Стабильные монеты — спасение для госдолга и дефицита США? Уолл-стрит остудила пыл: не мечтайте.

После принятия в США законодательства о стабильных монетах на Уолл-стрит развернулась ожесточённая дискуссия о том, смогут ли они действительно укрепить позиции доллара и стать важным покупателем краткосрочных казначейских облигаций США. Большинство аналитиков считают, что пока рано утверждать, что стейблкоины станут «игроком, меняющим правила». Данный материал основан на статье Bloomberg, подготовлен, переведен и написан редакцией PANews.

(Предыстория: МВФ предупреждает — стейблкоины будут как «троянский конь», подрывая монетарный суверенитет центробанков.) (Контекст: Financial Times — банки США предупреждают о «лазейках» в законе о стейблкоинах, опасаясь оттока $6,6 трлн депозитов.)

Принятие в США эпохального закона о стейблкоинах вызвало на Уолл-стрит бурные обсуждения: действительно ли этот цифровой актив способен значительно укрепить позиции доллара и стать ключевым источником спроса на краткосрочные казначейские облигации (T-bills).

Несмотря на разные мнения, стратеги таких компаний, как JPMorgan, Deutsche Bank и Goldman Sachs, сходятся во мнении: какими бы оптимистичными ни были прогнозы президента Дональда Трампа и его советников относительно стейблкоинов как новой опоры для финансовой системы США, пока рано утверждать, что они «меняют правила игры». К тому же некоторые эксперты отмечают и риски.

Стивен Цзен, стратег Deutsche Bank по рынку США, отмечает: «Прогнозируемый масштаб рынка стейблкоинов слишком преувеличен, все наблюдают, но никто не рискует делать ставку. Скептиков тоже немало».

Стейблкоин — это цифровой токен, стоимость которого привязана к традиционной валюте, чаще всего к доллару США, и его волатильность существенно ниже, чем у рыночных криптовалют вроде биткоина. В блокчейне они выступают как заменитель наличных, могут использоваться для цифрового хранения средств, мгновенных переводов и сделок, подобно банковским счетам.

С июля этого года, когда вступил в силу закон о стейблкоинах, получивший название (Genius Act), сторонники отрасли называют его прорывом, который откроет путь более широкому применению цифровых валют, номинированных в долларах, в финансовой системе. Министр финансов США Скотт Бессент на прошлой неделе оценил, что данный закон позволит увеличить рынок долларовых стейблкоинов с текущих примерно $300 млрд до $3 трлн к 2030 году.

Согласно новому закону, эмитенты стейблкоинов обязаны на 100% обеспечивать долларовые стейблкоины резервами из краткосрочных казначейских облигаций и других денежных эквивалентов. По мнению Бессента, предстоящий «всплеск» спроса на стейблкоины позволит Минфину выпускать больше краткосрочных облигаций, снизив зависимость от долгосрочных бумаг и тем самым облегчить давление на ставки по ипотеке и другие кредиты, привязанные к долгосрочным бенчмаркам.

Главный инвестиционный стратег PGIM Fixed Income и руководитель глобального долгового бизнеса Роберт Типп отмечает: «Министерство финансов заботится о стоимости заимствований». Стейблкоины «могут сыграть роль в этом процессе».

В настоящее время долларовые стейблкоины ((в основном USDT от Tether и USDC от Circle)) уже держат около $125 млрд казначейских облигаций США, что приближается к 2% от объёма краткосрочных бумаг на конец прошлого года ((исследование Федерального резервного банка Канзас-Сити, август)). По данным Банка международных расчётов, только за прошлый год эти эмитенты приобрели около $40 млрд краткосрочных облигаций. Однако по сравнению с денежными фондами США, которые держат около $3,4 трлн казначейских бумаг, стейблкоины пока остаются «мелким игроком».

За последний год количество токенов Tether и Circle резко возросло

Большинство аналитиков считают, что при постепенном формировании регуляторной рамки в течение следующего года рынок стейблкоинов определённо вырастет, но прогнозы существенно различаются. JPMorgan ожидает, что в ближайшие годы рынок может достичь $700 млрд, а Citi Group даёт оптимистичный прогноз до $4 трлн.

Тереза Хо, руководитель отдела краткосрочных стратегий JPMorgan в США, отмечает: «Да, за прошлый год мы увидели много позитивной динамики. Но темпы роста — я не думаю, что рынок вырастет до $2 трлн, $3 трлн или $4 трлн всего за несколько лет».

Конечная цель сторонников криптоиндустрии — сделать стейблкоины массовым платёжным средством, что напрямую бросает вызов традиционной банковской системе. Особенно обеспокоены мелкие и средние банки, опасаясь оттока депозитов и сокращения кредитования; крупные банки планируют выпуск собственных стейблкоинов, зарабатывая на проценте от резервов.

Пока что стейблкоины в основном используются для криптовалютных торгов, а недавняя волатильность рынка показала, насколько быстро может меняться настроение на рынке цифровых активов, и возможен отток средств из стейблкоинов. Даже если самые оптимистичные прогнозы роста сбудутся, реальное влияние на спрос на казначейские облигации может быть значительно ниже ожиданий.

Нулевой чистый эффект?

Скептики отмечают, что приток средств в стейблкоины поступает по четырём каналам: государственные денежные фонды, банковские депозиты, наличные и зарубежный спрос на доллар.

Эмитенты стейблкоинов пока занимают малую долю среди держателей облигаций и остаются «мелким игроком».

На декабрь 2024 года объём казначейских облигаций у эмитентов стейблкоинов

С учётом того, что (Genius Act) запрещает стейблкоинам выплачивать проценты, у инвесторов, ищущих доходность, практически нет мотивации переводить деньги со сберегательных счетов или из денежных фондов, что ограничивает их потенциальный рост. Более того, даже если инвесторы действительно переводят деньги из денежных инструментов ((ныне крупнейших покупателей краткосрочных облигаций)), чистый эффект может быть нулевым: не создаётся новый спрос на краткосрочные облигации, а лишь меняется состав держателей.

Старший научный сотрудник Совета по международным отношениям Брэд Сетсер отмечает: «Я скептически настроен. Если спрос на стейблкоины резко вырастет, некоторые нынешние держатели облигаций будут вытеснены и перейдут в другие альтернативы, например, в другие краткосрочные бумаги».

Главный экономист Белого дома и действующий член Совета управляющих ФРС Стивен Миран признаёт, что внутренний спрос на стейблкоины в США может быть ограничен, но считает, что настоящая возможность — за рубежом, где инвесторы готовы принять нулевую доходность в обмен на доступ к долларовым активам.

Член Совета управляющих ФРС Стивен Миран считает, что номинированные в долларах стейблкоины привлекут зарубежный спрос

В недавней речи член Совета ФРС Миран связал потенциальное влияние стейблкоинов с политикой количественного смягчения ФРС и глобальным «избыточным сбережением», которое резко снизило ставки.

Standard Chartered Bank оценивает, что к 2028 году перевод средств в стейблкоины может привести к оттоку около $1 трлн из банков развивающихся стран. Такая ситуация почти наверняка заставит регуляторов этих стран ограничить использование стейблкоинов. Европейский центральный банк и другие разрабатывают собственные цифровые валюты, чтобы противостоять конкуренции со стороны частных долларовых стейблкоинов.

Аналитики Goldman Sachs Билл Зу и Уильям Маршалл пишут: «Если валютный контроль ограничит доступ к традиционным долларам, то он, вероятно, распространится и на долларовые стейблкоины».

Фактор ФРС

Ещё один фактор, способный ослабить влияние стейблкоинов на спрос на облигации — сама ФРС. Как отмечает стратег CIBC Майкл Клохерти, если стейблкоины «изолируют» доллары в обращении (это обязательства в балансе ФРС), ФРС должна будет соответственно сократить свои активы, включая портфель казначейских облигаций на $4,2 трлн. Это означает, что «большая часть» спроса на облигации, вызванного стейблкоинами, просто заменит портфель ФРС.

Чрезмерная зависимость от краткосрочного долга тоже несёт издержки: предсказуемость государственного финансирования снижается, требуется чаще перекладывать долг, и США становятся более уязвимы к изменению рыночных условий. К тому же любые перемены не будут мгновенными.

Цзен из Deutsche Bank оценивает, что за следующие пять лет стейблкоины могут вырасти на $1,5 трлн…