La réglementation mondiale des stablecoins se forme, avec un "plan chinois" pouvant être testé dans la zone de libre-échange.

Auteur : Zhao Zhongxiu, Deng Jun, Zhang Shuyu

Avec les principales économies mondiales qui avancent successivement dans la législation sur les stablecoins et les cryptomonnaies, la région administrative spéciale de Hong Kong devient un terrain d'expérimentation pour la politique de cryptomonnaie de la Chine et un avant-poste de l'intégration avec les règles internationales.

Le 17 juillet 2025 après-midi, les États-Unis ont adopté une législation sur les stablecoins : le “Loi sur l'innovation nationale des stablecoins aux États-Unis” (ci-après dénommée “loi GENIUS”). Il s'agit de la première loi fédérale spécifiquement dédiée aux stablecoins de paiement, offrant un cadre de conformité pour l'industrie, tout en émettant un signal clair au monde : le défi et l'impact des cryptomonnaies sur la gouvernance financière mondiale représentent une transformation profonde concernant le crédit souverain, les futurs modèles de systèmes monétaires et les modes de gouvernance mondiale.

Le projet de loi américain « GENIUS » se concentre principalement sur la conformité des stablecoins de type paiement, la transparence des réserves et les licences des entités. Il comprend deux points essentiels : premièrement, assurer que la domination du dollar s'étende au secteur des cryptomonnaies, de sorte que la liquidité, les transactions et le règlement des cryptomonnaies mondiales se déroulent dans le cadre du dollar, consolidant ainsi considérablement la position du dollar en tant qu'« ancre de valorisation » des monnaies numériques ; deuxièmement, les émetteurs de stablecoins doivent acheter près de 80 % de leurs réserves sous forme de bons du Trésor américains à court terme, ce qui crée une demande supplémentaire continue et massive en provenance du secteur des cryptomonnaies pour le Trésor américain, élargissant la base de demande pour les bons du Trésor américain et renforçant la capacité du gouvernement américain à émettre de la dette.

Cela diffère de l'approche législative de l'Union européenne. Auparavant, le 10 octobre 2022, les institutions législatives de l'UE ont voté en faveur de la “Loi sur la réglementation des marchés des actifs cryptographiques” (MiCA). L'idée générale de MiCA est de “prévenir les risques”, en se concentrant davantage sur les risques systémiques et le contrôle des plateformes transnationales, principalement axée sur la stabilité financière et la souveraineté monétaire, avec pour objectif de limiter l'impact des grandes plateformes sur les systèmes monétaires régionaux.

La logique sous-jacente de la Région Administrative Spéciale de Hong Kong est de s'ancrer profondément dans la norme du dollar américain, de s'adapter aux dynamiques réglementaires américaines et de jouer le rôle attendu d'un centre financier asiatique. La Région Administrative Spéciale de Hong Kong reflète l'adaptation à la réglementation américaine dans les domaines de la législation, des licences, de la transparence des réserves et de l'accès B2B (entreprises à entreprises), maintenant ainsi le système de taux de change fixe entre le dollar de Hong Kong et le dollar américain.

Cependant, avec l'exploration progressive de la région administrative spéciale de Hong Kong en matière de stablecoins, la Chine continentale devrait également s'appuyer sur ses propres atouts et combiner les expériences des États-Unis, de l'Europe et de Hong Kong pour créer un “programme de stablecoin chinois” unique lors des innovations pilotes, afin de servir l'économie réelle tout en garantissant la sécurité financière et la souveraineté monétaire.

Cet article expliquera en détail la rationalité et le chemin d'expérimentation de l'établissement d'un cadre de réglementation pour la “stable coin en yuan” en Chine.

I. La Chine devrait explorer l'établissement d'un cadre réglementaire pour les stablecoins

Depuis 2024, le paysage mondial des cryptomonnaies a progressivement connu des changements historiques.

En janvier 2024, le fonds négocié en bourse (ETF) de Bitcoin a obtenu l'approbation de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis pour son lancement officiel, marquant un événement emblématique de l'adoption des actifs cryptographiques par le système financier souverain et leur entrée sur le marché des capitaux. L'entrée en vigueur officielle de la loi “GENIUS” a également propulsé l'industrie des cryptomonnaies aux États-Unis vers un premier pas vers la “transparence”.

Le Conseil législatif de Hong Kong a adopté le 21 mai 2025 le “projet de loi sur les stablecoins”, qui est entré en vigueur le 1er août de la même année, faisant de Hong Kong l'un des rares centres financiers au monde à disposer d'un mécanisme de licence pour les stablecoins, franchissant ainsi une étape clé pour redevenir un “hub financier crypto en Asie”. Un “stablecoin” est une cryptomonnaie ancrée à des actifs stables (comme le dollar américain, l'or, etc.), visant à réduire la volatilité des prix et à fournir un moyen de stockage de valeur et de transaction stable. D'après cette définition, le dollar de Hong Kong, dont la valeur est liée au dollar américain, peut également être considéré comme une catégorie de stablecoin adossé au dollar.

À mon avis, avec la législation sur les stablecoins devenant une réalité dans plusieurs grandes juridictions à travers le monde, la Chine ne devrait pas manquer cette opportunité historique. En s'inscrivant dans cette tendance, la Chine peut établir un nouveau mécanisme pour élargir “l'internationalisation du renminbi”. La Chine continentale devrait également faire des arrangements pilotes sur une base prudente, en mettant l'accent sur l'exploration des scénarios d'application des paiements transfrontaliers avec les stablecoins.

Après la “sunshine” des stablecoins en USD, le plus grand défi à court terme pourrait être la difficulté à trouver des scénarios de paiement conformes, ce qui limiterait la croissance de la taille du marché des stablecoins. Selon des statistiques de JP Morgan, la demande de stablecoins provient principalement de leur rôle dans le trading de cryptomonnaies – en tant qu'équivalent monétaire de l'écosystème crypto, tandis que la fonction de paiement ne représente qu'une petite partie de la demande – environ 6 %.

Mais dans certains scénarios de commerce extérieur en Chine, les stablecoins commencent déjà à jouer un rôle. En tant que type de cryptomonnaie, les stablecoins présentent des avantages de la technologie blockchain tels que la décentralisation, le peer-to-peer, des coûts bas et une grande efficacité. Dans le commerce international, en particulier lors de transactions avec des pays ou des régions où les fluctuations des taux de change sont importantes et où il est difficile d'obtenir des dollars, les stablecoins ont des applications concrètes pour les paiements transfrontaliers. Une enquête menée par l'auteur dans le centre mondial des petits produits - Yiwu, dans la province du Zhejiang, montre également que les stablecoins sont devenus un outil important pour les paiements transfrontaliers, car ils résolvent effectivement le problème des paiements stables lors des transactions commerciales avec des régions instables.

L'histoire de la monnaie moderne a traversé un long chemin, passant de l'échange de biens à la marchandise générale, puis évoluant vers la monnaie de crédit moderne. Cependant, pour qu'une monnaie d'un pays génère de la confiance, elle doit être soutenue par de réelles demandes de production et d'échange. La production et le commerce international sont justement les atouts de la Chine. Selon les statistiques du ministère de l'Industrie et des Technologies de l'information, d'ici septembre 2025, la valeur ajoutée de l'industrie manufacturière chinoise représentera près de 30 % de la part mondiale, et la taille totale maintiendra la première place mondiale pendant 15 années consécutives. D'après les données de l'Administration générale des douanes, en matière d'importation et d'exportation, la Chine a dépassé les États-Unis en 2013 avec un volume total d'importation et d'exportation de 4,16 billions de dollars, devenant ainsi le premier pays du monde en matière de commerce de marchandises, et a maintenu cette position jusqu'en 2024. En 2024, la valeur totale des importations et des exportations de la Chine a atteint 6,16 billions de dollars, dont 3,6 billions de dollars d'exportations, en hausse de 5,9 % ; les importations ont atteint 2,6 billions de dollars, en hausse de 1,1 %.

Si, dans le commerce extérieur en Chine, il est possible d'utiliser des stablecoins en yuan renminbi pour effectuer des paiements transfrontaliers dans certains scénarios, cela pourrait élargir l'influence de l'internationalisation du yuan renminbi et compléter le mécanisme actuel de règlement transfrontalier en yuan. En plus de développer des stablecoins adossés au yuan à un ratio de 1:1, il serait même envisageable de développer des stablecoins hybrides.

Promouvoir l'établissement d'un “stablecoin en yuan”, qui peut également couvrir les risques de sécurité financière liés aux fluctuations géopolitiques complexes actuelles. L'objectif initial de la “mondialisation” est de rechercher l'efficacité. Pendant la période du dollar fort, le dollar a favorisé l'efficacité de l'économie mondiale. Mais maintenant, les États-Unis ont placé la sécurité au-dessus de l'efficacité économique, et la Chine doit réfléchir calmement à la manière de couvrir les risques liés aux fluctuations extrêmes des politiques économiques, telles que les tarifs douaniers américains. Les États-Unis utilisent fréquemment des mesures telles que la juridiction extraterritoriale, le contrôle des exportations et les sanctions, ce qui entraîne inévitablement une fragilité et une inefficacité du système financier dans certaines régions. Le développement d'un “stablecoin en yuan” aidera la Chine à établir des relations commerciales plus solides avec ses partenaires commerciaux existants ainsi qu'un lien plus étroit dans la chaîne d'approvisionnement.

II. Recommandations pour tester l'application des stablecoins dans la zone de libre-échange

Pour mener prudemment des activités et réglementations liées aux stablecoins sur le territoire continental chinois, il est recommandé d'ouvrir des pilotes dans les zones de libre-échange (ci-après dénommées “zones de libre-échange”), telles que la zone de libre-échange de Qianhai à Shenzhen, voisine de la région administrative spéciale de Hong Kong, et le port de libre-échange de Hainan.

Les recommandations spécifiques pour le projet pilote de la zone de libre-échange comprennent :

(1) Établissement d'un “Laboratoire de FinTech Transfrontalière”. Création dans la zone de libre-échange d'un groupe de travail conjoint impliquant des agences de régulation financière locales, l'administration des changes et l'Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA). Concevoir et gérer conjointement un “sandbox de régulation des stablecoins transfrontaliers” fermé, précisant les mécanismes d'admission et de sortie des institutions participantes, le champ d'application, les plafonds de montant et les plans de gestion des risques.

(II) Établir un système de “liste blanche” pour les stablecoins. Connecter le système de licence d'émission de stablecoins de l'Autorité monétaire de Hong Kong et établir une “liste blanche” de stablecoins pouvant entrer dans le projet pilote de zone de libre-échange. Dans un premier temps, il peut être envisagé en priorité des stablecoins en dollars de Hong Kong ou en renminbi offshore émis par des institutions agréées de Hong Kong et soutenus par des réserves d'actifs de haute qualité.

(Trois) Établir un projet pilote innovant de stablecoin en yuan offshore. Encourager et guider les institutions financières agréées de la Région administrative spéciale de Hong Kong à expérimenter l'émission et la circulation de stablecoins entièrement soutenus par des réserves en yuan offshore à un taux de 1:1 dans le cadre de la zone de libre-échange. Cela peut être utilisé pour la tarification des matières premières, le paiement du commerce électronique transfrontalier, ainsi que pour des tests complémentaires du projet “pont de monnaie numérique”, etc. Cela contribue à affaiblir la position dominante du dollar en tant que stablecoin de réserve et à explorer de nouvelles voies pour l'internationalisation du yuan.

(IV) Soutenir les paiements et les règlements du commerce transfrontalier. Par rapport aux virements bancaires traditionnels, les paiements en stablecoins permettent des transactions en temps réel 24 heures sur 24, 7 jours sur 7, réduisant considérablement les frais de transfert et le coût du temps.

La zone de libre-échange peut offrir des politiques d'innovation financière et des incitations fiscales, permettant aux entreprises de commerce extérieur ayant un véritable arrière-plan d'importation et d'exportation, enregistrées dans la zone de libre-échange, d'utiliser des stablecoins figurant sur la “liste blanche” lors des règlements avec des contreparties de Hong Kong.

Avec l'adhésion des entreprises et l'expansion du réseau de paiement des stablecoins, les coûts de transaction diminuent davantage, la liquidité s'améliore, créant ainsi un effet de réseau à grande échelle. Cela peut non seulement améliorer l'efficacité du roulement de fonds des entreprises dans la zone de libre-échange, mais aussi ouvrir un tout nouveau canal de circulation transfrontalière numérique et efficace du yuan, en dehors du système bancaire traditionnel. À l'avenir, ce modèle mature de “Hong Kong, Chine émettant + règlement dans la zone de libre-échange” sera reproduit et promu dans les pays et régions le long de la “Belt and Road”.

(V) Promouvoir le commerce numérique et le financement de la propriété intellectuelle. Encourager les entreprises technologiques et les entreprises de création culturelle dans la zone de libre-échange à enregistrer la propriété de leurs actifs numériques tels que les logiciels, les droits d'auteur de films et les brevets sur la blockchain, et à les utiliser comme garanties pour obtenir un financement en stablecoins auprès des institutions financières de Hong Kong par le biais de contrats intelligents. La zone de libre-échange peut explorer des applications financières basées sur des stablecoins en chaîne (comme USDT, USDC, et le stablecoin en RMB) : par exemple, des billets en chaîne, des règlements de certificats de crédit, etc. Cela permet de dynamiser les actifs intangibles des entreprises et de résoudre le problème du financement des entreprises technologiques à faible capital.

(VI) Établissement d'une plateforme conjointe de “technologie de régulation”. Développer un système de surveillance en temps réel conjoint entre la zone de libre-échange et Hong Kong, en utilisant la technologie blockchain pour une supervision approfondie de chaque transaction de stablecoin dans le sandbox. Se concentrer sur la surveillance de la lutte contre le blanchiment d'argent, le financement du terrorisme et les mouvements de capitaux, garantissant que toutes les transactions sont traçables et auditées, afin de résoudre efficacement les problèmes de régulation liés à l'anonymat.

(VII) Renforcer la construction des infrastructures de blockchain. Il est conseillé que des fonds politiques soutiennent les infrastructures financières : plateforme de paiement blockchain (supportant plusieurs stablecoins), portefeuilles conformes et interfaces de contrats intelligents, système d'audit des données de circulation des stablecoins sur la chaîne, système d'identification et de notation de crédit sur la chaîne par des tiers. Construire une “autoroute” financière complète sur la chaîne est essentiel pour attirer davantage de scénarios et d'applications.

Tout en élargissant les scénarios d'application des stablecoins, il est également nécessaire d'établir des mécanismes stricts de prévention et de contrôle des risques, y compris :

(1) Accès strict pour les institutions et les individus. Les institutions participant au sandbox doivent être des personnes morales d'entreprise ayant des entités conformes à la fois dans la zone de libre-échange et dans la région administrative spéciale de Hong Kong. Les transactions de stablecoins sont strictement limitées aux scénarios B2B (entreprises à entreprises), et il est strictement interdit aux investisseurs individuels du continent de participer.

(II) Audit transparent des réserves. Les émetteurs de stablecoins doivent soumettre régulièrement (par exemple, chaque mois) aux autorités de régulation un rapport d'audit des réserves émis par un cabinet comptable tiers autorisé, et le rendre public, afin d'assurer la suffisance et la sécurité des actifs de réserve.

(III) Suivi et contrôle des risques d'arbitrage de conformité et de flux de capitaux. Renforcer l'audit de sécurité des contrats intelligents et la surveillance automatisée, établir un “interrupteur d'urgence” et un mécanisme de traçabilité des vulnérabilités, créer des tests de sécurité à plusieurs niveaux et des exercices pratiques. Se concentrer sur le suivi des mouvements anormaux importants, des transactions inhabituelles, des événements de retour de fonds interrégionaux, etc. Appliquer des normes d'identité réelle et de lutte contre le blanchiment d'argent à toutes les institutions participantes, et combattre les canaux potentiels tels que les “banques souterraines” et “l'arbitrage de conformité”.

(L'auteur Zhao Zhongxiu est le président de l'Université des affaires économiques et commerciales étrangères ; Deng Jun est vice-doyen de l'École de finance de l'Université des affaires économiques et commerciales étrangères ; Zhang Shuyu est professeur associé à la Faculté d'économie de l'Université de commerce de Pékin.)