Tim analis JPMorgan dalam laporan terbarunya mempertahankan pandangan optimis jangka panjang terhadap Bitcoin. Berdasarkan model perbandingan dengan emas yang disesuaikan volatilitas, mereka memprediksi Bitcoin bisa mencapai $170.000 dalam 6 hingga 12 bulan. Bank tersebut menilai, apakah MicroStrategy (MSTR) dapat mempertahankan rasio nilai perusahaan terhadap kepemilikan Bitcoin (mNAV) di atas 1,0 dan menghindari penjualan sekitar 650.000 Bitcoin miliknya adalah faktor kunci yang mendorong pergerakan harga Bitcoin dalam waktu dekat.
Bitcoin Hadapi Tekanan Ganda dari Biaya Penambangan dan Hashrate
Penurunan hashrate dan tingkat kesulitan penambangan Bitcoin baru-baru ini telah memberikan tekanan turun pada harga Bitcoin. Analis JPMorgan menyatakan, penurunan tersebut disebabkan oleh Bank Sentral Tiongkok yang menegaskan kembali larangan penambangan dan perdagangan Bitcoin, serta keluarnya para penambang berbiaya tinggi akibat kenaikan harga listrik dan turunnya harga Bitcoin yang menyebabkan profitabilitas anjlok, sehingga sebagian penambang terpaksa menjual Bitcoin.
Biaya penambangan Bitcoin telah turun dari $94.000 bulan lalu menjadi $90.000. Meski demikian, harga Bitcoin masih berada di bawah biaya penambangan ini, menimbulkan tekanan jual lebih lanjut. Analis menyebutkan, dengan asumsi harga listrik $0,05 per kWh, setiap kenaikan $0,01/kWh akan menaikkan biaya penambang berbiaya tinggi sebesar $18.000. Struktur biaya ini membuat penambang marjinal menghadapi tekanan besar jika harga Bitcoin di bawah ongkos penambangan.
JPMorgan menegaskan, biaya penambangan Bitcoin secara historis menjadi level support. Jika harga Bitcoin lama berada di bawah biaya penambangan, penambang dapat menghadapi tekanan lebih besar yang pada akhirnya menurunkan biaya penambangan lebih lanjut. Dinamika ini berulang di pasar bear sebelumnya: saat harga jatuh di bawah biaya penambangan, penambang berbiaya tinggi keluar dari pasar, tingkat kesulitan jaringan turun, biaya bagi penambang yang bertahan pun menurun, dan akhirnya tercipta keseimbangan baru.
Namun, JPMorgan menilai, penambang bukanlah faktor kunci penentu arah Bitcoin selanjutnya, melainkan besaran serta stabilitas kepemilikan MicroStrategy yang lebih menentukan. Penilaian ini mencerminkan perubahan mendasar dalam struktur pasar Bitcoin: dari dominasi sisi suplai oleh penambang di masa awal, kini beralih ke dominasi institusi besar di sisi permintaan.
Rasio mNAV MicroStrategy Jadi Garis Hidup-Mati
Laporan menekankan, apakah MicroStrategy mampu menjaga rasio nilai perusahaan terhadap nilai kepemilikan Bitcoin (mNAV) di atas 1 dan menghindari penjualan Bitcoin, menjadi penggerak utama harga Bitcoin dalam waktu dekat. Saat ini rasio tersebut sekitar 1,13. Selama di atas 1,0, MicroStrategy tidak perlu menjual sekitar 650.000 Bitcoin untuk membayar bunga obligasi konversi atau dividen saham preferen. Cadangan kas $1,44 miliar milik perusahaan juga cukup untuk menutup seluruh kewajiban kas dua tahun ke depan, sehingga dapat meredam kepanikan pasar secara signifikan.
Logika perhitungan rasio mNAV adalah: kapitalisasi pasar MicroStrategy dibagi dengan nilai pasar Bitcoin yang mereka miliki. Jika rasio ini di atas 1, berarti pasar menilai MicroStrategy lebih tinggi dari nilai kepemilikan Bitcoinnya—premium ini mencerminkan pengakuan investor atas kemampuan manajemen dan potensi pertumbuhan perusahaan. Sebaliknya, jika rasio jatuh di bawah 1, nilai pasar MicroStrategy lebih rendah dari nilai kepemilikan Bitcoin-nya, sehingga memicu krisis kepercayaan serius.
Jika rasio ini tetap di atas 1,0 dan MicroStrategy tidak perlu menjual Bitcoin, kepercayaan pasar kemungkinan akan segera pulih dan masa-masa terburuk bagi harga Bitcoin akan berlalu. Jika rasio jatuh di bawah 1,0, atau akibat penyesuaian indeks MSCI pada 15 Januari 2026 terjadi aksi jual besar-besaran saham MicroStrategy oleh dana pasif, sehingga perusahaan harus mencairkan Bitcoin, maka akan memicu siklus buruk baru.
CEO MicroStrategy, Phong Le, menyatakan setiap penjualan akan bergantung pada indikator tertentu. Dalam laporan JPMorgan disebutkan, akumulasi kas $1,44 miliar baru-baru ini menurunkan kemungkinan penjualan terpaksa. Cadangan kas ini dikumpulkan MicroStrategy saat rasio mNAV tinggi melalui penerbitan saham dan obligasi konversi, ditujukan khusus untuk memenuhi kebutuhan likuiditas di tengah volatilitas pasar.
Tiga Penopang MicroStrategy Tidak Menjual Bitcoin
Rasio mNAV bertahan di 1,13: ruang premium pasar cukup untuk menahan fluktuasi jangka pendek
Cadangan kas $1,44 miliar: menutupi seluruh kewajiban kas dua tahun ke depan tanpa harus menjual Bitcoin
Komitmen manajemen yang kuat: pendiri Michael Saylor berulang kali menegaskan strategi hold jangka panjang
Risiko Penyesuaian Indeks MSCI Sudah Dicerna Pasar
Saat ini pasar memantau apakah MSCI akan mengeluarkan MicroStrategy dan perusahaan pengelola aset digital (DAT) lain dari indeks sahamnya. Namun JPMorgan menyatakan risiko penurunan dari keputusan tersebut terbatas karena “sudah tercermin sepenuhnya di pasar”. Sejak MSCI mengumumkan konsultasi pada 10 Oktober, harga saham MicroStrategy sudah anjlok sekitar 40%.
Analis menilai, penurunan ini menandakan pasar telah memasukkan risiko dikeluarkan dari MSCI, bahkan kemungkinan telah mempertimbangkan risiko dikeluarkan dari semua indeks utama. Bulan lalu, analis memperkirakan jika MicroStrategy dikeluarkan dari MSCI, akan terjadi arus keluar dana sebesar $2,8 miliar; jika semua indeks saham lain ikut, arus keluar bisa mencapai $8,8 miliar.
Saat itu, co-founder sekaligus Executive Chairman MicroStrategy, Michael Saylor, menyatakan: “Klasifikasi indeks tidak mendefinisikan kami. Strategi kami adalah jangka panjang, dan keyakinan kami pada Bitcoin tidak tergoyahkan.” Pernyataan tegas ini memberikan jangkar kepercayaan bagi pasar, menunjukkan manajemen tidak akan mengubah strategi akumulasi Bitcoin hanya karena penyesuaian indeks jangka pendek.
Walaupun demikian, analis menyebut keputusan MSCI pada 15 Januari tetap sangat penting bagi tren MicroStrategy dan Bitcoin. Jika dikeluarkan, kemungkinan hanya akan memberikan tekanan turun yang terbatas. Jika MicroStrategy tetap di indeks, baik saham MicroStrategy maupun Bitcoin “berpotensi rebound kuat”, kembali ke level sebelum 10 Oktober. Struktur risiko-reward asimetris ini memberikan referensi penting bagi keputusan investasi saat ini.
Target $170.000 JPMorgan Berdasarkan Model Valuasi Emas
(Sumber: Bloomberg)
JPMorgan mempertahankan prospek jangka panjang yang optimis untuk Bitcoin, secara teoretis menilai harga Bitcoin mendekati $170.000. Ini berarti, jika kondisi pasar stabil, dalam 6 hingga 12 bulan ke depan Bitcoin bisa terapresiasi signifikan. Prediksi ini menggunakan kerangka perbandingan Bitcoin dengan emas sebagai penyimpan nilai.
Total kapitalisasi pasar emas sekitar $29,31 triliun. Karena volatilitas Bitcoin lebih tinggi dari emas, JPMorgan menerapkan diskon saat menghitung nilai wajar teoretis Bitcoin. Tim analis yang dipimpin Nikolaos Panigirtzoglou mencatat, Bitcoin terus menunjukkan perilaku serupa emas saat pasar mengalami tekanan.
Model JPMorgan menjelaskan perbedaan volatilitas yang signifikan antara Bitcoin dan emas. Dalam tiga bulan terakhir, emas naik 17,17%, sedangkan Bitcoin turun 19%. Dari awal tahun, emas naik 60,01%, sedangkan Bitcoin turun 8,2%. Dalam lima tahun, emas naik 125,97%, sedangkan Bitcoin turun 3,4%.
Menurut data CoinGecko, per 5 Desember, harga Bitcoin diperdagangkan pada $89.251, turun 3,2% dari 24 jam sebelumnya. Harga ini masih sekitar 90% di bawah target $170.000, dan jika tercapai dalam 6 hingga 12 bulan ke depan, akan menjadi salah satu rebound terkuat dalam sejarah kripto.
Strategis JPMorgan menyoroti beberapa faktor yang mempengaruhi tren Bitcoin saat ini. Sentimen risk-off belakangan memberikan tekanan pada pasar kripto. Perubahan ekspektasi suku bunga tahun 2026 juga mempengaruhi dinamika pasar. Bank tersebut menilai, di masa volatilitas makroekonomi, pola perdagangan Bitcoin akan terus mirip dengan emas. Analis pendukung kripto menegaskan, adopsi institusional, struktur pasar yang semakin matang, serta pasokan Bitcoin yang terbatas adalah faktor penopang daya tahan jangka panjangnya.
