Viragem na política monetária do Federal Reserve: injeção de liquidez e perspetivas económicas para 2026

Pontos-Chave

• Análise detalhada da decisão do FOMC: cortes de juros e o significado profundo das divergências

• Pressões duais: inflação e mercado de trabalho

• Reação imediata do mercado: recuperação de ativos de risco e ajustes em títulos

• Perspetivas de política monetária para 2026: cautela expansionista e mudanças de pessoal

• Perspetivas económicas: Divisão em forma de K e tensões comerciais

• Impacto global e lições para o mercado

10 de dezembro de 2025, o Comitê Federal de Mercado Aberto dos EUA (FOMC) anunciou na sua última reunião anual uma redução de 25 pontos base na sua taxa de juros alvo, para uma faixa de 3,50%-3,75%. Esta foi a terceira redução de juros do ano, totalizando uma diminuição de 75 pontos base desde setembro. Embora a decisão tenha alinhado com as expectativas do mercado, as divergências internas salientaram-se, com 9 votos a favor e 3 contra, sendo o número de votos divergentes o mais alto desde setembro de 2019. A reunião também anunciou que, a partir de 12 de dezembro, retomará a compra de títulos do governo, com um montante inicial de 400 mil milhões de dólares no primeiro mês, para manter níveis de reservas adequados. Isto marca o fim do aperto quantitativo (QT) pelo Federal Reserve, reabrindo a expansão do balanço. Apesar de oficializar que isto não constitui uma flexibilização quantitativa (QE), o efeito prático será a injeção de liquidez, influenciando os mercados financeiros e a economia real.

O contexto desta reunião é complexo: a economia dos EUA em 2025 enfrenta múltiplos desafios, incluindo o encerramento do governo que causa atrasos nos dados, pressões inflacionárias coexistindo com desaceleração do mercado de trabalho, e incertezas relacionadas com as políticas tarifárias do governo Trump. O presidente do Fed, Jerome Powell, afirmou na conferência de imprensa que a atividade económica expande a um ritmo moderado, o mercado de emprego mantém-se sólido mas a taxa de desemprego subiu para 4,4%, e a inflação está “ligeiramente acima do esperado”. Ele reforçou que a política visa equilibrar os objetivos de emprego e estabilidade de preços, mas futuras ajustamentos serão “cuidadosamente avaliados com base nos dados, na evolução das perspetivas e no risco”. Esta declaração foi interpretada pelo mercado como uma postura “hawkish de corte de juros” — suportando o crescimento a curto prazo, mas cauteloso quanto a uma maior flexibilização em 2026.

Análise detalhada da decisão do FOMC: cortes de juros e o significado profundo das divergências

A trajetória de cortes de juros do FOMC é moldada pela dinâmica económica de 2025. Segundo o “Summary of Economic Projections” (SEP) do Fed, espera-se que o PIB cresça 1,7% em 2025, com uma taxa de desemprego mediana de 4,5%, e a inflação medida pelo núcleo PCE a 3,0%. Estes dados permanecem inalterados desde a reunião de setembro, mas o gráfico de pontos (dot plot) indica que, em 2026, os membros do comité esperam apenas uma redução de 25 pontos base, com outra em 2027, aproximando a taxa de juros de uma taxa neutra de longo prazo de cerca de 3%. Sete membros preveem que 2026 não haverá cortes, e um até sugeriu uma possível subida, refletindo preocupações com riscos inflacionários.

O aumento de votos contrários à redução de juros tem sido o foco das atenções. Os opositores incluem Austan Goolsbee, presidente do Fed de Chicago, e Jeffrey Schmid, presidente do Fed de Kansas City, que consideram a política atual já suficientemente acomodatícia; enquanto Stephen Miran, um dos diretores do Fed, apoiou uma redução de 50 pontos base, preocupando-se com riscos de desaceleração do mercado de trabalho. Powell reagiu dizendo que essas divergências são “uma discussão construtiva”, mas admitiu que a decisão foi “muito próxima”, evidenciando o equilíbrio delicado entre inflação e emprego. Dados históricos mostram que, desde 1990, apenas nove reuniões tiveram três ou mais votos divergentes, frequentemente sinalizando maior incerteza na política.

Outro destaque é a gestão das reservas após o fim do QT. Desde junho de 2022, o Fed iniciou o aperto quantitativo, reduzindo o balanço de cerca de 8,5 biliões de dólares para aproximadamente 6,25 biliões. Recentemente, a pressão no mercado de liquidez aumentou, com oscilações na taxa de recompra (repo), levando o Fed a considerar que as reservas atingiram um nível “satisfatório, ligeiramente acima do necessário”. Assim, a partir de 1 de dezembro, suspendeu a reinvestimento de títulos vencidos, e a partir de 12 de dezembro, retomou as compras de títulos do Tesouro, concentrando-se em títulos de curto prazo (até 3 anos), inicialmente com 400 mil milhões de dólares e ajustando posteriormente conforme necessário. Isto é visto como uma forma de “QE leve”, destinada a suavizar as oscilações de liquidez sem estimular a economia, diferentemente de uma expansão tradicional de QE. Os responsáveis do Fed reforçaram que esta medida visa evitar uma escassez de reservas semelhante à de 2019, embora haja preocupações de que possa reativar a inflação de ativos.

Pressões duais: inflação e mercado de trabalho

A inflação nos EUA em 2025 apresenta um comportamento complexo. Em setembro, o índice CPI anual subiu para 3,0%, ligeiramente acima dos 2,9% de agosto, e o núcleo CPI também atingiu 3,0%. O indicador do Fed de Cleveland, o “True Inflation” (excluindo volatilidades), reportou 2,51% em dezembro, indicando algum alívio na pressão inflacionária. Contudo, a recuperação nos preços de energia (com gasolina a cair 0,5% ao ano e óleo combustível a subir 4,1%) e os efeitos das tarifas aumentam a incerteza. Powell afirmou que, excluindo os efeitos tarifários, a inflação estaria em torno de 2%, mas destacou que as tarifas podem causar aumentos “temporários”, e o Fed trabalhará para que estes não se tornem expectativas de longo prazo.

O mercado de trabalho é um fator central para o corte de juros. Os dados de outubro mostram uma desaceleração no criação de empregos não agrícolas, com a taxa de desemprego a manter-se em 4,4%, embora as vagas disponíveis tenham caído para os níveis mais baixos desde o início de 2021 (1,8%), e a taxa de rotatividade (quits) tenha atingido o mínimo desde 2021, 1,8%. A taxa de contratação permanece em 3,2%, indicando uma dinâmica de “contratar pouco e despedir pouco”. Segundo o SEP, a taxa de desemprego em 2026 deverá diminuir ligeiramente para 4,4%, mas com riscos de piora. O atraso na publicação de dados devido ao encerramento do governo acrescenta incerteza às perspetivas. Powell destacou que “risco de desaceleração significativa no mercado de trabalho” foi um fator que levou ao corte atual, mas, se o crescimento se mantiver sólido, o Fed poderá pausar.

As políticas tarifárias também amplificam essas pressões. O governo Trump, em 2025, reativou várias tarifas, incluindo 25% sobre automóveis no Canadá e México, e tarifas de 10% a 60% sobre produtos chineses. A previsão do FMI estima que, se esses 10% de tarifas gerais provocarem retaliações, o PIB dos EUA em 2026 poderá ser reduzido em 1%, e o impacto global será de 0,5%. Estudos do JPMorgan indicam que essas tarifas já elevaram custos empresariais e os preços ao consumidor, prevendo uma inflação núcleo PCE de 2,5%-2,6% em 2026. Powell minimizou os efeitos de longo prazo, mas admitiu que o impacto de curto prazo é “significativo”, alinhando-se à narrativa do Fed de um “caminho sem riscos” para a economia.

Reação imediata do mercado: recuperação de ativos de risco e ajustes em títulos

Após a reunião, os mercados acionistas reagiram rapidamente com forte recuperação: o Dow subiu 500 pontos, o S&P 500 fechou com alta de 0,5%, e o Nasdaq cresceu 0,3%. Os rendimentos dos títulos de 10 anos recuaram de 4,20% para 4,14%, refletindo uma expectativa de liquidez mais favorável. O ouro aumentou 0,5%, atingindo 4200 dólares por onça, e o Bitcoin recuou ligeiramente, mantendo uma postura de risco mais otimista. A perceção no mercado de criptomoedas é de que essa liquidez é uma “catálise”, com discussões na plataforma X (antigo Twitter) indicando que operadores esperam fluxo de fundos para ativos de risco, como memecoin e ações de IA.

O mercado de títulos apresenta uma resposta moderada, embora haja preocupações implícitas. A curva de rendimento de curto prazo tende a achatamento, indicando otimismo quanto às compras do Fed; enquanto o longo prazo mantém uma vigilância sobre a inflação. Pesquisas do mercado preveem uma probabilidade elevada de Hassett assumir a presidência do Fed (72%), maior que Waller (8%) ou Warsh (13%). Hassett é considerado uma figura mais dovish, potencialmente acelerando o afrouxamento em 2026, fazendo os rendimentos caírem ainda mais.

Perspetivas de política monetária para 2026: cautela expansionista e mudanças de pessoal

Para 2026, a política do Fed será fortemente orientada pelos dados, mas as divergências podem persistir. O gráfico de pontos sugere apenas uma redução ao longo do ano, enquanto Powell termina seu mandato em maio, e a nomeação de um novo presidente pelo governo Trump poderá alterar o rumo. Se Hassett assumir, poderá promover mais cortes para apoiar o crescimento, mas sempre com atenção à inflação. A previsão do Deloitte indica que, se as tarifas continuarem, o crescimento do PIB em 2026 será de apenas 0,8%; em cenários otimistas, o impulso do investimento em IA pode elevar para 2,3%.

A expansão do balanço será uma variável chave. Se o Fed continuar comprando 400 bilhões de dólares por mês, o tamanho do ativo em 2026 poderá ultrapassar 6,5 biliões de dólares. Analistas como Lyn Alden argumentam que, embora não seja uma QE tradicional, o efeito de expansão monetária é semelhante, ampliando o impacto da liquidez. Na plataforma X, a maior parte do mercado vê como “reinício da impressão de dinheiro”, embora alguns alertem que o excesso de otimismo pode gerar volatilidade.

As mudanças de pessoal aumentam a incerteza. Trump afirmou que as nomeações estão “próximas”, mas várias foram adiadas. Uma pesquisa da CNBC indica que 84% dos entrevistados esperam que Waller continue no cargo, mas apenas 5% preferem Hassett, preocupados com a independência do Fed. Se Waller permanecer, a política deve permanecer neutra; Warsh tende a ser mais hawkish. Independentemente de quem assumir, as pressões políticas colocarão à prova a credibilidade do Fed.

Perspectivas económicas: Divisão em forma de K e tensões comerciais

A economia americana de 2026 deverá apresentar uma recuperação moderada, com crescimento de 1,8% a 2,3%, acima dos 1,7% de 2025. O consumo manter-se-á estável, mas a divisão em forma de K acentuará-se: os rendimentos mais elevados impulsionam o retalho (com sinais de compras natalícias já visíveis), enquanto os setores de baixa e média renda enfrentam dificuldades devido a incumprimentos em utilidades e aumento dos preços dos alimentos. A Morgan Stanley prevê que o investimento em IA elevará a produtividade, mas restrições de imigração e tarifas prejudicarão a oferta de mão de obra.

A guerra comercial representa o maior risco. As tarifas já provocaram reorganizações nas cadeias de abastecimento, com a China a reexportar via terceiros para evitar tarifas. Contudo, a revisão do USMCA em 2026 poderá gerar novos atritos. O RBC estima que as tarifas reduzirão o emprego e levarão a um “estagflação moderada” — crescimento abaixo de 2% e inflação acima de 2%. O FMI revisou para cima a perspetiva dos EUA para 1,7%, mas alerta para riscos de retaliação. Entre os fatores positivos, destaca-se a mudança de 8 biliões de dólares de fundos monetários para ações de dividendos elevados, buscando maior rendimento.

Impacto global e lições para o mercado

A mudança do Fed para uma postura expansionista terá efeitos transfronteiriços. Os mercados emergentes beneficiar-se-ão do enfraquecimento do dólar, enquanto o Banco Central Europeu e o Banco do Japão poderão também cortar juros. Os ativos de criptomoedas podem ser beneficiados pela liquidez, com discussões na plataforma X indicando que as compras de T-bills são vistas como uma “QE disfarçada”, com expectativa de recuperação de Bitcoin e similares.

De modo geral, a reunião de dezembro de 2025 marca a transição do Fed de uma política restritiva para uma postura de suporte, mas as divergências e a incerteza indicam volatilidade para 2026. Os investidores devem acompanhar a publicação de dados (como o relatório de emprego de 17 de dezembro) e anúncios de pessoal, equilibrando a alocação em ativos de risco. Apesar da resiliência económica, as tensões tarifárias e a divisão de opiniões poderão desafiar o caminho de recuperação.