La Banque centrale japonaise augmente les taux d'intérêt "contre toute attente" : le yen chute à un niveau historique, Bitcoin fait face à des vents contraires ?

La Banque centrale du Japon a augmenté le taux d'intérêt de référence de 25 points de base à 0,75 % le 19 décembre, atteignant ainsi son niveau le plus élevé en 30 ans. Cependant, cette opération monétaire censée stimuler la monnaie a suscité une réaction sur le marché de “acheter les attentes, vendre les faits”, entraînant une chute du yen par rapport au dollar, à l'euro et au franc suisse, atteignant des niveaux historiquement bas. Derrière ce phénomène paradoxal se trouve le Japon, profondément plongé dans un dilemme structurel entre “crise de la dette” et “dévaluation monétaire”. Pour les actifs à risque mondiaux, la faiblesse du yen a temporairement atténué la pression de fermeture de positions de carry trade, mais la tranquillité apportée par cela repose sur des bases fragiles. Les données historiques montrent que le Bitcoin a connu un pullback significatif de 20 % à 31 % après les trois dernières hausses de taux de la Banque centrale du Japon, et l'impact à long terme de la chute du yen jette une ombre d'incertitude sur le marché des cryptomonnaies.

Taux d'intérêt en hausse provoque une chute : Analyse du “cercle vicieux anormal” dans lequel se trouve le yen

Dans les manuels de finance traditionnels, une hausse des taux d'intérêt par la Banque centrale d'un pays est l'une des armes les plus puissantes pour défendre le taux de change de la monnaie nationale. Des taux d'intérêt plus élevés attireront les capitaux internationaux en quête de rendement, ce qui fera augmenter la valeur de la monnaie. Cependant, la hausse des taux d'intérêt “trente ans d'un coup” de la Banque du Japon, le 19 décembre, a donné lieu à un scénario typique de “l'inverse de ce qui était prévu”. Après l'annonce de la décision, le yen a chuté, le taux de change dollar-yen atteignant 157,67, tandis que l'euro et le franc suisse contre le yen ont respectivement atteint des niveaux historiques de 184,90 et 198,08. Ce phénomène anormal a contraint Atsushi Mimura, un haut fonctionnaire du ministère des Finances japonais, à émettre un avertissement le lendemain, déclarant que la volatilité sur le marché des changes était “unilatérale et sévère”, et qu'il était prêt à prendre des “mesures appropriées”, suggérant qu'une intervention directe sur le marché était imminente.

Pourquoi une hausse des taux d'intérêt entraîne-t-elle un big dump ? L'analyse du marché révèle trois logiques interdépendantes. Tout d'abord, cette hausse des taux a déjà été « entièrement intégrée » par le marché. Avant la décision, le marché des swaps de taux d'intérêt à un jour pariait sur une probabilité de hausse des taux proche de 100 %. Ainsi, lorsque les attentes se concrétisent, les investisseurs qui avaient anticipé et acheté des yens choisissent de « vendre la nouvelle » pour sécuriser leurs profits, ce qui crée une pression de vente. Deuxièmement, et c'est la raison la plus essentielle, le Japon est toujours englué dans un marécage de taux d'intérêt réels négatifs. Bien que le taux d'intérêt nominal ait grimpé à 0,75 %, le taux d'inflation actuel du Japon est de 2,9 %, ce qui signifie que le taux d'intérêt réel reste à -2,15 %. En comparaison, avec un taux d'intérêt de 4,14 % et une inflation de 2,7 %, les États-Unis affichent un taux d'intérêt réel d'environ +1,44 %. Un écart colossal de plus de 3,5 points de pourcentage a instantanément ressuscité le classique « carry trade en yens » : les investisseurs empruntent des yens à coût quasi nul, puis achètent des actifs en dollars à haut rendement, réalisant un profit sans risque grâce à l'écart de taux, ce processus entraînant une vente continue de yens.

Enfin, le gouverneur de la Banque centrale du Japon, Kazuo Ueda, a donné un coup fatal au marché avec ses déclarations floues après la réunion. Il n'a pas seulement été incapable de fournir un chemin clair pour les prochaines hausses de taux d'intérêt, mais il a même minimisé la signification historique de cette hausse, la qualifiant de « sans signification particulière ». Ces propos ont été interprétés par le marché comme un manque de détermination ferme de la Banque centrale à resserrer sa politique, éteignant complètement l'espoir d'un renforcement tendance du yen, ce qui a entraîné une intensification des ventes.

Données clés et comparaisons sur le mouvement anormal du yen

• Taux d'intérêt : +0,25 point de base, Taux de référence à 0,75 % (plus haut depuis 1995).
• Réaction des taux de change : le dollar américain contre le yen a atteint 157,67 ; l'euro contre le yen a atteint un nouveau plus bas historique de 184,90 ; le franc suisse contre le yen a atteint un nouveau plus bas historique de 198,08.
• Taux d'intérêt réel : Japon environ -2,15 % (inflation 2,9 % - taux d'intérêt 0,75 %) ; États-Unis environ +1,44 % (inflation 2,7 % - taux d'intérêt 4,14 %), l'écart de taux dépasse 3,5 points de pourcentage.
• Dette publique : la dette publique du Japon représente 240 % du PIB.
• Seuil d'alerte pour l'intervention sur le marché : Taux de change dollar/yen à 160.

Crise structurelle : le “cycle de dévaluation” sous la montagne de dettes

La faiblesse du yen ne peut être expliquée par un seul manque de hausse des taux d'intérêt ; elle révèle un dilemme structurel plus profond et insoluble de l'économie japonaise. Robin Brooks, chercheur senior à la Brookings Institution, a souligné avec précision que la racine du problème réside dans le fait que « les taux d'intérêt à long terme du Japon sont trop bas par rapport à sa vaste dette publique ». La dette publique japonaise atteint 240 % du PIB, ce qui est de loin le plus élevé parmi les principales économies mondiales. Cependant, le rendement de ses obligations à 30 ans est proche de celui de l'Allemagne, dont le niveau d'endettement est beaucoup plus sain. Ce phénomène anormal repose entièrement sur la Banque centrale du Japon qui, par des achats continus et massifs d'obligations, maintient artificiellement les rendements à un niveau bas.

« Si ce type d'achat n'existait pas, le rendement à long terme du Japon serait bien supérieur à ce qu'il est actuellement, ce qui plongerait directement le pays dans une crise de la dette. » a expliqué Brooks. « Malheureusement, compte tenu de l'énorme taille de la dette japonaise, ses choix se limitent à choisir entre une 'crise de la dette' et une 'dévaluation monétaire'. » En d'autres termes, la Banque centrale japonaise est kidnappée par le monstre de la dette qu'elle a créé : une forte hausse des taux d'intérêt pour sauver le yen entraînerait une explosion des intérêts de remboursement de la dette du gouvernement, ce qui pourrait provoquer un effondrement fiscal ; tandis que le maintien de taux bas signifierait que le yen se dévaloriserait continuellement, faisant ainsi supporter le coût de la dette à l'ensemble de la population de manière invisible. Brooks a même souligné que, selon le taux de change effectif réel, le yen est désormais en mesure de rivaliser avec la livre turque pour le titre de « monnaie la plus faible du monde ».

Ce qui aggrave la situation, c'est que la nouvelle Première ministre, Sanae Takaichi, a mis en œuvre depuis son entrée en fonction en octobre le plan de stimulation fiscale le plus important depuis la pandémie de Covid-19. Dans un contexte où la dette publique atteint des sommets, cette politique d'expansion budgétaire agressive a encore affaibli la confiance du marché dans la discipline fiscale japonaise, rendant les efforts de la Banque centrale pour stabiliser le taux de change inefficaces. Le Japon marche sur un fil tendu : d'un côté, l'effondrement total de la confiance monétaire, de l'autre, un choc soudain des finances publiques. Un consensus se forme sur le marché : avant qu'un véritable consensus politique n'émerge pour promouvoir une consolidation budgétaire, “la dévaluation du yen risque de s'aggraver”.

Réaction en chaîne du marché : calme temporaire et vagues cachées

Le yen a connu une faiblesse anormale après la hausse des taux d'intérêt, offrant ainsi une “respiration” contradictoire et fragile aux actifs risqués mondiaux. Selon le scénario classique, une hausse des taux d'intérêt du yen devrait déclencher un important Fermer une position des transactions de carry trade mondiales : les investisseurs vendent des actions mondiales, des cryptomonnaies et d'autres actifs risqués pour échanger contre des yens afin de rembourser des prêts, entraînant ainsi un resserrement de la liquidité du marché et une chute des prix. Mais la réalité est que, puisque le yen ne s'apprécie pas mais se déprécie, les transactions de carry trade n'ont non seulement pas besoin d'être fermées, mais leur espace de profit est à nouveau confirmé en raison de l'écart de taux.

Cette logique profite directement au marché boursier japonais. L'indice Nikkei a augmenté après la chute du yen, car la dévaluation du yen peut significativement augmenter les revenus en yen des géants des exportations comme Toyota lors du rapatriement des bénéfices à l'étranger. Les actions bancaires japonaises ont grimpé de 40 % cette année, ce qui reflète également l'attente du marché selon laquelle la normalisation des taux d'intérêt améliorera la marge d'intérêt nette et la rentabilité des banques. Pendant ce temps, les actifs refuges traditionnels comme l'argent ont atteint un niveau record de 67,48 dollars l'once, avec une hausse de 134 % depuis le début de l'année ; l'or s'est également stabilisé à un niveau élevé de 4 362 dollars l'once.

Cependant, cette tranquillité repose sur des bases extrêmement fragiles, qualifiées par les analystes de “tranquillité incertaine”. Elle dépend entièrement des directives politiques floues de la Banque centrale du Japon. Une fois que le ministère des Finances japonais interviendra réellement pour faire grimper le yen, ou que la Banque centrale du Japon accélérera par panique ses hausses de taux, le yen pourrait rebondir rapidement. Cela inversera instantanément les règles du jeu, déclenchant un effet de cascade sur les fermetures de positions de carry trade, et les actifs risqués mondiaux pourraient subir des ventes massives sans distinction. Les leçons d'août 2024 sont fraîches dans les mémoires : à l'époque, la Banque centrale du Japon avait augmenté les taux sans signal clair, entraînant une chute de 12 % de l'indice Nikkei en une seule journée, et le Bitcoin a également connu une forte baisse. Cette volatilité des marchés mondiaux provoquée par l'incertitude des politiques japonaises est devenue un nouveau “risque de queue”.

Analyse de la corrélation du Bitcoin : refuge ou actif risqué ?

Pour les investisseurs du marché des cryptomonnaies, en particulier ceux de Bitcoin, le dilemme de la Banque centrale du Japon et le destin du yen sont des variables macroéconomiques centrales à surveiller. Les données historiques offrent un avertissement clair : après les trois précédentes hausses de taux d'intérêt de la Banque centrale du Japon, le prix du Bitcoin a chuté de 20 % à 31 %. Cette corrélation repose sur le lien profond entre Bitcoin et la liquidité mondiale, en particulier la liquidité des opérations de carry.

Dans le contexte macroéconomique actuel, l'impact de la faiblesse du yen sur Bitcoin présente une dualité à court et à long terme. À court terme, la continuité des opérations de carry trade en yen signifie qu'une quantité importante de fonds yen à faible coût continue de chercher des opportunités à haut rendement dans le monde, dont une partie pourrait affluer vers le marché des cryptomonnaies, fournissant un soutien potentiel à la liquidité du marché, ce qui pourrait en partie expliquer la résilience apparente des actifs à risque récemment. Cependant, d'un point de vue moyen à long terme, les risques l'emportent largement sur les opportunités. Si le Japon laisse le yen se déprécier, cela aggravera la pression inflationniste importée mondiale, ce qui pourrait forcer la Réserve fédérale et d'autres grandes banques centrales à maintenir des taux d'intérêt élevés pendant une période prolongée, ce qui constitue une pression fondamentale sur tous les actifs de croissance et à risque (y compris Bitcoin) qui dépendent d'une liquidité accommodante.

La menace plus directe réside dans le “risque d'intervention”. Le marché considère généralement le seuil de 160 pour le dollar américain contre le yen comme une ligne de défense psychologique des autorités japonaises. Une fois atteint, la possibilité d'intervention augmente considérablement. Si l'intervention entraîne un renforcement rapide du yen, la vague de clôture des transactions de carry trade à l'échelle mondiale pourrait avoir un impact équivalent à celui d'une petite crise financière. Le Bitcoin, en tant qu'actif risqué à forte volatilité, aura du mal à rester à l'écart de ce choc. Ainsi, le marché du Bitcoin actuel, bien qu'il profite d'une “fausse tranquillité” apportée par la faiblesse du yen, pourrait en réalité être assis sur un cratère de volcan alimenté par la dette japonaise et les dilemmes de politique monétaire. Pour les investisseurs, le suivi attentif de l'évolution du taux de change dollar-yen, de l'intensité des interventions verbales de la Banque centrale japonaise et des signaux d'intervention réelle est devenu une partie indispensable de la gestion des positions et du contrôle des risques. Avant que le Japon ne sorte de son dilemme structurel, cette tempête monétaire venant d'Orient pourrait continuer à souffler des vents contraires sur le marché des cryptomonnaies.