Глобальный большой дамп, что на самом деле произошло?

Автор: Лиам, Shenchao TechFlow

21 ноября, Черная пятница.

Американские акции резко упали, гонконгские акции сильно упали, акции A также снизились, биткойн на время упал ниже 86 000 долларов, даже золото, которое обычно является активом-убежищем, продолжает падать.

Все рисковые активы, как будто их сжимает одна невидимая рука, одновременно терпят крах.

Это не кризис конкретного актива, а системное падение на глобальном рынке, которое произошло в результате резонанса. Что же произошло?

Глобальное падение, все сравнивают свои беды

После “черного понедельника” американские фондовые рынки снова столкнулись с резким падением.

Индекс Nasdaq 100 обвалился почти на 5% от дневного максимума и в итоге закрылся с падением на 2,4%, увеличив отступление от рекордного уровня, установленного 29 октября, до 7,9%. Акции NVIDIA сначала выросли более чем на 5%, а затем к закрытию торгов показали снижение, в результате чего весь рынок за одну ночь потерял 20 триллионов долларов.

Гонконгские акции и A-акции на другом берегу океана не смогли избежать участи.

Индекс Хэнсн упал на 2,3%, индекс Шанхая опустился ниже 3900 пунктов, снижение составило почти 2%.

Конечно, самой ужасной ситуацией является рынок криптовалют.

Биткойн упал ниже 86000 долларов, Эфириум упал ниже 2800 долларов, за 24 часа более 245000 человек потеряли 930 миллионов долларов.

Биткойн начал падение с пика в 126 тысяч долларов в октябре и однажды опустился ниже 90 тысяч долларов, что не только стерло все увеличения с начала 2025 года, но и снизилось на 9% по сравнению с начальной ценой года, что вызвало панику на рынке.

Что более страшно, золото, которое используется в качестве “хеджа” для рискованных активов, также не смогло устоять, упав на 0,5% 21 октября, и колебалось вокруг 4000 долларов за унцию.

Кто виноват?

Федеральная резервная система на первом месте.

В последние два месяца рынок был погружен в ожидания “снижения процентной ставки в декабре”, но внезапный поворот в отношении Федеральной резервной системы стал как ведро холодной воды на головы всех рискованных активов.

В недавних выступлениях несколько чиновников Федеральной резервной системы необычно коллективно заняли ястребиную позицию: инфляция снижается медленно, рынок труда остается сильным, и в случае необходимости «не исключается дальнейшее ужесточение».

Это равно тому, что мы говорим рынку:

«Снижение процентной ставки в декабре? Слишком много думаете.»

Данные CME “Наблюдение за Федеральной резервной системой” подтверждают скорость обрушения настроений:

Месяц назад вероятность понижения процентной ставки составляла 93,7%, а сейчас упала до 42,9%.

Внезапное разрушение ожиданий заставило фондовый рынок США и крипторынок мгновенно перейти из KTV в ICU.

После того как Федеральная резервная система разрушила ожидания снижения процентных ставок, рынку интересна только одна компания — NVIDIA.

NVIDIA представила квартальный отчет за третий квартал, который превзошел ожидания, и по идее это должно было подстегнуть акции технологических компаний, но даже такой “перфектный” позитивный фактор быстро исчез, и акции резко упали.

Если хорошие новости не приводят к росту, это является наибольшим негативным фактором.

Особенно в период высоких оценок акций технологических компаний, если позитивные новости больше не поднимают цены акций, это становится возможностью для выхода.

В это время крупный шорт-менеджер Бурри, который постоянно ставит на понижение акций Nvidia, тоже подливает масла в огонь.

Бурри последовательно публиковал статьи, ставя под сомнение сложные многомиллиардные “циклические финансирования” между NVIDIA, OpenAI, Microsoft, Oracle и другими AI-компаниями, он заявил:

Настоящий спрос на терминалы смехотворно мал, почти все клиенты получают финансирование от своих дистрибьюторов.

Бурри ранее многократно предупреждал о пузыре ИИ и сравнил процветание ИИ с интернет-пузырем.

Партнёр Goldman Sachs Джон Флад в отчёте для клиентов откровенно заявил, что одного катализатора недостаточно для объяснения этого резкого разворота.

Он считает, что в настоящее время рыночные настроения сильно повреждены, и инвесторы полностью перешли в режим защиты прибыли и убытков, чрезмерно сосредоточившись на хеджировании рисков.

Торговая команда Goldman Sachs подвела итоги текущих девяти факторов, способствующих падению фондового рынка США:

Сторонники Nvidia исчерпали свои возможности.

Несмотря на то, что отчет за третий квартал превзошел ожидания, акции Nvidia не смогли удержать рост. Goldman Sachs прокомментировал: “Настоящие хорошие новости не получили отклика, что обычно является плохим знаком”, рынок уже заранее оценил эти позитивные новости.

Возрастают опасения по поводу частного кредитования

Член Совета управляющих ФРС Лиса Кук публично предупредила о потенциальной уязвимости оценки активов в частном кредитовании и о том, что сложные связи с финансовой системой могут представлять риск, вызывая настороженность на рынке и расширение спредов на рынке овернайт-кредитования.

Данные по занятости не смогли успокоить

Несмотря на то, что отчет о занятости в сентябре был стабильным, ему не хватает достаточной ясности, чтобы направить решения Федеральной резервной системы по процентным ставкам в декабре, и вероятность снижения ставок лишь немного возросла, не сумев эффективно успокоить рынок по поводу перспектив процентных ставок.

Передача краха криптовалюты

Биткойн упал ниже психологической отметки в 90 000 долларов, что вызвало более широкий распродажу рискованных активов, причем момент его падения даже предшествовал обвалу американских акций, что намекает на то, что передача рискового настроения может начаться в высокорисковых областях.

Ускорение распродажи CTA

Фонды товарных торговых советников (CTA) ранее находились в состоянии сильного длинного положения. С падением рынка ниже краткосрочных технических порогов, системные продажи CTA начали ускоряться, усиливая давление на продажу.

Возвращение ВВС

Обратное движение рыночной динамики дало медведям возможность, позиции на продажу начали вновь активизироваться, что способствовало дальнейшему падению цен на акции.

Рынок за границей показывает плохие результаты

Слабые показатели ключевых технологических акций Азии (таких как SK Hynix и SoftBank) не смогли обеспечить позитивную внешнюю поддержку для американских акций.

Исчерпание ликвидности на рынке

Данные Goldman Sachs показывают, что ликвидность на основных ордерах S&P 500 значительно ухудшилась, упав до уровня, значительно ниже среднего за год. Это состояние нулевой ликвидности делает рынок крайне неспособным поглощать ордера на продажу, и даже небольшие распродажи могут привести к значительным колебаниям.

Макро-трейдинг доминирует на рынке

Объем торговых биржевых фондов (ETF) резко возрос в соотношении к общему объему торгов на рынке, что указывает на то, что рынок в большей степени движется макроэкономическими факторами и пассивными инвестициями, а не фундаментальными показателями акций, что усиливает нисходящую динамику общего тренда.

Закончился бычий рынок?

Ответив на этот вопрос, стоит сначала ознакомиться с последними взглядами основателя фонда Bridgewater Рэя Далио, высказанными в четверг.

Он считает, что хотя инвестиции в искусственный интеллект (AI) способствуют образованию пузыря на рынке, инвесторам не следует спешить с распродажей.

Текущая рыночная ситуация не совсем похожа на пузырьковые вершины, которые инвесторы наблюдали в 1999 и 1929 годах. Напротив, по некоторым показателям, которые он отслеживает, американский рынок в настоящее время находится примерно на уровне 80% от этого.

Это не означает, что инвесторы должны продавать акции. «Я хочу повторить, что до того, как пузырь лопнет, многие вещи могут еще вырасти», - заявил Далийо.

На наш взгляд, падение 21 ноября не является неожиданным “черным лебедем”, а представляет собой коллективную распродажу после высоко согласованных ожиданий, а также выявляет некоторые ключевые проблемы.

Реальная ликвидность на мировом рынке очень слабая.

В настоящее время “технологии + ИИ” стали переполненной ареной для мировых вложений, и любое небольшое изменение может вызвать цепную реакцию.

Особенно сейчас, все больше торговых стратегий на основе количественного анализа, ETF и пассивные инвестиции поддерживают ликвидность рынка, что также меняет структуру рынка. Чем больше торговых стратегий автоматизируется, тем легче возникает «давка в одном направлении».

Поэтому, на наш взгляд, текущее падение по сути является:

Автоматизированная торговля и “структурное падение” из-за чрезмерной насыщенности капитала.

Кроме того, интересным явлением является то, что в этот раз падение произошло прежде всего из-за биткойна, и криптовалюта впервые действительно вошла в глобальную цепочку ценообразования активов.

BTC и ETH больше не являются маргинальными активами, они стали термометром глобальных рисковых активов и находятся на переднем крае эмоций.

На основании вышеупомянутого анализа мы считаем, что рынок не вступил в настоящий медвежий рынок, а перешел в стадию высоковолатильного рынка, и рынку необходимо время для повторной настройки ожиданий “рост + процентные ставки”.

Инвестиционный цикл ИИ также не закончится сразу, но эпоха “безмозгого роста” закончилась, и рынок в ближайшее время будет переходить от ожиданий к реализации прибыли, как на американском, так и на китайском фондовом рынках.

В качестве самого раннего актива с высоким уровнем риска в этом цикле снижения, который упал первым, имеет наибольший левередж и наименьшую ликвидность, криптовалюта падает наиболее значительно, но и отскок также часто происходит первым.