Data Bloomberg Intelligence menunjukkan bahwa rata-rata investor ETF Ethereum spot sedang mengalami kerugian unrealized sebesar 43%, dengan dasar biaya perkiraan sebesar $3.500 dan ETH saat ini diperdagangkan mendekati $1.950. Itu lebih dari dua kali lipat penurunan 21% yang dialami oleh pemegang Bitcoin ETF.
Meskipun kerugian kertas sebesar $5,3 miliar, arus keluar ETF cukup modest—arus masuk bersih hanya berkurang dari $15 miliar menjadi di bawah $12 miliar—menunjukkan bahwa pemegang tetap menolak untuk menyerah. Pertanyaannya bukan apakah mereka bisa bertahan dari penurunan 20% lagi; melainkan apakah $3.500 akan menjadi batas jual saat pemulihan akhirnya tiba.
Bitcoin dan Ethereum ETF: Dua Produk, Dua Ambang Rasa Sakit yang Berbeda
Ketika batch pertama ETF Ethereum spot mulai diperdagangkan pada Juli 2024, suasana hati cukup optimistis. Ether berada di sekitar $3.400, minat institusional mulai meningkat, dan mesin pemasaran BlackRock, Fidelity, serta Bitwise sedang bekerja keras. Delapan belas bulan kemudian, optimisme itu telah digantikan oleh kenyataan yang jauh lebih dingin.
Analis ETF Bloomberg Intelligence James Seyffart memberikan penilaian langsung pada 12 Februari: “Pemegang ETF Ethereum berada dalam posisi yang lebih buruk daripada rekan Bitcoin ETF mereka. Ini adalah proposisi yang menyakitkan.”
Angka-angka membenarkan keseriusan tersebut. Seyffart memperkirakan bahwa dasar biaya rata-rata untuk pembeli ETF ETH spot sekitar $3.500. Dengan Ether diperdagangkan di $1.950, penurunan dari dasar biaya tersebut sekitar 44%. Untuk ETF Bitcoin, perkiraan dasar masuk rata-rata adalah $84.000, sementara BTC diperdagangkan dekat $66.000—penurunan 21%. Kelompok ETH telah kehilangan lebih dari dua kali lipat, dalam hal persentase, dibandingkan kelompok BTC.
Mengukur Kerusakan: Kerugian Kertas sebesar $5,3 Miliar
Untuk memahami skala kerusakan, terapkan penurunan 44% pada sekitar $12 miliar arus masuk bersih yang masih dipegang di ETF ETH. Kerugian kertas yang dihasilkan sekitar $5,3 miliar.
Total aset di bawah pengelolaan ETF Ethereum spot telah runtuh dari puncaknya $30,5 miliar pada Oktober 2025 menjadi hanya $11,27 miliar hari ini. Kehilangan $19 miliar itu merupakan gabungan dari depresiasi harga dan keluar modal. Yang menarik, arus keluar bersih hanya sekitar $3 miliar dari penurunan tersebut—sisanya hanyalah penurunan posisi pasar secara lower mark.
Sebaliknya, ETF Bitcoin spot telah melihat nilai asetnya berkurang setengahnya dari $170 miliar menjadi $85,76 miliar selama periode yang sama. Namun, arus keluar bersih dari ETF BTC sekitar $2 miliar sejak awal tahun, dan hanya sekitar 6% dari total aset ETF Bitcoin yang keluar selama seluruh penurunan, menurut analis senior Bloomberg Eric Balchunas.
Kesimpulannya bertentangan dengan intuisi tetapi tidak dapat disangkal: meskipun mengalami luka yang lebih dalam, investor ETF Ethereum menunjukkan tingkat “diamond hands” yang sebanding, bahkan mungkin melebihi, rekan Bitcoin mereka.
Metode Utama: ETF ETH vs. ETF BTC
- Perkiraan dasar biaya rata-rata: $3.500 (ETH) vs. $84.000 (BTC)
- Harga saat ini (13 Feb): $1.950 vs. $66.000
- Penurunan dari dasar biaya: 44% vs. 21%
- AUM puncak: $30,5 miliar vs. $170 miliar
- AUM saat ini: $11,27 miliar vs. $85,76 miliar
- Arus keluar bersih sejak puncak: ~$3 miliar vs. ~$2 miliar
- Persentase AUM yang keluar: ~10% vs. ~6%
Mengapa Pemegang ETF ETH dalam Posisi yang Lebih Buruk—Dan Mengapa Itu Penting
Penjelasan konvensional untuk perbedaan ini sederhana: Ethereum lebih volatil daripada Bitcoin, dan penurunan nilainya secara historis lebih tajam. Tapi, sudut pandang ETF menambahkan lapisan kedua yang kurang dipahami.
ETF Bitcoin diluncurkan pada Januari 2024 setelah satu dekade resistensi regulasi, menangkap permintaan yang tertahan dari institusi yang menunggu di pinggir lapangan. ETF Ethereum mengikuti enam bulan kemudian, setelah SEC menyetujui perubahan aturan yang mengejutkan banyak pihak. Persetujuan itu cepat, tetapi modalnya tidak se-patience itu.
Banyak arus masuk ETF ETH terjadi selama paruh kedua 2024 dan awal 2025, saat Ether diperdagangkan antara $3.200 dan $4.000. Harga masuk rata-rata $3.500 mencerminkan konsentrasi tersebut. Pembeli institusional tidak memiliki kemewahan akumulasi selama bertahun-tahun; mereka sebagian besar terpaksa mengeluarkan dana saat produk tersedia, pada harga yang sekarang terlihat sangat tinggi.
Sebaliknya, investor ETF Bitcoin menikmati jalur masuk yang lebih panjang. Beberapa membeli mendekati puncak tertinggi $73.000 pada Maret 2024, tetapi banyak yang mengakumulasi selama fase konsolidasi berikutnya. Dasar biaya rata-rata $84.000, meskipun berada di bawah, hanya 21% di bawah level saat ini—kerugian yang dapat dikelola sebagian besar lembaga.
Batas $3.500: Pemulihan, Lalu Resistance?
Perkiraan dasar biaya Seyffart menyimpan implikasi tersembunyi. Jika dan ketika Ether kembali ke $3.500, pemegang ETF rata-rata akhirnya akan kembali impas. Momen itu, jika tiba, akan menguji ketahanan kelompok tersebut lebih keras daripada penurunan itu sendiri.
Investor yang telah menanggung kerugian 44% tidak selalu bersemangat untuk beralih ke aset lain saat tanda-tanda pemulihan muncul. Tapi aturan konstruksi portofolio, batas risiko, dan psikologi manusia sederhana seringkali menentukan bahwa posisi dikurangi begitu mereka berhenti merugi. Rallie kembali ke $3.500 ini bisa memicu tekanan jual yang signifikan—teknik yang sama yang membatasi pemulihan Bitcoin setelah mendekati zona $60.000–$65.000 di akhir 2025.
Struktur ETF mempercepat perilaku ini. Tidak ada lock-up, tidak ada penundaan transfer, tidak ada friksi pajak selain keuntungan modal standar. Seorang penasihat yang mengelola portofolio multi-asset dapat memangkas posisi ETF dalam hitungan detik dan mengalihkan hasilnya ke ekuitas atau pendapatan tetap. Jika sekelompok besar pemegang semua masuk pada harga masuk yang serupa, keinginan mereka untuk mengurangi risiko secara bersamaan bisa membentuk resistance wall yang kuat.
Ini Bukan Rodeo Pertama Ethereum: Penurunan 60% Adalah Rutinitas
Tom Lee, ketua BitMine, menunjukkan di X bahwa Ethereum mengalami penurunan 60% atau lebih buruk dalam tujuh dari delapan tahun terakhir. Satu-satunya pengecualian adalah 2023, tahun pemulihan pasar bearish. Pada 2025, ETH turun 64% selama volatilitas tarif Trump. Pada 2022, jatuh lebih dari 80%. Pada 2018, kehilangan 95% nilainya.
Penurunan 44% saat ini, meskipun parah bagi pemegang ETF yang terbiasa dengan volatilitas seperti saham, sebenarnya ringan menurut standar historis Ethereum sendiri. Pertanyaannya adalah apakah kelas investor ETF baru—yang banyak masuk ke kripto melalui kerangka regulasi untuk menghindari kekacauan seperti ini—akan mentolerir pengulangan kekacauan ala 2022.
Bukti awal menunjukkan mereka lebih tahan banting dari yang diperkirakan. Selama penjualan Maret 2025 yang mendorong Ether ke $1.800, ETF ETH hanya mencatat sekitar $1 miliar arus keluar kumulatif. Penurunan saat ini telah menguras sekitar $3 miliar. Itu bukan jumlah kecil, tetapi jauh dari penarikan besar-besaran.
Arus Masuk Ceritakan Kisah: Ketidakpastian, Bukan Panik
Data arus harian ETF Ethereum berayun antara merah dan hijau sepanjang Februari. Pada 10 Februari, kompleks mencatat arus masuk bersih $13,8 juta. Keesokan harinya, keluar $129,1 juta, dipimpin oleh arus keluar dari Fidelity FETH dan BlackRock ETHA.
Polanya yang berhenti-mulai ini menunjukkan ketidakpastian, bukan keyakinan. Modal keluar, tetapi tidak dalam gelombang besar sekaligus. Beberapa investor mengurangi risiko; yang lain menambah eksposur pada harga yang lebih rendah. Hasil bersihnya adalah pengurangan arus masuk kumulatif yang modest—dari sekitar $15 miliar di puncak menjadi di bawah $12 miliar hari ini.
Newsletter makro Ecoinometrics menyebut kondisi saat ini sebagai “regime pasar bearish,” bukan koreksi sementara. Rata-rata 30 hari dari arus ETF telah negatif selama sebagian besar tiga bulan terakhir, sebuah sinyal bahwa arus keluar bersifat struktural, bukan taktis.
Namun, bahkan dalam regime ini, sebagian besar arus masuk awal tetap diparkir. Perkiraan Seyffart menyiratkan bahwa hanya sekitar 20% dari modal yang masuk ke ETF ETH yang telah keluar sejak saat itu. Sisanya, 80%, menunggu dan bertahan dalam rasa sakit.
Apa Selanjutnya: Uji Ulang $1.800 atau Dasar Lebih Dalam?
Pasar opsi saat ini memperhitungkan perlindungan downside yang signifikan. Volume terbesar dari opsi put terkonsentrasi di strike $1.600 dan $1.900, menunjukkan bahwa hedger institusional mengantisipasi kemungkinan uji ulang level terendah baru-baru ini.
Sebuah desk trading kripto berbasis Singapura mencatat bahwa ETH bisa membentuk dasar sebelum data inflasi AS hari Jumat, yang mungkin mempengaruhi ekspektasi suku bunga Federal Reserve. Mereka juga mengamati bahwa BitMine terus mengakumulasi ETH, membantu “menstabilkan narasi.”
Tapi jika pasar bear 2026 mengikuti pola 2022, dasar mungkin tidak akan tercapai sampai Ether diperdagangkan di kisaran $1.000–$1.200. Itu berarti penurunan lagi sekitar 40% dari level saat ini—dan penurunan rata-rata ETF mendekati 70%. Apakah arus masuk ETF ETH $12 miliar yang tersisa akan bertahan menghadapi ujian seperti itu adalah pertanyaan terbesar yang dihadapi cerita adopsi institusional Ethereum.
Empat Sinyal yang Perlu Diperhatikan di Pasar ETF ETH
Uji pemulihan $3.500. Jika Ether kembali ke dasar biaya rata-rata, perhatikan percepatan arus keluar. Level ini lebih mungkin menjadi resistance daripada support.
Uji ulang $1.800. Break below $1.800 secara bersih dengan arus ETF keluar yang sesuai akan menandakan bahwa pemegang tersisa akhirnya menyerah. Jika tidak, rentang saat ini mungkin bertahan.
Korelasi dengan Bitcoin. ETH baru-baru ini bergerak sejalan dengan BTC. Dekoupling ke downside akan menjadi sinyal bearish khusus untuk Ethereum; dekoupling ke upside akan menunjukkan diferensiasi yang didorong ETF.
Komentar institusional. Pernyataan dari penerbit ETF besar atau pemegang besar seperti BitMine dapat mempengaruhi sentimen. Sejauh ini, pemain terbesar tetap mendukung secara terbuka.
Eksperimen ETF Ethereum tidak pernah dimaksudkan berjalan mulus. Produk ini datang belakangan, dengan harga lebih tinggi, dan ke pasar yang sudah mulai mendingin. Bahwa investor telah menyerap penurunan 44% tanpa eksodus massal, dalam cara mereka sendiri, adalah sesuatu yang luar biasa. Ini menunjukkan bahwa minat institusional terhadap Ethereum nyata—bukan sekadar uang panas spekulatif.
Namun, ketahanan memiliki batas. Setiap poin persentase tambahan dari penurunan mengikis keyakinan pemegang marginal. Jika Ether turun ke $1.600 lalu $1.200, arus keluar yang sopan hari ini bisa berubah menjadi kekacauan besar. Wrapper ETF, yang dirancang untuk membuat kripto lebih mudah diakses, juga akan membuat keluar tersebut menjadi instan.
Untuk saat ini, diamond hands tetap bertahan. Data inflasi Februari akan menentukan apakah mereka akan terus bertahan—atau apakah $3.500 akan menjadi batu nisan daripada landasan peluncuran.
