaire selon laquelle « plus d’usages = plus de capitalisation », en soulignant que la compétition future dépendra davantage de l’efficacité des paiements et de l’intégration écologique que de la simple accumulation d’actifs.

Comparaison des prévisions du marché des stablecoins entre JPMorgan Chase et d’autres institutions

Pour comprendre la profondeur de cette divergence, il est très clair de comparer la prévision prudente de JPMorgan Chase avec les perspectives optimistes d’autres acteurs majeurs :

Double pression : la « force régulière » des banques et des banques centrales en action

La raison plus profonde pour laquelle JPMorgan Chase reste prudent quant au plafond du marché des stablecoins réside dans la reconnaissance de la montée en puissance de concurrents puissants issus du système financier traditionnel. Le rapport met en avant deux forces : la tokenisation des dépôts bancaires et les CBDC.

Premièrement, les grandes banques commerciales ne restent pas passives face au développement des stablecoins. Elles encouragent activement la tokenisation des dépôts bancaires traditionnels, ces créances numériques conservées dans un système bancaire réglementé, bénéficiant d’une assurance-dépôts, et présentant un attrait naturel pour les investisseurs institutionnels en termes de sécurité et de conformité. En réalité, JPMorgan Chase a déjà lancé, via sa division blockchain Kinaxis, un dépôt tokenisé en dollars sur le réseau Layer 2 d’Ethereum, Base, incubé par Coinbase, destiné à ses clients institutionnels, sous le nom de JPM Coin. Le rapport considère que cette conception de dépôts tokenisés « non transférables » est plus appréciée par les régulateurs, car elle maintient l’unité monétaire et réduit les risques pour la stabilité financière, ce qui pourrait à terme réduire la part des stablecoins dans les règlements internationaux.

Deuxièmement, les principales banques centrales mondiales avancent dans leurs projets de CBDC, telles que l’euro numérique ou le yuan numérique, visant à offrir une alternative numérique réglementée pour les paiements publics. Ces CBDC, dans les scénarios de paiements interbancaires et transfrontaliers, pourraient directement remplacer la demande pour les stablecoins émis par des entités privées. L’entrée de ces « forces régulières » représentera, sur le long terme, un défi structurel pour le paysage actuel des stablecoins, en termes de conformité et de confiance officielle.

Leçons du marché : du concours de taille à la réévaluation de la valeur

Le rapport de JPMorgan Chase offre une perspective précieuse pour le marché. Il oblige les investisseurs à repenser la logique d’évaluation des projets de stablecoins : les futurs gagnants ne seront peut-être plus ceux qui cherchent simplement à maximiser la circulation, mais ceux qui, dans un écosystème spécifique, présentent une forte adhérence et génèrent un flux de trésorerie stable.

Par ailleurs, l’intégration accélérée des infrastructures financières traditionnelles et des systèmes natifs cryptographiques est manifeste. Que ce soit JPMorgan Chase lançant le JPM Coin ou la rumeur récente selon laquelle l’ICE, la société mère du NYSE, envisage d’investir dans la société de paiements cryptographiques MoonPay, cela montre que les géants se positionnent activement pour la prochaine génération de réseaux financiers. Par exemple, MoonPay, qui a évolué d’un simple fournisseur de passerelle de paiement, propose désormais, via une intégration avec la plateforme M0, une infrastructure complète pour l’émission et la gestion de stablecoins personnalisés, en partenariat avec Exodus, pour lancer un dollar numérique dédié. Cela révèle une autre tendance : la valeur des stablecoins en tant que « modules fonctionnels » pourrait surpasser leur valeur en tant qu’« actifs indépendants ».

En fin de compte, le marché pourrait progressivement accepter la vision décrite par JPMorgan Chase : un système hybride où diverses formes de dollars numériques (stablecoins privés, tokens bancaires, CBDC) coexistent et collaborent. Dans ce système, la capitalisation totale des stablecoins pourrait ne pas atteindre le trillion de dollars, mais leur rôle en tant que vecteur de l’économie cryptographique et catalyseur de l’innovation financière pourrait devenir encore plus solide et irremplaçable face à une concurrence féroce.