Hyperliquid оголошує великий хід «Комбінований маржинальний внесок», чи зможе він залучити додаткові кошти?

Автор: Jaleel加六

Це одна з найважливіших оновлень Hyperliquid за довгий час.

Оновлення різних DeFi-протоколів і Perp DEX на крипторинку раніше фактично вирішували одну й ту саму проблему: як зробити так, щоб обмежені кошти забезпечували більшу ліквідність. Традиційний фінансовий ринок деривативів має дуже ефективне рішення — Portfolio Margin (маржа портфеля). Цей механізм колись приніс традиційному ринку деривативів понад 7 трильйонів доларів додаткового обсягу і кардинально змінив правила гри для інституційних трейдерів.

Зараз Hyperliquid переносить його на блокчейн. У часи обмеженої ліквідності це може стати поворотним моментом для нового буму ринку деривативів на блокчейні.

Що таке Portfolio Margin у Hyperliquid

Розпочнемо з найпрямішої зміни.

У більшості CEX і Perp DEX раніше ми розрізняли «спотовий рахунок», «рахунок контрактів», «рахунок позик» тощо, кожен з яких мав свою методику обчислення. Після запуску Portfolio Margin у Hyperliquid ці рахунки більше не потрібно розділяти.

Одна й та сама сума коштів може одночасно бути у спотовому активі та використовуватися як заставу для контрактів. Якщо при розміщенні ордера доступний баланс недостатній, система автоматично визначить, чи є у вашому рахунку активи, що відповідають вимогам, і в межах безпеки позичить необхідні кошти для завершення операції — майже без участі користувача.

Ще краще — «займані гроші» на рахунку автоматично нараховують відсотки.

У рахунках з Portfolio Margin, якщо актив належить до категорії позичених і не використовується для торгівлі або гарантійних внесків, система автоматично вважає його за внесок у капітал і починає нараховувати відсотки відповідно до рівня використання коштів. Більшість HIP-3 DEX враховують у розрахунок маржі портфеля, не потрібно окремо зберігати активи у кредитних пулів або часто перемикатися між протоколами.

У поєднанні з HyperEVM ця система відкриває ще більше можливостей: у майбутньому можна буде підключати додаткові протоколи позик, а нові категорії активів і деривативи HyperCore також підтримуватимуть маржу портфеля. Вся екосистема стає більш органічною.

Звичайно, спосіб ліквідації також змінюється.

Hyperliquid більше не встановлює жорсткі лінії ліквідації для окремих позицій, а моніторить безпеку всього рахунку. Якщо вартість спотових активів, позиції контрактів і позики разом залишаються вище мінімальних рівнів підтримки, рахунок вважається безпечним. Короткострокові коливання однієї позиції не викличуть негайної ліквідації; лише коли загальний ризик рахунку перевищить поріг, система втрутиться.

Зараз, у pre-alpha-стадії, Hyperliquid також обережний. Максимальні ліміти на позичені активи, доступний заставний капітал і ліміти для кожного рахунку існують, і при досягненні межі система автоматично повертає режим звичайної торгівлі. Зараз можна позичати лише USDC, а HYPE — єдиний заставний актив. Наступний етап передбачає додавання USDH як позичного активу і BTC як заставного. Але цей етап краще використовувати для невеликих рахунків для ознайомлення з процесом, а не для масштабних стратегій.

Перш ніж говорити про значущість оновлення Portfolio Margin у Hyperliquid, потрібно повернутися до історії цього механізму у традиційних фінансах і зрозуміти його вплив, щоб краще усвідомити, чому це одне з найважливіших оновлень Hyperliquid за довгий час.

Як Portfolio Margin врятував традиційний ринок деривативів

Великий крах 1929 року — ще один відомий системний колапс фінансової системи перед кризою 2008 року.

У США 20-х років минулого століття були часом післявоєнного буму та швидкої індустріалізації. Автомобілі, електрика, сталь, радіо — майже кожна нова галузь демонструвала процвітання того часу. Фондовий ринок став найпрямішим способом для простих людей брати участь у цьому бумі, а використання кредитного плеча було, можливо, ще поширенішим, ніж сьогодні.

Тоді купівля акцій часто здійснювалася за схемою «on margin» — без повної оплати, достатньо було внести близько 10% коштів, решту позичали у брокерів. Проблема полягала в тому, що цей кредитний механізм майже не мав обмежень і не регулювався централізовано. Банки, брокери, посередники перепліталися, кредити були багаторівневими, багато позик бралися короткостроково з інших джерел. За кожною акцією могла стояти кілька рівнів боргів.

З початку весни і до літа 1929 року ринок вже кілька разів зазнавав різких коливань, і частина інвесторів почала тихо виходити. Але основна маса все ще вважала, що «це просто здоровий відкат. Адже економіка США така сильна, промисловість зростає, виробництво йде, — як може статися крах?»

Проте крах був неминучий. 24 жовтня 1929 року ринок різко обвалився. Ціни швидко падали, брокери почали вимагати додаткові гарантії, а інвестори не могли їх швидко надати. Це спричинило масові примусові ліквідації, ціна падала ще більше, що викликало ще більше ліквідацій. Ця ланцюгова реакція вивела ринок із рівноваги, і ціна акцій прорвалася крізь рівень підтримки, падаючи без зупинки.

На відміну від 2008 року, у 1929-му не було одного великого інституту, наприклад «Леман Бразерс», що збанкрутував, — вся система фінансування буквально зламалася одночасно. Обвал цін швидко поширився на брокерські компанії, потім — на банки. Банки збанкрутували через збитки і паніку вкладників, компанії втратили джерела фінансування, почали звільняти працівників і закривати заводи. Крах фондового ринку не обмежився фінансовою системою — він фактично спричинив довгий економічний спад у США, що тривав кілька років.

У таких умовах регулятори почали боятися «кредитного плеча» як ніколи раніше. Для тих, хто пережив цей крах, єдиним надійним способом було жорстко обмежити можливість позичати гроші.

У 1934 році уряд США створив систему регулювання з головним акцентом на «обмеження кредитного плеча» і встановив мінімальні вимоги до маржі. Як і багато інших регуляцій, ця політика була доброю за задумом, але надто спрощеною, і зрештою знищила ліквідність. Можна сказати, що з того часу американський ринок деривативів довго працював під «каменем» обмежень.

Ця проблема залишалася невирішеною до 1980-х років.

Ф’ючерси, опціони, процентні деривативи швидко розвивалися, і інституційні трейдери вже не обмежувалися простим ставленням на ринок, а активно використовували хеджування, арбітраж, спредові і портфельні стратегії. Хоча ці стратегії були низькоризиковими і маловолатильними, вони вимагали високої обертальності капіталу, тому під обмеженнями їхня ефективність була дуже низькою. Якщо б продовжувати так, зростання ринку деривативів було б дуже обмеженим.

Саме в такій ситуації у 1988 році Чикагська товарна біржа (CME) зробила важливий крок і запровадила механізм Portfolio Margin.

Це миттєво змінило структуру ринку. За даними, зібраними пізніше, цей механізм у традиційних фінансах додав щонайменше 7,2 трильйона доларів до обсягу ринку деривативів.

Це дуже велика сума, адже сьогодні загальна капіталізація криптовалют становить близько 3 трильйонів доларів.

Що це означає для ринку деривативів на блокчейні

Зараз Hyperliquid переносить цю систему на блокчейн. Це перший справжній випадок впровадження Portfolio Margin у сферу блокчейн-деривативів.

Перший вплив — значне підвищення ефективності використання капіталу в криптосфері. За допомогою Portfolio Margin одна сума коштів може підтримувати більше операцій і складніших стратегій.

Ще важливіше — ця зміна відкриває нові можливості для інституційних гравців, які раніше займалися лише традиційними фінансами. Адже, як зазначалося раніше, для більшості професійних маркет-мейкерів і інституційних фондів важливо не окрема вигода з однієї операції, а загальна ефективність використання капіталу протягом тривалого часу.

Якщо ринок не підтримує портфельну маржу, їхні хедж-позиції будуть вважатися високоризиковими, а маржа — високою. Це зменшує їхню привабливість і ускладнює масштабне залучення капіталу. Тому у традиційних фінансах Portfolio Margin вважається «базовою» функцією для платформ деривативів. Вона дозволяє інституціям підтримувати довгострокову ліквідність і стратегії. Це оновлення Hyperliquid фактично спрямоване на залучення саме цих традиційних інституційних гравців і капіталів.

Коли ці гравці заходять на ринок, це впливає не лише на обсяг торгів, а й на структуру ринку. Зростає частка хедж-позицій, арбітражних і маркет-мейкерських коштів, глибина ринку стає більшою, спреди зменшуються, а у разі екстремальних цінових коливань ринок стає більш стійким і керованим.